曹德雲：穩步推進保險資產配置多元化創新發展

曹德雲：穩步推進保險資產配置多元化創新發展

    編者按：5月27日，在泰康資產主辦的「資產配置荒下的另類投資」論壇上，中國保險資產管理業協會執行副會長兼秘書長曹德雲分享了對保險資管行業發展的觀點,以下是根據此次演講整理的稿件。

另類投資是今天（5月27日）下午論壇的主題。我們都知道，只要在非公開市場上交易的資產都是另類資產，投資非公開市場的資產就是另類投資。另類投資包括的資產的種類、范圍和領域都超過公開市場。為什麼會有另類投資？因為市場在運行過程中有時候是失效的，失效的主要表現之一就是資產的市場價格不完全反映資產的價值。這種價值與價格在市場失效時的偏離度，恰恰就是另類投資的魅力所在。我們對這個偏離度挖掘的越深，獲取的資產價值就越高。另類投資的這種魅力，使它在資產配置中成為很有吸引力，同時又具有挑戰性的資產配置手段。

另類投資既然是非公開市場交易的，就決定了它的私募性強，沒有或很少有流動性。另類投資的投資者屬於小受眾范圍。但投資收益的確比較高，據統計，過去30年另類投資基金的平均年度回報大約為24%，遠高於同期公募基金的11%和對沖基金的14%。正是因為這種高收益，也吸引了很多人願意承擔高風險。

最近幾年，全球資產管理市場上另類投資日漸火爆，發展迅速，其中一個重要原因是全球性的流動性充裕，導致更多資金追逐更少的優質資產，同時低利率環境也使各類投資者紛紛追逐更高收益的資產。從國際看，另類投資也越來越受到保險資金配置的重視，成為越來越重要的配置資產。2014年，貝萊德對全球保險公司資產配置預期變動做了調查。在調查中發現，未來一年內保險公司更傾向於進行以基礎設施、房地產、大宗商品為代表的另類投資。調查還顯示，保險公司越來越關注私募資產、私募股權等非公開市場資產。其中亞太的保險公司投資非上市資產的比例，2012年為15%，2014年提高到25%，而且預計在未來三年內將進一步提高到46%。此外，分別有54%和46%的保險資產管理機構表示將提高對私募股權和不動產等另類資產的投資比例。

同期，高盛也做了一個調查。調查結果顯示，近40%的機構投資者認為基礎設施債權可以獲得最可觀的流動性補償，有29%的受訪首席投資官（CIO）表示在未來12月將增加對基礎設施債權產品的投資，增持意願在所有投資標的當中排在首位。這兩個調查具有很強的說服力。

再看國內，最近幾年，保險公司配置結果的日趨多元化，也反映出另類投資的重要性。今天和大家分享一組最近幾天才整理出來的數據。2011年至2016年4月底，保險資產配置中，存款、債券、股票、基金四項相加的傳統投資占比依次為90.89%、89.93%、82.47%、75.32%、71.35%、66.99%，與之對應的一組數字，即基礎設施、股權、不動產三項相加的另類投資占比依次為6.28%、6.42%、11.45%、14.98%、21.08%、20.53%。這兩組數據對比，我們可以看到傳統投資的比例快速下降，另類投資比例快速上升。2011年，另類資產比例總計才6.28%，到2016年4月末提高到21.53%，增長了15.25個百分點。另外還有一組數字，34.86%、12.14%、14.99%、22.75%、16.86%、33.2%，這是從2011年到2016年4月末每年度另類投資收益占保險資金投資收益的比例，可以看到，另類投資對保險資金收益的貢獻度遠高於傳統資產。只有在2015年因股市暴漲出現了不同變化。這三組數據，清晰的說明近幾年來在監管政策推動下和公司內在需求驅動下另類投資比例逐步增加的根本原因。而且從另一個角度看，每年股權、不動產、基礎設施這三類資產的財務收益率和綜合收益率大都高於當年的行業平均投資收益率。比如至2016年4月底，全行業的投資收益率1.58%，長期股權投資收益率3.3%、不動產投資收益率2.76%、基礎設施的投資收益率1.9%，這在其他年度也基本是常態。所以說，在未來的一段時期，在保險資產配置多元化和有效防范風險的前提下，穩步增加另類投資是保險資產配置的重要方向，這是基於歷史數據得出的結論。

從未來情況看，保險業將進入快速發展的黃金時期，2015年的年度保費收入是2.43萬億，2016年前四個月保費收入達到1.4萬億，如果按這個速度，年度保費收入可能會接近或超過4萬億。如此龐大的資金量對保險資產配置來說，既是機遇，也是挑戰。我們做過測算，2014年-2020年七年間累計新增的保險資金規模將超過20萬億，這就意味着在2020年保險業的總資產將達到或超過30萬億。在這樣龐大的資金量面前，特別是在當前宏觀經濟運行還處在一個L形和低利率周期的環境下，保險資產應該如何進行科學有效配置是一個需要深入思考的關鍵問題。建議把握好以下幾個要點：

第一，去現金化。我們考察了很多國家的保險資產配置，沒有一個國家的銀行存款比例像我國這樣高。至2016年4月末，保險機構的銀行存款占比還在18%以上，盡管比去年底降低了3.2個百分點，但相對來說還是較高的。按此計算，保險機構存放在銀行的存款仍超過2萬億。但在國際上，我們考察了幾個主要經濟體，基本上存款加現金的比例都在2%至5%之間，新加坡高些，為10.1%，但新加坡是小經濟體，不具有代表性。在未來的保險資金配置中如何把這麼多的銀行存款轉變成符合保險資金負債特性和收益要求的另類資產，是應該考慮的問題。

第二，要加大股權和不動產的投資。我國經濟發展模式在轉換，產業結構在調整，技術在升級，特別是國企改革，會給保險投資提供很多機會，只要我們搭上國家戰略實施的順風車，就會擁有重要機遇。同時建議大家多關注那些與衣食住行、娛樂、金融和新興產業相關的領域。也就是「衣食住行樂金新」七個字。只要人類持續健康生活在地球上，只要人類追求更高的生活品質，人類生存發展所需要的物質就是最好、最長期的資產。保險解決的是人的生老病死的生命過程問題，保險投資應該解決人的衣食住行的生活質量問題，這也是保險業的優勢。

第三，增加海外資產配置。保險業海外資產的配置規模2015年末總計約360億美元，折合2300多億人民幣。目前，估計已超過了400億美元。在資產配置結構中，股票是占比最大的一類資產，約為42%，股權約為25%，不動產約為12%，股權加不動產合計占到37%，此外還有存款占10.3%。今年以來，境外股權和不動產資產的配置增長較快，兩者相加已成為境外資產的第二大類資產。無論是境外投資還是境內投資，另類投資都將是重點關注的領域。

最後，我再介紹一下中國保險資產管理業協會。作為全國性的行業性自律組織，協會一直在致力於為行業發展提供優質、務實、高效的服務，特別是在資產配置領域。

5月26日下午，協會開發的資產管理信息交互系統正式上線，這個系統能夠提供產品、項目、資產、配置等各方面信息服務。已有將近40家各類機構簽約作為第一批用戶。我們希望這個系統能夠為會員單位尋找各類資產和產品提供便利，降低成本，提高效率。按照規劃，目前上線的是系統的第一期，下一期還將開發國際版。協會已同國際上十幾家著名的金融機構建立了聯系，達成了合作意向，將來境外的產品、項目等信息也會出現在系統之中，請大家多多關注、參與和支持。同時，針對另類投資業務發展較快，一些中小型公司的系統建設跟不上市場環境變化的現實，協會還開發了另類投資管理系統，已有十幾家保險機構正在使用和准備使用。總之，協會作為行業自律組織，能夠給行業在投資上提供更多的支持和便利，也希望與大家共同努力把保險資產管理業做大做強。

祝本次論壇圓滿成功！謝謝大家！

（本文根據中國保險資產管理業協會執行副會長兼秘書長曹德雲在「資產配置荒下的另類投資」論壇上的演講內容整理而成）