2200下是空頭陷阱 18股價值嚴重低估放心布局

中煤能源(行情,問診):跌破凈值，價值顯著被低估

類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：朱洪波 日期：2013-11-15

2013年PB僅有0.8倍，跌破凈資產，行業內最低，價值被嚴重低估。

盡管市場對公司加大煤化工投資心存疑慮，但這種擔心在當前被過度反應，公司是行業內煤炭賦存條件最好的生產商之一。

服務商煤炭稟賦好、毛利率50%、后續仍有增長。即便在當前煤炭價格低迷情況下，中煤能源自產商品煤毛利率仍有50%，這得益於良好的自然稟賦。其中成熟的平朔礦區產量占76%，擁有4對產量超過2000萬噸的礦井，擁有成本優勢。鄉寧礦區的王家嶺600萬噸焦煤礦在2013年投產，噸凈利接近200元。公司另有新疆2對礦井、黑龍江1對礦井在建，煤炭產量仍在逐年增加。中煤能源擁有便捷的鐵路運輸，相比主要競爭對手中國神華(行情,問診)，中煤能源更加接近煤炭消費地，具有顯著的運輸距離優勢。

中國最大的煤炭機械生產商、市占率高。主要生產包括刮板運輸機、液壓支架、采煤機、刨煤機、轉載機、破碎機及礦用電器等產品，在多個產品上擁有很高的市場占有率，中高階電機占有率69%，中高階刮板輸送機56%，中高階采煤機30%。

煤炭機械的營業收入約80億元左右，毛利率約23%，對整個中煤能源的盈利貢獻有限，未來煤機業務規模維持現狀。

限制煤焦化、發展新型煤化工。公司現有的煤化工主要是焦炭，因價格下跌，持續虧損，近年來公司已經處置了大批焦炭產能，當前剩余約200萬噸規模。新型煤化工包括煤氣化(行情,問診)制醇醚燃料、煤氣化制烯烴、煤液化等，公司通過銀行借款、發行債券等方式籌集資金建設新型煤化工項目，包括60萬噸甲醇、175萬噸尿素、50萬噸工程塑料。在當前煤炭經營現金流惡化，公司加大負債發展煤化工，市場對此持懷疑態度，造成市值被嚴重低估。

正進入資本開支高峰、負債顯著增加。煤市低迷，公司希望煤化工未來可以抵消煤炭業務波動，當前正加大對煤化工投資。2013年包含煤炭、煤化工在內的資本支出超過300億元，煤化工首次超過煤炭，占比超過50%。由2011年凈現金頭寸迅速轉為凈負債頭寸，2015年預計接近50%。

盈利預測與投資建議。我們預測2013-2015年中煤能源歸屬母公司凈利分別為36.81億、44.14億和51.92億，其中2013年同比下跌60.3%，2014-2015同比增長19.9%和17.6%。對應EPS0.28元、0.33元和0.39元。BVPS2013-2015年6.3元、6.4元和6.6元。我們采用PB估值方法，給予中煤能源2014年1.1PB估值，6個月目標價格7.04元，對應2013-2015年PE分別為25X、21X和18X，買入評級風險因素。債務增加、煤化工不達預期、煤炭價格下跌超預期。[NT:PAGE=$]

上汽集團(行情,問診)調研報告:穩健增長，價值低估

類別：公司研究 機構：民生證券股份有限公司 研究員：於特 日期：2013-11-14

銷量與業績均呈現穩健增長

公司上半年銷量與業績增速不匹配，前三季業績超市場預期，銷量與業績增速逐步匹配，均呈現穩健增長。公司前三季實現營業收入4，193.8億元，同比增長19.5%；歸屬上市公司股東凈利潤180.0億元，同比增長11.6%。從銷量數據來看，公司前三季銷量379.3萬輛，同比增長14.8%；其中上海大眾銷量同比增長22.6%至116.4萬輛，上海通用銷量同比增長13.7%至116.1萬輛，上汽通用五菱銷量同比增長8.2%至116.8萬輛，上汽乘用車銷量同比增長15.5%至15.6萬輛。

未來兩年新產品投放較密集

自2013年底至2015年，公司新產品投放較密集，特別是幾款全新車型，如上海大眾全新A+級轎車（預計2014年上市）、上海通用A級SUV（預計1H14上市）等，有助於帶來銷量增量。

未來兩年新車型有:上海大眾:斯柯達YETI預計將於2013年11月上市；大眾A+級全新轎車產品預計將於2014年上市；大眾C級車預計將於2015年上市，大眾B級SUV預計將於1H15上市。

上海通用:A級SUV預計將於1H14上市，delta平臺，用別克品牌；凱迪拉克B級車預計將於2015年上市。

上汽通用五菱:全新MPV，比五菱宏光大一些，預計將於2014年上市。

自主品牌:MG，A級SUV，預計將於1H14上市，與350共平臺；榮威950，1.8T預計將於2015年上市。

產能有序投放配合新車型產能利用率尚處於高位

公司2013年新增產能:上海大眾儀征工廠於2012年底投產，設計產能24萬輛；2014年新增產能有:上海大眾寧波工廠於2013年10月投產，設計產能24萬輛；上海通用北盛工廠三期預計將於2013年底投產，設計產能24萬輛；上海通用武漢工廠預計將於2014年底投產，設計產能24萬輛。預計2014年上海大眾與上海通用將分別有一個工廠將新增折舊，或將影響投資收益，但產能有序投放配合新車型，目前產能利用率尚處於高位。

激勵計劃有助於增加釋放業績動力

根據2012年股東大會通過的一個決議，以前三年平均利潤為基數，當年利潤超過基數的部分將提10%作為激勵基金，激勵計劃持續3年，到2015年結束。

以2012年實際凈利潤計算，管理層應該拿約8億多元的激勵金，最終只發了7000萬元的激勵基金，其中有2000萬元發了一個信托產品長江養老信托產品，針對公司管理層、關鍵骨干和對公司發展有重大貢獻的員工，接受其委派，將繳費資金的80%設定於上汽股票，另20%設定於上汽相關固定收益類資產，其中購買上汽股票部分有一年的鎖定期。我們認為激勵計劃有助於公司提升管理效率，增加釋放業績動力。[NT:PAGE=$]

上海國資改革與低估值或將成股價催化劑

未來，上海國資改革與低估值或將成為公司股價催化劑:1）上海國資改革，有望提升上汽、華域等上海本土國企的核心競爭力與公司治理水平；2）穩健增長的稀缺低估值品種，公司目前股價對應13、14年PE分別為6.9、6.0倍，在汽車股中處於較低水平，我們認為穩健的增速將帶來公司估值修復。

盈利預測與投資建議

預估13-14年EPS至2.16與2.38元，對應PE分別為6.9與6.0倍，具估值優勢。維持“強烈推薦”評級。

風險提示

行業銷量低於預期；新車型表現不如預期；行業競爭加劇導致車價下行壓力。

海螺水泥(行情,問診):行業優勢龍頭價值低估，大股東增持彰顯對未來發展信心

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：王絲語 日期：2013-11-14

海螺水泥公告，公司控股股東--安徽海螺集團海螺設計院12日增持公司124萬股，占總股本0.02%。增持后，海螺設計院持有本公司3019.78萬股股份，占總股份的0.57%，海螺集團與海螺設計院合計持有總股本36.77%。未來12個月內繼續增持不超過總股份的2%（含本次已增持的股份）。

行業優勢龍頭價值低估，大股東增持彰顯對未來發展信心。今日海螺A股股價波動區間15.33-15.47元，預計增持均價在15.4元。我們認為，大股東此次增持及后續增持計劃，充分顯示管理層認為公司A股股價存在低估，對企業未來發展具備信心。公司目前噸市值/噸EV分別為368/414元，基本與噸水泥重設成本400元左右相當，龍頭優勢並未體現，具備產業投資價值。同時本次增持A股也是由於AH折價26.5%，公司目前H股股價26.8港幣，折合人民幣21.06元。

旺季表現超預期，區域價格已超12年四季度高點，噸盈利同比顯著提升。公司主要區域受益需求旺季以及行業自律，價格超過去年四季度高點，目前長三角區域四季度平均P.042.5價格已累計上調36元/噸至368元/噸，高於去年同期30元/噸，江西南昌P.042.4散裝價達420元/噸，同比高50元/噸，廣東高標散裝價達445元/噸，超出去年四季度最高點35元/噸。我們預計近期噸毛利可達到100多元/噸，水泥盈利同比顯著提升。

邊際供需持續改善，2013年區域新增產能大幅減少。今年華東區水泥需求整體復甦，1-9月水泥累計產量同增9.1%，增速同比提高3%。同時區域新增供給比例進一步下降，2013年長三角地區新增熟料產能降低至620萬噸，新增比例為2%。預計13年華東區新增產能缺口（新增產能扣除新增需求）達-4157萬噸，江浙滬皖為-3192萬噸。從水泥庫位看，華東區域整體庫存在53.75%，為今年最低水平，也低於去年同期水平，邊際供需進一步改善，有利推動區域盈利繼續上行。公司未來產能釋放主要集中在中南、西南地區，中南區將新建4條生產線，西南3條，西北1條，合計新增熟料產能1302萬噸。

四季度區域價格回升超預期，維持買入評級。從水泥價格上來看，我們預計區域高景氣度延續，四季度盈利有望超預期，我們維持公司13-15EPS1.65/1.94/2.25元，估值具備安全邊際，維持“買入”評級。[NT:PAGE=$]

海南航空(行情,問診):金色夢想，迎風起航-低估值高效率的跟隨者

類別：公司研究 機構：湘財證券有限責任公司 研究員：金嘉欣 日期：2013-11-08

戰略:做一個外圓內方的跟隨者 在中國民航市場的競爭格局中，三大航是領導者，公司是跟隨者。競爭中所處地位的不同決定了在未來競爭中公司和三大航的發展戰略也不盡相同。不固守某一市場，在堅持自身企業文化和價值觀的同時務實靈活地應對市場變化，獲取最大利益是公司現在和未來奉行的戰略決策。

收益:差異化版面，靈活調配運力確保收益水平立於不敗之地 在上市航空公司中，公司商務航線占比最高，這保證了其整體收益品質位於行業領先水平。公司在吞吐量300-1000萬人次城市始發的航線上占比明顯高於其他三大航，這類航線供需形勢最好，使得公司單位收益水平同比表現好於三大航。

成本:簡機隊、高效率、長航距構筑競爭優勢 公司擁有最少的飛機種類，最低的人機比，最長的航距，較低的人均薪酬、銷售費用率以及管理費用率。這打造了公司在成本上明顯的競爭優勢。

靈活滲透，用心服務，獎罰分明，依托地方是公司的成功之道 趨利避害地靈活調配運力，不斷滲透高收益市場；用金牌的服務質量（軟件）搭配年輕機隊提供的一流硬體吸引高階旅客；獎罰分明，大功重獎，能者優先的人才和激勵機制以及深化與各地政府合作獲得各種優惠和扶持是公司經營的四大成功經驗

海南國際旅遊島建設推動省內外旅客量持續高速增長 海南國際旅遊島建設在未來十年里將極大地促進海南本地旅遊業和經濟的發展，使得省外遊客到訪人數和本省居民出游次數持續高速增長，這將直接利好海南市場在公司整體業務中占比最高的海南航空。

集團和控股股東資產注入將大幅提升業績和協同效應 根據2012年各公司運營情況，未來資產注入承諾履行后將至少增加公司凈利潤超4億元，按2012年年底公司股本計算，將增厚EPS約0.068元，增厚幅度約為17%左右。屆時公司與海航系旗下其他航空公司之間的協同運營能力會有很大提升，更對北京，云南，重慶，烏魯木齊等關鍵市場的控制能力也將進一步提升。納入上市公司之后更規範的運營和公司資源的支援將有望進一步增厚公司未來的業績。

估值和投資建議 我們預計公司2013~2015年的EPS分別為0.23元，0.29元和0.33元，對應當前股價的PE為9X，7.1X和6.3X，估值水平偏低，給予“增持”的投資評級。我們認為公司的經營和管理風格穩健扎實，具體實行上務實靈活。未來公司將充分受益於海南國際旅遊島建設的各項政策，海航集團航空資產的注入在增厚業績的同時將大大提升公司的協同效應，我們看好公司長期的發展。 短期來看，由於新《旅遊法》將在10月1日期實施，這將對海南等之前自費和購物項目較多的旅遊線路造成一定影響，公司下半年的運力增長達到20%，票價水平也有一定壓力。我們建議投資者短期等待《旅遊法》風險釋放后考慮長期分享公司的成長。

重點關注事項 股價催化劑（正面）:集團資產注入兌現，國內外經濟強勁復甦，油價大幅下跌 風險提示（負面）:宏觀經濟疲軟，外需復甦緩慢，《旅遊法》沖擊超預期，高油飆升[NT:PAGE=$]

星星科技(行情,問診):市場可能低估了深越光電的潛力

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：毛平，熊俊 日期：2013-11-05

重大事件:星星科技收購深越光電通過證監會審核，當前股價在收購價（13.43元）附近，接近配套定增融資底價（12元），預計2013-15年收購/增發最大攤薄后EPS0.04/0.62/0.88元（2014年備考0.52元）；我們認為收購成功的概率較大，2014年合並業績有望反轉，維持目標價18.6元和增持評級。

我們認為市場很可能低估了深越的競爭力:1）深越已成為國內繼歐菲光(行情,問診)、信利之后第三大薄膜電容屏生產企業，出貨量3KK/月，聯想占50%以上收入；2）我們認為以深越的能力，有望進入除聯想以外的其他國內一線手機廠商，分散客戶風險，擴產后（新增3KK/月小尺寸，1KK/月中大尺寸）的訂單有望繼續飽滿；3）行業成熟后，大客戶都希望培養更多供應商，以分散供應鏈風險，客觀上也給了深越機會。

收購有望帶來積極的協同效應。1）收購完成，深越有望成為星星蓋板玻璃的“出海口”和“安全墊”，一線大廠單款出貨量大，盈利能力有望修復；2）星星、深越和韓國melfas一起共用客戶資源，實現產品協同和客戶協同；3）我們預計三星的韓系供應商有望逐步退出市場，大陸企業有望承接韓國企業的產能轉移。

收購后有望成為外掛式觸控全方案供應商。收購完成后，將同時具備玻璃OGS（與韓國melfas合作小片制程，面向高階手機）和薄膜GFF/G1F/GF1（深越光電，手機、平板和NB）兩大外掛式觸控方案。

催化劑:收購過會，導入新的大客戶。

風險:觸控需求大幅下行，客戶導入低於預期。

中國太保(行情,問診):業績較好，低估值品種

類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：潘 洪文 日期：2013-11-01

投資收益恢復和減值計提下降驅動業績高增長，業績超出市場預期

公司1-3Q凈利潤80.81億元、同比+157.8%，3Q凈利潤26.17億元、同比+426.6%，業績增長超出市場預期。投資收益恢復和減值計提驅動業績高增長:公司1-3Q投資收益及公允價值由去年166.72億元升至237.16億元、同比+42.3%，減值計提由去年同期41.75億降至6.92億。公司3Q新增浮盈19.13億元，賬面浮虧仍有待消化。

3Q總體經營表現較好，凈資產環比+4.7%

公司3季末凈資產1008.37億元、BVPS11.13元，環比+4.7%。3Q公司凈資產環比增速高於國壽2.4%、低於新華5.6%和平安5.1%（剔除分紅），顯示公司3Q總體經營良好。從凈資產增長構成看，凈利潤貢獻2.7%、浮盈貢獻2.0%。

壽險個險新單增速略放慢，財險綜合成本率繼續上升。

公司壽險業務前三季度保費768.6億元、同比+2.6%，其中高利潤率的個險渠道新單同比+9.4%、增速仍較好但略放慢（上半年為10.3%）；銀保和直銷渠道新單負增長明顯好轉。公司前三季度財險保費615.29億元、同比+18.2%，增速快於行業增速，但公司季報披露綜合成本率較上半年97.7%繼續上升，差於平安的95.8%，財險承保質量值得關注。

估值:目前股價對應2013年0.99xP/EV，明顯低估。

公司資本實力領先、估值水平低，維持目標價23.68元（基於DCF模型得出，股權成本假設為14.5%，對應1.36倍2013EP/EV），維持“買入”。[NT:PAGE=$]

伊利股份(行情,問診):關注經營現金流同收入匹配情況，業績或低估

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：蘇鋮 日期：2013-11-01

公司2013 年1-9 月實現銷售收入365.71 億元，同比增長11.13%；實現營業利潤20.47 億元，同比增長51.78%；實現歸屬上市公司股東凈利潤25.16 億元，同比增長84.12%，歸屬於上市公司股東的扣非凈利潤17.18億元，同比增長55.86%。其中3 季度銷售收入125.50 億元，同比增長7.01%，歸屬於上市公司股東凈利潤同比增長28.59%，單季度收入和利潤增速低於市場預期。3 季度毛利率同比下降3.70 個百分點，三項費用率和營業稅金率合計下降3.66 個百分點。3 季度原奶供應愈加緊張，成本上升快，是毛利率出現較大幅度下降的主要原因，因此銷售上，大型企業均壓縮了普通產品銷售，加大結構調整力度，並對部分產品陸續進行提價，預計能夠很大程度緩沖成本壓力。綜合經營性現金流和銷售收入、預收賬款和季度毛利率變動分析，我們認為公司3 季度收入確認不甚積極，存在業績低估的可能。我們預測公司2013-14 年每股收益分別為1.49 元和1.78元，我們以2014 年31 倍市盈率估值，調整目標價至55.20 元，維持買入評級。

支撐評級的要點

3 季度原奶價格上漲迅速，對企業階段性毛利率影響較直接，企業目前采取積極調整結構的方式應對，聚焦投入高階產品，高階銷售增長更快，對普通產品銷售則進行壓縮。公司增強費用管控，細化部門費用預算管理，銷售費用率顯著下降。銷售費用率仍有下降空間。

公司經營性現金流良好。1-3 季度銷售商品和提供勞務收到現金同營業收入之比均高於1.0，且逐季提高。3 季度末預收賬款同2 季度末相比大幅增加12.71 億元，增幅為86.14%。我們認為公司經營仍然穩健。

2010 年1-3 季度銷售商品和勞務收到現金同營業收入之比逐季提高，前者增速也高於后者，但3 季度毛利率顯著下降，凈利潤負增長，第4 季度凈利潤出現同比大幅增長。2011 年4 季度和2012 年1 季度情況類似。公司季度業績波動並不鮮見，大概率屬於釋放節奏問題。

評級面臨的主要風險

不可預測的食品安全問題；直接材料價格出現大幅上漲侵蝕結構升級帶來的業績彈性；管理層持股解禁后集中拋售。

估值我們調整目標價為55.20 元，維持買入評級。[NT:PAGE=$]

永泰能源(行情,問診):較好業績+較好成長性+較低估值

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：唐倩 日期：2013-10-31

永泰能源13年1-9月歸屬母公司凈利潤同比下降17%至4.6億元，每股收益0.26元，呈現較好業績。3季度凈利潤環比增長40%至1.4億元，每股收益0.08元，超預期，主要由於所得稅率大幅下降所致，但4季度可能恢復正常。4季度收購的少數股東權益會並表，預計可以增加1億左右的凈利貢獻。綜合考慮，我們預計4季度每股收益0.11元，環比增長38%。不考慮收購，預計13-15年原煤產量1040萬噸、1260萬噸、1520萬噸，同比分別增長23%、21%、21%。由於通過現有礦的改造、增產，確定性較好。

我們給予20倍13年目標市盈率，下調目標價至7.40元，維持買入評級。

支撐評級的要點

公司13年1-9月營業收入同比增長47%至73億元，實現歸屬母公司凈利潤4.6億元，每股收益0.26元，同比下滑17%，跌幅遠小於市場平均值（跌幅50%）。報告期內原煤產量769萬噸，煤炭貿易量226萬噸，同比分別增長40%，33%，符合預期；洗精煤產量432萬噸，同比增長74%，略高於預期。

噸財務費用由去年同期的145元下降20%至117元，財務結構持續改善中，表現良好。期間費用率由21%下降至18%。

今年7-9月公司實現歸屬母公司凈利潤1.4億元，每股收益0.08元，環比增長40%，超預期。主要是所得稅率由2季度的37%大幅下降至19%。

公司認為本季度所得稅率的大幅降低是抵扣集團的結果，4季度所得稅率會恢復正常水平。我們認為全年所得稅率有望低於28%，比12年31%有所減少。未來的所得稅率有望降至25%。

4季度收購的少數股東權益會並表，預計可以增加1億左右的凈利貢獻。

我們預計4季度每股收益0.11元，環比增長38%。

預計13-15年原煤產量1040萬噸、1260萬噸、1520萬噸，同比分別增長23%、21%、21%。由於通過現有礦的改造、增產，確定性較好。

評級面臨的主要風險

煤價下跌。

財務改善不達預期。

估值

基於20倍行業平均13年市盈率，我們將目標價由8.40元下調至7.40元，維持買入評級。[NT:PAGE=$]

揚子新材(行情,問診):控股蘇州立德，進軍泵技術研究領域

類別：公司研究 機構：信達證券股份有限公司 研究員：關健鑫 日期：2013-11-19

事件:揚子新材11月17日晚間發布公告稱，公司擬自有資金人民幣180萬元收購蘇州立德泵技術研究院有限公司（以下簡稱“蘇州立德”）60%股權。此外，公司與蘇州立德還簽署了《股本結構調整及發展方略制定的框架協議》。根據該協議，股權轉讓完成全部變更手續后，轉讓方與受讓方將對目標公司進行增資，蘇州立德注冊資本將由人民幣300萬元增加至1000萬元，公司將按持股比例繼續出資人民幣420萬元對蘇州立德進行增資。

點評:

進軍泵技術研究領域，拓展新盈利點。本次交易完成后，揚子新材將直接成為蘇州立德的控股股東，公司也將借此進入全新的泵技術研究領域。作為控股股東，公司可以決策開發利用蘇州立德所擁有的技術、市場及資金等各項資源，實現蘇州立德與公司各項資源之間的融合與共用，從而進一步增強公司盈利能力。

蘇州立德在泵技術領域擁有多項專利。蘇州立德由清華大學博士王德軍主創，於2011年8月初正式成立在蘇州工業園區，專業從事泵高階技術研究、泵產品產業化及泵企數字化項目，涉及泵效能、結構、密封、材料、強度、內流特性、振動、噪音、傳動、控制、支撐、外觀等諸多方面以及世界前沿新型流體機械。目前，蘇州立德擁有泵領域已授權實用新型專利5項、已受理發明專利5項以及多項泵領域自主開發的研發成果。

公司募投項目順利推進，搶占高階市場。公司現有8萬噸/年有機涂層板產能以及20萬噸/年基板產能。募投項目完成后（我們預計在2014年2月達產），將新增22萬噸/年的功能型有機涂層板產能。公司“基板-有機涂層板”生產鏈將得到進一步完善，現有的產品結構也將優化升級。另外，由於功能板的毛利率較高，隨著其占收入比例的提升，公司的業績有望逐步改善。

盈利預測及評級:由於此次收購短期內公司業績影響不大，我們暫維持公司2013-2015年攤薄后EPS0.26元、0.35元和0.48元的盈利預測。考慮到揚子新材在功能型有機涂層板的領先地位以及未來幾年業績改善概率較大，我們維持對公司“增持”評級。

風險因素:經濟運行下行，下游需求放緩；生產線建設進程低於預期；應收賬款大幅增加。[NT:PAGE=$]

萬豐奧威(行情,問診):借助主業成長新周期，戰略進軍環保新材料

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：劉曉寧 日期：2013-11-19

未來通過管理質量提升和產能區域擴張，傳統汽輪摩輪業務有望再上新臺階。

公司13年汽輪銷量預計1050萬件，16年有望增至2200萬件，摩輪12年銷量接近1880萬件，16年有望增至2200萬件，兩者合計收入未來3年有望增長接近80%，且未來汽輪業務隨著管理提升，工效提高，規模效應毛利率有望提升5個百分點以上，摩輪毛利率有望保持高位穩定。

收購上海達克羅，戰略轉型進入環保新材料，解決重金屬污染，市場廣闊業績有望超預期:上海達克羅無鉻涂覆工藝全球領先，具備全溶液渠道和技術專利，有望替代傳統電鍍鋅、熱浸鋅（重金屬污染主要來源）及傳統達克羅（含六價鉻），真正做到環保無污染，市場前景廣闊。該公司12年具備生產線13條，年加工能力5萬噸，今年有望在本部新增3-4條生產線，不考慮異地復制，我們保守估計該項目14-16年貢獻EPS分別為0.24、0.30、0.39元/股，未來該項目利用技術設備、輕資產、公司區域版面等方面優勢可輕松實現異地擴張，且公司給予該管理層較高的激勵，未來業績超預期將是大概率事件。

PM2.5催生汽車輕量化，集團收購Meridian擬打造鎂合金全產業鏈，未來有望注入:鎂合金是汽車輕量化首選材料，每減重10%，燃油效率提高15%，尾氣排放降低7%。公司子公司萬豐鎂業具備鎂合金部件研發和生產能力，正積極拓展軍工領域；此次集團收購Meridian完成后，將打通鎂合金原料、研發、加工、應用以及高階市場全產業鏈，未來注入公司后有望形成明顯的協同效應。

投資卡耐新能源，攜手中國汽研(行情,問診)日本ENAX進軍三元材料鋰電池，預計14-15年有望形成一定規模，表明公司戰略轉型拓展新興領域的決心。

暫不考慮上海達克羅異地復制，Meridian項目注入，以及卡耐項目貢獻的基礎上，我們預計公司13-16年EPS分別為0.76、1.19、1.47、1.79元/股，業績復合增速33%，14年PE不足13倍，考慮到公司進軍環保新材料和新能源領域估值有望明顯提升，並看好未來達克羅項目成長性和M項目資產注入，我們認為股價在18-20倍較為合理，空間較大，首次覆蓋給予“買入”評級。[NT:PAGE=$]

新界泵業(行情,問診):外有政策春風，內有業務優化

類別：公司研究 機構：廣發證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：董亞光，羅立波，真怡 日期：2013-11-19

《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》對我國農業發展改革方向進行了系統闡述，提出加快建構新型農業經營體系的目標，包括扶持農業的產業化、規模化、專業化經營等。

農業詳細政策待出:此次公布決定全文勾勒了農業政策的框架和方向，而詳細的支援政策有待進一步完善。我們認為，農業產業化關聯著糧食安全保障、關係著農村形勢穩定、全社會勞動力供給，而這迫切需要經營形式的改革。而產業化發展，將拉動農用泵在內的各類農用機械設備需求增長。

泵業邁向收獲期，環保版面剛開始:公司今年在杭州建立了研發中心，推出了循環管道泵等多款新產品，通過技術追趕和產品創新，在鞏固農用泵優勢的同時，向生活泵領域延伸的戰略已經非常明晰。公司上馬新廠區、江蘇基地、江西基地均已投產，銷售渠道遍布全國主要市縣，為泵產品延伸發展提供堅實基礎。公司通過收購杭州博華環境工程進入環保領域，目前以水處理工程為主，未來還可以向項目咨詢、運營管理、環保設備等延伸發展。公司的泵業具有良好的現金流，為環保業務發展提供資金支援。

收入增速拐點已經明確，成長性趨於清晰:今年以來，公司的營業收入呈現同比逐季提高態勢，1-3 季度分別為同比增長6.3%、19.2%和35.3%。面對國內需求疲軟（1-9 月，我國泵產量為7，002 萬臺，同比減少0.5%）和海外市場波動（敘利亞等中東局勢動盪，對出口不利）的嚴竣形勢，公司加大了新產品投放力度，並積極拓展歐美等發達地區銷售。

盈利預測和投資建議:我們預計公司2013-2015 年分別實現營業收入1，178、1，505 和1，939 百萬元， EPS 分別為0.781、1.015 和1.354 元。公司在農用泵領域市場地位穩固，並逐漸拓展到生活用泵和控制設備領域，環保業務版面展開，參考可比公司估值並結合業績增長水平，我們繼續給予公司“買入”評級，合理價值為28.43 元，相當於2014 年28 倍PE。

風險提示:鋼材等原材料價格大幅上漲將導致公司利潤率存在下滑的風險； 人民幣兌美元匯率變化導致遠期外匯合約公允價值變化的風險。[NT:PAGE=$]

航天機電(行情,問診):深耕細作，廣泛版面

類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：熊杰，桂方曉 日期：2013-11-19

我們預計公司2013-2015年的EPS分別為0.19元、0.39元和0.54元，對應PE分別為47.1倍、23.1倍和16.5倍。公司資源優勢突出，電站業務已進入收獲期，維持公司“強烈推薦”的投資評級。

公司公告擬出售50MW電站:公司將通過產權交易所掛牌轉讓所持有的寧夏中衛太科、青海剛察太科100%股權。中衛一期10MW項目與剛察一期10MW已於2013年10月並網發電；中衛二期20MW項目與剛察二期10MW項目分別已於2013年8月與2013年4月獲得項目核准，預計2013年底實現並網發電。 公司公告簽訂框架協議:公司與丘北縣人民政府在云南丘北縣簽訂了《丘北縣光伏開發區光伏電站建設項目協議》，擬投資20億元建設200MW光伏電站，建設周期為2014-2018年，分四期建設，每期為50MW；一期50MW項目位於丘北縣舍得鄉白泥塘片區光伏開發區。

公司公告成立運維公司:公司擬以自籌資金出資300萬元在甘肅省蘭州市投資設立全資子公司甘肅神舟電力運維有限公司，負責電站運維方案設計、電站並網投運管理、電站運維管理等。

商業模式再獲驗證:在近期國家出臺一系列行業利好政策之后，光伏電站持有運營收益的確定性大幅提高，電站對資金方的吸引力顯著增強。公司此次擬轉讓50MW項目，買方可能為上實集團旗下公司以外的新投資方，這不僅將進一步驗證該商業模式的可行性，還有利於豐富公司開發電站的資金退出渠道，提高公司轉讓電站的議價能力。同時，全年實現200MW的電站轉讓，完成了公司年初的規劃，也基本鎖定了全年業績。

進軍云南新市場:公司與丘北縣人民政府簽訂框架協議，表明公司成功進軍云南新市場，再一次體現了公司的項目資源優勢。云南局部地區日照資源豐富，目前已逐漸成為各電站開發企業的爭奪熱點，而公司在競爭中已獲先機。在開拓集中式地面電站新市場的同時，公司也積極版面分散式市場；公司多區域、多元化的項目開發格局已經形成。

專業化運維一舉多得:公司通過成立專業的光伏電站運維公司，既提升了公司光伏電站銷售的市場競爭力，為公司創造新的盈利點，也滿足了電力行業監管部門對電力運維資質的要求，以及地方政府對運維服務稅收落地的要求。公司的專業化運維，既能面向自建並持有的電站，還能 面向自建已出售的電站，也不排除面向他人建設持有的電站。目前，甘肅是公司光伏電站開發的重點區域，將運維公司設立在蘭州，有利於甘肅電站運維業務的開展，也便於運維業務輻射其他西部地區。同時，運維所需備品備件儲備可實現“就地倉儲，就地使用”，節省物流費用及管理成本。 風險提示:政策風險，電站並網與交易風險。[NT:PAGE=$]

方興科技(行情,問診):整裝待發，步入發展新階段

類別：公司研究 機構：廣發證券股份有限公司 研究員：鄒戈 日期：2013-11-19

大集團、小公司，發展后勁十足

方興科技原是蚌埠市一個地方國企，經過三次重大國有股份無償轉劃，實現了華麗轉身，蚌埠院成為其大股東，實際控制人變成中國建材集團。蚌埠院技術研發實力雄厚，近些年一直著力發展新材料、新玻璃、新能源和新設備四大業務，方興科技是其唯一控股的上市公司，將獲其大力支援。

新材料:以氧化鋯為起點，打造新材料平臺

公司雖然在鋯制品行業屬於后起之秀，但后來者居上。公司自2008年開始生產氧化鋯，五年時間銷量規模增長了10倍，利潤增長了33倍，目前無論是產能和收入規模，還是盈利水平，都遠超競爭對手，成為鋯制品行業的全國龍頭。公司目前在推進高純超細氧化鋯項目，不僅將帶來量的增長（產能增加42%），而且將帶動盈利能力提升，是質的飛躍，公司的發展版面符合國際趨勢，新材料業務發展步入新階段。

顯示屏:玻璃減薄成為新增長點，全產業鏈版面逐漸清晰

公司是國內最早進入也是目前規模最大的ITO導電膜玻璃企業之一，深耕二十年積累了深厚的行業底蘊；目前玻璃減薄行業供不應求，公司搶先版面玻璃減薄業務，技術指標行業領先，預計該項目在2014年成為重要增長點。中期來看，借助大股東在超薄玻璃的優勢，公司版面顯示屏全產業鏈，有望成為目前國內垂直一體化最長最完善的公司。

盈利增速有望持續回升，維持“買入”評級

目前時點我們推薦方興科技，一是公司業績已經見底，二是2013年11月份開始新項目陸續投產，將帶動業績增速回升，三是公司已初步構建起新材料和新玻璃平臺，加上大股東支援，未來發展潛力大。預計2013-2015年EPS分別為0.60、0.92、1.25元，對應PE分別為29、19和14倍，考慮到公司未來的成長速度及發展空間，維持“買入”評級。

風險提示:氧化鋯和ITO導電膜玻璃價格大幅下滑，新項目投產不及預期。[NT:PAGE=$]

康得新(行情,問診):第三期股權激勵橫空出世，催化公司成長

類別：公司研究 機構：招商證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：李輝 日期：2013-11-19

第三期股權激勵草案出爐。公司擬授予激勵對象共1210.90萬股股權期權，對應標的股票為1210.90萬股，占當前股本9.4億股比例為1.29%。其中，首次授予管理、技術骨干162位共1100.90萬股股票期權，行權價為24.98元，共分三個行權期，各期行權比例分別為40%、30%、30%；並為未來新進優秀人才預留110萬股股票期權，行權價待定，共分兩個行權期，行權比例分別為50%、50%。這是繼2011年5月啟動第一期股權激勵計劃、2012年7月第二期股權激勵計劃之后，公司第三次出台股權激勵計劃。首次股權激勵計劃主要面向預涂膜業務員工，第二期和本期則主要面向光學膜業務員工，覆蓋面較廣。 行權業績要求高。激勵對象行權條件為:以2012年歸屬於上市公司股東的凈利潤為基數，2014-2016年歸屬於上市公司股東的凈利潤相對於2012年增長率分別不低於105%、155%、205%，折合行權前EPS分別不低於0.92元、1.15元、1.37元，即要求2012-2016年業績年復合增速32%以上，2014-2016年為22%以上；2014-2016年凈資產收益率分別不低於15%、16%、17%；預留部分的考核年度為2014-2015年，業績要求相同。

股權激勵催化公司更快發展。公司光學膜等各項業務處於發展的關鍵期，穩定人才和提高發展速度成為經營要務。通過股票期權激勵計劃，有利於實現公司與激勵對象利益的一致性，吸引、激勵和穩定公司經營管理骨干、核心技術人才和其他關鍵人才，充分調動公司人才工作積極性，推動公司更快更好的成長。

順應大勢，飛得更高。1.平板顯示產業加速轉向國內，帶動上游光學膜行業轉移。公司抓住進口替代的歷史機遇，擴大產能，占領行業制高點。2013年四季度2億平方米/年光學膜生產線將建成投產。近3年的耕耘，客戶基礎已擴大至100多家，有效保障產品順利銷售。2.切入車窗膜領域，拓展發展空間。國內車窗膜市場規模達400億元。若公司未來車窗膜市場占比10%，將新增40億元銷售收入。3.公司發展愿景是成為“國際高分子復合材料領軍企業”，預計公司將通過技術創新和產業整合，拓展其他高分子材料領域。

維持“強烈推薦-A”。預計13-15年EPS分別為0.79元、1.17元、1.53元，目前股價相應14年PE為21.7倍。公司發展快速，當享受高估值。

風險提示:市場拓展風險，項目進度風險，毛利率波動風險。[NT:PAGE=$]

陽光電源(行情,問診):逆變器、電站雙輪加速前行

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：侯文濤，劉驍 日期：2013-11-19

維持增持評級，上調目標價。年內的電站搶裝和2014年分散式預期拉動公司的逆變器業務向好，電站EPC業務快速擴大，我們預計公司2013~2015年EPS0.53、1.33、1.60元（相比上次預測0.49、0.76、0.95上調幅度8%、75%、68%），維持增持評級。考慮到國內光伏市場的持續擴大，我們給予公司2014年30倍PE，上調目標價至40元。

電站搶裝和分散式預期提升需求，盈利能力持續恢復。光伏上網電價下調導致公司四季度逆變器出貨量暴增，而分散式市場需求將接力大型電站，繼續拉動公司的銷售。由於初期分散式將以大型工商業屋頂為主，所需的仍是公司主營的大中功率逆變器，因此我們認為公司的產品結構和市占率（1/3）將保持穩定，2014年銷售增速按照行業增速估算可達50%。公司產品型號持續升級，成本下降利於盈利能力的顯著性恢復，我們認為2014年公司逆變器凈利潤率將恢復至10%左右的正常水平，相比2013年將有大幅提升。

電站EPC業務快速擴大。公司的電站EPC業務盈利能力確定，酒泉朝陽和三陽項目年內將全部完工，確認收入超過6億元，預計輝陽、輝煌項目等其余儲備項目將在2014年建成。我們認為公司儲備項目充足，預計每年的電站建設潛力將在300MW左右，收入確認規模將在2014年實現快速擴大。

催化劑。分散式細化政策的陸續出臺；公司電站EPC項目的進展。 風險因素。終端客戶將從大型電站逐漸切換至分散式電站；國內光伏電站建設規模受政策影響的不確定性。

海能達(行情,問診):抓住模數轉換機遇，走上高速增長軌

類別：公司研究 機構：廣發證券股份有限公司 研究員：惠毓倫，黃亞森 日期：2013-11-19

海能達:把握“模數轉換”機遇，從領先者到領導者

公司是中國最大的專網通信公司，從2006年開始持續加大數字專網系統研發，抬高整個行業的進入門檻，不斷強化優勢地位，抓住模擬轉換數字的時代機遇加速國內洗牌，開拓海外市場，已走上高速成長之路。

國內PDT占得先機，海外市場提供長期上升空間

PDT在2012-2013年是預熱和系統評價期，2014-2015年進入爆發期，“十二五”期間市場規模超百億。PDT滿足了警用通信系統自主可控的國家安全需要，2013年4月公安部被確立為部標全國推廣。由於地方政府做預算一般在年初，PDT項目未列入2013年財政計劃導致落地速度低於預期。我們認為2014年PDT市場能夠規模啟動，2015年將進入爆發期。

海外專網通信規模630億人民幣為國內市場10倍以上，是長期增長驅動力。公司具備了完整的數字終端和系統能力，2012年海外收入增長29.65%，美歐和發展中國家分布平衡，已經具備和國外大廠競爭的能力。

過去三年模數轉換方面的研發和海外市場投入巨大，而收入沒有明顯增長，成本和收入產生錯配，2013年將是投入收益比扭轉開始之年。數字設備占比從2010年的13%上升到2012年的52.39%，預計2013年數字DMR收入保持60%增長，公司正利用國內外模數轉換的歷史性機遇實現收入快速增長，2013年開始體現出明顯業績彈性。

盈利預測與投資建議

我們預計公司13-15年EPS分別為0.40，0.68和1.28元，YOY為229.85%，73.08%和86.42%，目前股價對應51倍13PE和30倍14PE。公司通過持續研發投入和PDT先發優勢成為國內專網通信領導者，綜合成長性、行業地位和發展前景，維持“買入”評級，未來6個月合理價值23.8元，對應35倍2014PE。

風險因素:PDT招標延后風險，海外擴展風險[NT:PAGE=$]

中國北車(行情,問診):明年軌道交通裝備增長提速

類別：公司研究 機構：招商證券股份有限公司 研究員：劉榮 日期：2013-11-18

我們曾在7 月23 日報告《鐵路設備行業點評—鐵路投融資改革利好鐵路長期建設》中上調鐵路設備行業的投資評級至“推薦”，上調后中國北車漲幅20%。三、四季度鐵路設備招標已陸續啟動，從2013 年下半年開始北車將加快交付，業績增速逐季回升，由於“十二五”的末兩年是高鐵竣工和城軌建設高峰期，明年動車、出口、城軌的增速將提高，凈利潤增速可能達到30%，目前動態PE12 倍，維持強烈推薦評級。

預計今年北車動車交付量110 標準列，明年有望超過150 標準列。今年7 月第一次招標，動車組159 列，其中北車中標51 標準列，占比32%，預計今年交付大部分。10 月第二次招標，公開招標258 列，加上議標的共314 列。至此，中國北車共投入494 標準列高速動車組，其中，交付228 標準列CRH380BL型動車組、6 標準列CRH380CL 型動車組、80 列CRH3C 型動車組、40 列CRH380B 型高寒動車組、140 列CRH5 型動車組。截止9 月底，北車在手動車組訂單79 列，預計今年交付110-120 列，考慮第二次招標，預計明年北車交付160 列，較今年增長40%左右。

前三季度毛利率大幅提高原因:上半年國鐵沒有招標，出口貨車毛利率20%以上；引進國外車型補貼，體現在上半年大約2 億元，對毛利率影響0.6 個百分點。

長期來看，動車、機車、地鐵毛利率因零部件國產化，毛利率有提高的趨勢。

中國北車10 月12 日對外發布了高壓大功率IGBT 晶片及模塊，並通過了專家鑒定。這塊3300 伏/50 安培的晶片，通過付出較小的功率就能控制高電壓和大電流，在軌道交通領域中，牽引傳動系統是動車組的核心部件，而IGBT 又是牽引傳動系統的核心部件，是“核心中的核心”。目前世界上掌握這項技術的企業只有四家，北車居其一。“北車心”從去年開始應用於地鐵，上半年大功率機車裝了八臺，動車組電動牽引系統國產化還需要一年時間。

明后年迎來高鐵竣工高峰期。由於2011 年鐵道部部長易人以及 “7·23”動車組事故后鐵路開展安全檢查，加上資金壓力，鐵路建設出現延緩，這些都導致了多條高鐵線路竣工時間延后，隨著鐵道部改革以及新政府表態支援國內高鐵發展，預計投資將逐步恢復，根據我們跟蹤的各個線路建設情況明后兩年將迎來竣工高峰，分別達到4491 和4423 公里。

中國北車2015 年收入目標是1400 億，高於我們的預測。其中，軌道交通裝備收入目標900 億，城軌裝備150 億，現代服務業200 億，通用機電業務150 億元。截止9 月30 日公司手持訂單766 億，已開始回升，考慮第二次招標，年底訂單金額將繼續提高。

按公司的最新分類，現代服務業包括工程承包和物流業務，毛利率高於公司平均毛利率。其中，工程承包業務今年預計38 億元，物流業務收入50 億元，按照北車1400億的收入目標來測算，2015 年現代服務業收入占比將接近30%。

2012 年北車目前維修及配件業務占收入比例僅7%，未來將保持穩定增長，達到200億以上。目前北車動車修理業務占動車組的比例僅15%，以三級修為主，四級修為附，五級修還沒有。對於北車動車來說，運行120 萬公里，達到三級修，240 萬公里達到四級修，480 萬公里達到五級修。按照2 年運行120 公里計算，北車2011年開始大批次交付，那么2016 年進入四級修，2019 年進入五級修。因此短期維修及配件貢獻有限。

今年第一批機車招標約795 臺，第二批招標約302 臺，加上年初交付的機車，預計今年機車交付與去年相當，處於低谷，但未來兩年穩中有增。到2012 年12 月1 日哈大高鐵正式開通，中國電氣化鐵路總里程突破4.8 萬公里，躍升為世界第一位。

按2012 年底中國鐵路營業里程9.8 萬公里計算電氣化率49%，按規劃，2015 中國鐵路營業里程將達到12.3 萬公里左右，電氣化率將達到60%以上。我們預計2013 年中國電力機車的保有量達到7000 臺左右，未來兩年穩中有增。

2015 年出口目標是150 億元，包括國外建廠和收購，占收入比例11%。中國北車目前出口規模100 億左右，其中地鐵占50%，其余以貨車占主導，機車動車比例很小。

維持“強烈推薦-A”評級。我們曾在7 月23 日報告《鐵路設備行業點評—鐵路投融資改革利好鐵路長期建設》上調鐵路設備行業的投資評級至“推薦”，上調后中國北車漲幅20%。三、四季度鐵路設備招標已陸續啟動，從2013 年下半年開始北車交付加快，業績增速逐季回升，由於明年動車、城軌的增長提速，凈利潤增速可能達到30%，目前動態PE11 倍，按明年15 倍目標估值7 元，維持強烈推薦評級。

風險因素:原材料價格上漲；出口低於預期。[NT:PAGE=$]

玉龍股份(行情,問診):多點版面，謀劃全篇，開啟西北部資源利用新里程

類別：公司研究 機構：招商證券股份有限公司 研究員：張士寶，黃星，孫恒業 日期：2013-11-18

前三季度公司累計收入和凈利同比出現顯著增長，預計全年將保持此種趨勢。前三季度累計實現營業收入19.4億元，同比增加10.5%，扣非歸屬凈利潤1億，同比增加31.3%，每股收益0.33元，同比增加22.2%。公司業績同比出現較大幅度增長的原因主要在於產能投放有所放量。公司現有產能近112萬噸，預計無錫本部全年產量55萬噸，四川和新疆新建產能於今年年中陸續投產，預計全年產量在6萬噸左右。三地產量全年將達到61萬噸，全年經營態勢穩中有升。

新粵浙線將帶來600萬噸的油氣輸送用焊管需求，公司或將憑借此次需求脈沖躋身主干線供應商行列。通過分析當下的油氣管行業生產競爭格局，我們預計類似玉龍的股份制企業將受益。截至目前，公司已經多次與中石化旗下的沙市鋼管接觸商榷合作事宜，我們將密切關注雙方的合作動態。

未來主要看點:公司油氣管品種齊全，生產基地多點版面，迎合我國目前油氣管網建設的版圖大局，且與我國油氣藏分布格局高度契合，預計在未來的競爭格局中將會搶占先機。公司本部、四川德陽和新疆伊犁三地生產基地分別位於華東、西南和西北，構成三足鼎立之勢，同時，四川德陽和新疆伊犁的與我國油氣藏分布格局高度契合，預計未來四川和新疆兩地油氣藏開發高潮到來之時，公司在兩地的生產基地必將受益。預計公司除主營油氣管經營之外，未來可能涉足兩個大方向:第一個是縱向上下游擴張，產業鏈延伸至油服領域，另一個是大能源領域擴張（如核電和新能源領域等）。

維持“強烈推薦-A”投資評級:預計2013-2015年每股收益0.45，0.62和0.74元，對應PE為28X，20X和17X，維持強烈推薦-A評級。

風險提示:訂單不足，產能投放不及預期。