安邦咨詢：美聯儲如實行負利率將顛覆世界

        本文由安邦咨詢授權和訊網智庫發布

在全球經濟低迷之下，部分國家央行在絕望中開始推出負利率政策。迄今，先後有丹麥、瑞典、瑞士、歐元區和日本等發達經濟體實施了負利率政策。丹麥、瑞典、瑞士等小規模經濟體實施負利率的政策目標，是要狙擊海外資本流入、降低本幣升值壓力。而作為有全球影響力的歐洲央行和日本央行，實施負利率則是為了刺激銀行積極放貸，緩解國內或區內通縮壓力，避免經濟陷入緊縮的惡性循環。

盡管在安邦咨詢（ANBOUND）研究團隊看來，在當前形勢下，期望以寬松貨幣政策來刺激本國經濟的央行，都在做無用功。一個重要原因是，在全球資本過剩、全球經濟低迷的背景下，刺激性的寬松貨幣政策不會起到刺激經濟的作用。然而，當越來越多的央行開始實行極端的負利率政策時，其帶給世界的沖擊和不確定性將是前所未有的。

還有一個巨大的不確定性在於：美聯儲是否會實行負利率政策？雖然仍處在加息軌道上的美聯儲暫時沒有實行負利率政策的跡向，但美聯儲高官最新透露的信息顯示，當美國處在極端的經濟形勢下，負利率也是一種政策選項。

美聯儲主席耶倫日前在書面答復美國國會眾議員Brad Sherman的問題時表示，「雖然我不能完全排除在未來非常不利的情況下采用負利率，但在使用這個工具之前，政策制定者需要考慮一系列問題，包括意外後果的可能。」她強調，負利率只能作為最後的手段。她還表示，美聯儲正設法盡可能多地汲取其他國家采取負利率的經驗和教訓，「在一些情況下，這些政策似乎提供了額外的寬松。當然，我們正在努力，盡可能多地學習其他國家的經驗。」Sherman表示，他認為耶倫的回復已經隱含了美聯儲實施負利率政策的合法性的陳述。

對於耶倫的這一表態，安邦智庫首席研究員陳功認為值得高度關注。在迄今的信息跟蹤研究中，這是耶倫第一次如此清晰和正面談到實施負利率政策的可能性。陳功在內部討論中表示，美聯儲利率政策的傾向對當前脆弱的全球經濟有巨大的影響力。如果美聯儲維持利率不變或是繼續加息，由於全球資本向美國市場流動，則相當於向歐洲施加壓力，可能會逼迫歐洲要進一步實行負利率，這對歐洲金融體系很可能形成災難性的無法計量後果的影響。如果美聯儲實行減息或是實行負利率，則相當於剝削持有美元資產的國家，如中國和日本——持有的美元資產越多，向美聯儲支付的也越多。

陳功表示，正如他以前極為擔心的那樣，負利率政策的後果和影響非常普遍而深遠，現在還無法完全了解清楚，但這也正是負利率政策的可怕之處。安邦咨詢研究團隊此前曾指出，負利率政策最明顯的影響是，首先，使得銀行業短期貸款利率迅速下降，侵蝕銀行利潤，損害銀行的利基，甚至將動搖銀行體系。其次，導致銀行不得不配置更多收益率較高的中長期信貸資產，銀行期限錯配的嚴重程度進一步上升。第三，完全顛覆商業銀行的贏利基礎和定價模型，銀行必須重新建立新的定價模型和風險管控模型，甚至有可能陷入一片混亂之中。而從宏觀上看，眾多央行實施負利率政策，給全球金融市場帶來了一種全新的不確定性，埋藏了新的風險，可能引發全球金融市場的新動盪。

陳功還認為，負利率政策的實施表明，全球央行已經喪失了貨幣政策的有效性，處於束手無策的地步，甚至成為全球金融界的敵人和市場對手。他估計，這種情況有可能迫使各國開始正視重新尋找貨幣聯盟和貨幣定價的可能性，否則如同《顛覆世界的城市化》（陳功，2015年9月）所描述的那樣，唯有實物黃金才具有可視化的價值，這會導致實物黃金的價格大幅飛漲。

多國央行的負利率政策給全球市場帶來了極大的不確定性，埋藏了金融風險。如果一旦美聯儲也在考慮實行負利率政策的可能性，將會給全球市場帶來巨大的沖擊——不是一般的市場震盪，而是可能顛覆全球市場。