申萬證券：基本符合預期

　　本期投資提示：

　　公路、鐵路、物流三季報業績基本符合預期。在我們跟蹤的9家公鐵物流重點公司中，7家公司三季報業績基本符合預期，2家公司超預期，分別為深高速以及中儲股份。其中深高速業績超預期是由於公司參股的陽茂、南京三橋等項目車流量增加導致毛利率改善程度超預期，而中儲股份則由於股權出售帶來的投資收益導致業績超預期。三個子行業中，公路與物流行業業績良好，均實現正增速，鐵路行業中除大秦外業績均下滑。其中增速較高的為建發股份（42％）、怡亞通（25％）、寧滬高速（12％）、大秦鐵路（10％）。

　　公路：路費收入改善，業績增速加快。進入三季度，高速公路企業路費收入增速明顯回升，主要得益於兩方面：1）收費公路免費通行政策以及廣東省收費並軌等政策性事件基本都是去年6月份以后開始實施，因此上半年路費收入基數相對較高，下半年基數相對較低；2）2013年貨車流量上升，去年受宏觀低迷影響，貨車比例有所下滑。從上半年開始，貨車比例有所回升，如滬寧高速貨車比例較去年改善0.34個百分點。重點公司的主要路產如濟青、滬寧、清連等路產收費額進入三季度后增速明顯上揚。此外，近年高速公路企業擴張速度放慢，加之公路行業現金流良好，資產負債表持續改善，財務費用也隨之下降。三季度寧滬與深高速財務費用分別下降21％與6％，營業利潤率也隨之持續改善。我們判斷高速公路板塊政策風險釋放，業績低點已過，弱周期特性重新顯現，建議關注高分紅、業績有望超預期的寧滬高速與多元化逐步貢獻業績的山東高速。

　　鐵路：成本壓力猶在，大秦一支獨秀。受益於宏觀經濟企穩以及2012年的低基數，2013年前三季度鐵路重點公司業務量平穩增長。其中，大秦線1-9月份運量累計達3.32億噸，同比增長約6％，廣深鐵路客運量達6931萬人，同比增長5.4％，業務量增長好於行業平均。但鐵路總體成本壓力仍較明顯，前三季度鐵龍、大秦與廣深的營業成本分別上升6％、16.6％與6.7％，營業利潤分別較去年同期下降1個點、1個點及1.6個百分點。成本壓力主要來源為：1）人工成本是最主要的壓力源，我們估算前三季度三家鐵路公司人工成本上升幅度在12％以上；2）鐵路清算成本上升，如今年大秦鐵路中報顯示客貨車使用費等清算成上上升幅度均在30％以上；3）大修及養護成本上升，如廣深鐵路今年集中完成鋼軌更換等日常維護導致營業外支出上漲20％以上。三家上市公司中，廣深與鐵龍受困於成本壓力，業績分別下滑9.2％與6％，大秦則受益於貨運提價以及去年低基數，業績一支獨秀，增長10％。

　　物流：高成本與弱需求狀況有所改善，業績增速回升，但可持續性低。三季報顯示物流行業受高成本與弱需求擠壓的壓力有所緩解。行業層面上社會物流總額與總費用增速已持平，上市公司層面來看，（收入增速-成本增速）的指標也不斷改善。三季報業績較中報業績明顯改善，剔除象嶼股份與瑞茂通后的15家上市公司三季報平均業績增速為增長2.4％，而中報增速上升4.6個百分點。但從重點公司三季報來看，業績增長主要來源於由人民幣升值帶來的匯兌損益以及股權出售的投資收益，增長的可持續性並不高，增長質量不高。