派傑重申唯品會增持評級：目標價102美元

新浪科技訊 北京時間11月13日上午消息，美國投資公司派傑今天發布研究報告，重申唯品會(NYSE:VIPS)的股票評級為“增持”(Overweight)，同時將其目標價從77美元上調至102美元。

以下是報告內容摘要：

執行表現穩固；未來擁有很長的增長“跑道”；重申“增持”評級

結論：

在唯品會公佈第三季度財報后，我們繼續建議買入其股票。唯品會第三季度營收和每股收益均超出預期，且活躍用戶人數、訂單增長和每訂單收入均好於我們預期。

唯品會預計，第四季度營收的同比增幅為95%，較華爾街分析師平均預期高10%。我們認為，作為中國在閃購市場上的領導者，唯品會未來擁有很長的增長“跑道”。舉例來，唯品會的服裝業務(在營收中所占比例為55%)在龐大且不斷增長中的中國折扣服裝零售市場(總額167億美元)上所占份額僅為5.2%(派傑作出的2013年份額預期)。

我們重申唯品會的的股票評級為“增持”，同時將其目標價從77美元上調至102美元。

-第三季度營收和每股收益均超出預期：

唯品會第三季度營收為3.84億美元(同比增長146%)，超出華爾街分析師平均預期的3.65億美元；每股收益為0.21美元，超出分析師平均預期的0.17美元；第四季度營收展望為5.85億美元，較分析師平均預期高10%。

-用戶人數及訂單實現可靠增長，每訂單收入提高：

唯品會第三季度訂單總數量為1170萬份，同比增長116%，略微超出我們預期的1150萬份；每訂單收入為32.58美元，同比增長13%，超出我們預期的32.06美元，其增幅則高於第二季度的同比增長11%；活躍用戶人數為400萬人，同比增長135%，超出我們預期的360萬人。

-強大的運營槓桿推動第三季度每股收益超出預期：

唯品會第三季度總運營支出在營收中所占比例低於我們預期，主要由於受到履約支出槓桿的影響，該季度唯品會履約支出在營收中所占比例為11.5%，低於上一季度的12.2%。

唯品會第三季度運營利潤率為3.1%，遠高於我們預期的1.6%和上一季度的1.9%，表明唯品會的業務模式具有可延展性。我們預計，未來幾年中，唯品會將可繼續壓低履約支出，原因是其規模將會增長，且將轉向擁有履約中心而非租借。

-調整業績預期：

我們預計，2014年唯品會營收為27億美元，高於此前預期的25億美元；2015年營收為37億美元，高於此前預期的34億美元，以反映最近以來該公司訂單增長和每訂單平均收入的增長趨勢，以及第三方市場的增長。

我們預計，2014年唯品會每股收益為1.62美元，高於此前預期的1.57美元；2015年每股收益為2.62美元，高於此前預期的2.47美元，主要由於受到營收增長的推動，原因是我們認為，我們的預測模型已經主營業務成本(COGS)和履約槓桿考慮在內。

此外，我們還假設唯品會的稅率為23%，高於此前的21%。隨時間的推移，我們預計唯品會的稅率將在20%dao 25%之間。

-目標價上調至102美元：

我們將唯品會的目標價從77美元上調至102美元，原因是我們將2015年的唯品會EV/Sales(企業價值與銷售收入的比率)從1.2倍上調至1.5倍，同時將2015年銷售額預期從34億美元上調至36.6億美元。

我們測定唯品會目標價的方法是，假設2015年EV/Sales為1.5倍，營收為36.6億美元，現金和短期投資總額為4.82億美元，在外流通美國存托憑證總量為5850萬股。

-目標價實現風險：

經濟增長速度出現重大的或長時間的下滑；互聯網和電子商務被用戶接受的速度慢於預期；在支付安全性；增長中的交付成本；競爭。(唐風)