央行延續MLF與逆回購 短期流動性仍承壓

面對資金面短期趨緊的局面，央行流動性調控延續“MLF+逆回購”的操作思路。本周一，央行繼續開展1800億元7天期逆回購，單日凈投放1500億元，並對18家金融機構開展MLF操作共2670億元。市場人士指出，繳稅、MLF到期疊加導致近期流動性緊張，而MPA考核和“營改增”助推市場謹慎情緒，近段時間資金利率持續上行，在此背景下，央行開展“MLF+逆回購”符合市場預期，及時“補水”有助於平抑資金面波動，改善流動性預期。不過考慮到本周有8700億元逆回購到期、5月再次面臨繳稅、6月面臨季末MPA考核等因素，後續資金面壓力猶存，而從央行近期的操作來看，未來流動性投放或仍將以“MLF+逆回購”的模式展開，短期貨幣政策進一步寬松的概率降低，流動性仍是易緊難松。

央行延續“MLF+逆回購”

臨近月末，資金面緊勢難消，4月25日央行在公開市場延續巨量投放，開展1800億元7天期逆回購，中標利率仍為2.25%，與上期持平。當日有300億元逆回購到期，由此公開市場單日凈投放1500億元，為本月連續第九次凈投放。此前一周央行公開市場凈投放6800億元，接近今年1月29日當周6900億元的凈投放歷史高位。

除逆回購投放外，央行微博昨日晚間稱，4月25日，為保持銀行體系流動性合理充裕，人民銀行對18家金融機構開展MLF操作共2670億元，其中3個月1010億元、6個月1660億元，利率與上期持平，分別為2.75%、2.85%。4月以來，這已是央行第三次開展MLF操作，此前的13日和18日，央行分別開展MLF操作2855億元、1625億元，利率水平未變。

不過從貨幣市場利率走勢看，當前市場流動性仍然偏緊。昨日銀行間質押式回購市場上，主要期限回購利率穩中趨漲。4月25日數據顯示，R001、R007加權平均利率分別下跌1.83BP、2.99BP，至2.1217%、2.6424%；R014、R021、R1M加權平均利率則分別漲8.74BP、8.53BP、4.33BP，至3.2809%、3.3724%、3.0201%。

短期流動性仍承壓

市場人士認為，此次MLF意在對沖部分逆回購到期，本周有8700億元逆回購到期，其中周三至周五逆回購分別到期2500億元、2600億元、2400億元。從央行近期的操作綜合判斷，短期貨幣政策主要意在對沖，並非主動寬松，也未見主動壓低短端利率的政策意圖，同時短期降息降准概率下降。後續市場仍將面臨逆回購集中到期、繳稅、MPA考核等因素，市場或再度面臨流動性考驗。

“MLF意在對沖部分逆回購到期，並將公開市場頻繁的短期流動性釋放直接優化為中長期流動性。但另一方面也意味着逆回購會減量。”民生證券表示，後續資金面壓力仍存。前期外匯占款持續下降留下較大的基礎貨幣缺口，加上5月財政存款繼續上繳，疊加營改增和MPA，只要信貸投放不明顯減弱，債券市場高槓杆沒有下降，資金面間歇性緊張的現象還會出現。

招商證券認為，央行從未有過實質“寬松”的意圖，穩健的貨幣政策一直沒有改變，資金面由松而緊的變化，事實上反映的是“寬貨幣”向“寬信用”的傳導，是貨幣政策傳導渠道的疏通，而這種傳導才是央行貨幣政策中引導金融服務實體經濟最重要的目的之一。從央行的最終目的出發，央行不會主動收緊貨幣政策，但是在不影響政策傳導的大前提下，央行也不會更加主動的釋放流動性。因此，資金市場面臨的波動性將增加，資金面邊際收緊的壓力或將長期存在。