中金給予現代牧業(1117)「買入」評級 目標3.5元

中金發表研究報告，給予現代牧業(01117)「買入」評級，目標價3.50元。中金表示，看好現代牧業下游業務。

報告顯示，上游業務方面，中國（10個主要省份）原奶價格自2014年底起，已下調至每公斤3.75人民幣，現代牧業目前與蒙牛（02319）敲定首季原奶銷售均價為每公斤4.7元。根據新的定價機制，如市場原奶價格下跌至每公斤3.6-3.65人民幣，雙方需要重新談判價格。

至於下游業務，中金的最新貿易數據顯示，UHT奶於2014年下半年有更强勁的銷售增長，及於2014年4季有高於零售的平均銷售價格。

2015 年原奶每公斤4.65 元的銷售均價預測很安全。中金認為，內地原奶價格不大可能跌低過3.6元，因奶農現時已錄得虧損，同時大幅壓價導致奶農退出市場，除影響原奶價格與供應外，亦會波及下游業務利益。

中金看好現代牧業下游業務。現代牧業去年中進行戰略調整，包括下調出廠價，加大促銷力度，令業務重拾增長動力，當中下半年常溫奶銷售增長大幅改善（2014 年常溫奶銷售額預計7.5 億元）。2014 年4 季度零售均價回升表明競爭减弱，經銷商利潤改善（2014 年4 季度出廠價格未作調整）。在環境好轉和經銷商的「股權激勵計劃」的刺激下，現代牧業出廠價格有望自2015 年1 季度起回到2014 上半年水平，同時提出雄心勃勃的2015年收入目標也是邏輯之舉（14 億元，+87%）。

-華富財經Quamnet/Tony-