美聯儲“試水”縮表緊縮預期震動全球

◎每經記者萬敏

美聯儲加息或者說緊縮預期悄然升溫！

此前數日，已經有多位美聯儲官員發布鷹派言論，表達加息預期。而北京時間5月17​​日晚間發布的美國4月CPI環比漲0.4%，創2013年2月以來最大漲幅，更是使得市場對美聯儲的加息預期悄然升溫。但比加息更令市場震驚的是，美聯儲或許已經開始縮表了!

所謂縮表，是指中央縮減資產負債表規模的行為。紐約聯儲在當地時間週二（5月17日）的一份聲明中稱，將於5月24~25日和6月1日合計出售4億美元的國債和機構住房抵押貸款支持證券(MBS)。相對於提升利率，縮表是更為嚴厲的緊縮政策。

消息一出，週二道指大跌180點，隨後亞太股市週三收盤普遍大幅下跌，週三歐洲股市早盤普跌。此外，人民幣兌美元即期週三收盤走貶百餘基點至兩個半月新低，中間價亦小幅走貶。

中國金融期貨交易所研究院首席經濟學家趙慶明對《每日經濟新聞》記者表示，美聯儲去年12月的加息進一步加快了其貨幣政策回歸正常化的步伐，但這一進程還在初期，未來加息和縮表都是不可避免的。

全球股市普跌

受美聯儲緊縮預期升溫影響，5月17日，美國三大股指齊齊下跌。其中，道指大挫180點，跌幅達1.02%；標普500下跌0.94%，納指下跌1.25%。

亞太股市亦未能倖免，截至5月18日收盤，日經225微跌0.05%，韓國KOSPI指數下跌0.58%，上證綜指下跌1.27%，恆生指數下跌1.45%。截至北京時間20：23，歐股主要指數普遍走低，英國富時100下跌0.57%，法國CAC40下跌0.35%，德國DAX30下跌0.23%。

那麼，造成全球市場動蕩的主要原因是什麼呢？

《每日經濟新聞》記者註意到，除了本週二多位聯儲官員表達加息預期之外，紐約聯儲當日在一份聲明中稱，將於5月24日展開小規模國債公開銷售，面值不會超過2.5億美元，這些國債的到期期限為2-3年。此外將於5月25日和6月1日分別開展兩次小規模機構住房抵押貸款支持證券(MBS)出售，總金額不超過1.5億美元。上述拋售規模總計4億美元。

雖然上述拋售規模與美聯儲在QE實施期間購買數万億美元的國債和MBS相比非常“迷你”，但這次操作被認為是在為將要到來的正式縮表進程進行小規模的操作測試，市場大為震動。

實際上，早在今年2月17日，紐約聯儲就發佈公告稱，為了測試早晚到來的縮表進程，需要時不時地進行一些小額操作測試，包括：再購買協議、國債購買和銷售、MBS銷售、MBS互換、美元或者非美元的流動性互換操作等。

不過，紐約聯儲在當時以及5月17日的聲明中均表示，這些操作並不代表貨幣政策的改變，也不能被當做未來貨幣政策立場作出任何變更的時點參考。此外，值得注意的是，美聯儲主席耶倫年初曾表示，“美聯儲將在利率略微升高之後啟動縮表進程”。

民生證券海外研究團隊認為，毫無疑問，美聯儲未來的緊縮之路一定是“加息+縮表+公開市場操作”等組合工具模式。短期來看，美國利率還處在低位，尚不會進行縮表。但中長期來看，美聯儲可能會逐步下調用於再投資的本金比例。不過在這個過程中，美聯儲一定還會適時購買或拋售資產，以平滑資產負債表的波動，減少對長期利率的衝擊。

分析人士：美聯儲不會輕言縮表

縮表是指中央銀行減少資產負債表規模的行為。美聯儲通過直接拋售所持債券或停止到期債券再投資的方式，可實現對基礎貨幣的直接回收，相對於提高利率，是更為嚴厲的緊縮政策。數據顯示，美聯儲資產負債表從2008年底實施QE後便開始大幅擴張，從2.12萬億美元一直擴張至2014年10月退出QE，資產負債表到達峰值4.47萬億美元。

趙慶明認為，對全球市場流動性來說，美聯儲縮表對市場的心理影響會大於實際影響，短期影響大於長期影響。一段時間之內全球流動性過剩，美國流動性過剩的局面不會改變。美元可能會重新走強，但超過前期高點的可能性不大。

“縮表意味著"釋放長期優質資產+回收投機性資金"，有助於增強金融體系的穩定性。”莫尼塔宏觀研究團隊認為，縮表能夠靈活影響長端利率，實現收益率曲線的無扭曲上移。有助於重塑美元信譽，降低美聯儲加息的負外部效應。還能向全球提供美元優質資產，有助於緩解歐洲、日本等國避險資產缺失的問題，減輕美聯儲加息對各貨幣寬鬆國家的衝擊。

但莫尼塔宏觀團隊同時表示，由於縮表這一工具相對加息而言較為剛猛，因而在加息這一步走穩之前，美聯儲可能不會任意為之。

值得注意的是，人民幣兌美元即期週三(5月18日)收盤大跌百餘點至兩個半月新低，中間價亦小幅下跌。當日人民幣對美元即期匯率收報6.5353，較上一交易日(6.5227)貶值126個基點。官方公佈的人民幣兌美元匯率中間價報6.5216，較前一交易日貶值16個基點。

對此，趙慶明表示，人民幣採取的是參考一籃子貨幣的有管理的匯率機制，我國在匯率預期管理方面也積累了很多經驗。但假如大宗商品大幅走弱，股市下跌等情況出現，人民幣仍有可能重新出現貶值預期。

值得一提的是，招商證券宏觀研究主管謝亞軒近日指出，離岸市場對人民幣匯率預期由升轉貶。4月離岸與在岸人民幣匯差不再如3月倒掛，即離岸人民幣匯率較在岸出現貶值。離岸人民幣匯率持續下跌、美元兌人民幣NDF的持續走弱，反映人民幣匯率預期轉向貶值。此外，人民幣跨境對外淨支付規模下滑，由3月的1314億元降至4月的450億元，境外人民幣存款​​由增加轉向小幅回落。

此外，北京時間週四凌晨2點美國將公佈4月貨幣政策會議紀要。分析人士認為，外匯將首次對耶倫的講話作出反應，非美貨幣將承壓下跌，並回吐此前漲幅。週三歐市盤初，美元指數上漲0.41%，刷新三週新高94.90點，押注美元走強的人氣在逐步恢復。同時，美元走強或將打壓大宗商品，市場或重新定位大宗商品走勢。