第一上海：給予千百度買入評級 目標價4港元

15 年收入同比增 8.0%，利潤同比增 6.3%

公司 15 年收入增 8.0%至 30.5 億元，毛利率同比降 2.3 個百分點至 61.1%，費用率同比下降 1.4個百分點至 52.4%，股東應占溢利同比升 6.3%至 2.57 億元，股東應占溢利率同比降 0.1 個百分點至 8.5%。公司凈負債為 4.5 億元，存貨同比增長 3.2%至 8.4億元，存貨周轉天數同比增加 1 天至 255 天。

15 年女鞋同店下降 0.7%，門店凈關閉 98間

15 年公司女鞋業務同店下降0.7%，公司同店增長逐季下降，女鞋行業仍承壓，但略微好於同業。公司 15 年門店凈減少 98 間至 2199 間，未來開店策略保持謹慎態度。 Hamleys16年 9 月將首次進入中國，未來有望在中國快速擴張 公司於15 年11 月以1億英鎊（折合11.9 億港元）收購英國玩具零售商Hamleys之全部股權。2015 年hamleys 的收入為5.42 億元，凈利潤為960 萬元，利潤率為1.8%。公司並購 Hamleys 後會將其引入中國，預計在 16 年 9 月其位於南京的首家旗艦店將會開業。未來公司將打造以hamleys為品牌核心的兒童主題購物廣場，幫助其在中國快速擴張。

女鞋仍承壓，Hamleys在中國仍在拓展初期，預計 16 年利潤跌 25%

16 年女鞋業務依然承壓， 我們預計 16 年公司鞋類業務收入同比將下降 11%至 26.2億元，經營溢利同比下降19%至2.7 億元。由於Hamleys16 年並未有大的擴張，預計收入為6 億元，經營溢利為0.3 億元。則公司16 年收入同比增長5.8%至32.2億元，凈利潤同比增降 25%至 1.93億元。

集團有望轉型為多元化國際零售商，目標價 4.0 港元，買入評級

公司是中國中高端商務與休閒女鞋市場第二大零售商，收購hamleys後可利用其品牌和體驗式運營打造全新購物中心，公司將打造品牌+零售的雙經營模式，成為創新性的多元化國際零售商。 我們以2016 年35 倍PE 為公司估值， 得出目標價 4.0港元，給予買入評級。