中國債市信貸風險增大 或有更多企業違約

Union Bancaire Privée亞洲定息研究分析師姚文詠撰文指出，近期有關中國的負面消息此起彼落，已經引起投資者的關注，也有可能對亞洲信貸帶來較廣泛的影響。中國債券市場最近面對更大的下行風險，連串事件包括宏觀經濟數據表現疲弱、主權信用評級展望被調低至負面，以至企業違約數目增加等，均壓抑投資者對這個全球第二大經濟體的信心。這篇文章具有一定的借鑒意義。

評級機構關注前景

中國國內生產總值按年增長由2010年的超過12%，回落至2015年底時略低於7%，並且繼續向下朝着當局所訂的每年至少增長6.5%的目標進發。可是，在生產力下降、由投資導向的需求縮減和債務負擔增加下，中國直至2020年能否達到每年增長6.5%的目標，確實令人關注。

此外，中國經濟體系中的債務水平也引起疑慮。中國現時的總債務（企業、家庭、政府和銀行負債）與國內生產總值的比率達到246%，在生產力持續萎縮的情況下，此比率屬於相對較高的水平。自2010年以來，中國采購經理指數在每10個月中便有7個月出現服務業增長放慢，且制造業同告收縮，而工業利潤倒退將為企業加添額外的貸款撥備壓力。

中國經濟增長放緩，已促使評級機構穆迪和標准普爾，分別予中國主權信用評級Aa3及AA-級，在今年3月把其展望由穩定調低至負面。兩家機構均指出，資金外流已縮減中國的財政實力及外匯儲備，也使中國繼續推進改革和應對經濟失衡局面的能力出現不確定性。

此外，中國政府現時所背負的龐大負債有可能構成巨大風險。由於經濟和財困，國有企業的債務水平偏高，一旦經濟情況轉壞，這些負債便有可能成為政府的資產負債表一部分，而目前獲得當局支持的債券發行人，未來可獲得的支持力度勢將減少。

在此情況下，穆迪已把39家與中國政府有關的發行人之展望降級至負面，而標准普爾也調低20家國企的前景。

自從上海超日太陽能於2014年3月成為中國首只違約債券後，至今已有至少25家公司債券違約，超過一半是從事產能過剩的行業例如鋼鐵、水泥和煤炭，占違約債券發行總額的54%。

已分辨發行人良莠

現在有越來越多國企（包括中央和地方國企）加入了違約行列。從事生產變壓器的保定天威，今年4月成為國內首只違約的國企債券。

最新一宗是四川省煤炭產業集團，也無法為其發行的離岸債券償付利息和本金。可見，投資者如今已不能再預期國企繼續獲得政府的強大支持。

中國信貸息差最近的走勢，似乎已顯示市場的焦點，已由假設政府將為所有債券提供隱含擔保，轉移至逐一分辨發行人的良莠。此發展已推高企業的融資成本──中國國內的AAA級債券息差自今年初以來已上升約35點子。至於屬於產能過剩行業的債券收益率亦較大市為高，而此類債券收益率在今年4月的升幅更是超過一年來最大的。

料有更多矚目違約

基於國內經濟增長放緩及企業信貸事件將更頻繁發生，預期內地企業包括國企的基礎因素將轉弱。有關公共財政的法規，限制政府為國企直接提供財政支持，而支持國企的資金必須撥入《財政預算案》中，並由各級人大會議每年一次審議通過。因此，地方政府通常會協助財困國企與銀行商討延長債券年期及爭取額外融資，又或是借助其他國企伸出援手。

可是，銀行管理層對為產能過剩行業提供融資和協助其度過難關已經日趨保留，而各地政府對支持財困國企的經濟和財政能力也有別，即使這些政府仍然獲得中央的支持，但卻不一定會轉化為向下游國企提供適時的協助。（文章來源：hkej）