4月信貸少增8173億央行：穩健貨幣沒變

◎每經記者萬敏

5月13日，央行對外發布《2016年4月金融統計數據報告》（《以下簡稱《報告》）。《報告》顯示，4月份，人民幣貸款新增5556億元，比上月少增8173億元；社會融資規模增量為7510億元，比上月少1.65萬億元。此外，M2同比增長12.8%，增速比上月回落0.6個百分點。

對於信貸數據的驟然下降，央行有關負責人在5月14日的答記者問上表示，這首先是受地方政府存量債務置換加快的影響較大；其次，從季節性因素看，一季度貸款往往增加較多，銀行項目儲備大量消耗，使得4月份成為傳統上的貸款小月。此外，這還受到一些其他因素影響。央行最後強調，“穩健貨幣政策取向並沒有改變。”

實際上，此前便有市場人士分析指出，諸如一季度那種信貸的大規模增長並不具有可持續性。此前數日，接受《人民日報》採訪的“權威人士”更是明確表示，“穩健的貨幣政策就要真正穩健”。而從央行今年以來的實際操作來看，也更加偏向於使用定向工具來對貨幣政策進行微調。

貨幣政策仍然穩健

我國關於貨幣政策的描述有五個大範疇，即：寬鬆的貨幣政策、適度寬鬆的貨幣政策、穩健的貨幣政策、適度從緊的貨幣政策和從緊的貨幣政策。周小川在2015年兩會期間表示，以上五個範疇覆蓋面大。在每個範疇裡，左右均可靈活調整，但是從一個提法換到另一個提法，跨度比較大。

儘管央行對“穩健”的左右區間範圍給予了較大活動空間，但4月份貨幣信貸等數據的陡然下降，仍難以避免地令市場產生猜測——貨幣政策是否發生了轉向？

在數據公佈後次日（5月14日），央行相關負責人在答記者問上表示，4月份人民幣貸款少增，首先是受地方政府存量債務置換加快的影響較大。

據初步數據，今年4月份置換地方融資平台貸款規模不低於3500億元，比2、3月大幅增加，而去年4月無置換貸款。地方政府存量貸款置換為債券，相應沖抵了貸款增量，但實際上並不減少融資規模，若還原這部分置換因素，今年4月份新增貸款超過9000億元，同比多增約2000億元。

從我國情況看，地方政府通過發行債券獲得的融資很大程度上也是用來支持實體經濟的。若加上4月份地方政府債券淨融資額1.06萬億元，社會融資規模將達到1.82萬億元，同比多7574億元。由此可見，在考慮了季節性變化和地方政府債券發行、債務置換等因素後，總體上當前金融對實體經濟的支持力度仍然較強。

央行表示，4月份M2同比增速回落主要是因為：1、財政存款大幅增加，由於不統計在M2中，對貨幣總量增長產生收縮效應；2、同業業務增長有所放慢。

前述央行相關負責人強調，下階段央行將繼續實施好穩健的貨幣政策，保持靈活適度，適時預調微調，增強針對性和有效性，做好與供給側結構性改革相適應的總需求管理，營造適宜的貨幣金融環境，促進經濟平穩增長。

而這一表述與央行公佈的《一季度貨幣政策執行報告》相比有所微調，其表述為，“為結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境，促進經濟科學發展、可持續發展。”可見，央行政策目前更傾向於“穩”。

當日除官方發布的答記者問外，央行首席經濟學家馬駿也對媒體強調，不應該過度解讀4月份貨幣信貸增速的變化。貨幣政策的基調仍然是“穩健”的，未來的貨幣政策操作既要保持穩增長力度，繼續支持實體經濟的發展，又要充分考慮到貨幣政策對未來價格的影響和防范金融風險的需要。

定向調控地位悄然提升

央行數據顯示，2016年一季度，我國新增人民幣貸款4.61萬億元，同比多增9301億元。其中，1月份新增2.51萬億元。上述數據發布後頗令市場感到意外，有分析人士當時便指出，這種信貸猛增不具有可持續性。

實際上，央行近期的調控行為已經悄然轉向，以避免市場關於“大規模經濟刺激”的猜測。5月3日，央行表示，從2016年5月起，央行將在每月初對三家政策性銀行發放上月特定投向貸款對應的抵押補充貸款（PSL），主要用於支持三家銀行發放棚改貸款、重大水利工程貸款、人民幣“走出去”項目貸款等。

國開證券研究部副總經理杜徵徵向《每日經濟新聞》記者表示，PSL配合信貸投放，可以較好地起到支撐經濟增長的作用，而且定向投放，可有效降低全面鋪開帶來的負面影響。

此外，央行此前發布的《一季度貨幣政策執行報告》中，以專欄形式介紹了公開市場每日操作常態化機制。央行表示，該機制有利於提高央行流動性管理的精細化程度，從制度上保障央行能夠及時應對多種因素可能對流動性造成的衝擊，保持流動性總量合理充裕，促進貨幣市場平穩運行；同時，也有利於強化央行的利率信號，進一步提高政策傳導效率。

馬駿此前更是多次表示，中國貨幣政策目標正在從以貨幣供給為主的數量型向以利率為主的價格型轉變，未來調整存准率的力度和頻率，應該以短期利率穩定為前提，不再視其為直接影響實體經濟的政策工具。

這或許意味著，貨幣政策動輒使用降準、降息等全面性工具的時代已經結束，而定向調控工具的地位則悄然提升。