機構內參強推 13股可閉眼買入(11月21日)

富安娜(行情,問診)：雙十一銷售創新高，網購成為收入主要增長點

投資要點

雙十一銷售創新高，網購成為今年收入主要增長點

今年雙十一期間，三大家紡企業交易額超過3.5億元，其中富安娜銷售額約1.3億元，同比增長約86%。從銷售收入增長情況來看，前三季度公司銷售收入增長動力主要來自於網購，線下銷售收入與去年大致持平。雖然上半年公司凈開店145家，但單店收入有所下降。目前，網購的毛利率約為40%，介於直營店（60%）和加盟店（35%）之間。我們認為，家紡產品是一類標準化程度較高的產品，適於網上銷售，這也是近兩年家紡產品網上銷售增長較快的原因之一。而網上扣點大大低於商場扣點，這為網上銷售騰挪出利潤空間。

行業集中度不斷提升，未來發展空間仍舊廣闊

國內家紡行業目前還處於“大行業、小企業”發展階段，內銷和出口規模在1萬億左右，內銷規模約為1500億元-2000億元，三家上市家紡企業的銷售規模約占國內市場的2-3%，較前幾年的市場占比有所提升，但增長空間還很廣闊。

專注於家紡主業，向“大家居”方向穩步邁進

目前，公司專注於家紡主業，向著大家居方向不斷邁進，雖然相關產品僅占到整體的10%左右，但其發展前景廣闊：提出“小宜家”目標，采用組合銷售規則，家居品延伸至沙發、壁紙、膠皮地板、窗簾、絲巾、包包等。該類產品拓寬了公司產品線，有助於和床品主業相互促進，提高客戶粘性，賦予公司產品服務型特征，打開了長期成長空間。

2014春夏訂貨會增長較快，為明年銷售帶來良好預期

近期舉辦的2014年春夏訂貨會效果比較令人滿意：經銷商對於新品設計反響良好，訂單額同比增長約10%，上一期訂貨會增速為15%，反映出在消費低迷的情況下，經銷商信心較為穩定。

股權激勵范圍更為廣泛，行權條件較前兩次降低

近期，富安娜公布第三次限制性股票激勵計劃，擬向公司高級管理人員、中層管理人員以及公司認定的核心技術（業務）人員授予990萬股公司股票。行權條件要求2014-2017年凈利潤年均復合增長率為9.2%，此次激勵對象共計340人，激勵范圍較上兩次擴大，有助於公司核心團隊凝聚力的增強。

盈利預測與投資評級

我們測算公司2013-2015年EPS分為0.96/1.13/1.33元，當前股價對應下的PE為17.69/15.03/12.78倍。我們認為公司經營穩健，未來發展空間廣闊，發展方向明確，維持公司“增持”評級。

風險提示

1）經濟增速放緩、消費低迷影響終端銷售；2）線下銷售增速放緩。

（方正證券(行情,問診) 張保平）

特變電工(行情,問診)：絲綢之路經濟帶的能源基礎設施建設最佳受益者！

新聞：11 月15 日，於北京召開的中國共產黨十八屆三中全會審議通過了《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》，《決定》已全文播發。《決定》中提出，加快沿邊開放步伐，允許沿邊重點口岸、邊境城市、經濟合作區在人員往來、加工物流、旅遊等方面實行特殊方式和政策。建立開發性金融機構，加快同周邊國家和區域基礎設施互聯互通建設，推進絲綢之路經濟帶、海上絲綢之路建設，形成全方位開放新格局。

我們的觀點如下：

1、“《決定》提到建立開發性金融機構，加快同周邊國家和區域基礎設施互聯互通建設，推進絲綢之路經濟帶、海上絲綢之路建設，形成全方位開放新格局”將加快中國絲綢之路地帶的基礎設施建設和工業經濟快速發展，通過設立開發性金融機構提供融資拉動和促進周邊國家和區域的基礎設施互聯及其工業經濟的快速發展。

2、2013 年9 月，習近平主席出訪中亞四國時提出共建“絲綢之路經濟帶”的戰略構想，為歐亞地區的整體合作提供了創新思路。新疆是絲綢之路中國最前沿、最核心的地帶，建設“絲綢之路經濟帶”是新疆的重大歷史機遇。

3、特變電工從新疆成長起來，服務於新疆經濟發展，長期處於 “區域劣勢”（高技能人力資源缺乏），但公司卻在這樣的“區域劣勢”條件下取得了電力裝備制造業的極大成功，目前已經是世界第一的變壓器制造商，並且初步實現了重資產制造業向輕資產工程服務業轉型的良好開局，公司在中亞國家的電力工程服務領域已經占據龍頭地位。未來的持續推進的絲綢之路經濟帶建設、新疆大開發建設，將使“區域劣勢”轉變為“區域優勢”。

4、“區域優勢”將體現拉動特變電工的工程服務、裝備制造和能源開發等多個方面。“區域內優勢”：“疆電外送”拉動新疆能源大開發，未來幾年，新疆的煤炭、火電、新能源和電網等能源基礎建設都將處於持續加速建設時期，新疆的工業經濟發展處於持續增長時期；“區域外優勢”：與中亞國家的基礎設施逐步互聯，將有望極大促進中亞國家的工業經濟發展，進一步推動中亞國家的能源基礎設施大開發！

5、曾經的“區域劣勢”使得特變電工較早進行海外單機出口（始於1997 年）和海外工程服務開發（始於2003 年），尤其是2009 年開始逐步進入快速發展和回報期，過去四年，公司海外工程新增訂單每年都實現50%及以上的增長！優秀的企業文化和企業制度使得公司全球電力工程開發領域的地位持續提升，如果單純以電力工程（電網和發電）口徑統計，公司有望很快成為國內對外電工工程服務領域的領頭羊！中亞國家的電力工程基礎設施開發將為公司帶來大量的工程服務訂單！

[NT:PAGE=$]說明：新聞一，2011 年12 月，由特變電工承建的塔吉克斯坦500 千伏南北輸變電工程實現安全穩定高效送電800 天，國家住建部向該項目授予中國建筑(行情,問診)業工程質量的最高榮譽獎——境外工程“魯班獎”，成為2011 年入選同類獎項中唯一一個變電站項目，也是特變電工首次榮獲建設類獎項。塔吉克斯坦電網220-500kV 高壓輸變電線路建設成套工程項目，是上合組織框架內利用中國政府優惠買方信貸最大的項目工程。在5 年的工程建設過程中，特變電工采用當代先進的自動化、資訊化、智慧化技術，節電達14%，線路建設達到了國際先進水平。該項目不僅為塔國社會經濟發展提供了源源不斷的電力供應保障，還書寫了中國輸變電工程史上輝煌的一筆，受到中塔兩國領導人和國家相關部委的高度好評；新聞二，2012 年3 月，中國進出口銀行日前從145 家國內企業中優選六家“中國對外優惠貸款和優惠出口買方信貸” 最佳執行企業，特變電工成為行業和新疆唯一上榜企業，也是全國唯一一家上榜民營企業。“中國對外優惠貸款和優惠出口買方信貸”項目是我國與世界各國友好交流的重要組成部分，“最佳執行企業”用於表彰在實施對外項目中，打造精品工程，為國爭光，促進國家之間友好合作的突出企業。

6、繼續建議買入特變電工，目標價18 元。未考慮配股的股本為26.36 億股，我們預計公司2013-2015 年的每股收益分別為0.55、0.80 和1.02 元，對應目前股價的市盈率分別為21、15 和12 倍；按照每10 股配2.2 股計算，明年初實現完畢，並新增5.80 億股本，我們預計公司2013-2015 年攤薄后的每股收益為0.45、0.66 和0.84 元，對應配股后股價的市盈率為21、15 和12 倍。關於對特變電工業務競爭力和發展趨勢具體分析請參考我們2013 年9 月15 日發表的深度報告《向工程和技術服務運營轉型，強化資本運作加速國際化戰略》

（中銀國際 劉波）

奧瑞金(行情,問診)：客戶拓展能力強，成長動力不竭

紅牛增長強勁，能量飲料領導地位鞏固：作為公司第一大客戶，近年紅牛國內銷售復合增速35%。2012 年紅牛在新晉市場南非、日本的銷售增速為40-50%，在成熟市場德國、美國、法國的銷售增速為15-20%。Packaged Facts 數據顯示，過去十年能量飲料全球零售額復合增長26.4%。我們認為紅牛未來三年在國內仍將保持較高的增速。

加多寶涼茶熱銷，引領養生消費潮流：加多寶涼茶連續六年蟬聯中國灌裝飲料市場份額第一名。涼茶銷量超過可口可樂，成為世界第一大飲料品類，反映了現代人回歸自然的養生消費潮流。公司目前對加多寶供罐僅占加多寶總需求約10%，未來滲透率有望提升至20-30%。

新客戶不斷突破，利潤來源日益拓展：2008-2012 年，公司收入復合增速29.32%；凈利潤復合增速43.08%。2009 年進入啤酒和碳酸飲料二片罐市場，該領域客戶體量大，目前雪花啤酒已經成為公司第五大客戶，公司近日在廣西設立合資公司。我們認為公司憑借強大的研發創新能力、優秀的產品服務能力和規模優勢，將不斷在新客戶拓展方面取得突破，不斷培育新的利潤來源，支撐公司業績持續高速增長。

盈利預測和投資建議：我們認為公司具有類消費品投資標的屬性，目前價值低估。預計公司2013-2015 年收入增速36.1%、33.0%和31.8%；凈利潤增速49.7%、29.5%和26.9%；每股收益分別為1.98 元、2.56 元、3.25 元。上調投資評級至“買入-A”，上調目標價至52.0 元，相當於2014 年EPS 的20xPE。

風險提示：食品安全風險。

（安信證券 張妮）

人民網(行情,問診)：互聯網彩票是重要看點

我們維持人民網“增持”評級，考慮到互聯網彩票業務的外延增長，提高十二個月目標價至105 元，對應2014 年70 倍PE。人民網受益於資訊消費，兼具權威新聞內容、品牌價值和強勁盈利能力，旗下澳客網、古羌科技為公司在互聯網上進行的全面版面。維持對公司2013-2015 年EPS1.11 元、1.49 元、2.01 元的預測。

互聯網彩票行業高速增長，是最易於貨幣化的移動互聯網應用之一：2012 年中國彩票銷售約2615 億元， 過去7 年CAGR 約23%。銷售渠道（包括線上和線下）在產業鏈中7%‐13%的傭金；線上無紙化彩票隨著移動互聯網的快速發展，比例迅速提高。

推薦邏輯：1、澳客網成為公司旗下彩票頻道，澳客彩票APP 也已登錄Appstore。雙方的合作將進一步深入，我們預計線上彩票2014 年銷售有望達到40-50 億；2、公司現金儲備充足，經營現金流良好，在收購古羌科技、澳客網合作之后有望結合自身優勢，繼續在移動互聯網方向進行外延式擴張，推動公司業績持續高增長。

核心假設：人民網與澳客網合作深化；澳客網獲得互聯網彩票牌照

催化劑：彩票網站500 萬（WBAI）在紐交所即將掛牌上市有望加深市場對此行業的理解；國家正規化互聯網彩票行業，采取牌照準入制度

核心風險：A 股互聯網行業估值下行的風險；經濟下行導致大客戶網絡廣告投放減少。

（國泰君安 高輝，林琳，湯志彥）

北緯通信(行情,問診)：在別人恐懼時貪婪

核心觀點：手游行業的及展芏J日J僅北爹幣迥1吾的耳虧型程度、及仃優劈禾被市場充分認識，當前市值46億屬低估。維持“增持”評級，上調13年盈利預測至EPS0.60元，上調目標價至55元，對應2014年50倍PE（按行業市場平均估值水平，預測未考慮增發帶來的業績增厚）。

推薦邏輯：1、公司主要運營遊戲產品《大掌門》和《妖姬三國》逐漸進入成熟期，流水收入良好；2、公司蜂巢發行平臺的產品代理，線下營銷功能已經體現，品牌逐漸建立，對后續新手游項目的開發、挖掘上值得期待；3、手游渠道馬太效應逐漸顯著，被騰訊等重量級公司占據；北緯手游行業經營多年，理解深刻並準備充分，2014年有望結合自身優勢在其它渠道（運營商、手機廠商）合作方面有所突破；4、增發項目已獲發審委審核通過，增發項目之一WiFi通相當於移動互聯網又一重要用戶入口，公司成長空間將借助資本市場進一步打開。

市場對公司下屬蜂巢遊戲高管離職創業給予負面反應，我們認為在行業高速發展期，任何個人並非公司戰略成敗的決定性因素。2014年中國手游市場即將迎來優勝劣汰與行業整合，行業經營環境的改善將給北緯一次證明實力的機會。

盈利預測（鑒於增發尚未完成，皙不在盈利預測中考慮）：2013—2015年EPS0.60元、1.10元、1.68元。

催化劑：公司新手游產品流水超市場預期

核心風險：手游行業產品生命周期較短，業績較易波動

（國泰君安 高輝，林琳，湯志彥）

北京科銳(行情,問診)：短期受配網設備集招規模縮量困擾，且看明年配網自動化建設

國網啟動配電設備協議庫存集中招標，招標量和交付節奏對公司業績有階段性影響。2013 年由國網統一組織協調各網省公司開展兩次配（農）網設備協議庫存招標采購項目，省網公司自身僅保留少量自主招標作為補充。今年集中招標的配網設備金額規模在80-90 億，較2012 年略有下降，導致相關公司新增訂單承壓。同時，由於是以協議庫存招標的模式開展，部分中標項目用戶推遲交貨期，對公司的排產、交付和收入確認造成一定影響。好的方面在於：電網系統內配電市場經歷了幾年的競爭洗牌，中標價格和產品毛利率已企穩。

公司具有較強的技術創新實力，但科研成果的轉化要以契合市場需求為落腳點。公司背靠中國電力科學研究院，主要高管脫胎於配電科研背景體系，在公司人才結構、研發投入上都體現了以技術創新構建核心競爭力的戰略，也開發數個具備一定技術特點和應用特色的產品，以圖在通用市場無明顯成本優勢下走出一定的差異化。但同時，國網物資部門也在加大標準化統一設備選型，這就要求企業開發新產品首要遵循符合用戶推廣方向趨勢，推廣應用部門提升市場導入的能力，對於常規產品首要考慮符合標準的前提下減縮成本。

公司未來收入增量一靠薄弱市場銷售開拓，二靠簡易型配網自動化終端放量。公司的薄弱市場包括：（1）電網內的薄弱省份，（2）電網系統外市場。公司近年對優勢市場的鞏固做得較好，但對薄弱區域的開發節奏略顯慢，短期內未貢獻較大的增量。2013 年對薄弱市場的開發在組織架構和考核制度上均有加強，預計今明年銷售會處在明顯的爬坡期。未來配網建設最大的增量市場將來自配網自動化，而全面建設明確了基調：要控制“三遙”的終端比例，擴大“一遙”、“二遙”的終端比例，對主打簡易型配網自動化方案的廠家是利好。

盈利預測與投資建議：預計公司2013-2015 年分別實現EPS 0.32、0.40、0.49 元，對應當前收盤價PE 分別為34 倍、27 倍、22 倍，給予“謹慎推薦”評級。風險提示：配網自動化建設進度或低於預期

（東北證券(行情,問診) 楊佳麗）

中國平安(行情,問診)：260億可轉債發行點評：夯實保險主業基礎

昨晚中國平安公告260億元可轉換債券發行方案。將向原A股股東優先配售（每股配售5.432 元面值），股權登記日為11月21日，申購日為22日。

依照此前調研時給出的進度進行：獲得批文后馬上發行。公告稱“募集資金將主要用於改善保險子公司的償付能力，進一步做大做強保險主業”符合預期。靜態提高集團償付能力19PT。若全部注入可使產壽險的償付能力充足率同時達到210%以上，成為上險企中資本金最充足的公司。集團整體現金充裕度增強后，預計銀行定增事宜也會在批準之后快速進行。另外，為補充資本金考慮，本次可轉債未設回售條款，與之前銀行可轉債的做法一致。

打下未來2-3年的發展基礎。經平安測算，集團及下屬子公司未來2-3年的資本缺口可通過目前已經披露的資本補充計劃（包括本次次級可轉債發行、平安銀行(行情,問診)非公開發行）、內生盈利資本積累、以及下屬子公司發行次級債務等方式予以解決。2-3年內平安集團本部並無發行其他債券的計劃。

轉股價41.33元，略高於前一日（大漲7.75%）的交易均價。票面利率從首年的0.8%漲至第三年的1.2%，再從第四年的1.8%漲至第六年的2.6%，低於近期發行的同為AAA評級的徐工轉債，在目前流動性緊張的環境下，此次融資成本較低。提前轉股條件為：15/30交易日收盤價不低於轉股價的130%，與之前工行、中行、民生的條件一致。

轉股進程或較快，繼續看好股價。我們看好平安堅持價值主業和創新戰略對股價的正面引導，同時已發行的銀行轉債多在一年內實現了絕大部分的轉股。若全部轉股將增加6.3億股，攤薄股本8%，攤薄明年利潤7%。總體來看期待已久的融資計劃成行，給予平安保險主業價值在未來繼續超越對手的積極預期，今年壽險新產品和產險的質量把控均值得稱道，繼續強烈推薦！

風險因素：權益類資產波動，保費增長低於預期。

（招商證券(行情,問診) 洪錦屏，羅毅，王宇航 ）

中信銀行(行情,問診)：整裝待發，向零售轉型：一個方向，三個“抓手”

其一、風險集中釋放期已經結束。12 年4 季度到13 年3 季度是風險集中釋放期，但是3 季度末，不良率0.90%，開始保持穩定；另外，中信銀行管理制度調整已經完成，框架日趨穩定。

其二、借鑒大行模式，管理制度架構日趨穩定。借鑒建行的經驗對其管理架構作了調整，重點是理順了前、中和后臺的管理條線，配合未來發展戰略新設相應的部門和崗位；將部分業務部門隸屬關係作了調整。另外，為了提高效率，新設總監和首席的職務。3 季度末，管理制度架構日趨穩定，將逐步完善和優化。

其三、資質良好、特色在形成中。其是CDs 的試點行之一，LPR的報價行之一，同時也是銀行資產管理計劃和債權直接融資工具的試點行之一。同時，確定三個特色業務：現代服務業金融、網絡銀行業務、非主流業務的主流化。

其四、向零售銀行轉型，框架完整路徑清晰。發展戰略是向零售銀行轉型，其方案是：一個方向、三個抓手。一個方向是：現代服務業，而且擬定了7 個優先考慮的子行業，在信貸資源、業務種類上都向這些方面傾斜。三個抓手：分別是消費金融、網絡銀行、小微企業信貸。消費金融部主要針對中高階客戶展開客戶開發、積累和轉化，主要突破口是以“家庭財富實際控制人”為業務切入點，通過房地產開發商、汽車經銷商來獲取高凈值客戶群體資料，進而批次挖掘客戶。網絡銀行部主要是借助低成本開發途徑來贏得客戶，重點是網絡貸款、基於二維碼的NFC 支付、金融商城等。小微企業信貸主要是借助現有的大型企業客戶通過上下遊客戶來開發供應鏈金融業務；在小微產品線上，國慶前夕推出四大產品類型，分別是信捷貸、種子貸、商戶貸、POS 貸。

[NT:PAGE=$]其五、中間業務增速向好，收益結構改善可期。零售銀行業務發展相對滯后是手續費和傭金收入占比偏低的主要原因之一。未來，向零售銀行轉型成效逐步顯現，其收益結構改善可期。

其六、業績增速有望提升到中型銀行均值以上。隨著不良集中釋放期結束，以及零售銀行轉型成效顯現，業績增速將逐步回升，有望提高到中型銀行均值以上。

其七、估值邊界安全。目前中信銀行13PB0.84 倍，14 年PB 為0.73 倍，在股份制銀行中處於低位，估值邊界安全。

投資建議

在股份制銀行中，中信銀行資本充足率最高，但是凈利潤增速同業內相對偏低、撥備相對不足、收益結構偏弱。但是我們看好中信銀行采取“一個方向，三個抓手”向零售銀行方向的轉型，這將彌補其零售業務的短板，有助於提高中信銀行的估值。我們重點推薦，預測2013 年/14 年凈利潤同比增長17%/21%，EPS 為0.78/0.94，PE 為5.3/4.3，PB 為0.8/0.7。我們維持“增持”評級，6 個月目標價為5.0 元。

（中信建投 楊榮）

峨眉山A(行情,問診)：再融資助力產業鏈拓展，業績高增長確定

受“4.20”蘆山地震、經濟增速下滑、限三公消費等因素影響，公司2013 前三季度實現營收6.28 億元，同比下降16%；實現歸屬於母公司的凈利潤1.11 億元，同比下降13%；實現每股收益0.47 元。公司即將迎來業績拐點的核心邏輯如下：交通改善（成綿樂高鐵預計2014 年底開通）以及2013年客流低基數效應，2014-2015 年客流有望高增長；索道提價預期若兌現，可放大業績彈性。此次再融資募投項目——峨眉雪芽茶葉產業以及旅遊文化演藝細分市場空間巨大，公司有望結合“內生的資金、渠道、資源”以及“外延式團隊嫁接”（文化演藝創作團隊、茶葉加盟店、經銷商等），成為國內傳統名山擺脫單一“門票經濟”，延伸旅遊產業鏈的先驅。長期來看，公司借景區內“小環線”開發以及西大門“大峨眉”景區開發的契機，有望介入柳江古鎮開發，進入養老地產等新興領域。預計2013-15 年每股收益分別為0.63、0.99、1.21 元（若按增發上限攤薄，則14-15 年每股收益分別為0.88、1.07 元），三年業績年均復合增速39%，建議買入。

支撐評級的要點

“負效應”消除后的客流反彈可期，帶動門票索道收入高增長：除受經濟增速下滑以及限三公等影響外，峨眉山景區還受蘆山地震影響，明年低基數下客流反彈可期；其次，對比烏鎮、黃山、武陵源、麗江玉龍雪山等一線景區，峨眉山由於交通便捷性、自然災害較多（2008、2013 兩次地震）等因素影響，客流絕對接待量低於其他幾個景區，未來增速空間更大。

索道提價預期若兌現，加速業績釋放彈性:蛾眉山景區的索道票價水平在國內可比景區中處於偏低水平，距離上次索道提價時間已經超過4年（峨眉山索道最近一次提價是在2009 年8 月1 日）。公司旗下索道在2014-2015 年提價的預期較強。

再融資加強茶葉、旅遊演藝等產業鏈版面：公司再融資募投項目包括茶葉、旅遊演藝，均是對於景區內自然資源（峨眉雪芽茶葉）以及文化遺產（佛教文化等）的挖掘與延伸，具有培育期短，盈利能力強等特點，前景看好。

交通改善提升景區對省內外遊客的通達性和輻射度：短期來看，預計成綿樂高鐵將於2014 年底通車，樂山與成都的距離縮減至40 分鐘。長遠來看，成綿樂高鐵未來有望與鄭西、京廣、貴廣鐵路等相接，南北融合，最終實現至北京8 小時、廣州6 小時的高鐵交通圈。

評級面臨的主要風險：

客流恢復低於預期；交通改善低於預期。

估值

預測 2013-2015 年每股收益分別為0.63、0.99 和1.21 元（若按增發上限攤薄，則14-15 年每股收益分別為0.88 和1.07 元）。基於28 倍2014 年全面攤薄后每股收益（0.88 元），給予目標價25 元，買入評級。

（中銀國際 曠實）

梅安森(行情,問診)：成立六盤水控股子公司，深耕云貴安監市場

事件描述

梅安森發布公告，公司在貴州六盤水與貴州紅橋工業投資有限公司合資設立控股子公司六盤水梅安森科技有限責任公司，公司出資2000萬元，占比80%，貴州紅橋工業投資有限公司（六盤水國資委為實際控制人）出資500萬元，占比20%。

事件評論

與六盤水當地國資背景企業合作，將為公司打開當地安全市場尤其是公共安全市場奠定基礎，公司在六盤水的訂單2014年有望迎來高速增長。梅安森成立六盤水控股子公司，意在借助貴州紅橋工業投資有限公司的在當地的政府資源，整合六盤水當地的安全市場，拓展六盤水當地的公共安全市場以及未來六盤水規模十分可觀的煤礦安監市場。因此，我們可以合理預期，明年公司有望在六盤水斬獲公共安全相關業務訂單，屆時將標志著公司公共安全業務將再下一城。此外，六盤水是能源型城市，有“江南煤都”之稱，其中煤炭資源遠景儲量844億噸，探明儲量180億噸。因此，該地的煤礦安監市場空間潛力巨大，若公司未來能借助當地政府資源，進一步擴大在六盤水煤礦安監市場的份額，將為公司貢獻十分可觀的收入。

若六盤水子公司業務拓展順利，不排除公司未來會在其他三四線城市復制該種合作模式，為公司公共安全市場及煤礦安監市場打開新的局面。六盤水子公司也作為公司與政府背景企業合作模式的試點，若六盤水子公司明年業務拓展順利，則公司很大可能會在其他資源豐富型城市復制該種合作模式，從而為公司公共安全市場及煤礦安監市場打開新的局面。

在保持煤礦安監市場穩定增長的基礎上，公司積極切入非煤礦山和公共安全領域，打開業績想象空間，14年公司有望出現業績拐點。根據對行業趨勢判斷及多方面調研，梅安森今明兩年煤礦安監業務保持10%左右的穩定增長是大概率事件，在此基礎下，公司非煤礦山業務也處在快速發展階段，明年有望實現翻倍增長；此外，公司今年積極切入的公共安全領域已在重慶獲得上千萬的訂單，據測算整個重慶市公共安監市場可達到9億元左右，目前公司也正在和多個城市進行洽談，明年有望實現高速增長。我們認為，未來公共安全業務將為公司打開想象空間，實現業績與估值雙提升。

維持“推薦”評級。預計公司2013-2015年EPS分別為0.60、0.78、1.02元，對應PE分別為24、19、14倍，估值偏低，重申對其“推薦”評級。

（長江證券(行情,問診) 馬先文）

中炬高新(行情,問診)：結構升級、區域精耕將繼續推動公司高增長

維持“增持”評級。公司調味品有望保持穩健高增長，房地產業務預計在2014年收入放緩，但長期價值在提升，其它影響業績的不確定性因素可控、逐步減弱。我們維持調味品業務2013、2014年盈利預測0.26、0.36元，下調2013、2014年EPS分別為0.26、0.36（此前為0.26、0.38），維持一年期目標價15元，維持“增持”評級。

公司規劃調味品業務三步走發展目標：1）充分釋放中山老廠區產能。2）爭取陽西新基地在2014年6月首期6萬噸產能全面投產，首批產能將以醬油雞粉為主；3）品類擴張，逐步從調味品向大食品轉型。

公司通過差異化規則構筑了強大的競爭優勢。公司多次強調了要與對手差異化競爭，避免價格戰。目前公司已占據高階品牌定位，在產品、營銷上與競品有充分的差異化，正體現了其競爭優勢。

[NT:PAGE=$]結構升級、區域精耕、產能釋放將推動調味品持續高增長：9月底公司推出終端定價較現有高檔產品高一倍的純釀醬油，訴求點是零添加劑，我們判斷成功概率較高，有望帶動產品結構持續升級。2014年公司在成熟市場將進一步下沉渠道，在開拓型市場繼續搶份額。隨著產能釋放，預計2014年量增超過20%，規模經濟效益繼續顯現。

深中頻道預期2015年開始建設，有望提升公司地產業務長期價值，其它非經常性損益將逐步減少、可控。深中頻道將使中山、深圳交通時間縮短至30分鐘以內，有望提振中山市房價從而提升公司地產業務長期價值，短期建設、結算進度將使2014年收入放緩。

風險分析：調味品競爭激烈，費用投入增大；產能達產進度不達預期

（ 國泰君安 胡春霞，柯海東 ）

深振業A(行情,問診)：協同發展邁出重要一步

協同發展邁出重要一步。公司與深圳地鐵集團同屬深圳國資委，本次公司參標深圳地鐵集團橫崗物業開發項目，標志著公司與國資委旗下其它產業公司的協同合作邁出重要一步，符合我們先前對深振業平臺價值將首先體現在產業協同發展的判斷。深圳國資委“十二五”規劃中曾明確將促進旗下房企與其它產業的協同合作，本次招標中對競標人必須是深圳市屬國有房地產企業的要求，亦可看出國資委的良苦用心。而競標人凈資產不得低於20億元的門檻則排除了沙河、深物業和深深房，暗含國資委支援深振業發展的用意。我們判斷在國資委的支援下，公司后續仍有望與國資委旗下擁有土地資源，但不具備開發能力的機場、地鐵、鹽田港(行情,問診)、水務等公司持續進行項目開發合作。

合作開發土地優質，毛利率較高。根據深圳地鐵集團招標資訊披露，本次合作開發地塊總建面32.2 萬平，包括22.5 萬平住宅、5.2 萬平商業和4.1 萬平商務公寓。本次招標主要出讓其中住宅和公寓部分70%的土地使用權。按公司8.66 億的中標額計算，平均樓面地價僅4650 元/平米。參考橫崗周邊樓盤19000 元/平米均價，按房價年漲幅5%，4500 元/平建安估算，該項目毛利率達近50%，未來可為公司帶來凈利潤8.41 億，增厚公司NAV 7.4%。

深圳地鐵土地儲備豐厚，后續合作空間巨大。深圳地鐵集團當前持有土地儲備287.8萬平米，在經歷橫崗首次合作開發后，借助國資委的支援，公司有望參與深圳地鐵后續物業的開發。當前公司土地儲備僅255 萬平米，若能與深圳地鐵集團形成長期合作，土地儲備有望增加一倍。此外，根據《深圳市軌道交通規劃（修編）》，到2030 年，深圳將建成20 條地鐵線，合計720 公里，為現有里程的4 倍，未來潛在的地鐵車輛段項目物業開發空間巨大。在土地日益緊缺的深圳，公司有望攜手深圳地鐵集團，不斷增加在深圳的優質土地儲備，提升公司盈利能力。

盈利預測與投資評級。預計公司2013-2014 年EPS 分別為0.56、0.69 元，對應PE 分別為10.3 倍和8.4 倍。本次合作標志著公司與國資委旗下其它產業的項目合作邁出重要一步，未來公司有望借助與深圳地鐵及其它產業的項目合作，不斷增加公司在深圳的優質土地儲備，提升盈利能力。考慮本次新增項目后，測算公司NAV6.97 元/股，目前股價折價21%。維持公司“推薦”評級，目標價6.97 元。

風險提示：房價過快上漲帶來調控收緊的風險。

（平安證券 楊侃，周雅婷 ）

探路者(行情,問診)：線上業務超預期不斷被證實，上調目標價

近期，我們參加了公司深度交流會，以下是主要內容和我們的核心觀點：

戶外是處於市場擴容起步階段的朝陽細分，而我們認可探路者在行業這一階段的龍頭先發實力和進取態度，行業份額有望提升，是行業內業績增長較快且較明確的標的。行業低迷背景下，預計今年戶外仍有20%以上的增速。公司外延仍保持一定增速，未來線下業務定位是增強消費體驗、互動，門店功能調整為以社交體驗為主，注重加強旗艦店、專賣店、體驗店建設。1-9 月份新開201 家，預計全年300 家左右。1-9 月營收8.33 億，增長33%，1-9 月終端零售增長高於公司營收，為37%，10 月份仍延續這一趨勢。我們預計公司全年收入在35%左右，高於行業整體。

線上業務的超預期可能性正不斷被證實。面對電商趨勢，我們認為公司在推進線上線下一體化的O2O 模式上的思路逐漸清晰，對產品研發、品牌推廣、渠道、供應鏈等都進行了相應調整。未來線上業務將定位於商品+服務互動分享平臺，發展模式參照GSI（美國第三方電商外包企業），專注“網絡前端營銷+后端IT 資訊處理+CRM+供應鏈”。未來線上銷售體系將為：B2C 平臺銷售（官方旗艦+線上分銷店）+授權店（線下銷售渠道電子化）+垂直電商+自助旅行服務平臺互動。未來全渠道目標銷售結構：線上30%，線下40%，團購特賣30%。

今年在處理短期線上線下利益衝突上有突破性亮點：采取產品差異化規則，自營店和專業線上分銷商（超過300 家）售賣特供品為主。未來將不斷提升產品專業性，強化自有科技的專業鞋服+智慧裝備，今年年底之前會拆分不同類目進行事業部運營，聚焦目標消費群；將加盟商納入線上銷售體系（超過20 家），短期消化庫存和認知線上運營；打造E-toread 垂直平臺作為流量入口，推出官方微博、微信公共賬號、APP和社區化運營，目前已與途牛、綠野等流量平臺合作，將流量轉化為價值，嘗試推廣與經銷商分成模式。公司今年“雙十一”總銷售超億元，自營7749 萬元（去年2300萬），經銷商約2000 多萬。我們預計全年電商2.5 億左右（去年1.1 億），占比提升至16%左右。

而中長期看，我們認為線上業務的突破正是公司探索從戶外品牌商向“商品+服務”戶外平臺運營商戰略轉型的關鍵步驟。因為戶外行業特殊性（產品和服務專業性）給予了公司這一轉型路徑選擇的機會。我們認為這點恰是不能簡單界定公司是傳統品牌標的，而公司作為國內戶外行業的絕對領先品牌，具備引領行業發展先發優勢。

投資建議：因此，我們堅定看好公司及戶外行業成長的持續性以及公司整合資源的實力和發展潛力，持續將其作為行業內在適應新的市場變化、順利轉換經營模式上有潛質的首推標的。預計13-15 年EPS 分別為0.56、0.73、0.93 元，上調未來6個月目標價為18-20 元（原為15-17 元），對應14 年EPS 為25-27X，維持“買入”評級。

風險提示：消費回暖長期無起色，電商發展低於預期。

（華泰證券(行情,問診) 程遠，豐婧，朱麗麗）