快訊：券商板塊拉漲近4% 太平洋證券漲停

券商板塊開盤后直線拉升，截至10:18，板塊漲幅為3.94%，太平洋(行情,問診)漲停，國金證券(行情,問診)、國海證券(行情,問診)漲超6%，山西證券(行情,問診)漲超4%，西部證券(行情,問診)、西南證券(行情,問診)、東吳證券(行情,問診)漲超3%。

近日，國家開發銀行在銀行間債券市場招標發行了總額為80億元的“2013年第一期開元鐵路專項信貸資產支援證券”，認購倍數1.1倍，中標利率為5.6%，其基礎資產池為國開行向中國鐵路總公司發放的中期流動資金貸款。該產品成為資產證券化試點擴大以來的首單信貸資產證券化產品。

據了解，本次發行所釋放的信貸規模，將用於鐵路、棚戶區改造等重點領域建設項目。首期發行的80億元僅為國開行發行的首期產品。

央行相關負責人對此表示，進一步擴大信貸資產證券化試點，是落實金融支援經濟結構調整和轉型升級決策部署的具體措施，也是發展多層次資本市場的改革舉措，可以有效優化金融資源設定、盤活存量資金，更好支援實體經濟發展。

據了解，試點擴大后，信貸資產支援證券總“池子”將達到4000多億元。其中包括新增試點額度3000億元，以及前期剩余的1000多億元額度，本輪信貸資產支援證券將在4000余億元的額度范圍內滾動發行。上市銀行和政策性銀行將成為試點擴大后發行信貸資產支援證券的主力。

中投顧問宏觀經濟研究員馬遙對本報記者表示：“信貸證券化試點工作的大力推廣從側面揭示出我國融資渠道的狹窄，資本市場並沒有給實體經濟提供有效的支撐，證券化意味著更多的潛在風險，在風控體系、監管體系未完善前，大規模開展證券化的條件並不具備。試點工作僅會對部分銀行、部分企業、部分項目產生影響，其實力尚不足以對整個金融業產生沖擊。 ”

除此之外，企業利用資產證券化融資，也是比比皆是。

太平洋：亟須轉型 中性評級

2013-09-05 類別：公司研究 機構：國泰君安 研究員：趙湘懷

[摘要]

本報告導讀：

上半年自營和投行業務收入下滑，剛性費用支出較多，凈利潤同比減少71%；經紀份額呈下滑趨勢，傭金率企穩，信用交易業務線待建，資管成為轉型突破口。

投資要點：

給予“中性”評級，預計2013-2015年EPS分別為0.02/0.02/0.03/元。

根據分部估值法，目標價5.10元。

公司上半年EPS0.012元，營業收入2.27億元，同比減少27%，凈利潤為0.21億元，同比減少71%，經紀、自營、投行分別為1.2億、0.5億、0.4億元，同比+7%/-58%/-30%，資管業務從無到有，實現收入0.04億。管理費用支出雖同比減少，但由於剛性費用占比較大，費率由64%大幅提升至79%。公司於2013年2月公告預計定增計劃，預計募資不超過50億元，證監會已正式受理申請。

經紀份額下滑，信用交易業務待建。上半年經紀業務收入貢獻占比51%，彈性較高；股基交易份額0.22%，較2012年的0.26%下滑；傭金率0.118%，略有上升。公司已獲批在云南新設10家輕型營業部，並擬在全國范圍新設20家營業部及5家分公司，但由於創新業務起步較晚，融資融券目前剛完成系統建設，經紀業務可能進一步萎縮。

自營收入大幅下滑，資管成為轉型突破口。上半年自營規模9.92億元，較年初減少23%，凈收入同比減少69%，未來將加強債券設定比例。

公司於2012年3月取得資管業務資格，總部資管框架已初步搭建，截至上半年末管理規模75億元。公司計劃以資管業務作為資源整合平臺，打造投融資產業鏈，規模仍有一定提升空間。

IPO暫停，投行收入下滑。截至8月30日，公司承銷規模44億元，比去年同期減少35%。目前IPO報審3家，過會待發1家。

風險：市場風險，創新業務風險。[NT:PAGE=$]

國金證券：龍騰虎躍 增持評級

2013-11-25 類別：公司研究 機構：國泰君安 研究員：趙湘懷

[摘要]

本報告導讀：

公司與騰訊簽署戰略合作協議，互聯網巨頭“貼金”路徑仍以合作為主，公司“全牌照+在線金融平臺”有望催生新的業務模式，預計2015年ROE提升至14%以上。

投資要點：

維持“增持”評級，上調2013-15年EPS至0.28元/0.45元/0.79元，較上次預測+1%/+31%/+93%。調高2014年業績，上調目標價至18.10元。

與騰訊簽署戰略合作協議，共同打造在線金融平臺。公司於2013年11月23日發布公告，將與騰訊在網絡券商、在線理財、線下高階投資活動等方面展開全面合作，戰略合作有效期為2年。

互聯網巨頭“貼金”路徑仍以合作為主，對現有金融生態圈的沖擊低於市場預期。盡管監管層對民間資本發起設立金融機構持鼓勵態度，但考慮到監管和服務壓力，無論是阿里巴巴控股天弘基金，還是騰訊與浦發銀行(行情,問診)、國金證券簽署戰略合作協議，互聯網巨頭仍選擇通過合作的方式試水，未來互聯網公司與金融機構融合大於競爭。

公司定位於“差異化增值服務商”，預計未來重心將向在線金融平臺業務鏈條轉移。公司擁有基金、資管、信用交易等創新業務全牌照，研究實力較強，“全牌照+在線金融平臺”有望催生新的業務模式。公司於2012年末完成定向增發，可轉債發行進展順利，預計經紀、資管等在線金融平臺及其衍生業務將成為公司未來業務重心。

預計未來兩年公司成長性將遠超行業平均。我國股票有效賬戶約1.3億戶，按經紀份額0.70%計算，公司有效賬戶數僅92萬戶。而依托於騰訊8.2億QQ用戶和2.3億微信用戶，我們預計從2013年至2015年公司經紀份額有望從0.72%增長至2.2%，集合理財份額有望從0.4%增長至2.5%，達到中型券商水平，ROE有望提升至14%以上。

風險提示：合作進展不達預期；大盤回調等。

國海證券：自營業務下滑 增持評級

2013-10-28 類別：公司研究 機構：興業證券(行情,問診) 研究員：張穎 曾素芬

[摘要]

事件：

國海證券公布2013年三季報，實現營業收入13.94億元，同比增長26.79%，歸屬母公司股東凈利潤2.86億元，同比增長79.60%%，EPS為0.16元。三季度單季度實現營業收入4.95億元，環比上升36.38%，同比增長59.55%，凈利潤1.13億元，環比上升18.63%，同比增長613.40%。期末歸屬母公司股東凈資產29.71億元，較年初上升3.22%%。

點評：

三季度投行業績出色，自營收益顯著下滑2013年前三個季度國海證券實現營業收入13.94億元，同比增長26.79%，其中代理買賣證券業務收入7.01億元，同比增長26.07%；投行承銷業務收入2.16億元，同比上升99.38%；受托資產管理業務收入0.24億元，同比上升100.80%；自營投資收益1.13億元，同比下降54.18%。三季度實現營業收入4.96億元，同比增長59.55%，其中代理買賣證券、投行承銷、資管同比分別增長79.89%、60.06%和11.03%，自營單季度收益為0，受益於業務總體快速增長，第三季度歸屬母公司股東凈利潤1.05億元，同比增長942.59%。

經紀業務：三季度傭金率略有下降2013年前三個季度國海證券實現代理買賣證券業務收入7.01億元，同比增長35.27%。代理股票和基金交易4，864.50億，市場份額為0.69%，平均傭金率為1.44‰，基本與上年同期持平。第三季度股票和基金交易量為1878.55億元，市占率為0.69%，單季度傭金率為1.46‰，同比及環比均略有下降。（表2）自營業務：三季度收益率顯著下滑截至2013年三季度末，國海證券自營業務規模為17.87億元，較二季度末28.69億元降幅較大，年內實現自營投資收益1.13億元，前三個季度投資收益率為4.13%。從第三季度單季度來看，確認投資收益率為-0.02%，較上年三季度0.59%的收益率水平有所下降，環比二季度1.41%的水平仍有所下降。（表3）投行業務：受IPO暫停影響小，增發項目增加促進收入大幅增長2013年前三個季度國海證券投行承銷業務收入2.16億元，同比上升99.38%。年初以來完成增發主承銷項目5個，顯著好於上年同期增發主承銷1家的成績，債券主承銷8個，略低於上年同期11家的成績。

上年公司IPO主城項目為0個，因此基本不受IPO暫停對業務的影響，增發項目的增加促進了收入的大幅增長。（表4）資產管理業務：收入快速增長2013年前三個季度國海證券受托管理資產業務收入0.24億元，較上年同期大增100.80%。

投資建議：在市場環境同比改善背景下，國海證券經紀、投行、資管等業務均獲得了平穩較快的增長，在2013、2014日均股基交易量1850億和2000億的假設下，預計2013、2014年EPS分別為0.209元和0.250元，維持增持投資評級。

風險提示：資本市場波動[NT:PAGE=$]

山西證券：低基數促成三季度利潤大增 增持評級

2013-10-25 類別：公司研究 機構：興業證券 研究員：張穎 曾素芬

[摘要]

事件：

山西證券公布2013年三季報，實現營業收入8.82億元，同比增長14.1%，歸屬母公司股東凈利潤1.84億元，同比增長76%，EPS為0.08元。三季度單季度實現營業收入3.05億元，環比增長18.2%，同比增長7.82%，凈利潤0.89億元，環比增長206.9%，同比大增368.19%，單季度EPS為0.04元。期末歸屬母公司股東凈資產61.67億元，較年初增長2.14%。

點評：

低利潤基數促成三季度利潤大增2013年前三個季度山西證券實現營業收入8.82億元，同比增長14.1%，其中代理買賣證券業務收入3.78億元，同比增長32.6%；投行承銷業務收入1.13億元，同比下降0.88%；受托資產管理業務收入0.05億元，與去年同期持平；自營投資收益0.78億元，同比上升18.2%。三季度實現營業收入3.05億元，同比增長7.82%，其中代理買賣證券、自營投資收益同比分別增長72.29%、34.78%，投行承銷同比下降97.6%，第三季度歸屬母公司股東凈利潤0.89億元，同比增長超過3倍，一方面得益於經紀業務收入的增長，另一方面原因在於去年三季度成本剛性導致的低利潤基數，2013年三季度成本收入比為68.5%，同比下降22個百分點。

經紀業務：市占率及傭金率水平基本穩定2013年前三個季度山西證券實現代理買賣證券業務收入3.78億元，同比增長32.6%。代理股票和基金交易3416.94億，市場份額為0.48%，平均傭金率為1.11‰，較上半年平均傭金率1.12‰略有下降。第三季度股票和基金交易量為1316.36億元，市占率為0.48%，單季度傭金率為1.09‰，相比二季度1.11‰的傭金率水平略有下降。綜合來看，山西證券三季度股基交易量市占率及經紀業務傭金率水平基本維持平穩。（表2）自營業務：收益率較同比略降截至2013年三季度末，山西證券自營業務規模為19.47億元，環比二季度上升9.38%，年內實現自營投資收益0.78億元，前三個季度投資收益率從上年同期的3.24%下降到2.78%。考慮可供出售資產浮盈./虧在內，綜合收益率從上年的5.98%降至5.09%。（表3）投行業務：增發彌補IPO項目缺失，收入基本平穩2013年前三季度山西證券投行承銷收入1.13億元，同比下降0.87%，降幅低於同行，主要受益於年內完成增發主承銷項目4個，債券主承銷5個，從而彌補了IPO項目缺失，維持了收入的平穩。（表4）資產管理業務：收入維持穩定水平2013年前三個季度山西證券受托管理資產業務收入0.05億元，維持去年同期水平。

成本率同比、環比皆大幅下降前三個季度山西證券營業支出6.57億元，成本收入比為74.48%，較上年同期下降將近10個百分點，第三季度成本率為68.52%，與第二季度87.6%環比實現大幅下降，主要是上年三季度成本剛性帶來成本收入比高企。

投資建議：年初以來山西證券各項業務維持平穩較快增長，有效的成本控制存成了利潤的釋放，預計2013年、2014年EPS分別為0.095、0.112元（考慮增發后攤薄），維持增持評級。

風險提示：資本市場波動

西部證券：自營業績顯著提高 增持評級

2013-10-24 類別：公司研究 機構：山西證券 研究員：劉小勇

[摘要]

投資要點：

整體情況：2013年1-9月，西部證券實現營業收入86976.63萬元，同比增加34.71%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤26246.26萬元，同比增加59.68%；基本每股收益0.22元，同比增加46.67%；加權平均凈資產收益率為5.76%，同比上升1.83個百分點。

經紀業務：2013年1-9月，西部證券代理買賣證券業務凈收入達到49194.10萬元，同比增加39.84%。2013年第3季度公司股基傭金率為1.3123‰，環比提高了0.71%，傭金率企穩回升；公司2013年1-9月股基市場占有率為0.5245%，市占率有所提高。

投行業務：2013年1-9月，公司證券承銷業務凈收入僅有526.19萬元，同比大幅下滑80.59%。

自營業務：截至2013年9月30日，公司自營規模（交易性金融資產+可供出售金融資產）達到27.36億元，規模進一步提高。2013年前三季度，西部證券自營業務收入達到17097.75萬元，同比大幅增加146.85%。

資產管理：公司年初至今共發行兩只集合資產管理產品，規模與凈值在券商中都處於較低的水平，仍具有很大的發展空間。2013年1-9月，公司資產管理業務凈收入為775.14萬元，較上年同期大增264.38%。

創新業務：2013年1-9月，公司兩融業務保持良好的發展勢頭，截至2013年9月30日，公司融資融券余額達到7.97億元，相較去年底增長402.69%；公司兩融業務市占率則繼續提升至0.28%。此外，公司的新三板業務在業內處於領先地位，特別是對市場發展起著引領作用，根據全國中小企業股份轉讓系統公告，公司目前已推薦掛牌公司12家。

投資建議：我們預計2013年目標營業收入11.20億，同比增加41.23%，凈利潤增速達到144.67%，我們預測2013、2014年每股收益分別為0.24、0.28元，給予公司“增持”評級。

風險提示：市場波動風險，交易量明顯下降，傭金率下行風險[NT:PAGE=$]

西南證券：戰略目標清晰 增持評級

2013-11-14 類別：公司研究 機構：中信建投 研究員：劉義 魏濤

[摘要]

事件：

公司發布公告，非公開發行A股股票的申請獲得中國證監會審核通過。

簡評定增概況公司2013年3月26日公布非公開發行股票預案，擬向重慶城投、江北嘴投資集團、重慶高速和重慶水務(行情,問診)四家股東非公開發行5億股，發行價格為8.62元/股，募集資金總額不超過43.60億元；其中，重慶城投、江北嘴投資集團、重慶高速擬各認購1.5億股，重慶水務擬認購5000萬股。

區域優勢明顯作為重慶市唯一的綜合類券商，公司在重慶區域金融中心建設上擔負著重要使命。此次參與增發的四名股東均為重慶市國資委控股企業，增發后四名股東持股占比均超過5%，顯示出地方政府對公司業務的支援。增發后，公司凈資本將達到117.6億元，為公司擴大創新業務提供堅強的資金后盾。

助力實體經濟城鎮化建設和化解地方政府債務風險，必然需要資本市場的支援。而公司也順應這一形勢，自2013年以來，進一步厘清了發展思路，以服務實體經濟為基本導向，不斷拓展和強化資本中介功能。一方面，深耕重慶本地市場，通過與重慶多個區縣建立戰略合作關係，助推地方經濟發展。另一方面，公司還利用西證投資公司和西證創新公司作為投資控股、融資服務和直接投資平臺，通過設立產業基金引導社會資本，加大投資實體項目、服務實體經濟的力度。

中信建投觀點公司戰略目標明確，服務實體經濟特色鮮明；當前價格低於增發底價，維持對公司的“增持”評級。

東吳證券：新三板擴容受益 增持評級

2013-11-19 類別：公司研究 機構：國泰君安 研究員：趙湘懷

[摘要]

本報告導讀：

蘇州區域經濟發展帶來巨大投融資需求，公司新三板擴容彈性最大。發行公司債獲批，定增進展順利，資金將主要用於信用交易等創新業務，推動零售業務向機構業務轉型。

投資要點：

維持“增持”評級，目標價9.5元，維持2013-2015年EPS分別為0.22元/0.27元/0.37元。

公司作為蘇州本地券商，新三板擴容對於業績的彈性大。新三板擴容已經啟動，交易制度改革也將在2014年推出，預計新三板將每年新增掛牌公司約2000家，為券商新增掛牌、做市、財務顧問等收入。

2013年上半年蘇州GDP排名全國第五位，共有省級以上開發區17家，依托大股東國發集團，公司積極對接當地企業，目前新三板項目儲備已有100多家，占全國份額超過5%，估算2014年可貢獻掛牌費收入約1億元。公司還在積極推進由零售業務向機構業務轉型。

30億元公司債發行獲批，資金將主要用於信用交易等創新業務。債券募集資金將主要用於以下途徑：一是擴大融資融券、約定式購回業務規模。截至2013年10月底，公司融資融券余額22.13億元，在小型券商中排名前列，較年初增長約4倍。二是2013年以來公司獲批43家輕型營業部，將進一步完善網點版面。三是公司最近獲得受托管理保險資金業務資格，資管業務投入增加。四是擴大固定收益業務自營規模。2013年前三季度公司投資收益率年化為10.5%，在上市券商中排名第三位，並將繼續受益於債券市場的規範和發展。

定增已獲國資委批復，將提升創新業務的競爭力。公司擬以7.39元/股底價定增，預計募集資金不超過52.08億元，主要用於信用交易、新三板、資產管理、直投等創新業務，推動ROE提升至10%以上。

風險:新三板擴容進展低於預期；定增受阻；機構業務發展不力。