上海自貿區啟動平行進口汽車試點 概念股受益

上海市商務委官網周三發布《關於在中國(上海)自由貿易試驗區開展平行進口汽車試點的通知》，將在上海自貿區啟動平行進口汽車試點。通知指出，將按照“穩步推進、規範有序、風險可控”的原則，上海市商務、自貿試驗區管委會、海關、檢驗檢疫、工商等相關部門根據各自職責開展工作，確保試點穩步開展。

申達股份(600626,股吧)、外高橋(600648,股吧)、界龍實業(600836,股吧)、龍頭股份(600630,股吧)、上海物貿(600822,股吧)和華貿物流(603128,股吧)等有望爆發。

外高橋：切入后服務市場空間廣闊 增持評級

2014-11-17 類別：公司研究機構：海通證券(600837,股吧)研究員：涂力磊 謝鹽

事件：

新華網2014年11月6日報導，《國務院辦公廳關於加強進口的若干意見》中明確要進一步優化進口環節管理。其中包括調整汽車品牌銷售有關規定，加緊在中國(上海)自由貿易試驗區率先開展汽車平行進口試點工作。隨著國務院的表態，《上海自貿區開展平行進口車試點方案》正式獲批進入倒計時。

2014年11月14日，公司公告稱，公司第八屆董事會第五次會議決議通過了《關於對上海外高橋汽車交易市場有限公司進行增資的議案》，同意公司、公司全資子公司-上海市外高橋國際貿易營運中心有限公司與控股股東外高橋集團采取股東各方同比例增資的方式共同對上海外高橋汽車交易市場有限公司進行增資，主要用於在自貿試驗區開展平行進口汽車試點(即在目前我國單一的品牌授權汽車進口經營模式的同時，在自貿試驗區開展品牌汽車多渠道進口經營模式)。汽車交易市場於2000年1月19日設立，注冊資本1000萬元，其中外高橋集團持股70%、公司持股20%、營運中心持股10%。本次實施增資后，汽車交易市場將增資擴股至5000萬元，增資后股權結構不變。

投資建議：

公司有望順勢切入汽車后端服務市場。我們認為，上海自貿區平行進口車方案將有望促使上市公司有效切入汽車服務后市場，結合現有網點、新建網點(在上海外高橋、洋山、松江、安亭投資1.5億建立4家大型自營店)及社會網點，將使經銷商和消費者享受更便捷、高效、優質的服務待遇。而互聯網將是整合上述服務網點最好的方式。這將解決一直以來困擾平行進口汽車的服務欠缺的弊端(平行進口汽車缺乏售后服務保障，同時平行進口的車輛很多不是針對中國市場設計的，進口之后還需要改裝)，促進汽車進口市場的良性競爭、維護公平的市場流通秩序，為消費者提供多樣化的選擇。此外，平行進口汽車市場的放開和完善將有助於降低現在較高的進口車價格，促進該交易量的大幅上升。

汽車平行進口具備廣闊發展前景。一旦順利推廣，5年后有望增厚eps0.27元。我們估算2013年上海平行進口汽車額約為19.71億美元，折合人民幣120.81億元。我們取4%的銷售毛利率水平，以及假設上海自貿區平行進口汽車占上海的比例為80%。由此可測算出2013年上海自貿區平行進口汽車銷售毛利潤約為3.87億元人民幣。假設未來五年上海自貿區的平行進口汽車年增幅為30%，由此可測算出五年后上海自貿區平行進口汽車銷售毛利潤和凈利潤分別為14.35億元和10.16億元人民幣。由於公司參股汽車交易市場30%的股份，按照以上測算五年后公司獲得平行進口汽車銷售凈利潤為3.05億元人民幣。即五年后公司獲得平行進口汽車銷售業務eps為0.27元/股。

公司屬自貿區開發主體唯一上市公司。在李克強總理"開放倒逼改革"下外高橋乃至股份公司將成為全球重要戰略核心平臺公司。目前自貿區建設已上升為國家戰略，公司外高橋基本面將進入顛覆性反轉階段。未來公司將重點開發港務區、物流區、森蘭中塊和南塊國際社區在內的自貿區一期項目以實現"產城融合"。其中森蘭項目130萬平(目前已啟動78.58萬平)，有望給公司帶來豐厚回報。我們預計公司2014、2015年eps分別是0.58和0.76元。對照香港自由港政策下生產要素價值重估，我們預計未來公司資產價值將顯著受益自貿試驗區推進進程，並受到政策紅利、產業升級、地價重估、定位轉變和職能升級五大利好。在暫不考慮該因素的情況下公司rnav是42.72元。截至11月14日，公司收盤於32.86元，對應2014、2015年pe分別為56.66倍和43.24倍。考慮到森蘭項目進入開發高峰，外高橋將受益於自貿試驗區建設，定向融資將加快公司五大平臺建設，我們以rnav，即42.72元作為6個月目標價，維持"增持"評級。

華貿物流：收購德祥資產將為公司帶來跨越式發展 增持評級

2014-12-01 類別：公司研究 機構：西南證券(600369,股吧)研究員：熊莉

投資要點：

2014年公司業績增長較快。公司1-9月份歸屬母公司凈利潤7995萬元，同比增長35.4%。公司今年業績出現上漲的原因是核心的海運以及空運業務運輸總量有所增加，由於量升帶來的毛利增加約為1000多萬;此外新的海外、國內網點虧損進一步減少，這塊減少虧損約為1000萬;公司通過香港公司支付部分包機運輸費用，“降本增效”增厚凈利潤近600多萬元。

收購資產將為公司帶來跨越式增長。1)公司業已完成對德祥物流65%的股權收購。2)德祥物流公司凈利率為9.5%，遠高於華貿物流當前1.3%的凈利率，德祥資產注入將拉升華貿物流凈利率。3)上市公司通過收購德祥物流得以快速切入跨境通業務：目前國內由電商主導、國家發改委和海關政策支援的跨境通業務將會成為下一場消費盛宴，而在跨境通業務中關鍵的一個環節就是“保稅進，行郵出”的“自貿”運營，在這個環節的前端所有的貨物均需分拆報關，而德祥物流在進口分撥業內占有較大市場份額，將直接受益。跨境消費具有巨大的市場空間，相信隨著國檢最後政策措施的落地，民營電商們將快速擴大與海外供應商的合作，跨境消費額將飛速增長。作為上海進口分拆業務服務商龍頭，德祥物流資產將直接受益，進而增厚上市公司的凈利。

估值與評級：我們看好公司輕資產運營發展模式，我們認為有三方面因素推動公司的盈利提升：首先是收購的德祥物流將直接增厚公司凈利潤，拉升公司凈利率，長期看德祥物流資產將為公司切入跨境通業務，享受跨境消費物流盛宴帶來巨大的業績增長空間;其次公司的傳統跨境運輸物流業務平穩增長，營收將繼續加，新增網點虧損下降將利好公司凈利潤;最後公司財務層面，免征增值稅將直接減少公司稅費負擔，預計2014年將減少稅費2000余萬。從估值看，作為滬港通標的股，公司主營穩定，分紅率高，未來隨著凈利提升有望獲得資金青睞。我們預計2014年，2015年，2016年公司凈利潤分別為1.2億元，1.5億元，1.7億元，eps分別為0.30元，0.40元，0.44元，對應pe49倍，36倍，32倍，維持“增持”評級。

風險提示：跨境業務單價持續下跌，跨境通消費額增長不及預期。