五大因素驅動黃金牛市

和訊特約

黃金，商品屬性、金融屬性、貨幣屬性獨特的三大屬性決定了黃金的價值不同凡響，我們可以從黃金歷史價格的變遷中得到驗證。打開黃金價格運行走勢圖，不難發現在過往的歷史當中，大致黃金價格出現過兩輪大牛市行情。

第一輪大牛市，1968年~1980年（35-850）：1945年二戰結束後美國主導了《布雷頓森林體系》協議達成，世界貿易用美元作為結算貨幣。其中將美元於黃金直接掛鈎，協議35美元等同1盎司黃金，也就是1盎司黃金定價為35美元，金價在較長時間保持了穩定。

20世紀80年代，美國財政赤字嚴重超標，美元瘋狂貶值，各國政府開始懷疑美元是否會崩潰，也擔心手中持有的美元將大幅縮水，最終導致無法換回黃金。於是各國政府或央行紛紛用美元兌換黃金，這導致美國黃金儲備大幅下降，嚴重的影響到美國貨幣的穩定性，介於此在1971年8月15日美國時任總統尼克松發表電視講話，關閉黃金窗口，停止各國政府或中央銀行持有美元來兌換黃金。美元擺脫了黃金的束縛，價格也開啟了自由浮動。從那以後國際金價展現了其超凡的價值，到次年1972年黃金價格已經上漲至64美元/盎司，1973年黃金價格漲至100美元/盎司，1974~1977年這三年黃金價格漲幅有所放緩，但是最高也達到了180美元/盎司。在1978年石油危機影響下國際油價飆升至30美元/桶，受此影響黃金價格也跟漲至244美元/盎司歷史新高。

而油價的飆升，美元的貶值以及美國的超級通貨膨脹率推升黃金價格在1979年暴漲至500美元/盎司附近。而次年黃金價格就飆升至了850美元/盎司歷史新高。隨後美國政府再度干預黃金價格，最終結束了長達12年的黃金牛市行情。

回顧第一波黃金牛市，美元的貶值，油價的飆升，嚴重通貨膨脹，戰爭都對黃金價格的上漲起到了影響。我們不難看出黃金在這12年當中三大屬性（貨幣屬性、商品屬性、金融屬性）體現的淋漓盡致。

第二輪大牛市，2001年~2011年（250-1920）：2001年9月11日美國遭到歷史上最嚴重的恐怖襲擊，造成超過2000多人的死亡數字，同時也引發了美國金融市場的動盪。加之之前的互聯網泡沫破滅的市場沖擊下，美國貨幣政策出現了調整，大幅度的調低聯邦基金利率至歷史低位達到刺激經濟復蘇的目的。受此影響在黃金價格在2001年最高上漲至330美元/盎司附近。而在2003年美國發動了伊拉克戰爭，黃金價格在當年就突破400美元/盎司。隨後幾年黃金價格一直保持上漲格局，由於美聯儲的實施寬松貨幣政策，催生了房地牛市行情，房地產次貸衍生品野蠻生長，最後房地產泡沫在2007年破滅，在次貸危機影響下黃金價格加速上行，2008年金融危機之前國際黃金價格已經突破了1000美元/盎司歷史高點，觸及1032美元/盎司歷史新高。2008年次貸危機越演越烈，房地美和房利美被政府接管，美林被收購，雷曼兄弟被迫倒閉，全球資本市場地震。股市暴跌、大宗商品市場暴跌、國際油價從100my/桶暴跌至30美元多/桶，國際金價也從1000美元/盎司上方跌至680美元/盎司附近。情況危急之下美聯儲開啟了新的寬松貨幣政策。2008年11月美聯儲宣布第一輪量化寬松（QE1）推出，回購約1.35萬億美元的政府債券、抵押貸款證券和其他「有毒資產」，國際黃金價格隨之展開了全面的上漲模式，在第二輪量化寬松（QE2）推出之前受到美元走弱和希臘危機影響黃金價格已經攀升至1386美元/盎司附近。

2010年11月美聯儲推出第二輪量化寬松（QE2）貨幣政策，至2011年6月結束，規模達到6000億美元。在寬松的貨幣政策支持下和歐洲債務危機的避險需求推動下，國際黃金價格從1386美元/盎司上漲至1574美元/盎司歷史高點。

2011年2月利比亞戰爭爆發，同年8月5日國際評級機構標准普爾宣布將美國主權信用評級從AAA下調至AA+，評級展望為負面，這是美國歷史上首次失去AAA信用評級，隨之黃金價格展開了最猛烈攻勢，在短短的20個交易日內黃金價格已經來到了歷史峰值1920美元/盎司區域。隨後國際黃金價格止步於1290美元/盎司高點展開了長達數年調整行情。在第二輪牛市背景下同樣受到美元的貶值，油價的飆升以及戰爭影響的推動。

時至今日，距離最近的一次牛市行情已經也悄然過去7年之久。而近日國際黃金價格的大漲引發了市場再次討論到黃金第三輪牛市可能即將到來，於是筆者也想分享一下我的一些思路和想法。

時間應該回到2015年12月，在月初國際黃金價格跌至1046美元/盎司低點之後展開了一波小的反彈行情。美聯儲在12月17日利率決議中終於宣布了加息25基點，這預示着美聯儲極低利率時代結束。美聯儲宣布加息當日黃金價格出現了較大幅度下跌，觸及1047美元/盎司次低點。不過次日黃金價格就展開了反彈行情，隨之以來了這一波大漲行情。

為什麼偏偏是在美聯儲加息之後黃金價格出現了大漲行情，其主要原因應該不是美聯儲加息引發黃金價格上漲。而更多的是在美聯儲加息之後，美元指數結束了上漲行情，止步於100關口回撤。

2014年底美聯儲宣布結束購債計劃，隨之而來的就是恢復利率正常化，預期美聯儲加息升溫的背景下美元在2015年表現尤為搶眼，受此影響非美貨幣、大宗商品、貴金屬都遭遇滑鐵盧。歐元、英鎊、澳元、日元等貨幣紛紛對美元匯率貶值超過10以上，國際油價幾乎出現了腰斬行情，國際黃金價格也是大跌11%。而恰恰是在美聯儲加息之後，美元指數上漲行情在暫時告一段落，非美貨幣也展開了強勢反彈行情，其中日元/美元短短的不到半年時間就上漲幅度超過10%，達到14%。國際黃金價格也從最低的1046美元/盎司上漲至1303美元/盎司一年新高，最大漲幅達到24.5%。因此不難發現推動本輪國際黃金價格上漲的重要原因跟美元的貶值有着直接的關系。而如果把本輪黃金價格的上漲完全歸功於美元的貶值似乎也說不過去。於是筆者歸納了五點推動了黃金價格的上漲的因素，而這五大因素將為未來進一步推升國際黃金價格起到驅動性作用。

第一，價值驅動

2008年金融危機爆發之後，全球央行紛紛開動印鈔機印刷鈔票，貨幣泛濫導致物價飛漲，貨幣的超發降低了紙幣的購買力，同時降低了紙幣的信用。而過去幾年黃金價值不但沒有因為紙幣的貶值而升值，反而是反向的跟隨價格下跌，而現在的上漲也可以當作是價值的回歸。

第二，風險驅動

年初受到中國經濟疲軟影響，人民幣貶值風波引發全球資本市場動盪，投資者紛紛選擇傳統的避險資產買入，而在避險買盤的推動下國際黃金價格在年初上漲至1263美元/盎司高點附近。

第三，投機驅動

年初以來全球最大黃金ETF--SPDR GOLD TRUST持倉從最初的639噸多增加至目前的825噸，增持幅度接近29%，黃金價格上漲了24%。而年初以來商品期貨黃金凈多頭不斷增加，對沖基金期貨、期權黃金凈多頭也創多年以來新高。5月5日彭博市場數據顯示，紐約商品交易所黃金期貨未平倉合約周二增長3.1%至565774手合約，為2011年1月來最高；且黃金ETF持倉周二連續6天增長，為2013年12月來最高；對沖基金等投機客所持有的黃金期貨和期權凈多頭倉位自2月初以來增長超過4倍。這樣的局面應該是在黃金牛市階常見的，回顧黃金牛市ETF黃金持倉總量達到過最高峰值是2012年12月15日，ETF持倉量為1351噸多，當時黃金價格是在1700美元/盎司附近。而到去年12月3日ETF持倉量為639噸多，當時黃金價格在1046美元/盎司附近。持倉量下降52%，黃金價格下跌38%。因此我們不難發現黃金價格的上漲或下跌跟ETF持倉量有很大關聯。

第四，戰略驅動

2008年金融危機爆發之後，2009年印度央行向國際貨幣基金組織（IMF）購買200噸黃金，印度央行黃金儲備增加50%。隨後開啟了各國央行爭相購買黃金。其中這些年增持黃金最明顯的央行應該是俄羅斯，其實可能是中國央行。其中中國和俄羅斯央行黃金儲備總量分別排全球央行黃金儲備的5和6位。哈薩克斯坦、土耳其、墨西哥等一些國家央行也在不定時的增持黃金儲備。世界黃金協會報告數據顯示，2015 年全球央行需求為 588 公噸，同比 2014 年的 584 公噸略微上揚。其目的是增加儲備資產多元化，同時也是減少對美元資產儲備的依賴。央行的增持行為勢必大量收購市面上存在的黃金，那麼市面流動的黃金總量會大幅的降低，這就是需要考慮的第五驅動因素。

第五，供需驅動

需求方面，根據世界黃金協會《2015全年及第四季度黃金需求趨勢》報告數據顯示，2015 年全年黃金總需求為 4,212 公噸，與 2014 年相比基本持平。各國央行持續購金以及中國和印度下半年強勁的市場需求，促使全球黃金需求保持回升態勢。

黃金需求在以金條及金幣為主的個人零售投資領域表現尤為明顯。中國與歐洲市場領跑金條與金幣需求，美國市場亦不甘落後。2015 年全球黃金投資需求為 878 公噸，同比去年 815 公噸上漲 8%。金條與金幣需求維持平穩。金飾需求為 2,415 公噸，同比 2014 年的 2,481 公噸微幅下調 3%。

供給方面，2015 年全年黃金總供應量同比 2014 年的 4,414 公噸下降 4%至 4,258 公噸。這主要表現在回收金（再生金）產量屢創多年新低，金礦產量增長幅度跌落至 2008 年以來的新低。而受全球金價疲軟、礦山關閉以及項目延期等影響，黃金初級生產放緩，這導致了市場供應下降。而再生金受到黃金價格持續走低，依靠黃金差價賺取利潤的投資不願意虧本拋售黃金，最終導致市面上回收金供應下降。而價格的低迷導致了需求的增加，這就形成了供需關系不平衡的局面，從而起到支撐黃金價格上漲的作用。

因此絕不僅僅是美元走弱起到的推動作用，影響黃金價格波動的因素有很多，而美元只是其中一個相對重要的因素。而上面的五大因素也直接對黃金價格的上漲起到了共同驅動的作用。同樣這五大因素也將對未來黃金價格的變化起到推波助瀾的作用。

年初以來黃金價格大漲，市場再次開市討論黃金新的牛市開啟。而筆者已經在不同場合和通過不同的方式發表了自己的觀點，今天再次對此話題做一個回應。

筆者記得在2013年黃金步入熊市以後就重點關注了黃金價格最終將跌至何處，底部可能在什麼區域作出了詳細的解讀。此前筆者把把2001年開啟的黃金大牛市和2013年開啟的大熊市看着是一個整體，及把2001年的251美元/盎司起點至1032美元/盎司終點看着主要趨勢是第一浪運行，而把1032美元/盎司至680美元/盎司當作是次級趨勢第二浪調整，把1920美元/盎司之後展開的調整當作是次級趨勢第四浪調整，那麼第四浪調整的低點一般是第三浪的50%位置（1080美元/盎司區域），同時考慮到第四浪運行的低點是不能低於第一浪的頂點，於是筆者判斷黃金價格的底部區域在1080美元/盎司區域附近。於是筆者當時也呼吁大家可以在1080美元/盎司區域當作底部區域來看待。而結果是偏差大於30美元，在1046美元/盎司附近見底。再次筆者就不要再細說為什麼1046美元/盎司區域是底部了，基本上如果你看完這篇文章也就了解了。

而黃金是不是開啟了新的牛市，這個筆者在之前的文章中也詳細的介紹過。首先考慮的是突破1307美元/盎司這個關口，因為這是2015年的最高點，若2016年黃金價格能夠突破2015年的高點，那麼應該說離牛市行情更進一步了。但是最終重要的關口應該在1400美元/盎司上方，確定的說是1434美元/盎司附近，因為這是2013年熊市行情開啟之後反彈的第一個高點。於是筆者把這個價位當作大牛市是否開啟的重要參考。當然按照普遍認為的上漲超過20%就是技術性牛市，那麼現在完全已經達到了技術性牛市的標准。但筆者說的牛市是像2001年至2011年那樣的大級別十年趨勢，這一點加以重點強調。

目前的上漲行情幅度確實不小，且這樣的上漲趨勢保持完好，初步預計可能達到1330美元/盎司區域附近或者更高的1380美元/盎司區域，能否繼續更大級別的上行需要進一步觀察結構變化和市場驅動因素的變化。

當然每個人分析的角度不一樣，思路不一樣，得出的答案也不一樣的。以上只是代表筆者個人觀點，若轉發此文章請保留作者姓名。

作者：盧君

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