國泰君安－中國人壽（601628）：盈利增長超預期，維持增持評級

投資建議：維持增持評級和目標價18元。三季度盈利增長超預期，上調2013年盈利增速130%至162%，預計全年投資和盈利將繼續上行；承保業務雖難言景氣，但下半年已轉向價值增長，保費結構有所改善，預計新業務價值增速將提升；當前估值：1.0倍P/EV，1.6倍PB，分別上調2013-2015年EPS預測0.9/1.23/1.38至1.02/1.39/1.56，維持公司增持評級，目標價18元。

業績概述：①盈利：淨利潤237億，同比增長219%；淨資産2361億，比年初增長6.8%；②投資：淨投資收益率爲4.51%，總投資收益率4.97%；③承保：退保金502億，增67.6%，退保率升至3.07%（年化後4.09%，與上半年持平），滿期給付1182億，增長86.7%。

業績評價：盈利增長超預期，但承保仍難言景氣。盈利增長219%，大幅超越我們170%的預期，主要原因：一是投資收益比去年同期增加139億，二是去年同期計提290億減值，今年下降到37億；承保仍難言景氣：滿期給付和退保快速增長，退保同比增長67.6%，滿期給付增長86.7%，造成經營性現金流下降41.6%。

趨勢判斷：投資和盈利繼續上行，承保壓力減輕、價值增速提升。①投資中樞繼續上行，預計全年淨息收益率和盈利增速將上升，全年盈利增速預測由130%上調至162%；②三季度壽險保費結構有所優化，估計新業務價值增速將提升，四季度有望推新産品，傳統保障業務將獲發展；③經歷了今年滿期給付高峰期之後，明年到期給付和退保量有望減小，將減輕價值增長的包袱。

風險提示：四季度新産品推廣造成惡性競爭，公司保費和價值承壓。