瑞銀證券－De-rate創業板–從海外創業板看中國創業板泡沫

由美股主導的A股主題投資或將告一斷落

2013年以來，由美股主導的主題投資，新能源車、移動互聯網、手機遊戲、3D列印等概念盛行A股市場。進入2014年，我們預計，全球股市的驅動力將由重估變爲盈利，“說故事”的科技股題材炒作的最好時期或已過去，A股將走出美股主導的主題投資。

對比海外其他創業板，中國創業板估值明顯偏高

我們對比美國，英國，日本，韓國和臺灣創業板市場，A股創業板的絕對估值水平和相對主板估值溢價都明顯偏高，創業板相對於主板市盈率達4.9倍（國際1-2.5倍），市值/銷售估值溢價達6倍（國際3倍左右）。

創業板或面臨de-rate，如之前的中小板

互聯網泡沫破裂後，海外創業板的估值中樞緩慢下降（美國NASDAQ從50x下降到21x，亞洲的日本JASDAQ從40x下降到20x），我們認爲A股創業板的估值將趨於合理。參照之前的中小板，A股市場投資者可能並不會給“成長性”特殊的估值溢價。創業板現有的高估值由一定的歷史原因造成（如設立時間短，IPO暫停等）。

創業板回調預計將有限利好主板的金融，消費(尤其可選消費)和部分周期品

我們對比美國互聯網泡沫破裂，及亞洲各市場科技股退潮時主板表現，在多數情形下，投資者偏好主板的金融，消費（尤其是可選消費）和部分周期性板塊（取決於當時經濟情形）。