國泰君安－平安銀行（000001）：2014年最值得期待的銀行

投資建議：維持增持評級，14年重點關注品種

我們對平安銀行整合協同效應信心提升，將13/14年淨利潤增速預測從原來的12%/16%分別上調至15%/24%。考慮定增攤薄，對應13/14年EPS1.62/2.01元，BVPS11.93/13.70元，現價交易於7.44/6.00倍PE，1.01/0.88倍PB，維持增持評級。

業績概述：超出市場預期，年度計劃提前達標

前三季度撥備前利潤197億元，同比增長26%；淨利潤117億元，同比增長14%。第三季度撥備前利潤同比大幅增長39%，淨利潤同比增長20%。

新的認識：整合思路清晰，集團支援力度較大

1.資産結構調整力度加大：三季報顯示，平安銀行正在加大資産結構調整力度，大力發展小微和零售等高收益資産，臵換現有低收益資産，改變以往資産收益率偏低的局面。三季度末，小微貸款餘額爲814億元，較年初增長46%，占總貸款比例提升至10%；零售（含信用卡）貸款餘額3242億元，較年初增長44%，在總貸款占比提升7.6個百分點。第三季度淨息差環比上升10bp至2.31%。

2.聚合集團之力發展負債：平安銀行正在充分整合平安集團的資源，大力發展低成本負債業務，例如加快保險客戶的遷徙，獲取直投客戶衍生存款。前三季度全行存款增速領先同行，實際增量已達到2012年全年的1.36倍。

3.資産質量領先指標改善：平安銀行13Q3繼續保持不良單升，不良貸款餘額環比增長5.2%，不良率環比略降1bp至0.96%。①資産質量符合預期：還原核銷清收後13Q3不良貸款毛增額較Q2增長11%，不良貸款真實生成率環比上升3bp至0.26%，主要與二季度關注類貸款快速上升有關；②領先指標邊際改善：13Q3逾期貸款生成率環比下降30bp至0.12%，其中90天以內逾期貸款生成率爲-0.26%，關注類貸款新增額較13Q2減少58%，或預示資産質量最艱難的時期已過。

預期修正：整合比預期好，14年業績可兌現

此前，基於保險文化和團隊磨合的擔憂，我們對平安銀行整合持偏保守態度。平安銀行三季報讓我們眼前一亮，讓我們對平安銀行14年底業績爆發有了期待。信心來自以下三點變化：①戰略更清晰、戰術很得當；②平安銀行在集團中的地位顯著提升；③團隊和文化融合效果比預期好。