申萬宏源：滬倫通與深港通是A股納入MSCI的必要奠基石

我們認為，「深港通」、「滬倫通」盡快得到推進的最大意義，是顯示中國的上海、深圳有條件通過不同渠道向海外市場開放，在不同時區之內加快與國際市場接軌。

摩根士丹利資本國際公司(MSCI)周三(3月30日)表示，已重啟有關16個市場分類建議的咨詢，咨詢內容將包括納入中國A股流通股，將在6月公布決定。此前，2015年6月， MSCI婉拒了中國A股加入新興市場指數的申請，A股與MSCI擦肩而過。然而MSCI在本周三(3月30日)表示，已重啟有關16個市場分類建議的咨詢，其中包括納入中國A股流通股，並將在6月公布決定。我們梳理了從去年5月至今的開放進程來看，A股有必要向MSCI發起了新一輪的沖擊。

比對MSCI將流動性作為篩選市場和個股的重要標准，采用多種指標對市場的流動性、個股的流動性以及對外資的開發程度進行評估。目前來看，MSCI在可能會出於以下三方面的考慮將A股納入MSCI指數：中國股票市場的規模、分散化的投資策略以及中國的經濟實力。我們認為，MSCI在2015年6月表示，對A股市場的顧慮主要集中在三個方面：准入額度的分配、資本流動的限制以及收益所有權的劃分。

對於以上MSCI三點焦慮，我們跟測下來，從去年6月至今，比較重要的邊際變化在於：外匯管理局在2016年2月頒布了《合格境外機構投資者境內證券投資外匯管理規定》。對准入額度和資本金鎖定期等方面做出了新的規定。在新的規定下，合格投資者的投資本金鎖定期為3個月；開放式中國基金可根據申購或贖回的軋差凈額，由托管行按周為其辦理相關的資金匯入或匯出，每月累計凈匯出資金不得超過上年底基金境內總資產的 20%。此外，放寬單家QFII機構投資額度上限、簡化額度審批管理、便利資金匯出入均有逐步進步。

結合國內經濟增速放緩和人民幣匯率的貶值，中國在資本自由流動和貨幣政策的獨立性上更可能選擇謹慎，中國A股距離進一步放開資本管制仍有慢慢長路要走。

結合年初對國內經濟增速放緩的擔憂和人民幣匯率貶值產生的沖擊，目前證券投資外匯管理規定的調整幅度尚屬有限，對於2015年6月MSCI和海外投資者重點關注的問題也仍需突破性的解決方案，因此我們寄希望於「深港通」、「滬倫通」堅定加快開通的舉措，必須要有堅定的動作來打消MSCI的三點顧慮。

(責任DF159)

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