譚雅玲：匯率迂回預期的價格調節挑戰加大

和訊特約

本周外匯市場美元指數從94點迂回上升到95點，最高點接近3月29日的95.502點，尤其是紐約市場時段抑制上升明顯，亞洲市場時段上升加強，主要是美聯儲因素刺激性較大，但美國貨幣技術性與成熟性凸顯能力與影響。由此看，一周的美元兌歐元匯率在1.13-1.12美元之間，歐元貶值有限度，升值難以推進。美元兌英鎊匯率則有1.44-1.46美元較大變動，但不確定性很大，英鎊升值或在幫助美元貶值。美元兌瑞郎匯率與英鎊相同，區間水平在0.97-0.99瑞郎之間，瑞郎也在扶持美元貶值。美元兌日元匯率也是這樣的態勢，區間水平在109-110日元之間，日元升值有利於美元貶值。但是美元兌加元匯率則不同，加元貶值擴大，受制美元升值凸顯，區間在1.28-1.31加元。美元兌澳元與新西蘭元匯率則保持0.72-0.67美元基點相對穩定。

外匯市場一周集中對美聯儲加息的預期提升，尤其是美聯儲上次例會報告的發布，市場研磨的未來預期將更多是加息行為，進而價格基礎定力十分清晰，操作與執行難度較大，技術與策略優勢依然顯著。

1、美聯儲加息預期受到官員提振醒目。周三美聯儲加息預期在利率期貨價格中的隱含中提高，在會議紀要發布之前，聯邦基金利率期貨充分預期的下一次加息時點為2017年1月；當時芝加哥商業交易所（CME）的美聯儲觀察工具目前顯示，美聯儲下月加息的機會不到10%；但隨即這種概率上升到40%左右，且進一步提升概率十分明顯。因為美聯儲發布4月26-27日FOMC會議紀要顯示，多數官員認為如果經濟狀況允許，6月份加息是可能的。其中包括舊金山聯儲銀行行長威廉斯表示，今年加息兩到三次是合理的；理由是美國經濟持續溫和增長，且失業率偏低；他認為數據正為美聯儲在接下來的幾次會議上加息提供很好的理由，這不僅包括6月的會議。若在通脹率升至2%目標水平前聯儲一直維持利率不變，則未來聯儲可能不得不快速上調利率，而這樣做會引發其他擔憂。威廉斯目前在聯邦公開市場委員會（FOMC）無投票權。但是威廉斯對美國經濟表達了樂觀看法。他說，許多市場參與者正在消化美國實行負利率的可能性。全球經濟帶來風險，因世界其他國家的低通脹和貨幣政策可能為美國通脹帶來下行壓力。他預計，由於美元走強且油價低迷，通脹率仍將持續低於美聯儲2%的通脹目標。聯儲高官稱市場低估了6月加息可能性。此外，亞特蘭大聯儲主席洛克哈特也表示，金融市場對於美國經濟前景過於悲觀，並且可能低估了美聯儲最快於6月加息的可能性。因為近期通脹數據一直令人鼓舞，初步跡象顯示經濟增長正從一季度的疲軟局面中反彈，意味着6月加息仍有可能。洛克哈特今年是聯邦公開市場委員會無表決權的成員，他同時也強調，自己並未對聯儲下月是否會加息做出判斷，因為還有評估即將公布的數據，以及英國脫歐公投等事件的影響。還有，波士頓聯儲主席羅森格倫也表示，投資者對於聯儲6月加息的預期可能過於保守。另外，里士滿聯儲行長拉克爾表示：通脹率、物價均朝着我們的目標前進，個人不知道美聯儲今年具體的加息次數，假設為2-3次。最後，達拉斯聯儲行長卡普蘭則認為：美聯儲應該會在「不太遠的將來」加息。多位美聯儲官員發表的講話備受市場關切，美聯儲加息預期刺激價格與影響加大，也是全周焦點關注。

2、輿論關切經濟數據對加息的迎合。一方面是資產價格配合性突出。目前美聯儲加息的預期較為積極，樂觀面的刺激性較大，股市的上漲需要投資者樂觀情緒的支持。加之圍繞美國總統大選的不確定性因素使市場樂觀情緒受到抑制，但加息刺激作用的推進也有效果，進而資產價格的起落直接牽制與作用美元指數走勢，股市與匯率的搭配性較強。另一方面是美國經濟基本面的表現。美國商務部周二發布的報告顯示，美國4月新屋開工量增長6.6%，從3月份的大幅下滑中強勁反彈，經季調後的年化總數增至117萬套，好於接受經濟學家平均預期的113萬套。美國勞工部周二發布的報告顯示，美國4月消費者物價指數（CPI）環比上漲0.4%，創2013年2月以來最大漲幅，主要是由於汽油、食品和醫療護理成本的上漲。雖然價格壓力持續增長，但通脹仍然相對疲軟，而美聯儲加息的前瞻性是對未來通脹的判斷與調節。4月份經過通貨膨脹調整後的美國薪酬下降0.1%。過去12個月內，美國CPI增長1.1%，核心CPI增長2.1%，正在逐漸接近加息指標臨界。美聯儲周二發布的報告顯示，美國4月工業產出環比增長0.7%，創17個月以來最大增幅，從連續兩個月的下滑當中反彈，主要得益於汽車產量的回升，加上較冷天氣下公用事業產出的增長。海外數據方面，中國官方在周末公布的數據令人失望，使市場更為擔憂這個全球第二大經濟體的經濟健康狀況。中國國家統計局周日報告稱，4月份的投資、工業產值以及零售業銷售增長均有所放緩。經濟基本面的作用是加大美聯儲加息環境的重要原因與背景。

3、關聯價格環境與預期有所變化。本周市場更為關注的是美聯儲4月會議的會議紀要，進而資源價格預期的調整也很重要。尤其是去年以來一直看空原油的高盛集團周一突然改變立場，這對未來石油前景的影響較大。該機構認為尼日利亞與加拿大石油生產中斷將導致石油市場供應短缺，因此上調短期油價預期。高盛是商品期貨市場最為活躍的銀行之一。就在幾個月之前，該行還預計全球供應過剩將使原油期貨價格跌破每桶20美元，目前預計2016年下半年的美國原油期貨價格將達到50美元/桶，但對2017年原油價格預期則謹慎得多，原因是估計屆時原油市場會重新回到供過於求的狀況。原油市場已經從接近庫存飽和迅速轉為供應不足，這一轉變過程比預想的早得多。受到需求強勁增長以及生產迅速下降兩方面因素影響，原油市場可能在5月份出現供不應求。」該機構還認為，預計產量下降將使2016年下半年的原油市場維持短缺狀態。石油價格引起的主要宏觀指標影響較大，加之石油戰略性作用的提高，進而資源與商品價格調節凸顯更多的不確定性。但是石油價格迎合美聯儲加息是必要的條件與要素之一。

預計短期將存在焦點與調整的反復無常，美聯儲加息既有可能性，也有不確定性，其中美元匯率的走勢是關鍵點。依據長遠美元以及經濟角度看，美聯儲加息很必要，機不可失是值得重視的。因此美元指數區間將迂回94點附近，下行突破是重點，上行抑制是關鍵，預計下周區間在94-93點左右，阻力與難度較大。

2016年5月21日