中銀航空租賃超額認購逾37倍 未來5年買入百億美元飛機

近期中銀航空租賃（02588.HK）宣布擬將在香港聯交所主板上市的消息給平靜的港股市場帶來一絲希望，作為亞太地區最大的飛機經營性租賃公司及全球第五大飛機經營租賃公司，並且身為中國銀行的子公司，各大券商紛紛看好此次上市，並發布研報表示中銀航空租賃優勢突出，建議認購。

中銀航空租賃超額認購逾37倍 未來5年買入100億美元飛機

而且由於配售反應熱烈，公司提前一天截止配售。4月23日孖展截止，中銀航空租賃共獲得31.77億港元孖展額，相當於公開發售集資約6.56億港元超購3.8倍。這也將是今年截至目前全球第三大IPO。截止24日申請，市場傳出，公開發售超額認購37倍，凍結255億元資金。中銀航空租賃將要啟動回撥機制，令公開發售占比增至15%。

市場產能過剩 中銀航空租賃堅持未來5年買入100億美元飛機

作為航空租賃公司，中銀航空租賃主要以具有競爭力的價格購買市場所需的新飛機，再以高效方式為飛機融資，最後向客戶提供長期飛機租賃。公司主要的業務模式一直依賴於航空運輸業。2015年全球經濟風雲突起變化起伏，但航空業在石油價格持續大幅下降的大背景下保持較高增長和優異的經營業績。根據國際航空運輸協會（IATA）、國際民航組織（ICAO）和全球機場協會（ACI）統計數據，2015年全球定期航班運輸的旅客總數升至 35 億，同比上年增加6.4%。預計2016年全球商業航空航空運輸量（RPK）以收入客公里計同比增長6.9%，其中北美增長4.4%，歐洲增長5.9%，亞太增長8%，中東增長12.5%，拉丁美洲增長6.8%，非洲增長1.4%。詳細見下表：

但航空業具有周期性，客運以及航空貨運服務需求通常與經濟活動存在正相關。在全球經濟放緩的大環境下，未來航空業是否會持續正增長，還存在較大不確定因素。中銀航空租賃的95.8%收入來源於租賃的租金收入，一但航空業進入衰退期，或者行業低迷、混亂將直接影響公司的收入。

而且中銀航空租賃董事總經理、行政總裁Robert Martin在招股發布會上表示，本次招股預計將集資額42.46億元，將會用於購買新飛機。《華爾街日報(博客,微博)》分析認為，中銀航空面臨的可能是一個產能過剩的市場。「從整個行業看，企業新飛機訂單相當於目前供應量的66%，有跡象顯示由於數量增長或面臨動盪。中銀航空租賃承諾在未來五年內購買價值近100億美元的飛機，接近於該公司現有227架飛機機隊的總價值。」

股本回報率15.1%低於中國飛機租賃

作為亞太地區最大的飛機經營性租賃公司，中銀航空租賃（BOCA）擁有一支由低飛機年齡、節能以及市場確需的機型構成。公司自有飛機隊伍按照賬面凈值加權計算的平均機齡為3.3年，是飛機經營性租賃業內平均機齡最低的機隊之一，而且自有飛機經營性租約的平均剩余租賃期為7.4年，為業內最長平均剩余租賃期之一。由渤海租賃(000415,股吧)（渤海金控）收購的Avolon，以低於3年的平均機齡成為平均機齡最低的機隊；而中國飛機租賃以平均剩余租賃期逾9年，成為業內最長平均剩余租賃期的機隊。

通過與同行業對比，可以看出，中銀航空租賃按照機隊規模，全世界排第五。公司在2015年的股本回報率高達15.1%，超越行業規模中的第一名和第三名。而中國飛機租賃則以19.2%的股本回報率超越中銀航空租賃。從2015年市盈率來看，同在香港上市，中銀航空租賃的市盈率略低於中國飛機租賃，安信國際證券、中泰國際等券商紛紛表示，中銀航空租賃估值有上行空間。

美聯儲加息升溫 或將推高公司資金成本

租賃公司的融資利率一般比信托低，比銀行高。隨着寬松的貨幣政策、降息開始的利率下行等壓力，租賃公司的利差越來越小，因此，租賃公司如果能通過高效的融資帶來更低的融資則能保持其在行業中地位。中銀航空租賃作為中國銀行的子公司，頭頂中國四大銀行之一的光環，具有良好的借貸信譽，標普以及惠譽都給予A-的評級，同比行業中其他公司評級略高（見下圖）。因此，中銀航空租賃在2015年平均資金成本僅為2%，遠低於中國飛機租賃等公司4.7%。而且公司財務結構更為穩健，負債權益比僅為3.7倍，遠低於中國飛機租賃近10被的水准。而且這些因素驅動公司的主要成本例如折舊以及財務費用對營收的占比僅為50.5%，遠低於中國飛機租賃54.55%。

從中銀航空租賃的財報中貸款主要有美元銀行貸款以及中期票據組成，銀行貸款占總貸款額的65.6%，而且公司的銀行貸款利息為浮息貸款，即公司貸款利息將按照美元倫敦銀行同業拆息的指定利率而定。近期美聯儲加息不短升溫，面對加息壓力，公司稱有為部份合約進行對沖，然而由於美聯儲加息而導致公司融資成本增加，未來是否會影響公司優勢？