民營銀行辦法已上報國務院 7股埋下暴漲基因(附股)

編者按：銀監會創新業務監管部銀證保協作監管處處長陳勝日前表示，目前民營銀行相關辦法已上報到國務院，銀監會有關部門正就民營銀行方面的一些配套措施展開研究。

蘇寧云商(行情,問診):三季度收入負增長，易購收入低於預期

蘇寧云商 002024

研究機構：東莞證券 分析師：俞春燕 撰寫日期：2013-11-04

三季度收入負增長，單季虧損:2013年1~9月實現營業收入801.43億元，較去年同期增長10.65%；歸屬於母公司凈利潤6.25億元，同比下滑80.42%；對應EPS 0.08元。其中Q3單季度實現營業收入246.1億元，同比下降2.5%，環比下滑13.14%；歸屬於母公司凈利潤0.44億元，同比下降118.11%，環比Q2下滑144.93%。公司預告2013年全年歸屬於母公司凈利潤增長-70~-90%。

線上易購收入增速低於預期: 報告期內公司線上業務收入161.72億元（含稅），同比增長69.23%，增速低於預期。從最新披露的數據來看，國內B2C市場規模1624億元，蘇寧占有的市場份額（4.7%）落后於天貓、京東及騰訊，競爭格局嚴峻。而公司希望通過線上線下同價推廣及第三方平臺上線增加SKU吸引客流等戰略措施暫時並未達到預期效果。

線下門店進一步整改，單季收入同比下降約10%。:三季度，公司新開常規店23家、樂購仕生活廣場店1家、紅孩子專業店2家，調整/關閉店面30家。線下門店依然朝4個大方向整改:2012年始公司對線下連鎖門店進行了一系列的整改。（1）關閉低效、無效社區店和不符合標準的縣鎮店；（2）加大二三級市場戰略版面；（3）注重提升公司門店經營效率；（4）推進“超級店+旗艦店+樂購仕生活廣場”的門店組合。我們判斷，公司三季度線下收入同比下降約為10%，樂購仕及EXPO超級店的全年單店銷售額約為3億，旗艦店全年單店銷售額約2000萬，精品店全年單店銷售額約為6000萬-1億。

同價規則致使毛利率在低位徘徊: Q3單季度毛利率14.5%，環比Q2毛利率上升0.13個百分點，基本保持穩定。但整體來看，自公司實現線上線下同價戰略后，毛利率處於低位是業績下滑的一大主因。報告期內公司綜合毛利率為15.21%，較去年同期下降3.48個百分點。公司寄希望於后期通過差異化采購能力增強，進一步提高自主產品占比提升毛利率。但我們認為，同價規則的實施對傳統渠道價格體系影響深遠，遭遇阻礙較大。

聯手弘毅收購PPTV:公司於近期聯手弘毅投資於4.2億美元收購PPTV，交易完成后公司持有PPTV44%的股權，成為其第一大股東。我們認為收購給公司帶來的影響:（1）公司在流量上一直落后於競爭對手，而目前流量的獲取成本也越來越高。根據艾瑞咨詢的數據顯示，2012年以來PPTV的全平臺月度活躍用戶數超過3億，此次收購將為蘇寧帶來巨大的流量和粘度很高的用戶群體。

（2）參考阿里系的營收結構，廣告是主要的收入來源之一。首先，公司的自營部分一貫與供應商保持良好的合作關係，公司在9月開放平臺上線后更是有大量的第三方商家資源，而PPTV在PC端及移動端擁有海量活躍用戶，能較易地實現轉化。另外，公司可以透過PPTV的視頻導購及用戶導入收集顧客消費習慣的數據，為顧客提供精準的營銷和個性化推送。預計公司廣告業務未來發展的潛力巨大。 投資建議:目前來看，公司的線下實體店增長在目前整體的宏觀環境下短期已經難以恢復曾經的高增長，未來公司的主要增長點將主要集中在易購上面。電商目前正處於混戰時期，競爭壓力逐步加劇，公司面臨挑戰巨大。公司正經歷痛苦轉型，業績壓力較大。但從另一角度看，公司長期競爭力在於對供應鏈整合、云服務、POP 平臺以及物流體系的建設，現階段公司仍處於互聯網零售轉型的投入探索期，隨著O2O模式優勢的體現，開放平臺帶來SKU數量的不斷增加以及物流系統的持續投入帶來用戶體驗的提升，將推動蘇寧互聯網零售模式逐步成形，銷售收入的增長以及效益的提升也將在后期逐步體現出來。 預計2013/2014年公司EPS 為0.06/0.08 元，考慮到蘇寧目前處於業績低谷但云商模式的發展進程中仍有不少看點，另外，蘇寧易購主要競爭對手京東商城及阿里系目前均面臨發展困境，易購有望基於此獲得銷售額的提升，且未來仍有不少催化劑，維持公司“謹慎增持”評級。

風險提示:（1）公司新開大體量門店培育期較長，將帶來業績不確定風險。（2）蘇寧易購發展低於預期，百貨化進展不利帶來的經營風險。

凱樂科技(行情,問診):多層次定位應對政策風險，新客戶開發配合產能投放

凱樂科技 600260

研究機構：山西證券(行情,問診) 分析師：裴云鵬 撰寫日期：2013-07-03

投資要點:

恰逢黃山頭品牌百年慶典，調整定位應對政策風險。公司原有的塑料管道產品產量逐年減少，已經逐漸推出經銷市場。目前以白酒、房地產、網絡通信三大產品為主營業務。根據全行業存貨周轉情況來看，在產量以13%增速增長的基礎上，下游需求消化速度較緩慢，存貨周轉率下降40%，僅為1.2。公司自2008年起一直將“黃山頭”定位為接近次高階品牌。公司的消費目標群體重新定位后，目標客戶的范圍將更廣泛，經濟型白酒將提升產能利用率，但毛利率水平也將隨之進一步下降。

白酒經銷商覆蓋湖北湖南，多系列產品體現多階層品牌定位。公司的白酒經銷商網絡深入到湖北和湖南兩省的地級市，襄陽、仙桃等地級市的經銷網絡相對更為完善。在不同市場，公司針對不同消費群推出不同定位的產品。例如，在縣級和鄉級地區，公司則主要推廣中低價位的老窖王。多層次品牌定位戰略的實施還需配合加大地級市、縣級、鄉級的渠道鋪貨力度，力求在新產品目標市場上完善渠道。

配合《寬帶中國戰略》，光纖產能即將投放。2012年9月國家公布《寬帶中國戰略》，核心內容為到2015年要實現寬帶接入用戶2.5億戶，城市家庭平均達到20兆以上寬帶接入能力，農村平均達到4兆以上。公司1000萬芯公里光纖項目目前已經進入試車階段，根據公司公告將於六月中下旬正式投產。全面建成達產后將形成7億元銷售收入。

網絡通信領域新客戶開發卓有成效。公司通過多年客戶服務和客戶關係積累，成為中國移動的主要供應商。同時也積極開發電信和聯通的市場潛力。今年4月公司公布中標2012-2013中國聯通(行情,問診)光纜和饋線項目，估值人民幣2.6億元。未來公司網絡通信產品增長動力不僅來自下游需求的增長，更多將來自新客戶開發。

盈利預測和評級。公司主要利潤來源於房地產和白酒，今年房地產可供銷售面積基本與去年保持平穩或略低；白酒業務由於受到政策和經濟各方面影響，經銷商訂單情況反映市場需求增速放緩，但公司及時采取多層次定位規則應對；此外，第三大利潤來源網絡通信產品新客戶開發已經貢獻成果，配合光纖產能投放將助推今年下半年和明年業績；因此我們認為可以給予17倍市盈率及“中性”的評級。

風險提示。公司主營白酒、房地產、網絡通信產品，行業跨度較大，其中白酒業務面臨政策風險，多品牌規則應對成功與否仍取決於下游需求和渠道鋪設深度。[NT:PAGE=$]

金發科技(行情,問診):需求持續低迷，復甦靠轉型

金發科技 600143

研究機構：廣證恒生咨詢 分析師：張偉

核心觀點:公司業績增速放緩主要是下游家電等行業需求持續低迷所致。未來終端各子行業景氣度將繼續分化。公司正積極調整產品結構，未來車用塑料以及新材料領域比例將繼續提高，迎合需求端高速發展方向。

車用塑料受益需求的結構性轉換。目前汽車行業處於小周期上行階段，公司汽車用改性塑料銷量同比增長20%，高於汽車銷量14%的增速，主要因為下遊客戶對行業復甦預期加大備料力度及合資汽車廠商開始轉向國內采購改性塑料。目前國內改性塑料市場上國產所占比例較低，尤其是合資汽車廠大部分仍采用外企生產的改性塑料。但隨著國內汽車行業競爭加劇，廠商成本壓力增加，合資汽車廠商逐漸將轉向采購國內改性塑料，一方面可降低成本，另一方面由於國內供應商更加貼近市場，能夠提供更好的技術服務。隨著80萬噸車用塑料項目陸續投產，預計2013年公司車用材料收入占比有望達到40%

新材料板塊空間廣闊。公司近幾年一直加大新型復合材料研發力度，陸續推出了可降解生物塑料、碳纖維復合材料等產品。目前新材料占總體營收比例不到20%，但產品毛利普遍高於30%且市場容量大。隨著前期募投的高光ABS、環保聚碳酸酯、高溫尼龍等高毛利產品的陸續達產，公司將進一步拓寬新型材料市場。

加快"走向國際"步伐。5月20日，公司以1199.90萬元的價格收購了HydroS&SIndustries公司66.50%的股權，借助其在印度市場的良好聲譽及生產版面，提升公司對全球化客戶實現本地化服務的能力。目前公司海外業務占比約10%，上升潛力較大，未來印度將可能是公司海外業務拓展的重點。

盈利預測:我們預測公司2013-2015年每股收益為0.38、0.50和0.60元，對應現在的股價動態PE分別為13.7、10.3和8.7，給予公司“謹慎推薦”評級。

格力電器(行情,問診):2013年實現百億盈利目標無虞

格力電器 000651

研究機構：招商證券(行情,問診) 分析師：紀敏 撰寫日期：2013-11-01

Q3盈利超出市場預期，全年百億利潤目標無虞。Q3渠道庫存回補引發內銷出貨增長加速。盈利能力持續提升顯公司卓越定價能力。財報顯示企業資產質量良好，公司經營繼續向好。若市場風格偏好，Q4估值切換行情值得期待。

Q3業績超出市場預期，全年100億利潤目標無虞。2013年前三季度實現營業收入878億元（+14.6%），歸母凈利潤75.8億元（+42%），對應EPS2.52元，超出市場預期。其中，Q3單季度營業收入349億元（+22%），歸母凈利潤35.6億元（扣非后同比+30%），均較上半年提速。毛利率大幅提升帶動凈利潤增長是主要原因，非經常性損益增加主要來自開展遠期結匯等外匯業務產生公允價值變動收益4.7億。全年達成100億利潤目標應無虞。

Q3內銷收入增長環比改善明顯，出口業務略增。我們估計Q3單季內銷收入增長25%+，出口略增。5-7月酷熱天氣，前期渠道庫存壓力釋放較為徹底，為8-9月內銷出貨加速增長奠定基礎。估計中央空調保持30%+增長，預計全年實現百億銷售收入。空調行業步入平穩增長周期，精品生活家電成為公司未來戰略重心之一，預計全年或實現15億元以上銷售目標。

盈利能力持續提升，Q3單季創歷史新高。33.3%的毛利率和10.1%的凈利率水平均為單個季度的歷史新高。產品售價的上行與原材料價格的下行可視為盈利能力提升的理由，折射的卻是行業較為和諧的競爭格局和龍頭企業出色的定價能力。期間費用率21.9%，同比小幅上升。

資產質量良好，企業經營繼續向好。其他流動負債244億，較年初增長87億，反映出銷售費用計提充分且企業盈利向好。存貨水平大幅下降，預收賬款208億，雖同比-8%，但絕對值仍處於歷史相對高位。

盈利預測與投資評級。預計2013-2015年EPS分別為3.33、3.90和4.50元，當前股價對應2013年9.3xPE，維持“強烈推薦-A”投資評級。

風險提示:市場風格因素、地產景氣下行風險[NT:PAGE=$]

寶新能源(行情,問診):進軍民營銀行，電力金融雙核驅動

寶新能源 000690

研究機構：招商證券 分析師：彭全剛，侯鵬，何崟 撰寫日期：2013-10-25

一、事件:

10月22日，梅州市人民政府已正式向廣東省金融辦推薦寶新能源為梅州市發起設立民營銀行的民營企業，並要求公司做好相應籌劃與準備。

10月23日，公司收到梅州市工商行政管理局轉發的《公司名稱預先核准通知書》，公司擬籌建設立的民營銀行的名稱“廣東客商銀行股份有限公司”（以下簡稱“客商銀行”）已獲廣東省工商行政管理局的預先核准。該名稱保留期至2014年4月22日。該名稱經公司登記機關設立登記、頒發營業執照后正式生效。

二、評論:

1、加快戰略調整，打造電力金融雙核驅動今年以來，公司從長遠的角度及時調整了自身的發展戰略，一方面收縮戰線，逐漸退出房地產開發和施工建筑領域，另一方面，集中公司優質資源，做大做強新能源電力核心業務，陸豐甲湖灣能源基地開發順利推進，同時，金融業務有條不紊的展開，逐步形成了電力、金融雙核驅動的發展格局。

2、擬發起設立民營銀行，金融業務蒸蒸日上公司目前金融業務初具規模，參股南粵銀行（10.5%）、長城證券（1.7%）和國金通用基金（19.5%），目前，南粵擴張迅猛，業績及分紅快速增長，同時，國內證券公司紛紛加快上市步伐，公司金融業務蒸蒸日上。

本次發起設立民營銀行，是公司戰略轉型的重要一步，也是廣東省金融改革的重要環節。根據21世紀經濟報導，目前已向廣東金融辦正式commit民營銀行申請的有六家左右，包括香江集團、金發科技、美的集團(行情,問診)、寶新能源以及以佛山市工商聯名義等牽頭的兩家工商聯單位。

與此同時，公司在申請后短時間內就獲得《公司名稱預先核准通知書》，體現了廣東省的支援和公司的重視。公司發起設立的民營銀行暫定名為廣東客商銀行股份有限公司，根據公司的初步的想法是“立足梅州，深耕廣東，放眼全國，吸引全球”，並不局限於梅州本地，而是想打造一個全國性的銀行。我們認為，公司本次進軍民營銀行，具有非常重要的戰略意義，不僅會給公司帶來豐厚的業務回報，也是公司業務轉型和走出廣東的大手筆。

3、現金流充足，電力金融齊頭並進截至9月底，公司現金及現金等價物余額18.4億元，現金流非常充足，公司在發展電力核心業務的同時，不影響金融業務的發展。

公司電力業務未來的發展核心，集中在陸豐甲湖灣能源基地建設，該基地規劃近1000萬千瓦的電力項目，其中，一期2×100萬千瓦燃煤機組已經拿到國家發改委路條，預計到2015年末，公司裝機規模將由目前的152萬千瓦增長至357萬千瓦。

我們認為，公司電力金融齊頭並進，甲湖灣能源基地將推動公司中期業務的高速發展，而金融業務將為公司長期發展奠定堅實的基礎。

4、維持“強烈推薦”評級

我們測算公司2013~2015年每股收益為0.74、0.65、0.69元，我們認為，公司是典型的高成長績優股，未來裝機規劃宏偉，成長明確，公司本次進軍民營銀行，將大幅提升公司未來發展的想象空間，我們看好公司的發展，維持“強烈推薦”投資評級，目標價6.5元。

5.風險提示:具體進程滯后，動力煤價格大幅反彈，電力市場持續低迷，金融市場持續低迷。

正泰電器(行情,問診):三季報略超預期

正泰電器 601877

研究機構：東方證券 分析師：曾朵紅，方重寅 撰寫日期：2013-10-31

投資要點

三季度業績略超預期，第一期股權激勵進入行權期。前三季度公司實現營收85.66億，同比增長10.29%，營業利潤14.44億，同比增長19.76%，歸屬上市公司股東的凈利潤11.01億，同比增長20.94%，EPS為1.1元。第三季度公司實現營收31.51億，同比增長15.97%，環比下降5.78%，歸屬上市公司股東的凈利潤4.39億，同比增長26.92%，環比增長4.53%，EPS為0.44元，三季度業績略超預期。公司股權激勵第一期行權條件滿足，股票期權擬行權366.825萬份，股票增值權擬行權5萬份，行權價格為20.04元。

第三季度收入同增16%，環比大幅提升9%，毛利率31%，環比增加1%。公司第三季度收入同比增長16%，環比提升9%，帶動前三季度收入同比增長10%，收入逐季加速的趨勢確認，預計全年收入增長13%以上。前三季度綜合毛利率為30.33%，同比增加1.65%。第三季度毛利率為31.21%，同比增加0.11%，環比增加0.99%。今年以來大宗商品價格持續低位，很大程度對沖了產品價格的調整，同時公司生產效率提高、規模效應等也降低了生產成本，整體毛利率依然出現回升的態勢。

新產品和新客戶拓展提升銷售費用，管理費用控制良好彰顯優秀企業本色。前三季度公司發生銷售費用4.42億，同比增長17.54%，銷售費用率為5.17%，同比增加0.32%；管理費用6.25億，同比增長6.09%，管理費用率為7.3%，同比減少0.29%。第三季度公司發生銷售費用1.56億，同比增長9.29%；管理費用2.34億，同比增長9.61%。因為新產品推出、新的行業用戶開拓，銷售費用增長略快，管理費用率持續下降，彰顯優勢企業特質。

賬期未到凈現金流入較少，預計四季度會明顯改善。前三季度經營性現金流凈流入0.05億，去年同期凈流入11.77，同比下降99.54%。應收賬款為20.14億，同比增長42.05%，應收票據為19.33億，同比增長87.38%。主要是因為旺季公司適當放寬賬期和賬期未到未形成現金流。存貨為11.12億，同比增長12%，預收款1.3億元，同比增長7%。由於預付購買材料和設備，預付賬款1.39億，同比增長216.41%。

財務與估值

我們預計公司2013-2015年每股收益分別為1.53、1.84、2.18元，考慮到公司的品牌優勢和競爭力，參考可比公司估值，考慮到估值切換，給予2014年20倍PE，對應目標價37元，維持公司買入評級。

風險提示

銅價大幅回升、經濟持續下滑。[NT:PAGE=$]

東方雨虹(行情,問診):銷量、毛利率環比提升，業績略超預期，維持買入

東方雨虹 002271

研究機構：申銀萬國證券 分析師：錢正昊 撰寫日期：2013-10-30

2013 年三季度單季凈利潤同比增長124%，業績高於預期。13 年前三季度實現營業收入27.8 億元，同比增長32%；歸屬於上市公司股東的凈利潤2.32 億元，同比增長98%，折合每股收益0.67 元，高於之前預期0.61 元。三季度單季收入、凈利潤分別為11.1 億元和1.28 億元，收入同比環比分別增長34.3%和基本持平，凈利潤同比環比分別上升124%、43%。2013 年前三季度毛利率為33.3%，同比增長3.4%，環比增長0.8%，三季度單季毛利率為34.5%，同比環比分別增長3.4%和0.7%。

毛利率提升以及銷售費用下滑是三季度凈利環比提升主要原因。我們發現三季度單季收入環比基本持平，但最終凈利環比增長約43%，絕對額環比增加約4050 萬元。我們認為，毛利率的提升以及銷售費用下滑是主要成因，其中毛利率提升0.8%影響約1000 萬元，銷售費用單季環比下滑1.1%，提升業績約1200 萬元，再加上營業外收入環比新增近500 萬元，整體三季度單季業績環比提升43%。我們認為公司規模效應以及內控的不斷提升帶來的毛利率提升以及費用下滑將會是一個中長期的效應，未來或將持續。

主業結構轉型、版面不斷擴張推動公司進入穩定高速增長期。公司公告，出資總計5000 萬元設立昆山花橋東方雨虹投資有限公司，主要經營防水材料的研發、銷售及安裝等業務，進一步擴張公司在江蘇地區的覆蓋力度，同時我們認為，公司業務、下遊客戶的兩大轉型以及渠道的下沉深化為公司中長期穩定快速發展奠定了堅實基礎。我們認為公司業績高速增長主要是上半年地產商合作增長穩定，工程同比需求轉好，從而導致各渠道銷量略超預期。

上調 2013-2015 年公司EPS 至1.03/1.55/2.15 元（原為0.95/1.48/2.03 元），維持“買入”評級。考慮到公司整體銷量略超預期，同時通過后續增發項目以及未來不斷規模版面擴建后公司龍頭優勢將進一步得到彰顯，我們上調13-15年銷量5%-10%，同時由於考慮到環氧乙烷價格仍將保持低位，上調14-15 年涂料毛利率約2-3%，維持評級為“買入”。我們預計13 年全年業績為3.7 億元，折合EPS 約為1.03 元。