MLF聯袂大額逆回購 央行精准調控資金面

央行靈活使用多種貨幣政策工具再添新案例。昨日，央行通過大額逆回購配合中期借貸便利（MLF）的方式，來減緩本周大量逆回購到期的壓力。

央行25日早間開展了1800億元7天逆回購操作，凈投放1500億元，此後資金面趨緊態勢改善幅度有限。昨日傍晚，央行又宣布，當天對18家金融機構開展了2670億元MLF操作，利率與上期持平。

這是4月份以來央行第三次開展MLF操作，搭配逆回購精准投放流動性。但同時，逆回購和MLF的利率皆未下調，顯示出央行並沒有繼續引導利率下行的意圖，貨幣政策也注重“適度”。

MLF操作常態化

央行昨日稱，為保持銀行體系流動性合理充裕，25日已對18家金融機構開展MLF操作共2670億元，其中3個月期MLF為1010億元、6個月期MLF為1660億元，利率分別為2.75%和2.85%，引導金融機構加大對國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度。

這是央行本月第三次開展MLF操作。此前的4月13日和18日，央行MLF的操作量分別為2855億和1625億元，加上昨日投放的2670億元MLF，4月份以來，央行通過MLF累計釋放資金量已與今年3月份實施的降准所釋放資金量相當。

上一次央行開展大額逆回購配合MLF 密集操作還是在今年1月中下旬，當時正值春節前夕，市場人士對資金面預期較為謹慎。央行當時通過MLF操作釋放了中期流動性，再配合7天逆回購等短期流動性工具，有效平抑了春節前的資金面波動。

對於昨日央行再度開展大額逆回購配合MLF操作的原因，業內人士認為在繳稅、MLF到期等短期因素擾動下，昨日MLF主要意在對沖本周巨額逆回購到期。

民生證券研究院固收團隊負責人李奇霖說，央行再施MLF意在對沖部分逆回購到期，並將公開市場頻繁的短期流動性投放直接優化為中長期流動性的投放，這也意味着未來逆回購操作或將逐漸減量。

從近期央行貨幣政策操作思路來看，雖然並未繼續降准，但央行通過密集開展MLF操作加上大額7天逆回購的方式釋放7天、3月和6月等不同期限的資金，中短期工具搭配使用，精准投放流動性。同時，逆回購和MLF的利率皆未下調，顯示出央行並沒有繼續引導利率下行的意圖，貨幣政策也注重“適度”。

正如央行行長周小川行長近日所言，今年以來中國經濟開局良好，尤其是3月份的經濟指標與1、2月相比有明顯回升。中國將靈活適度實施穩健的貨幣政策，保持流動性合理充裕。

資金面呈現緊平衡

數據顯示，本周有8700億7天逆回購到期，創3月初以來的單周到期量新高。而在昨日早間央行開展1800億7天逆回購後，當天市場資金面偏緊態勢改善幅度有限，這也成為央行當天再度開展MLF的原因之一。

據交易員透露，昨日銀行間市場隔夜和7天期限的資金供給較少，早盤市場資金面依舊緊張，直至下午才逐漸緩解，資金面全天整體呈現緊平衡態勢。

上海銀行間同業拆放利率（Shibor）昨日多數品種資金價格繼續上漲。2周和1月品種的Shibor利率漲幅較大，分別上行1.70個基點和1.15個基點。隔夜和1周Shibor利率的漲幅均在一個基點以內，分別報2.0450%和2.3420%。

自3月末以來，銀行間市場資金價格波動較大，遇到常規繳准、繳稅和MLF到期等因素沖擊，市場資金拆借就較為困難，資金價格易上難下，間歇式的流動性趨緊時常出現。

盡管如此，業內人士認為，“錢荒”不會重現。國泰君安債券分析師徐寒飛昨日指出，3 月末以來，受宏觀審慎評估體系（MPA）考核、繳准、繳稅和MLF 到期等因素影響，資金利率逐步走高。而房地產投資超預期復蘇，通脹預期再起，更加劇了市場對貨幣政策轉向的擔憂，對資金利率也造成沖擊。

“考慮到經濟復蘇仍有不確定性，央行貨幣政策目前轉向的可能性很低。”徐寒飛認為，一旦資金利率或債券利率出現大幅脈沖式上行，預計貨幣當局將及時干預，“錢荒”不會重來，無風險利率也不具有上行環境。

流動性仍需央行“扶助”

事實上，央行昨日“雙管齊下”投放流動性，也從側面顯示出央行認為目前市場資金面仍需一定的流動性支持。市場人士指出，本周面臨8700億逆回購到期，資金面緊張情緒有增無減，後續資金面仍將面臨一定缺口，需要央行及時出手。

短期來看，東莞銀行金融市場部認為，受巨量逆回購到期、財稅上繳及月末時點的影響，本周資金面料將繼續承受較大壓力，預計央行在本周將繼續保持公開市場的凈投放，但凈投放量會明顯減少。

從中期來看，一些市場人士認為銀行體系流動性將面臨更大考驗。華創證券固收團隊認為，5月再度面臨繳稅壓力，6月則面臨二季度MPA考核等資金壓力，屆時對資金面的擾動或更大。

同時，雖然央行開展了MLF配合大額逆回購，降低了一些市場人士對4月降准的預期，但從長期來看，市場人士對降准的預期仍存在。

東莞銀行金融市場部認為，央行放量逆回購配合MLF 操作滾動投放資金，只能短時間緩解市場流動性緊張，長期來看降准概率依然較大。從上次降准時點來看，在匯率穩定、市場流動性平穩的情況下，貨幣當局一般會擇機出手。