華僑銀行：脫鈎美元恐致港元短期大貶10%至50%

華僑銀行經濟師謝棟銘撰文指出，1月初人民幣大幅貶值，美聯儲加息預期升溫，而香港各銀行因樓市走下坡及經濟放緩的影響，無法緊跟美國腳步上調存貸款利率，導致大量投資者賭港元與美元脫鈎。這篇文章具有一定的借鑒意義。

筆者曾寫過相關報告指出，香港金管局緊跟美聯儲上調基本利率，及多次表示並沒有必要放棄聯匯制度，可見當局維系聯匯制度的決心。

維系聯匯制度無疑是全球市場動盪背景下維持金融體系穩定的不二之選。

香港2月外匯儲備進一步創新高至3599億美元（4955億新元），相當於貨幣基礎的1.74倍及流通貨幣的逾七倍之多。即使港元往7.85的弱方靠攏，充足的外匯儲備仍允許金管局維系聯匯制度。因此，目前而言，我們認為脫鈎的可能性並不大。當然，這並不意味着我們完全否認小概率事件發生的可能。

四原因導致貶值

對於港元與美元脫鈎後將何去何從的討論並非毫無意義。假設美聯儲以比當前預期更快的速度加息，可能引起新興市場及香港資本外流，甚至觸發新興市場危機，從而對港元帶來沖擊。假如中國信貸危機爆發導致經濟硬着陸，人民幣可能再度大幅下滑，從而殃及香港金融市場，迫使金管局放棄聯匯制度。一旦港元與美元脫鈎，我們預期港元貶值的可能性較升值可能性更大，原因有以下四個。

第一，參考1997年至1998年亞洲金融危機，以及今年年初人民幣貶值擔憂升溫的情況，當市場對港元脫鈎預期高漲時，港元傾向於往波動區間的弱方靠攏。

第二，受限於香港低迷的經濟前景以及正處於調整期的樓市，香港商業銀行上調借款與貸款利率的速度可能趕不上美聯儲。美國和香港的利差擴大可能引起資金外流，繼而可能打壓港元。

第三，港元的估值過高也意味着港元有貶值空間。

第四，從長遠看港元脫鈎後的匯率，可能因香港美國兩地的通脹差異而逐漸調整。數據顯示，自2010年至2015年，香港物價水平累計上漲23.8%，而美國僅上漲了7.91%。這意味着港元需要進一步貶值才能維持購買力平價。

總之，我們認為港元脫鈎後會存在貶值壓力。一旦脫鈎美元，港元的短期貶值幅度可達10%至50%。若以泰銖和瑞士法郎為例，在較長一段時間後，這兩只貨幣都回到較過去固定匯率上下10%至20%的水平。另外，再加上購買力平價理論的支持，我們認為當市場消化了港元脫鈎的影響後，港元會在較目前匯率水平貶值10%至20%左右的水平浮動。（文章來源：聯合早報）