國債期貨或筑底回升

　　十一長假后，受逆回購到期、財政繳款及補繳準備金等多項因素疊加影響，節后國債期貨三合約價格隨即高開回落，跌勢綿綿至今。市場上資金面在節后首周驟緊，但次周逐步緩解，短期資金拆借利率逐步低走。上周公開市場實現凈回籠資金945億元（含國庫現金存款），但銀行間整體資金面寬鬆，中旬的準備金退補一定程度上抵了財政存款的上繳壓力。本周有580億元逆回購及400億元國庫現金存款到期，自然凈回籠資金980億，預計央行將繼續回落資金，但不改市場上整體寬鬆的局面。

　　市場上資金面自節后第二周便步入寬鬆，但受現貨供給增多及預期三季度經濟數據走好，中期國債到期收益率依舊攀高，國債期貨合約價格受壓尋底。在13年國債20期發行成為新的最便宜可交割債券及三季度基本上數據落地后，供應面及基本面利空因素有所弱化，並在經濟增長放緩的大背景下預期第四季度經濟數據並不會如三季度耀眼，同時通脹亦不具備大幅度上行的空間。我們認為四季度的經濟數據回落的可能性較大，通脹不具備大幅上行空間，而且四季度的貨幣政策仍會保持中性，理由如下：

　　1、去年四季度基數比較高，今年同比難以進一步上行；

　　2、三季度經濟增長拉動相當部分來自於基金及房地產，中央重心更傾向於調結構促改革，增長將放慢；

　　3、中央控制M2增速的目標為13%以內，9月份的M2數值離M2上限仍有2.3萬億元，貨幣政策有保持中性的空間。

　　鑒於上周已經歷過財政存款集中上繳的期限，接下來至年底將出現財政存檔的大量投放，年底加速投放沖量的規律明顯，市場上資金面會進一步寬鬆。同時美國QE退出的時間視窗完后推移，一定程度上減少了資本外流的風險。雖然長債的需求仍然偏弱，但供給減緩，再加上基本面和資金面的配合下，利率很難再度上行，預期利率將企穩並緩慢修復。投資者可適當拉長債券組合久期，政金債已經再創新高，中長端配臵價值進一步彰顯，加上資金利率中樞下移，回購養政金債較為有利可圖。國債期貨規則上，由於后半周利率品供給壓力顯著減少，本周或呈探底回升走勢，故規則上建議逢低吸納，開始版面長線。

　　另一方面，國債期貨倉位集中度差異化增大，TF1312合約前7位多單集中度降至72.19%，而前7位空單集中度升至83.24%，多空倉差升至-433手。由於空單過於集中，倉差數量亦降至新低，當市場上籌碼集中度過高時，走勢往往會向相反方向運行。目前無論空單的集中程度抑或是多空單的倉差都已經答復偏離市場正常值，回歸均值的力量增大提供可觀的獲利空間。