國泰君安－恒泰艾普（300157）：寬領域、深層次、高水準

首次覆蓋並給予“增持”評級：我們預計2013-2015年EPS分別爲0.47/0.71/1.00元，三年複合增速約爲52%；我們認爲公司爲目前A股市場的油服稀缺品種，公司憑藉自身優勢在産業鏈上不斷拓展，考慮到公司的品種稀缺性和成長性，給予公司2014年45倍PE，目標價32元，“增持”。

與市場不同的觀點：公司未來的看點不僅僅是産業鏈的並購預期，而是在於並購完成之後的協同整合效應，整合完成之後，公司能夠真正實現一體化油田開發，預計在國內外市場上獲取訂單的能力會大幅增強；另外，公司最具價值的是軟體板塊，軟體研發及産品化能力是需要長期投入和積累的，軟體板塊的價值不能簡單通過板塊內産生的利潤來測算，而要看對於整個勘探開發環節的整體貢獻。

寬領域：恒泰艾普是國內油服産業鏈覆蓋領域最寬的公司。公司軟體銷售毛利率維持在70%以上，已在國內90%的油田客戶實現過銷售；新賽浦測井車毛利率維持在30%以上，市場佔有率接近40%。深層次：公司通過三大市場在四大板塊向著更深層次發展。公司收購動作頻繁，2012年完成5項並購；預計公司後續存在不斷並購的可能性和動力，力求儘快具備油田開發一體化運作能力。高水準：公司擁有多項國際先進水平的軟、硬體産品及葉岩氣勘探開發工藝技術。《葉岩氣發展規劃》提出了2015年65億立方米，2020年600-1000億立方米的産量目標，公司有望成爲葉岩氣開發的首先受益者。

催化劑：一體化大訂單；新的並購。風險：子公司協同效應低於預期。