民生證券：貨幣寬鬆空間可能重新打開

內地5月全國居民消費價格指數(CPI)按年上漲2%，低於預期。工業生產者出廠價格指數(PPI)按年跌幅連續5個月收窄，5月PPI按年跌2.8%。民生證券宏觀團隊稱，CPI短期高點已過。前期CPI上漲的主要動力是豬肉和蔬菜，但兩者對CPI的同比拉動逐漸減弱。豬肉方面，盡管5月環比上漲2.3%，但由於基數效應，同比漲幅僅略高於4月的33.5%。未來受制於豬肉已處於歷史高位、替代品牛羊肉價格下跌、進口豬肉價格下跌，豬價繼續上漲動力不足。鮮菜方面，5月環比下跌21.5%，遠超2012-2015年5月均值-9.64%，補跌明顯，拖累CPI鮮菜項同比。

PPI同比2.8%,環比上漲0.5%，較前值0.7%有所收窄。一是因前期周期品價格出現暴漲後在五月出現調整，螺紋鋼期貨、焦炭期貨價格在五月分別下跌了22.9%和21.9%。二是從信貸社融、財政數據看，穩增長力度邊際減弱。三是中國式去產能是一個漸進的過程，過剩產能並沒有實質性去化。短期工業品價格缺乏持續上漲動力。

中期來看，警惕厄爾尼諾和翹尾因素。本輪厄爾尼諾高峰出現在2015年11月，強度超過1982年和1997年，目前已接近尾聲。但厄爾尼諾影響最大的是次年，今年已出現南北旱，警惕極端天氣對食品價格的沖擊。此外，2015年四季度國際油價是全年低點，豬肉價格在四季度也環比下跌，存在低基數效應。

長期來看，不存在滯漲的基礎。從1997、2000、2003、2007和2010年的經驗看,M1同比上升對後續月份CPI同比的影響並非簡單線性關系，需要看實體經濟供需缺口。當前經濟短期回暖有明顯的政策刺激因素，總需求依然不強，而過剩產能又未實質性退出，經濟總體上呈供過於求的狀態，權威人士也表示不存在滯漲基礎。通脹仍需觀察，意味著貨幣寬鬆不會因此轉向，但考慮到增長企穩，寬松的確增量不足，以對沖為主。三季度數據走弱後，貨幣寬鬆空間可能重新打開。
來源：《路透》

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