國泰君安－東華科技（002140）：訂單趨勢向好，煤制乙二醇或將發力

業績短期受經濟形勢影響有所波動；煤化工行業景氣保障持續發展，訂單趨勢向好，煤制乙二醇成爲訂單增長強大推力。下調13-14年EPS至0.6、0.84元(下調前0.94、1.23元)，下調目標價至25元，維持增持評級。

部分專案進度受阻導致短期經營波動，14年將會好轉。前三季度淨利潤同比下滑29%，主因部分於專案的特殊原因以及業主本身資金狀況導致工期滯後，或者是結算不及時；加上12年新簽訂單較少使得公司在手專案不多，使得業績波動較大。公司預計全年歸屬母公司淨利潤增速-30-0%，我們預計公司全年業績將會延續第三季度的趨勢，不會有太大波動。

新簽合同趨勢向好，煤化工行業景氣保障持續發展。我們預計公司前三季度新簽合同額約63億，其中國內合同約25億；剛果鉀肥專案32億，白俄羅斯氮磷鉀化肥專案約6億，海外合同成爲公司訂單新亮點。我們預計隨著公司乙二醇等技術優勢爲市場認知，公司國內合同額將恢復高位。發改委9月22日再發中石化准東專案7個路條，我們預計本年內還會有專案獲路條。這表明經濟增速下滑背景下煤化工行業依然受政策支援。

煤制乙二醇技術領先，將帶動公司訂單增長。乙二醇是紡織業重要原料，未來缺口約1千萬噸(總需求或將達兩千萬噸)。煤制乙二醇首先會替代進口産品，然後會逐步替代石油路線。公司與日本高化學的技術領先全國其他工程企業三到五年，已比較成熟。我們預計未來兩年將是乙二醇井噴時間。煤制乙二醇生産成本約3800元/噸，相較於目前售價，利潤空間較大。

風險提示：宏觀經濟形勢影響業主，進而影響專案的執行及結算。