國泰君安:同業存單業務細節待明確 對市場沖擊有限

國泰君安固定收益部

一、同業存單的幾個核心點

1、發行主體：存款類金融機構包括政策性銀行、商業銀行、農村合作金融機構以及中國人民銀行認可的其他金融機構。

2、投資主體：同業存單的投資和交易主體為全國銀行間同業拆借市場成員、基金管理公司及基金類產品。

3、發行期限和利率。同業存單的發行利率、發行價格等以市場化方式確定。其中，固定利率存單期限原則上不超過1年，為1個月、3個月、6個月、9個月和1年，參考同期限上海銀行間同業拆借利率定價。浮動利率存單以上海銀行間同業拆借利率為浮動利率基準計息，期限原則上在1年以上，包括1年、2年和3年。

4、交易流動：公開發行的同業存單可以進行交易流通，並可以作為回購交易的標的物。定向發行的同業存單只能在該只同業存單初始投資人范圍內流通轉讓。同業存單二級市場交易通過同業拆借中心的電子交易系統進行。同時，同業存單可提供做市服務。

二、同業存單幾個未明確的點

1、同業存單的發行機制：未明確同業存單的發行機制，即是否需要評級、是公開招標發行還是如金債、次級債一樣需要組建承銷團。

2、同業存單作為銀行的負債業務如何明確與同業存款的差異。同業存款目前一般不處理為一般存款，無法計算貸存比和繳納準備金。同業存單作為銀行的負債，是否處理為一般存款，是否計入貸存比進行扣減，是否繳納準備金暫無明確規定。

3、風險權重：同業存單對於購入銀行來講，未明確風險權重。因同業存款一般風險權重在25%左右，同業存單目前尚未明確。

三、推出同業存單的意義和影響。

1、推進利率市場化進程，強化SHIBOR利率基準。同業存單的利率基準明確為上海同業拆放利率，有利於強化shibor利率的定價基準。短期貨幣市場利率因為有短期回購市場和拆借市場，1-3個月的shibor利率具有較強的參考價值，而由於缺乏3個月以上的貨幣市場工具，3個月以上SHIBOR利率的報價往往缺乏參考，造成shibor利率基準曲線的失效和傳導失靈。推出同業存單，有利於彌補貨幣市場的期限品種不足的局面，提高shibor利率曲線的基準意義。此外，推出同業存單可以為推出一般存單做好實踐準備。

2、規範銀行同業業務。同業存單可以替代線下的同業存款業務，一方面使得利率和交易更透明，一方面可以改善中小銀行的同業負債業務，特別是利用同業存單的流動性便利，可以有效提高銀行進行短期流動性管理的水平，降低金融市場流動性風險。

3、豐富貨幣市場短期交易工具。作為新的品種無疑會增強貨幣市場的交易活躍度，特別是在央行票據余額較小的背景下，不排除大型銀行的同業存單成為央行的操作標的。當然，銀行同業存單的推出可能對證券公司的短融會造成沖擊，因大型銀行有更多的替代品選擇。

4、負債結構以及是否會提升銀行的負債端成本。短期沖擊有限，一是目前推出的是同業存單，而非一般存單，暫時不會沖擊銀行體系的居民存款和企業存款；二是，預計推出之后，發行需求較大的是中小銀行，而目前中小銀行同業負債成本已經很高，同業存單有流動性便利，可以適當降低其負債成本；三，shibor報價重估可能會造成成本短期提升，但銀行發行同業存單會依經濟周期和政策周期適時調整，拉長期限來看，報價重估對銀行負債成本的沖擊並不大。

5、對債券市場的沖擊。心理方面的沖擊重於實質影響，同業存單的推出步伐快於市場預期，這意味著利率市場化的進程目前仍在加快，銀行資金成本的提升可能會繼續加速；但是短期來看，銀行同業存單的推出暫時不會造成銀行負債端的劇烈惡化，甚至可以理解為監管機構規範同業業務的措施，因此債券市場不用太過於悲觀，而基於shibor重估的shibor浮動債的機會可能會再次發酵。