二胎產業鏈成焦點 兒童產業迎黃金十年(附股)

　　編者按：新生兒絕對數的大增，對我國兒童游樂產業的發展也將帶來推動作用。近年來中國兒童游樂業發展迅猛，隨著經濟的發展和新生兒數量的上升，兒童游樂產業將迎來黃金十年。

　　二胎產業鏈成關注焦點 兒童游樂產業迎黃金十年

　　有專家認為，啟動實施單獨二胎政策有利於改善日益突出的人口結構問題，今後15年，我國勞動力快速下降，而生育政策調整將使新增人口一定程度上補充了勞動年齡人口規模。二胎政策對A股盤面的直接影響是玩具、奶粉等個股大面積漲停；從產業鏈的角度來說，新生兒絕對數的大增，對我國兒童游樂產業的發展也將帶來推動作用。近年來中國兒童游樂業發展迅猛，隨著經濟的發展和新生兒數量的上升，兒童游樂產業將迎來黃金十年。

　　單獨二胎改善人口結構問題

　　有業內人士指出，啟動實施單獨二胎政策有利於改善日益突出的人口結構問題，對當前人口發展“利”大於“弊”。

　　單獨二胎有利於改善人口年齡結構，最為明顯的是延緩老齡化。目前調整生育政策，雖然只會影響2074年以后的老年人口總量，但是會影響到人口老齡化水平，2030年會使老齡化水平從24.1%降到23.8%，2050年從34.1%降到32.8%，2100年從39.6%降到34.3%。單獨二胎對於近中期的人口老齡化有微弱的下降作用，但是對遠期人口老齡化有顯著的下降作用。

　　此外，單獨二胎還可適當增加勞動年齡人口數量。今後15年，我國勞動力快速下降，而生育政策調整將使新增人口一定程度上補充了勞動年齡人口規模。

　　兒童游樂業發展迅猛

　　作為服務行業，兒童游樂業的發展水平和經濟發展水平密切相關。國際上普遍認為，等人均GDP超過3000美元的時候，中產階級崛起成為經濟發展中的中堅力量，社會對娛樂休閑產品需求會持續增強；當人均GDP超過4000美元的時候，教育將成為關注的重點；當人均GDP超過5000美元的時候，居民對休閑娛樂的需求進一步催化，大型的主題公園產品會順勢興起建設高潮。

　　過去五年中國兒童游樂業發展迅猛。據權威機構發布的數據，2008年中國人均GDP達到了3300美元，2011年更上升到5400美元，其中人均GDP達到10000美元的城市接近100個。在此期間，中國的游樂場所的投資建設熱情達到了歷史最高潮，各大游樂業巨鱷和新銳頻頻出手，搶灘市場。上海迪士尼在建設中；華僑城相繼投資建設了成都歡樂谷、上海歡樂谷、武漢歡樂谷、深圳黃金海岸四個大型主題公園；華強集團在沈陽 、青島、泰安、蕪湖、鄭州、汕頭、重慶等多地開發了方特系列主題公園；宋城集團全面改造了杭州樂園，並投資5億元人民幣建設了國內最大的室內親子樂園“爛蘋果樂園”，建設了宋城二期，增加了兒童游樂項目設施。

　　除了大型主題公園和室內親子樂園的建設潮甚囂塵上，職業體驗館、幼兒樂園的建設也風生水起，例如職業體驗館。自內地第一家兒童職業體驗館——杭州嘟嘟城建成開放至今，除了引進Kidzania、Wannado台灣Baby boss（寶貝當家）等國際品牌外，中國自主品牌也發展迅猛，如華僑城的麥魯小城、上海星期八小鎮、北京比如世界、蘇州大未來、長沙酷貝拉 、南京東方娃娃、無錫夢想方舟等十多個品牌，不少品牌已經推出或者計劃推出連鎖模式。

　　專家指出，兒童游樂業是一個有著很長產業鏈條的行業，涵蓋卡通影視、電視頻道、衍生品開發銷售、游樂項目設計、樂園建設、經營管理、兒童教育、酒店等等。成就下一個迪士尼是所有游樂人的夢想，通過深度合作整合產業鏈條上的優質資源，是目前最具可能性的規則。例如中國本土最具人氣動漫“喜羊羊”正在著手對主題樂園建設進行籌劃，而業內也形成了一批優秀的策劃和規劃設計公司以及專業從事樂園管理和運營的顧問公司、游樂設備研發制造企業，這都將繼續加快中國兒童游樂業的發展步伐。

　　根據藝恩咨詢預測，2014年整個文化娛樂產業規模將首次突破2000億。業內人士認為，隨著新生兒數量的上升和人民生活水平的提高，兒童游樂產業在整個文化娛樂產業蛋糕中的份額將快速提升。[NT:PAGE=$]

　　國內知名兒童游樂場

　　上海迪斯尼：上海迪士尼樂園是中國第二個、亞洲第三個、世界第六個迪士尼主題公園。迪士尼樂園向來是全球建造成本最高的主題樂園之一。2011年3月9日，上海國際旅遊度假區核心區控制性詳細規劃（草案）公示，上海迪士尼樂園在此規劃中。2011年4月8日，樂園主體工程正式破土動工。2013年10月17日，主題樂園的地上建筑施工正式開始。

　　世天樂樂城：上海世茂兒童娛樂設備有限公司計劃在未來幾年內，迅速發展兒童娛樂事業，構建世茂全新概念的創意主題大型兒童親子娛樂項目——“世天樂樂城”兒童親子樂園。除了引入大型娛樂設備、電子動漫產品、兒童服飾、兒童食品、創意玩具等多種商業板塊還將配以兒童娛樂事業的技術開發、技術服務和技術咨詢。未來，“世天樂樂城”將與“世天樂智”兒童教育中心進行聯動，實現幼兒娛樂、幼兒教育、幼兒衍生產品開發的全方位立體發展模式。

　　爛蘋果樂園：全室內高科技親子樂園，融匯了近百項世界領先的高科技互動體驗項目。宋城爛蘋果樂園里，沒有作業，沒有煩惱，只有最好看的表演，最好玩的遊戲，伴隨孩子們的成長。一年四季活動不斷，有奇幻泡泡節、玩具總動員等。自2013年開始，宋城爛蘋果樂園每年暑期推出“我和宋城爛蘋果樂園的18歲之約”活動。從2014年開始，生日當月來爛蘋果樂園可享受一次免費入園的特權（僅限小朋友本人），直至18周歲。

　　聖亞海洋世界：由中國、新西蘭 、香港聯合投資近一億元人民幣建成的海底頻道式水族館，大連5大4A景區之一，中國首家通過ISO9002國際質量體系認證的水族館。2000年6月，在國內首次大規模引進正宗南極企鵝並順利成活產仔。大連聖亞(行情,問診)已成功建設並運營了大連聖亞海洋世界、大連聖亞極地世界、大連聖亞珊瑚世界等旅遊項目，與亞洲最大的星海廣場、百年歷史的星海公園及東北最大的游艇碼頭，共同組成大連最具有休閑娛樂特色的旅遊目的地。（中國證券報）

　　星輝車模(行情,問診):打造平臺型公司，跨界整合有望提升估值

　　星輝車模 300043

　　研究機構：瑞銀證券 分析師：胡昀昀 撰寫日期：2013-11-06

　　打造內容研發、跨界營銷和產業運營為一體的娛樂平臺。

　　結合公司最近一系列的資本運作和版面，我們認為公司從傳統玩具/嬰童業務向大娛樂產業平臺轉型的戰略已漸漸清晰，即以內容研發為基礎，借助跨界營銷平臺，實現線上和線下業務的互動。我們預期公司將基於此繼續推進平臺的建設和優化，如整合吸納優秀的互動娛樂團隊、購買優質內容資源授權、並購具有業務優勢且有協同效應的相關公司等。

　　調整13-15年盈利預測。

　　我們假設公司在14年按照此前公布的方案完成對天拓科技的收購並實現並表。考慮到公司13年車模業務增速放緩，我們將13年盈利預測下調至1.24億元，同時參照天拓科技的備考利潤，將14/15年的盈利預測上調至2.20/2.81億元，考慮到14年股本將由原來的2.42億股增加至2.97億股，攤薄后13-15年每股盈利預測為0.51/0.74/0.94元（原0.57/0.78/0.95元）。

　　預計遊戲業務利潤占比將達42%，有望提升整體估值。

　　我們預計，公司如果完成對天拓科技的收購，玩具/化工/遊戲（包含廣告）業務的營收比重將在14年分別達到25%/62%/13%，貢獻利潤占比分別為47%/11%/42%。我們看好公司的遊戲業務在精品化定位下，能基於自身的運營推廣優勢快速發展，在提升公司利潤率的同時也可打開衍生玩具的新空間。考慮到近期收購遊戲業務的上市公司14年PE約45倍，我們保守給予這部分業務14年35倍的估值，並認為可能隨著業務發展超預期而提升。

　　估值:維持“買入”評級，上調目標價至21.75元（原17.93元）。

　　我們采取分部估值法，預計2014年玩具、化工和遊戲經常性損益EPS分別為0.40/0.08/0.31元（剔除重組中介費用影響），給予玩具業務14年25倍PE，化工業務14年10倍PE，遊戲/移動業務35倍PE的估值，得出目標價21.75元。

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　　奧飛動漫(行情,問診):業績較快增長，版面有大有小

　　奧飛動漫 002292

　　研究機構：興業證券(行情,問診) 分析師：文浩，許彬，楊文碩 撰寫日期：2013-11-06

　　投資要點

　　三季報凈利潤增速36.57%，實現較快增長。今年公司在強IP（喜羊羊）、國際化（與孩之寶合作）、全產業鏈（遊戲領域系列版面）均有大手筆，形成線上線下一體的優質版面，中線建議投資者按照250億-300億市值把握

　　事件:

　　奧飛動漫發布三季報，三季度營業收入3.96億元，同比增長26.36%；歸屬上市公司股東凈利潤5563萬元，同比增長36.57%。前三季度公司營收10.54億元，同比增長30.88%，歸屬上市公司股東凈利潤1.46億元，同比增長40.45%。公司預計2013年歸屬上市公司股東的凈利潤增速在30%-50%，在2.36億至2.72億之間。

　　點評:

　　三季度業績平穩增長，3.96億元的收入環比二季度增長16.47%。從過去幾年的數據來看，四季度的收入彈性較大，對全年業績有顯著影響。

　　公司的外延版面有大有小。報告期內，公司投資港幣1899萬元（折合人民幣1500萬元）參股Lakoo Limited（簡稱拉闊公司）10.28%股權，其主營業務為手機遊戲開發，目前已完成相關股東變更等程式；公司投資1000萬元人民幣參股上海哈鄰網絡科技有限公司20%股權，其主營業務為卡牌類手機遊戲開發，目前正在辦理工商變更中。

　　哈鄰成立於2012年7月，定位為移動遊戲行業的頂級內容提供商。哈鄰專注於移動互聯網在線遊戲業務，旗下涵蓋休閑，RPG，SNS等多種類型遊戲產品。哈鄰網絡與奧飛的合作已經開展，9月哈鄰網絡發布新聞，將改編奧飛作品《超限獵兵:凱能》，推出3D機戰手游。

　　拉闊遊戲1999年在香港成立，專注開發精品手機遊戲。公司先后推出《火焰》系列、武俠系列和《軒轅劍》系列等RPG和SLG， 2005年推出《戰國Online》， 2009年拉闊十周年，推出第五款網游《帝國Online》，注冊玩家過千萬。2013年，拉闊改革為幾個設於香港及廣州的獨立工作室，新作《帝國聯盟》、《神三國》、《勇者法則2》、《潘多拉魔盒》、《Teon》等即將面世。

　　投資建議:

　　從上述遊戲形象也不難看出，遊戲、動漫和衍生品之間有天然的相互聯系，基於相同IP的開發可以在不同領域應用，達到效益最大化。奧飛在本次投資遊戲團隊之前，也曾授權頁游公司對自有形象進行遊戲開發（http://company.2121.com/cn/product/ 果寶特攻和超獸武裝均為奧飛產品）。進入遊戲領域是奧飛基於產業鏈版面的自然延伸。今年公司在強IP（喜羊羊）、國際化（與孩之寶合作）、全產業鏈（遊戲領域系列版面）均有大手筆，形成線上線下一體的優質版面，中線建議投資者按照250億-300億市值把握。

　　估值定價:公司2013~2015年EPS分別為0.43元、0.62元和0.85元，對應目前股價（2013年11月1日）28.14元PE分別為65、46和33X，考慮到A股市場動漫公司的稀缺性、公司產業鏈版面的完善性以及內容行業的高成長，給予公司“增持”評級。 風險提示:新產品銷售不達預期的風險；渠道改革進展遇阻或推遲的風險；公司電影計劃低於預期的風險；與被投資團隊整合進度低於預期的風險

　　人福醫藥(行情,問診)2013年三季報點評

　　人福醫藥 600079

　　研究機構：廣發證券(行情,問診) 分析師：賀菊穎 撰寫日期：2013-11-04

　　公司公告:收入增長21%，凈利潤下降5%，扣非凈利潤增長12%

　　公司前三季度實現營業收入42.99億元，同比增長20.95%；實現凈利潤3.11億元，同比下降5.05%；扣非后凈利潤3億元，同比增長12.11%；實現EPS0.62元。其中第三季度單季實現收入14.9億元，同比增長19.23%；凈利潤1.04億元，同比下降17.71；單季實現EPS0.21。略低於市場預期。

　　各子公司收入穩定增長，費用壓力導致利潤增長受拖累

　　我們預計主要子公司前三季度情況，宜昌人福收入增長25%，北京巴瑞收入增長17%。利潤受銷售費用和財務費用拖累，增速慢於收入增速。

　　麻藥降價幅度或少於預期，新品上市及科室拓展將有望彌補

　　近期發改委價格司、麻醉藥協會及臨床專家正在開會討論麻醉藥品降價事宜。由於芬太尼系列等麻醉藥品價格不高、單次手術的藥占比較低、藥物經濟性較好，最終降價幅度有望少於預期。降價的時間節點考慮到藥品結算周期，可能在年內頒布。麻醉藥品降價對公司利潤有一定侵蝕，但一方面商業渠道將分擔部門降價壓力，一方面公司新品納布啡即將獲批、阿芬太尼明年年中有望獲批，另外公司在積極拓展ICU、急診室等科室銷售，因此公司麻藥業務這一處方化學藥中壁壘最高的子行業仍將穩定增長。

　　看好麻藥業務穩定增長，維持“買入”評級

　　我們預計定增攤薄后13-15年EPS為0.90/1.04/1.32元，目前股價對應13-15年PE分別為30/26/20倍，考慮到公司在麻醉藥市場的龍頭地位，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　新藥研發風險；人福普克的制劑出口業績不確定性風險；發改委降價風險；麻醉鎮痛藥新競爭對手品種上市風險。

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　　恒瑞醫藥(行情,問診)2013三季報點評:平穩增長，趨勢向上

　　恒瑞醫藥 600276

　　研究機構：國信證券 分析師：杜佐遠，賀平鴿 撰寫日期：2013-10-30

　　業績平穩增長15%，EPS0.68元符合預期，Q3略受行業性影響

　　收入45億元（+12%），利潤總額11.4億元（+9%），凈利潤9.5億元（+12%），歸母公司凈利潤9.3億元（+15%），EPS0.68元符合預期；扣非后凈利潤9.3億元（+18%）。估計腫瘤藥降價、財務處理調整致營業成本大幅上升，銷售費用下降。ROE16.3%，經營性現金流0.71元/股（+43%）表現優異。Q3收入同比增長10%較上半年14%略放緩，歸母凈利潤增長15%，扣非后增長17%。

　　各項業務穩健推進，綜合競爭力不斷提升

　　仿制藥:腫瘤藥受12Q4發改委降價影響，預計收入個位數略有增長，預計14年增速提升；手術用藥預計增長約35%；造影劑、電解質輸液快速做大規模后預計增長30%以上；目前仿制藥報生產階段產品近30個，其中不乏重磅品種，將構成未來有力增長點。創新藥物:繼第一個創新藥艾瑞昔布獲批上市后，阿帕替尼胃癌適應症和PEG-GCSF已申報生產，預計將於2014年先后獲批。目前超過12個創新藥物在研且以重磅品種為主，創新藥物逐步進入收獲期。仿制藥的國際化:繼伊立替康和奧沙利鉑兩個注射劑品種分別通過美國和歐盟認證並實現銷售后，今年上半年曲唑片和環磷酰胺分別通過美國和歐盟認證。后續儲備品種（腫瘤藥、手術、精神藥品）將陸續申報和獲批。

　　風險提示

　　12Q4腫瘤藥和13Q1手術用藥降價影響公司13年增速；招標限價壓力；兩位前禮來制藥科學家被控向公司泄露商業機密，預計對公司難以構成實質影響。

　　13-14年仍處於平穩成長期，2015年有望迎來二次騰飛2010年以來占大頭的腫瘤藥增速放緩，致公司進入平穩成長期。展望13-14年:腫瘤藥增速仍緩慢，手術用藥、造影劑、電解質輸液仍為業績增長主要驅動力，整體仍處於業績平穩期；但隨著創新藥物2014年有望陸續上市，以及仿制藥大批次上市，經過1-2年培育，初步判斷2015年公司增速有望上一臺階，可望迎來二次騰飛發展階段。

　　判斷13Q1為全年業績低點，維持13-15年EPS0.91/1.09/1.36預測，同比增長15%/20%/25%，業績趨勢有望逐步向上，但需觀察彈性。公司質地優異，核心競爭力突出，財務健康。隨著創新藥物逐步進入收獲期和仿制藥大批次上市，有望迎來二次騰飛。目前13PE35X估值合理，短期股價彈性空間有限，維持“謹慎推薦”，一年期合理估值36-39元（14PE33-36x）。

　　三元股份(行情,問診):資產注入預期及奶粉擴張，有望帶來業績高彈性

　　三元股份 600429

　　研究機構：民生證券 分析師：王永鋒 撰寫日期：2013-10-24

　　一、事件概述

　　公司公布三季報，前三季度實現收入27.65億元，同比增長3.28%，歸屬於上市公司股東的凈利潤-8658.18萬元，同比增長-261.27%，實現每股收益-0.0978元。

　　二、分析與判斷

　　單季度收入利潤均下滑，銷售費用率提升較快

　　1、經營性凈現金流同比增長79.01%。前三季度公司銷售商品、提供勞務收到的現金為29.97億元，同比提升2.41%；經營性凈現金流為7116.00萬元，同比增長79.01%。主要是因為去年同期基數較低所致。2、第三季度單季度營業收入與凈利潤同比均下滑。第三季度單季度公司實現營業收入9.14億元，同比減少7.17%，凈利潤-6133.99萬元，同比減少346.53%。3、毛利率較上年同期基本持平。前三季度公司毛利率為22.03%，較上年同期下降0.03個百分點。4、期間費用率上升2.43個百分點。公司前三季度期間費用率為27.04%，較上年同期上升2.43個百分點，其中銷售費用率上升1.91個百分點至20.88%，管理費用率上升0.72個百分點至4.84%，財務費用率下降0.20個百分點至1.32%。5、扣除非經常損益后凈利潤下滑897.72%。公司前三季度扣除非經常損益后凈利潤-8843.99萬元，同比下降897.72%。由於本期存貨跌價準備計提較上期減少，公司前三季度資產減值損失同比減少90.21%，最終實現凈利潤-8658.18萬元，同比下降261.27%。6、預測全年凈利潤較大虧損。公司預計全年累計凈利潤可能會有較大虧損。

　　資產注入預期以及奶粉業務擴張未來有望帶來業績高彈性

　　1、未來綠荷等上游資產有望注入，這將直接提升公司盈利能力。首農在公司2009年非公開發行時承諾，未來將其下屬的綠荷等乳品公司整合，最終其下屬所有乳制品業務均在三元股份的平臺上展開。目前綠荷占公司原料供應70-80%，原奶成本較高，導致公司產品毛利率僅為22.03%，國內伊利、光明等以液態奶為主業的乳品公司毛利率均在30%以上，上游資產注入將直接提升公司盈利能力。2、奶粉業務擴張有望帶來業績高彈性。公司計劃建設5萬噸乳粉產能，按照公司小包奶粉83元/公斤，銷售額有望達40多億元。公司小包奶粉平均毛利率約為40%，期間費用率約為26%，假設公司奶粉全國化期間費用率上漲至30%，營業利潤率約為10%，所得稅率25%，推算出凈利率約為7.5%，該項目將貢獻大約3億凈利潤，業績彈性較大。

　　三、盈利預測與投資建議

　　由於公司屬於拐點型公司，未來成長性較高，我們按照3倍PS和2014年43.22億元收入進行估算，合理市值為130億元，對應股價為15元，維持強烈推薦評級。

　　四、風險提示:原奶供應不足限制奶粉業務擴張

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　　光明乳業(行情,問診):莫斯利安放量帶來凈利潤率繼續提升

　　光明乳業 600597

　　研究機構：長江證券(行情,問診) 分析師：王奇瑋 撰寫日期：2013-10-30

　　事件描述

　　光明乳業（600597.SH）今日公告2013年三季報，主要內容如下:前三季度公司累計實現營業收入116.94億元，同比增長18.16%，凈利潤3.08億元，同比增長38.57%；凈利潤率2.63%，同比上升0.39個百分點。EPS0.25元。

　　其中單季度實現營業收入42.51億元，同比增長23.73%，凈利潤1.6億元，同比增長27.4%；凈利潤率3.76%，同比上升0.11個百分點。EPS0.13元。

　　事件評論

　　公司三季度單季收入同比增長23.73%，保持了增速逐季上升的趨勢。在今年夏季高溫，原料奶產量短缺，原奶成本上漲的背景下，各大乳企均減少了普通白奶等低毛利產品的供給量，公司收入增速仍超過20%，應該主要來自於莫斯利安常溫酸奶的快速放量。

　　三季度公司毛利率35.18%，同比下降0.81個百分點。前三季度毛利率35.85%，同比提升0.17個百分點。莫斯利安帶來的毛利率提升一部分抵消了原料奶成本的上漲。

　　費用率方面，由於莫斯利安的快速放量，以及供不應求導致銷售費用率下降明顯，前三季度銷售費用率28.46%，同比下降0.98個百分點，其中單三季度毛利率26.88%，同比下降2.17個百分點。

　　從毛利率-三費率以及凈利潤率來看，一直維持上升趨勢。單三季度凈利潤率3.76%，同比上升1.1個百分點，前三季度凈利潤率2.63%，同比上升0.39個百分點。預計隨著莫斯利安的收入快速增長，將進一步攤薄銷售費用率，從而繼續提高整體凈利潤水平。

　　公司現金流情況健康，現金流增速基本與利潤表相匹配。預收賬款從二季度開始連續兩個季度增加，現余額4.06億元，環比增加4627萬元，達到歷史新高。說明公司莫斯利安供不應求的狀態持續。

　　我們繼續看好公司培育高附加值子品類的能力，且莫斯利安帶來的利潤高彈性將享受高估值溢價。我們預計2013-2014年公司的每股收益分別為0.39元，0.60元和0.85元，給予“推薦”評級。