【財華精選】 5大專家教你看懂中國經濟最新形勢

中國經濟似有回暖苗頭，是否就沒有憂慮? 樓市銷情見暖，發展商錢包可以漲卜卜? 渣打銀行首席中國經濟師丁爽、高盛香港董事總經理Kenneth Ho、穆迪副總裁梁鎮邦、渣打銀行大中華及東南亞房地產部主管何艾文、麥肯鍚合夥人Ivo Naumann為你逐一點評中國經濟最新形勢。

中國經濟3月數據出現回暖跡象，不過渣打銀行首席中國經濟師丁爽，今天出席瑞生國際律師事務所亞洲重組論壇上認為，經濟增長質素未見可喜，增長動力走回傳統老路，主要靠基建投資地產帶動，特別是國企投資為主導，這可算是中國避免硬著陸而付出的成本代價。

渣打:首季經濟增長質素存疑

中國經濟硬著陸? 丁爽認為出現經濟增長（GDP）低於4%的機會很微；中央政府有足夠工具刺激經濟增長；此外，中國的服務業正按每年7-8%的幅度增長，並對經濟貢獻一半，相當於整體GDP的3.5至4%。他更關注中國避免硬著陸所付出的成本。

中國債務情況近年持續上升。丁爽介紹包括政府，居民，金融機構，企業合共的總債務，估計佔GDP的250%，是新興國家中比率最高一個。若單計政府債務，估計佔比為60至70%。但他同時強調，除了看負債一面，也要看資產情況，而中國政府的資產負債表財政狀況，可謂全球最好之一。今年首4個月中國的債務違約事件已增至24宗，他預期未來還有更多違約事件發生，這亦是債務市場健康發展方向，內地部分債券息率亦將因此而增加。他笑言中國已是全球重要經濟體，市場對中國的風險憂慮亦有點過大，不過他認為對中國政府而言反而利好，因為市場協助決策者快速找出經濟問題所在。

高盛: 中國債務違約事件循序漸進

高盛香港董事總經理Kenneth Ho 亦認為，中國不會有即時的信貸危機，2015年中國債務達1.8萬億美元，主要以人民幣為單位，但中國的外匯儲備達3.2萬億美元，而且中國政府為主要大型金融機構的大股東；他相信經過一段長時期，相關債務問題得以解決，中央政府有決心亦有能力處理有關問題。

現時在岸市場的債券規模達15萬億元人民幣，他指違約率少於0.2-0.3%，只是相當少部分。兩年前中國國企首次出現違約事件，近期涉及違約國企規模有所上升，違約事件以循序漸進形式推進，他強調若大型違約事件集中發生，將有機會引發金融危機，循序漸進式會是較穩健的發展。

中國會否發生內部信貸危機？ Kenneth Ho表示最關注兩情況，第一是內地房地產市場會否出現資產泡沫，第二是地方政府對國企的支持力度。不過他認為更健康的信貸市場，應減少來自政府的干預，建立違約倒閉機制及更精密評級。

麥肯鍚關注互聯網金融引來的隱憂

麥肯鍚合夥人Ivo Naumann則提出，作為中國離岸債券持有人面對的風險，他會關注中國國企的改革進程，是否真的能夠提升國企的生產能力；此外，他亦留意到銀行體系以外的互聯網金融支付系統正快速發展，如阿里支付，並由此引發的潛在風險。中國債務持有人的利益也並不一致。例如中央政府指定多個行業去產能，如鋼鐵行業，中國開發銀行等政策性銀行，會緊貼中央政策支持有關活動，然而部分地方債權人則會有另外的想法，令到事件更為複雜。

中國的資本外流情況已有所緩和。渣打丁爽表示，2015年中國資本外流情況估計約7500億美元，今年一月為1000億美元，二至四月已進一步放緩至每月300至400億美元，而且主要由內地企業償還外債，增加海外資產所致，這對內地企業資產配置亦得以改善。至於外資持有中國債務少於2%，他更關注中國居民的資產流向。至於中國銀行體系不良貸款比率水平，他估計少於10%，與官方公佈的1.7%有所差距。

穆迪: 發展商毛利率收窄

中國樓市方面，穆迪副總裁梁鎮邦表示，內地樓市仍處於分歧。一、二線城市的庫存消化期只需10個月時間，但三、四線城市則長達35個月；大部分發展商均湧往一、二線城市發展，並對發展商做成傷害，4年前發展商平均毛利率可以達35%，現在已降至27%。而近期物業銷售增速達30%，主要受惠於相關政策放寬，以及熱錢支持。內房企業的違約情況相對較少，他們或會獲得政府或國企支持。展望今年樓市表現，他相信一線城市會較平穩，因為當地樓價若有顯著異動，相應的政策將會出台以平穩樓市。渣打銀行大中華及東南亞房地產部主管何艾文則表示，近年有更多海外主權基金到中國尋找穩健的物業投資，主要以一線城市為主，並以寫字樓、服務式住宅為首選物業投資類別。

記者: 周燕芬

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