券商最新評級：10股吹響反攻集結號

　　江鈴汽車(行情,問診):新車有儲備，網絡在擴充

　　盈利預測與評級:我們預計江鈴汽車2013-2015年EPS1.88、2.16、2.63元，同比增長7%、15%、22%，首次覆蓋給予目標價21.6元，對應2014年PE估值10倍，10倍PE的理由是相似公司目前的2014年平均PE為10倍，首次給予謹慎增持評級。

　　與眾不同的觀點:①目前市場集中在對江鈴2015年新車的關注上，本文對江鈴的新車做了進一步的梳理。②我們關注到市場沒有關注到的:江鈴汽車正在改造擴充銷售渠道，增加與公司直接簽約的經銷商數量，這將有助於公司各車型的銷量增長。③公司小藍基地有30萬產能，而老基地目前還有14萬產能，公司需要車型來填充和使用這些產能。

　　超預期點:汽車公司市場最關注的超預期點在兩個方面:①銷量。②盈利能力。公司2013年9月、10月的銷量持續超市場預期。這部分是因為小藍基地搬遷導致的補庫存，另外也是由於2013年銷售網絡的改造帶來的，這種終端網絡建設可能會帶來公司銷量在一個階段的持續提升。

　　催化劑:①隨著2013年即將結束，市場開始關注2015年新車型較多的公司。②隨著宏觀經濟GDP增速下行，創業板股價下調，存在市場風格轉換的可能性，江鈴汽車屬於藍籌穩健型公司。

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　　陽光照明(行情,問診):成長最確定的led照明龍頭

　　LED 照明高增長確定，公司已成為國內LED 照明龍頭:全球通用照明市場規模萬億級，LED 照明占比僅10-15%，隨著LED 照明與傳統照明價差縮小以及各國力推節能環保政策，LED 照明市場已進入加速成長期。公司最早在國內大規模版面LED 照明應用，產能規模和收入均居國內最前列，我們預計公司全年LED 收入將增長2 倍以上達10-11 億，未來幾年將再增長數倍。

　　海外代工和內需市場共同驅動公司LED 業務快速成長:公司與國際前兩大LED 照明巨頭深入代工合作，同時還進入LOWES 等國外大型商超客戶，將充分受益海外大客戶的LED 業務高成長。而國內市場作為未來LED 照明需求成長最為迅速的市場，盡管目前在公司收入結構中占比不高，但公司已經擁有3000 多家經銷和分銷商，並建立了完善的全國銷售服務網絡，渠道優勢將是助力公司在國內LED照明市場勝出的關鍵因素。

　　傳統節能燈業務仍有望保持現有規模:全球禁用白熾燈的政策推廣將在2012-2016 年加速執行，白熾燈禁售后留下的巨大替代空間將由節能燈和LED 共同填補，節能燈相比LED 仍具價格優勢，因此未來數年全球節能燈銷售仍有望保持穩定規模，而公司全球化的版面也有助於消弭在單一市場上LED 照明產品對節能燈的沖擊。

　　上調評級至“買入”，目標價16.50 元:公司作為國內最具渠道、規模和光源設計優勢的LED 照明企業，其LED 業務增長確定性最強，近期股價回調帶來極佳的介入機會，我們預計2013-15 年公司將實現EPS 為0.5、0.66 和0.82 元，給予25×14PE，對應目標價16.5 元。

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　　吉艾科技(行情,問診):9倍pe收購定向井技術服務公司

　　事件描述:公司發布公告，擬以超募資金約5967萬元，收購石家莊天元航地石油技術開發有限公司51%股權。

　　評論:公司主營業務為測井儀器銷售業務及測井服務業務，屬於石油勘探開發行業。為了實現一體化戰略版面，公司在2012年通過收購山東榮興、航發特車，將業務拓展到生產井測井、射孔服務領域以及水泥車、壓裂泵的制造領域。此次收購天元航地51%股權，進入定向井技術服務領域。

　　此次收購標的主業為定向井技術服務。此次收購標的天元航地主業為油氣定向井技術服務業務，從公司前身河北航地油田開發技術有限公司開始，這個團隊多年從事定向井技術服務工作，形成了深厚的積累和作業經驗，是我國為數不多的能夠提供定向井尤其是水平井技術服務的油服公司之一。

　　定向井和水平井目前主要應用於油田增產和頁岩氣勘探開發。油田增產方面，水平井+壓裂的方式能使油氣增產3-5倍，近幾年在國內老油田增產領域增長迅速。我國油田進入老齡化階段，低滲透油田占比達到50-60%，三大油田（大慶、長慶和勝利油田）均提出穩產計劃，增強了對我國水平井的需求。頁岩氣方面，水平井技術是頁岩氣開發的主要技術之一。2013年以來，我國部分頁岩氣開發有所進展，中石化重慶涪陵頁岩氣示范區頁岩氣井日產量超預期，另外經過幾年技術的積累，我國頁岩氣開發成本大幅下降，從每口成本1億下降到目前的5000萬左右（江漢石油）。頁岩氣開發進展速度超預期，劇估算，未來兩年內四川盆地需200億投資，其中裝備投資將占25%。10月30日，國家能源局出臺《頁岩氣產業政策》，將頁岩氣納入戰略性新興行業，提出加大財政扶持、實行市場定價、並在稅費政策上實行激勵政策。

　　公司多角度進入頁岩氣領域。公司此前收購的杭發特車具備特種車資質，公司在其技術基礎上進行壓裂車的研發，將生產3000馬力以上的壓裂車產品，預計2-3年實現量產。截止到目前，公司頁岩氣領域技術儲備和業務包括:隨鉆測井儀器（目前已經研發出兩只，完整系統將在15年前完成）、水平井技術服務以及壓裂車。我們認為公司將充分受益我國頁岩氣大開發的進程。

　　收購標的PE僅9倍，收購價格合理。此次收購標的天元航地2013年預計凈利潤為1300萬元，2014、2015年凈利潤（扣除非經常性損益后的凈利潤）分別同比增長25%。如果兩年中任意一年達不到前述數字，股權轉讓方聯合將以股份或自有資金向吉艾科技補償。按2013年利潤計算，公司收購PE僅有9倍，相較於現在市場上的油服公司PE處於較低水平，參照收購標的未來增長速度，我們認為此次收購價格較為合理。

　　產業鏈上繼續收購可能性大。按照建立從高技術設備到服務的綜合一體化油服發展的戰略，公司上市以來持續進行並購，已形成三大能力:硬體產品和技術研發制造能力，油服高價值環節的服務能力、具有綜合價值的油田整體承包開發能力。公司此次收購后尚有5億以上現金，仍有繼續收購的可能。

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　　盈利預測與評級。按照天元航地業績承諾，2013-2015年將實現EPS0.06元、0.07元、0.09元，我們按照天元航地2014年開始並表，預計公司2013-2015年EPS分別為0.56元、1.05元和1.42元，以最新收盤價計算對應的PE分別為36倍、19倍、14倍，維持公司“增持”的投資評級。

　　風險提示:（1）中石油中石化資本開支低於預期的風險；（2）隨鉆測井儀器、壓裂車新產品研發、市場推廣低於預期的風險；（3）海外拓展低於預期的風險。

　　南京銀行(行情,問診):存款快速增長，4季度中收有望好轉

　　債券業務表現不佳:債券業務是傳統特色，受債市疲弱影響，前三季債券投資收益、公允價值變動損失合計同比下滑61.8%，債券特色的發揮仍需等待債券市場好轉。

　　手續費收入增長偏慢，預計4 季度有望好於預期:前三季手續費凈收入同比增長16.2%，在其他中小銀行普遍50%以上增幅背景下較顯疲弱。上半年債券承銷、銀行卡業務收入分別同比增長228%、107%。

　　結算業務手續費同比負增，預計可能和會計核算有關，4 季度手續費收入可能會有明顯增加。

　　中小企業貸款為主，微型企業貸款涉足不多:貸款定價水平在上市銀行中排前列，小企業貸款占比接近30%，目前貸款轉型方面主打科技金融特色，推出“鑫動力”“鑫智力”小企業金融服務品牌，包含40 多個產品，為企業提供個性化的金融服務方案。

　　分行開設一年兩家:異地分行仍受政策限制，江蘇地區基本以一年兩家的速度推進。常州分行去年10 月底獲準籌建，今年3 月底開業；今年7 月初鹽城分行獲準籌建，預計有望在11-12 月開業。

　　近兩年存款快速增長:今年前三季度存款較年初增長21.7%，2011、2012 年分別同比增長19.1%、28.4%，存款基礎不斷穩固，3 季末貸存比只有54.6%。

　　撥備充足，資產質量穩定:3 季末不良率0.92%，環比2 季末持平，撥備率2.61%，在同業中是比較高的，完全滿足2.5%的撥貸比要求，撥備壓力不大。

　　投資建議:公司經營平穩，撥備充足，債券業務受市場影響表現不佳，手續費收入有望在4 季度表現好於預期。我們預計2013 年業績同比增長17.6%，目前股價對應2013 年PE 和PB 分別為5.24、0.89倍，估值較低，維持“增持-A”評級，6 個月目標價10.6 元。

　　風險提示:利率市場化快速推進、經濟增速大幅下滑。

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　　保利地產(行情,問診):推盤高峰如期而至，銷售放量

　　公司公布2013年10月銷售數據及新增項目情況。

　　投資要點:10月推貨高峰如期而至，銷售放量。10月新推貨量約150億元，符合預期，此前貨量不足的情況顯著改善。實現簽約銷售金額121億元，環比增長25%，同比增長57%，單月銷售超過了今年3月份的水平，接近6月份的高點。簽約銷售均價1.23萬元/平米，環比上漲10%，新推樓盤中北京、上海占比增加拉高均價。

　　10月認購金額接近150億元，受個貸收緊影響簽約周期有所拉長。

　　去年4季度大量補貨的效果持續顯現，預計未來2月推盤量仍較多，維持全年簽約銷售1200億元以上（+20%）的預測。1-10月實現簽約銷售金額1007億元，同比增長21%；1-10月實現簽約銷售面積885萬平，同比增長19%。預計11-12月新推貨量約250億元，加上可售庫存350億元，可售量充足，但考慮到個貸收緊對簽約的影響，我們依然維持全年簽約銷售1200億元以上的預測。

　　10月繼續補貨，節奏有所放緩。10月公司在成都、丹東、重慶新增權益建面/土地款56萬方/26億元，平均樓面地價4262元/平米，補貨節奏較3季度有所放緩。

　　1-10月公司新增權益建面1047萬方，權益土地款329億元，平均樓面地價3109元/平米，已完成全年拓展計劃的82%，持續發展能力無憂。

　　13-15年EPS1.48/1.89/2.43元，PE6/5/4倍，13年業績鎖定有余，RNAV10.5元。公司堅持成長性企業定位，定位主流剛需，銷售業績良好，有望受益於房企融資有條件放開，中長期顯著受益於行業集中度加速提升趨勢，維持“推薦”評級。

　　風險提示:美聯儲退出QE超預期，全球及中國流動性及行業風險超預期等的風險；公司杠桿過高的資金風險；銷售低於預期的風險。

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　　樂視網(行情,問診):定律適用智慧電視的完整周期

　　投資要點:

　　解決市場的第三個關鍵困惑點:智慧電視的高配和傳統電視機的高配不是一個概念。智慧電視適用70-20-10定律，符合必需快消品的經濟屬性，我們應把它當成一個純互聯網產品而不是統電視機來看待，電視機技術早就應該徹底革新了——因為樂視超級電視同時遵守了互聯網定律和體驗經濟周期的規律，6999元金字塔定價規則有望遵循蘋果手機定價規律，穿越摩爾定律周期，為公司帶來超額利潤；

　　70-20-10定律的三個拓展:第一，移動視頻顯著加強並購和版權購買。2013年以來移動視頻加速貨幣化，但未能實現OTT，它幾乎未受到來自CMMB手機電視的威脅，中興“終端+內容”的做法正在復制樂視；第二，互聯網電視牌照方這個類似於電影院線的法人主體，未來有望加強OTT盒子監管，這對千萬數量級的盒子市場是一次大的整理，也為智慧電視讓出了更多的市場空間；第三，“有線網絡+視頻網站”類似於IPTV業務，從多媒體傳輸的拓撲學邏輯內在要求，到有線網上行帶寬技術對於視頻這一特殊媒體形式的技術適配性，從視頻網站方的主動市場意識，到廣電系統中利潤最薄、歷經危機的有線網絡公司主動謀出路的強烈動力，都是視頻網站或智慧電視的潛在用戶市場；

　　安迪-比爾定律推動了互聯網前周期和體驗經濟后周期的平穩轉換，保證70-20-10定律繼續成立:體驗經濟周期的交換原則因為受到安迪-比爾定律這一內在規律的約束而發生，是不以人的意志為轉移的。因此，這個階段，但是那些既遵守互聯網定律又踏準體驗經濟浪潮的公司，有望繼續滿足70-20-10定律，獲得大於70%的市場份額，甚至擴大份額；

　　冪律定律令谷歌業務快速飽和，諾維格定律的內在規律使其規模不再翻倍，蘋果和騰訊不斷突破業務范圍，獲得業務的持續快速增長。智慧電視是智慧城市的中心樞紐，海量應用和並購領域的強耦合，拓展規模邊界；

　　廣告、排名、用戶收費，本屬於不同時期的盈利模式，在智慧電視上共存。綜合考慮中國智慧電視的滲透率增長前景，與Netflix進行用戶和ARPU比較發現，樂視網僅用戶收費部分的年收入應在百億數量級，合理市值空間應在千億元數量級；

　　智慧電視超級強勢股適用右側投資，其最基本的經濟周期假設從傳統經濟周期變成互聯網長周期。70-20-10定律告訴我們，它的估值意義遠非傳統產業“大行業，小公司”的翻倍邏輯可比。Wind預計公司2013-2015年EPS分別為0.34元、0.52元、0.69元。根據公司三季報測算，2013年EPS為0.46-0.49元。2013-2015年P/E分別為75X、70X、53X。事實上，如果換算為互聯網行業“市研率”的話，估值更低。

　　維持樂視網“買入”評級。

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　　上汽集團(行情,問診):基期因素導致增速放緩

　　報告摘要:

　　一、事件概述

　　公司發布2013年10月銷量數據:10月銷量45.3萬輛，同比增長9.2%，環比下滑0.9%；累計前10月銷量424.6萬輛，同比增長14.1%。

　　二、分析與判斷

　　10月銷量同比增長9.2%非日系基期因素導致增速放緩

　　公司10月汽車銷量增速有所放緩，銷量同比增長9.2%至45.3萬輛，環比下滑0.9%；累計前10月銷量同比增長14.1%至424.6萬輛。其中，上海大眾、上海通用、上汽乘用車、上汽通用五菱，10月銷量增速分別為3.6%、13.5%、8.0%、10.8%。預計10月狹義乘用車銷量增速約10-15%，上海通用增速快於行業，上海大眾、上汽乘用車銷量增速均慢於行業。

　　上海大眾銷量增速放款上海通用銷量增速平穩

　　上海大眾10月銷量13.6萬輛，同比增長3.6%；累計前10月同比增長20.3%至130.0萬輛。我們認為主要由於去年同期受到釣魚島事件影響，日系基數較低，而非日系基數較高，2012年10月上海大眾銷量增速達30.1%。上海大眾增量將來源於新桑塔納持續放量（10月新桑塔納銷量2.2萬輛）與新朗逸，新車型斯柯達昕銳（10月銷量0.5萬輛）與YETI，此幾款車型均為A級與A0級，盈利能力將弱於增速放緩的B級車。上海大眾實現2013年銷量目標145萬輛無壓力，但盈利增速將慢於銷量增速。

　　上海通用10月銷量13.7萬輛，同比增長13.5%；累計前10月同比增長13.7%至129.8萬輛。君威小改款9月上市后帶來銷量增量；邁銳寶銷量基本穩定在約0.9萬輛；SUV昂克拉持續放量（10月銷量0.6萬輛）。上海通用有望實現2013年銷量目標超150萬輛。

　　上汽通用五菱銷量增速平穩自主品牌增速放緩

　　上汽通用五菱10月銷量14.5萬輛，同比增長10.8%；累計前10月同比增長8.5%至131.4萬輛，增量主要來源於五菱宏光（10月銷量放量至5.5萬輛，環比增長約8%），此外，交叉乘用車與微卡平穩增長，預計通用五菱市場份額將保持在50%以上並有望持續提升，全年完成150萬輛以上銷量目標有希望。

　　自主品牌10月銷量1.9萬輛，同比增長8.0%；累計前10月銷量增長14.6%至17.6萬輛，榮威與MG多車型均表現佳，全年24萬輛銷量目標有一定難度。

　　三、盈利預測與投資建議

　　未來，上海國資改革與低估值或將成為公司股價催化劑:1）上海國資改革，有望提升上汽、華域等上海本土國企的核心競爭力與公司治理水平；2）穩健增長的稀缺低估值品種，公司目前股價對應13、14年PE分別為6.8、6.0倍，在汽車股中處於較低水平，我們認為穩健的增速將帶來公司估值修復。

　　預估13-14年EPS至2.16與2.38元，維持“強烈推薦”評級。

　　四、風險提示

　　經濟增速下滑風險；行業銷量數據不如預期風險。

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　　海印股份(行情,問診):14年看地產業務，15年看商業綜合體項目

　　公司的主營業務逐步從高嶺土、炭黑轉向商業物業經營，目前公司主要盈利來源為商業物業經營和房地產業務，2014年預計占比分別達到65%和18%。

　　公司資產證券化計劃近期獲得證監會通過對公司意義重大。公司目前在重資產項目擴張中急需資金，此次資產證券化項目解決了公司由於涉及房地產業務而使得融資渠道受限的問題，且資金成本較低。

　　2013年公司利潤下滑主要由於番禺“海印又一城”公寓項目銷售完畢后房地產業務結算的“斷檔”引起。隨著“鼎湖〃總統御山莊”2013年底開始銷售和肇慶“海印又一城”公寓2014年進入銷售高峰，預計2014年公司房地產業務收入將有較大幅度的恢復，整體利潤增速將企穩。

　　商業項目預計在2015年進入收獲季。至2015年，公司將有約13萬平商業物業培育成熟，約10萬平商業物業投入使用，10萬平酒店將復制現有“總統大酒店”模式投入運行。

　　給予公司2013-2015年盈利預測為0.8元，0.95元，1.04元，對應PE為12.1倍，10.2倍，9.3倍，首次給予“增持”評級。

　　風險提示:房地產業務結算和新項目培育不達預期。

　　博云新材(行情,問診):粉末冶金新材料的領軍企業

　　粉末冶金是生產優質新材料的最主要的方法:粉末冶金工藝避免傳統材料制備工藝的常見缺陷如晶粒過大、夾渣、氧化、成分不均等問題， 在人工控制各種成分的前提下使得制品具有較高的力學效能和成本優勢。具有生產高質量材料和新材料的巨大潛力，是新材料產業的主要工藝。

　　博云新材是粉末冶金領域領軍企業:博云新材誕生於國內粉末冶金領域產學研實力最強的中南大學粉末冶金研究院內，其生產的飛機剎車片是我國粉末冶金領域少數達到國際先進水平的產品，成功的應用於波音、空客等民機和J-10 等軍機上。博云新材已經成為我國粉末冶金領域領軍企業。

　　飛機剎車打破外資壟斷，以成本質量取勝:公司自主研發生產的飛機剎車片打破了西方國家的壟斷，使我國成為繼美、英、法、俄后第五個能夠自主生產飛機剎車片的國家。在產品質量和效能達到國際先進水平同時，公司產品價格要便宜30%以上，具備了極強的國際競爭力。

　　朝飛機零部件供應商向系統供應商轉變:公司以國產大飛機C919 為契機，聯合國際巨頭霍尼韋爾一起中標C919 的飛機機輪及剎車系統獨家供應資格，並組建合資公司。公司非公開增發募資完成、項目建成后，將具備了獨立供給民用大飛機、軍機包括剎車盤、機輪及剎車系統在內的飛機機輪剎車系統供應能力。由此將具備包括空客、波音以及C919 新機出廠總裝配套市場，同時隨著新機基數的提升，售后市場的乘數效應更為明顯。

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　　超細晶硬質合金打造數控機床“中國刀”:子公司博云東方粉末冶金公司的超細晶硬質合金棒材代表了硬質合金刀具領域最高的材料水平。正在快速替代進口產品，成為我國航空發動機、汽車發動機燈高階裝備制造領域工具和刀具的首選材料，同時，公司高速沖裁模具材料國內市占率第一，使得博云東方13 年上半年便已經實現12 年全年凈利潤情況。

　　投資建議與估值

　　2013 年是公司的業績底部年，新管理層上任表明公司內部架構已經穩定，管理層重心將轉移到經營上來。伴隨著軍機更新換代加速、民機剎車盤外資獨家供貨協議陸續到期，公司將迎來產能與市場“雙升級”的疊加共振。我們預計2014-2015 年EPS 分別為0.217 元、0.361 元。我們上調公司評級至買入。參照新材料行業估值以及公司上市以來市場一直給予較高估值水平的角度，我們給予公司14 年55 倍估值，目標價11.94 元。

　　風險

　　產銷率不及預期；

　　中青旅(行情,問診):古北賽烏鎮，景區運營第一股

　　投資亮點

　　首次關注給予中青旅“推薦”評級。中青旅具備國內領先的景區開發能力，古北水鎮驚艷亮相，有望復制烏鎮成功，第二個異地項目也將推出，良好的復制能力將打造景區運營第一股。

　　“微旅遊”擁有大市場。中國旅遊形態正由觀光游轉型休閑游，而城市周邊、行程簡單、利用短假期的短途休閑游擁有巨大市場空間（預計北京潛在年客流人次5000萬）。高品質的烏鎮和古北有望成為京滬周邊最成功的“微旅遊”景區。

　　競爭優勢:領先的景區開發能力。中青旅擁有稀缺的整體景區開發能力，控股的烏鎮旅遊創造了旅遊業“三最”:全國凈利潤規模最大的單一景區；浙江省客戶滿意度最高的古鎮；和轉型休閑游最成功的景區。

　　古北有望復制烏鎮傳奇，打造京郊最成功的微旅遊景點。1）位置優異:北京擁有巨大休閑旅遊需求，但非常缺乏景區供給；2）基礎良好:烏鎮原班人馬打造，保證新項目高品質；3）內容豐富:除了包含司馬臺長城風光，項目還擁有酒店、餐飲、溫泉等配套，是定位觀光+休閑+會議的復合型景區。

　　烏鎮模式開啟“走出去”戰略。公司目標成為“連鎖型旅遊目的地開發公司”。根據近期調研，濮院古鎮未來計劃打造桐鄉第二個5A景區，烏鎮旅遊有望參與合作開發。

　　遨游網升級助力旅行社全面“O2O”。公司正對遨游網和遨游天下進行平臺化升級，實現旅行社全面E化。作為自由行業務最好的傳統大型旅行社，線上線下打通有望實現雙線互動，提升消費體驗和運營效率，具備巨大想象空間。

　　財務預測

　　預計2013年/14年凈利潤為2.6億/3.4億元，同比變動-12%/31%（扣除地產后13年增速26%）。烏鎮股權並表拉動14年業績增長，古北項目從15年開始貢獻凈利潤。預計未來3年業績年均增速將超過30%。

　　估值與建議

　　目前股價對應2013/14年（攤薄后）每股收益為0.52/0.70元，對應市盈率為36.6x/27.5x。運用分部估值法估算公司每股公允價值應在24元以上。展望2014年，隨著古北水鎮逐漸成熟帶來業績爆發，新項目宣布進一步打開市值空間，有望獲得15年25-30x估值水平，12個月股價有望超過27元。

　　風險

　　新項目遲遲未能宣布，古北水鎮培育時間超預期。