安信證券－東北證券(000686)：自營收益僅次於2007 年

公司業績同比顯著改善：東北證券2013 年前9 月共實現營收14 億元，同比增長60%，其中3 季度實現營收4.5億元，同比增長75%；公司前三季度合計實現淨利潤4.4 億元，同比大增212%，其中3 季度實現淨利潤1.4 億元，同比增長603%。公司今年業績大幅增長主要得益於經紀和投資業務收入的大幅增長及相應的費用下降。

自營收益僅次於2007 年：2013 年前9 月東北證券共實現投資收入（投資收益+公允價值變動）4.7 億元，同比增長231%，其中3 季度投資收入爲0.9 億元，同比增長44%，是公司3 季度利潤的重要來源。目前公司的自營收益已超過2009 年且僅次於2007 年，但自營收益的波動性較大，2011 年自營出現了虧損。公司的可供出售金融資産由中期的45 億元減少至40 億元，從中報數據來看，主要的資産是債券。

經紀業務收入增幅與市場交易量大致相當：1-9 月公司實現經紀業務淨收入5.4 億元，同比增長41%，其中3 季度單季實現經紀業務淨收入2.1 億元，同比增長90%。這主要得益于全行業成交量的巨幅上漲：1-9 月全市場累計股票成交量同比增長39%，其中3 季度同比84%。公司的經紀業務收入增幅與全市場股票成交量的增幅大致相當。

費用率出現顯著下降：由於相對低成本的投資收入大幅增長以及熊市思維下券商的費用剛性，公司今年的費用率大幅下降。2013 年1-9 月公司費用率爲62%，同比下降21 個百分點；其中3 季度單季（62%）下降了31 個百分點。

融資融券市場份額與中期末持平：公司目前融資融券餘額19 億元，市場份額0.66%，份額與中期末持平，較年初的0.4%有所提升。但公司利息收入增長尚不顯著，原因是按照公司中報披露資料，兩融利息收入在總利息收入中的比例爲26%，其他部分的利息收入增長不明顯。

投資建議：公司業績增長較依賴於不確定性大的投資業務，資本仲介業務還處於蓄勢發展狀態，目標價18 元。