日本央行成員：銀行被迫追逐蠅頭小利 2003年債市崩盤危機重現

日本央行 (BOJ) 政策委員會成員佐藤健裕 (Takehiro Sato)，在上周一場有關全球金融穩定的演講中，一改傳統「糢糊帶過」的方式，直指日本經濟脆弱程度令人擔憂。他批評，由於負利率的影響，市場出現類似 2003 年風險價值危機 (VaR shock) 時的脆弱性。

2003 年這年，日本10年期債券殖利率原本處於當時史上低點 0.430%，卻在短短幾個月內急升至 2%，意即債券價格暴跌。據 J.P Morgan 先前所提資料，由於市場上的大幅波動，導致日本銀行拋售國債，拋售結果又造成價格下跌，一直到殖利率上升到一定水準，足以吸引對 VaR 不敏感的投資人介入，殖利率才停止上升。

《Zero Hedge》報導，佐藤擔心，目前日本金融機構，正面臨槓桿資產負面效應擴散的風險，這主要來自收益率曲線趨於極度扁平，而短中長期政府債的殖利率降至負值等，種種因素的影響所致。

日本實施負利率，原意是想讓資金進入金融體系，但是銀行合理決策，會認為目前應縮減資產負債表規模最為有利。結果將使得愈來愈多金融機構迫於潛在信貸成本提升，而採取行動，更進一步限縮對企業的貸款。

佐藤指出，金融機構中介功能的減弱，讓金融體系抗壓的實力降低，此外，超長期債券殖利率的過度下跌，更導致金融體系失衡的風險增加，讓金融體系變得更加脆弱。

還有一個風險，在獲利能力或財政健全性有問題的金融機構，會在沒有做好充分的風險評估下，就進行貸款與投資。

佐藤說：「從近期金融機構開始購買超長期債券，以追求微小的收益率，我發現類似2003年VaR危機前的漏洞又出現了。」

簡單地說，在日本 10 年期國債殖利率掉至負值之後，各銀行被迫為了追逐「蠅頭小利」，一窩蜂買入超長期政府公債，這就使頭寸過於集中。一旦市場快速反向，銀行原先的潛在風險評估模型就會完全失效，只能跟著拋售，市場將再陷於動盪。

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