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愛施德(行情,問診):收購助力業務轉型，初具移動互聯網應用分發平臺雛形
事件:公司發布公告，擬分階段收購邁奔靈動科技有限公司100%股權。擬以不超過人民幣18000 萬元收購山南神州通下屬全資子公司深圳市彩夢科技有限公司85%股權。
收購公司簡介
1）邁奔靈動科技是運營機鋒網及機鋒手機客戶端業務的唯一主體，業務主要涵蓋機鋒市場、機鋒門戶、機鋒論壇及機鋒遊戲。專注於Android 市場的資訊業務，是國內主要的Android 應用市場之一，同時，依靠長期積累的經驗進軍手機遊戲行業，截至目前已成功研發出4 款手游。2012 年收入2830 萬元，凈利潤263 萬元，2014 年備考凈利潤4000 萬元。2）彩夢科技基於文化創意產品在移動互聯網上的開發、傳播和整合，聚焦於手機遊戲、手機音樂、手機閱讀、手機動漫等產品，是國內三大電信運營商重要合作伙伴之一，與電信運營商建立了深度的合作關係，在全國范圍內開展增值業務的運營推廣。2012 年收入1.65 億元，凈利潤3334 萬元，預計2014 年凈利潤在4000 萬以上。
本次收購完成業務轉型第一步，初具移動互聯網應用分發平臺雛形
1）本次公司收購邁奔靈動估值較低，對應2013 年加權PE 僅為18 倍；收購彩夢科技對應2012 年估值僅為6.35 倍，兩者對應2012PS 分別為12.7 和1.1 倍，而百度收購91 無線對應12 年PS 為42 倍，彩夢低估值收購充分顯示控股股東對上市公司發展的支援。2）公司作為手機分銷商，在該領域具有較高市場占有率，邁奔靈動及彩夢科技收購有利於與現有業務整合，為公司業務轉型和長期發展奠定基礎。邁奔靈動是手機及數碼電子產品銷售渠道的綜合服務商，本次收購將有利於公司在涉足和開拓移動互聯網領域的業務，依托“機鋒市場”，實現搭建“移動互聯網內容分發平臺”的戰略目標，從而逐步構建線上線下一體化的互聯網應用分發平臺體系，實現公司在移動互聯網領域的戰略版面。完成對彩夢科技收購后，公司業務類型將得到進一步豐富，有利於拓寬公司業務類型，完善公司戰略版面，發揮公司在線下渠道的資源優勢，提升內容分發能力。
整體而言以上收購已使公司初具移動互聯網應用分發平臺雛形。
盈利預測及投資建議
盡管智慧手機時代產品更新速度加快，但行業的放量仍有利於愛施德分享行業高速增長，且公司進一步提升得庫存管理能力和終端銷售能力使得公司不僅為分銷商，更是服務商，在國內區域差異較大的情況下仍有發展空間。且公司在移動互聯網新產品領域的投入和經驗有助於公司綜合經營能力的提升。本次收購有利於整合公司現有業務整合，發揮協同效應，為公司戰略轉型奠定基礎，未來不排除會進一步收購，而且未來虛擬運營商牌照獲取也將成為股價上漲催化劑。上調公司2013-2015 年EPS 至:0.65、0.93、1.13 元，合理價值:25 元（14 年分銷25PE+新業務40PE），維持“謹慎增持”評級。
風險提示:手機更新換代加快，價格大幅下降。[NT:PAGE=$]
王府井(行情,問診):嘗試O2O模式，探索營銷變革
事項:
近日王府井多家主力門店上線各自門店的微信公共賬號，此外，據大智慧(行情,問診)阿思達克通訊社等報導，王府井對微信平臺未來新推出的功能也會陸續跟進，同時也有可能推出自己的移動終端APP。對此我們點評如下:
評論:
推出微信公共賬號，嘗試O2O營銷模式
目前，公司成都/西寧/長沙/太原等主力門店均已上線微信公共賬號，但仍是訂閱號形式，主要用於促銷優惠及活動資訊的推送發布，暫無互動功能。考慮王府井是少數全國版面的百貨龍頭，其會員卡可全國使用的特點，我們預計未來公司很有可能會更進一步，推出集團統一的公共服務賬號（互動功能更強），實現會員卡綁定/實時互動等增值服務功能。
短期預計公司的O2O嘗試會更多地在營銷層面（新品/促銷資訊推送、會員資訊服務、門店活動資訊等），未來不排除完善其微信服務端（甚至是自主APP端）的商品瀏覽/購物/支付等功能。公司O2O營銷模式的嘗試料將持續。
移動互聯網技術下的O2O嘗試或助力渠道變革
傳統百貨“聯營”模式失效，區域分割的供應鏈模式下，物流基礎與全國銷售的能力較弱的百貨公司，難以發展B2C模式的電子商務。但百貨/購物中心等提供的線下服務（體驗/展示/營銷/餐飲配套服務等），電子商務難以取代。目前，在移動互聯網技術下，傳統零售商通過微信/APP客戶端等方式，以較低的成本增強與自己目標消費者與會員的互動，增強客戶粘性；更有針對性地進行營銷推廣，實現消費者的引流與導流；O2O模式可使百貨與購物中心更好地發揮自身服務與體驗的差異化競爭優勢，在一定程度上抵御純電商的分流影響，中長期看也不排除線下零售企業與電商平臺合作（品牌展示/體驗等），探索全渠道模式變革的可能。
經營展望:新店培育期壓力短期仍存，部分委派理財收入將於13Q4兌現。
公司2012Q4至今新開店5家，2013年料再開店1-2家，次新店培育或使短期業績承壓。反腐/高階消費品受限影響漸消，料公司雙安商場2013H2銷售有望持平，但北京百貨大樓部分改造也對當期銷售略有影響。成都1店恢復增長，太原/西寧/昆明/蘭州等中西部門店仍有望保持10%以上較高增速。考慮行業景氣短期並無明顯改善，預計公司收入增速仍將維持在5%~10%水平。公司部分委派理財收入（計入投資收益）約6000萬元有望在2013Q4確認，可部分抵消公司債利息支出對業績的負面影響。
新區擴張/培育能力突出，門底版面與店齡結構較好
公司已培育成都/太原/西寧/長沙等多個10億以上收入的明星店，30%新店當年盈利，新區擴張/培育能力強。目前在16省擁有門店29家（建面143萬平），全國渠道優勢突出；西北/西南/華中等區消費潛力大；次新店占50%，內生增長可期。控股股東王府井國際擬收購春天百貨（自有物業18萬平/14家百貨/3家奧萊），未來若資產注入，則公司規模/業態有望全面提升。
風險因素:
“聯營”模式失效，新型渠道分流；宏觀經濟下滑超預期；公司開店計劃未能如期實現等風險。
投資建議:
考慮公司次新店培育壓力，我們維持公司2013-2015年EPS至1.50/1.76/2.11的盈利預測，以2012年為基期3年CAGR13.2%。公司作為跨區域擴張能力突出的優質百貨龍頭，未來擴張+並購有望引領行業集中度提升，自身店齡結構優異，安全邊際較高。公司作為百貨龍頭，經營能力領先，O2O嘗試有望引領營銷模式變革。考慮“百貨+微信”的O2O模式創新，有望提升市場對行業的變革預期，我們上調公司目標價至27.0元（13年18XPE，14年15XPE，之前目標價22.5元），上調至“買入”評級。[NT:PAGE=$]
華宇軟件(行情,問診):食品安全資訊化迎來爆發，大數據BI受益國產化替代
基本經營情況符合市場預期。公司公告2013年上半年實現收入2.72億元，同比增長16.79%，實現歸母凈利潤5234.2萬元，同比增長22.09%。其中第二季度單季收入1.85億元，同比增長20.28%，實現歸母凈利潤4244.28萬元，同比增長20.66%，經營情況符合市場預期。
智慧食品安全:食藥監局成立撬動數百億市場，預計明年開始爆發。國家食藥監局的組建，將改變食品安全多頭監管的格局，預計明年將出臺包括新《食品安全法》在內的系列加強監管的法規政策，同時將撬動包括政府、食品企業和公眾食品安全資訊化市場，預計潛在規模將達數百億元。預計今年年底各地將基本完成食藥監部門的組建，明年食品安全政府監管平臺業務訂單有望爆發，航宇金信（華宇軟件子公司）憑借技術、經驗、資質和資本優勢，將成為食品安全資訊化市場爆發的最大的受益者之一。
大數據商業智慧:國內BI市場處於高速發展期，充分受益軟件國產化。隨著大數據的價值逐漸為市場接受，作為大數據產業鏈最核心的商業智慧（BI）環節，已開始進入成長期，國內用戶的認知程度和接受程度已分別達到55%和15%以上，預計“十二五”潛在空間將超300億。其中附加值最高的核心BI工具軟件一直以來主要為國外產品，而“棱鏡門”事件后，出於資訊安全考慮，億信華辰（華宇軟件子公司）的BI產品作為屈指可數的能與IBM、Oracle等國外企業競爭的產品，國產替代市場空間較大。
公司新業務展望:食品安全與BI產品未來3年均有望實現100%復合增長。智慧食品安全政府資訊平臺明年有望開始步入投入期，公司在人才、技術儲備和客戶方面已經進行了較好版面，預計2013-15年公司有望實現超過100%的復合增長；大數據BI業務當前發展超預期，受益核心BI產品國產化，我們預計到2016年，公司大數據業務收入和利潤規模將分別2億和4000萬，CAGR超過100%。此外，根據公司發展戰略，未來三年仍將持續進行外延擴張，注重現有業務互補和地域互補，實現內生外延並重發展。
風險因素:法院、檢察院領域電子政務投入不達預期的風險；市場份額下降的風險；競爭加劇導致毛利率下降的風險；新業務和新產品的推廣慢於預期的風險。
盈利預測、估值及投資評級。謹慎起見，我們維持對智慧食品安全和大數據業務的相對保守預測，維持盈利預測2013/14/15年EPS為0.91/1.27/1.8元（2012年為0.67元），對應2012-15年CAGR為39%，當前股價28.35元，對應2013/14/15年PE為31/22/16倍。公司傳統政法IT業務穩定增長，而智慧食品安全和大數據業務的持續高速成長有望大幅提升公司業績增速，業務結構與成長性均3年前的萬達資訊(行情,問診)具有高度相似性，隨著新業務業績兌現公司的估值水平存在較大提升空間。參考萬達資訊估值水平（wind一致預期13/14年PE為50/38倍），將公司目標價從36.4元上調至40.95元，對應2013/14/15年PE為45/32/23倍，維持“買入”評級。[NT:PAGE=$]
興業銀行(行情,問診):企金條線改革逐漸釋放紅利
投資要點
高質量的高增長，興業企金改革成效顯著。為應對內生增長動力不足、專業化水平不高等問題，興業2011下半年啟動企金條線改革:在保留總分行塊的結構基礎上，突出企金業務的條線管理，形成矩陣式架構。由於新的管理體系能夠使業務擴張突破網點限制、充分調動業務人員積極性，因而改革2年來，興業不論是團隊數量、還是存款、客戶融資總額等業務指標均以遠超行業的速度快速增長；同時由於資源設定與業務量掛鉤，業務增長的同時並未帶來費用明顯增加，即:改革帶動業務實現了高質量的高增長，興業的企金條線改革的成效是顯著的。
市場化與專業化的改革，紅利將持續釋放。我們認為，與純粹的條線結構相比，興業通過條線改革形成的矩陣式結構不易造成利益衝突，可能更加符合國內銀行業的實際情況。本次企金條線改革實質上是一次市場化、專業化的改革，通過充分激發團隊活力，細化工作流程，達到提高業務效率和增強綜合競爭力的目的，我們認為，隨著興業企金改革的繼續深化，紅利釋放仍將是一個持續的過程。
強大執行力與市場敏感度再度體現，長期看好。繼地產業務、同業業務后，興業企金條線改革取得的成績使我們再度認為，這是一家擁有很強的市場敏感度和很強的執行力的銀行，值得我們長期看好。未來隨著金融脫媒及利率市場化進行，市場化程度高的銀行將最先適應更加激烈的競爭環境，無論是眼前的新資產證券化機會，還是即將到來的其他新業務，我們認為興業仍然能夠抓住發展機遇。
財務與估值
我們預測2013-2015年EPS分別為2.28元、2.68元與3.21元；每股凈資產分別為10.80元、12.91元與15.45元。我們看好興業企金條線改革紅利的持續釋放，以及在新業務領域的創新能力和執行能力。我們維持2013年1.2倍PB的估值，對應目標價12.96元，維持買入評級。
風險提示
經濟繼續超預期下行；利率市場化加速；同業出臺嚴厲監管政策。
國藥一致(行情,問診):子公司致君制藥頭孢固體制劑通過歐盟GMP認證
公司公告屬下深圳致君制藥有限公司頭孢口服固體制劑獲得歐盟GMP認證，表示公司頭孢固體制劑有資格正式出口歐盟規範市場，可促進國內外銷售。
投資要點:
致君頭孢口服固體制劑通過歐盟GMP認證，表示在11年粉針出口規範市場之后，固體制劑出口規範市場即將開始，是產品和市場的新突破。公司公告全資子公司深圳致君制藥2013年6月接受西班牙藥品管理局的生產企業GMP認證檢查，認定致君符合歐盟生產質量管理規範，並與近日頒發了歐盟認可的GMP認證證書。
這是公司繼2011年5月粉針注射劑通過歐盟GMP認證，並且實現規範市場出口后的新突破——頭孢口服固體制劑出現突破。不僅表明公司藥品質量標準高，符合歐盟標準，同時也表示公司產品出口歐盟規範市場通路打開，我們認為后續藥品持續通過歐洲注冊、持續出口至規範市場可期。
公司即將獲得集團資金支援，發展瓶頸打開；工業版面品種增加、出口突破，向好的發展轉型中；商業受益於新一輪招標的逐步開始，兩廣地區份額有望擴大；以上3點理由支援對公司的長期持續看好:1、定增方案通過，即將獲得集團資金支援，解決發展瓶頸:向集團定增7448.2萬股，募集資金19.4億，方案已經獲得國資委、股東會通過，等待證監會核准即可發行，解決了一直壓制一致發展的瓶頸；2、工業向好的二次轉型中:從抗生素向心血管等專科藥領域轉型，產品申報版面進行中，同時出口有突破，促進工業的增速有望加快；3、商業份額有望提升:隨新一輪招標真正即將開始，利好大型商業企業；投資建議:長期向好的發展趨勢已經確立，預計13-15年EPS1.91、2.34、2.89元，對應PE20、17、13倍，盈利底部、估值底部，后續有雙提升空間，看好長期發展，維持強烈推薦評級。
風險提示:抗生素行業繼續受打壓。[NT:PAGE=$]
雙匯發展(行情,問診):並購SFD塵埃落定，后續業績釋放動力更強
雙匯國際收購SFD塵埃落定，后續的融資需求使公司業績釋放動力更加充足，下半年仍有低價凍肉庫存，屠宰將持續放量，明年肉制品新品的推出都使公司有能力提升業績，維持13-14年EPS1.80、2.18元，目標價53.5元，繼續強烈推薦。
SFD股東會投票通過雙匯收購案。美國史密斯菲爾德食品公司股東大會24日批準了中國雙匯國際收購方案，總收購價格達到71億美元，其中包括47億美元股份收購和24億美元債務。據悉，參與投票的股東超過96%投了贊成票。收購預計於9月26日正式交割。正式完成后，該交易將成為中國企業赴美最大投資案。
收購資金主要來自於中國銀行(行情,問診)貸款，收購完成之后雙匯國際會面對償還貸款的籌資需求。5月中國銀行向雙匯國際出具了貸款承諾函，將向雙匯國際發放總額為40億美元的5年期優先級擔保抵押貸款，貸款利率為LIBOR（倫敦同業拆借利率）加邊際利率，雙匯國際用於抵押的資產是其所有的資產和財產權（包括收購后持有的SFD全部股權）以及雙匯國際的其他相關子公司的信用擔保，收購完成之后雙匯國際會面對償還貸款的籌資需求，我們認為公司通過打包上市加上分紅償還可以滿足后續融資需求。我們認為公司將雙匯國際重新打包上市最具可能性，同時雙匯發展和SFD業務產生的凈利潤也可用於償還貸款。12年雙匯發展和SFD凈利潤分別為4.66億（其中歸屬雙匯國際3.41億）、3.61億美元（表1），且雙匯國際下還有雙匯物流（凈利約0.8-1億RMB）以及大豆蛋白、腸衣、肉類國際貿易等非上市公司業務，我們預計雙匯國際明年凈利潤可達10億美元，總市值可達200億美元，那么只要發10%就可以融入20億美元用來償還貸款，其余20億美元可以在5年內以分紅償還。
收購完成后公司更有提升業績的動力，也有提升業績的能力。目前雙匯國際控股合計持有A股73.26%股權，不管是通過打包上市還是通過利潤慢慢償還都要求公司努力提升業績，我們認為公司有提升業績的能力。11年資產注入時公司稱A股要完成40億凈利潤，后由於瘦肉精事件沒有完成，但公司具備這個潛力，今年上半年豬價低迷，公司盈利大幅提升凈利增速達65%，下半年仍有低價凍肉庫存，豬價上漲不足慮，加之屠宰不斷放量，我們預計今年雙匯發展即可完成40億人民幣左右凈利潤，而明年肉制品新品推出、結構繼續升級，今年下半年豬價反彈養殖戶補欄后明年豬價可保平穩，屠宰業務網點繼續擴張，預計仍能保持20%以上的增長，加之SFD貢獻剩余收益，10億美元凈利潤可以達到。
維持“強烈推薦-A”投資評級:雙匯集團收購SFD事件塵埃落定，后續的融資需求使公司提升業績的動力更充足，下半年仍有低價凍肉庫存，屠宰持續放量，明年肉制品新品推出都使公司有能力提升業績，長期來看雙匯與SFD強強聯合，在全國乃至世界肉類行業奠定了領導地位，未來雙匯在原料、產品開發、管理上面都可與SFD深入合作，提升長期競爭力，維持13-14年EPS預測1.80元，2.18元，按照14年EPS25倍給予目標價53.5元。風險提示:豬價回升速度及幅度超預期。
西山煤電(行情,問診):估值調整到位，預計4季度焦煤價格環比回升
小幅下調2013年原煤產量預測至3104萬噸
由於公司上半年原煤產量1532萬噸，同比增長6%，略低於我們此前的預期，因此我們將2013年原煤產量預測小幅下調至3104萬噸，同比增長11%，產量增長主要來自於晉興公司斜溝礦去年下半年投產帶來的產量同比增長。
噸煤凈利降幅高於我們預期
雖然公司通過成本控制，上半年噸煤成本出現了一定的下降，但銷售價格降幅遠大於成本降幅，噸煤凈利同比降幅高於我們預期。另外，由於下游鋼鐵行業資金狀況不佳，煤炭行業應收賬款賬期明顯延長，公司為了加快回款在銷售價格上給予了一定折讓，因此我們預計盡管近期焦煤價格出現了小幅反彈，公司實際售價漲幅將略低於市場價格上漲幅度。
我們預計4季度焦煤價格環比將小幅上漲
雖然近期鋼鐵價格略有回調，但我們認為4季度鋼鐵價格和焦煤價格仍有小幅上漲的空間，主要由於需求的季節性回升以及鋼鐵行業的低庫存。特別是考慮到目前焦化企業產能利用率和盈利情況都較好，因此我們認為焦煤價格有補漲的空間。
估值:目標價下調至人民幣10.8元，維持“買入”評級
為反映噸煤凈利低於預期，我們將公司2013/14/15年EPS預測從0.85/0.94/1.0元下調至0.48/0.51/0.59元，分別下調43%/46%/41%。基於21.2倍的歷史平均市盈率和2014年EPS預測得到目標價10.8元。考慮到年初以來股價已經有明顯調整，股價和估值應已基本調整到位，以及焦煤價格環比上漲的預期，我們維持“買入”評級。[NT:PAGE=$]
永新股份:旺季到來期待環比改善
事件
公司公布關於部分募投項目進展未達預期的公告，半年度“年產10，000噸新型高阻隔包裝材料技改項目”和“年產3，500噸異型注塑包裝材料項目”的投資進度分別為33.69%和36.62%，實際投資進度與預計達產時間有一定的延期。
投資要點
下游需求低迷，投資節奏放緩。2013年上半年公司的下游行業食品、日化行業景氣低迷，增長偏緩。公司的前五大客戶總體收入下降了20%，公司彩印復合軟包裝的收入與去年持平，此外由於競爭的加大，彩印軟包的毛利率也下滑了1個點。預計公司為了控制風險，延緩了募投項目的投產進度。
旺季到來，下半年經營狀況或將改善。公司2012年底授予了2013-2016年的股權激勵期權，按照行權條件，2013年對凈利潤的考核同比增長率有16.4%和26.5%兩檔，考慮到三季度旺季到來，加之冷飲等行業受天氣影響需求較佳，公司下半年的經營狀況有望改善。公司預計前三季度扭虧，實現0-10%的利潤增長也說明了三季度的良好狀況。
關注在建工程進度。3500噸異型注塑、河北永新1萬噸高阻隔材料雖然延后，但是實際進度有望快於投資進度，今年仍有可能部分投產。公司實際產能投放大年是在14年，黃山1.6萬噸柔印預期在14年初投產，如果在建項目達產順利，明年公司將有望進入快速增長頻道。
財務與估值
下調盈利預測，維持買入評級。由於募投項目的投產期延后，我們下調盈利預測，調整2013-2015年的盈利預測分別至0.62、0.86、1.00元（原預測0.67、0.93，1.05元），參考可比公司2013年27倍的平均市盈率，因歷史估值較低，我們給予公司一定折價，按照20倍的PE估值，對應目標價為12.40元，維持公司買入評級。
風險提示
募投項目達產不順利。
紅旗連鎖(行情,問診):o2o時代需要重視大都市連鎖便利店價值
O2O時代需要重視大都市連鎖便利店價值
O2O時代需要重視人口密集的大都市、即國內一線城市便利店品牌連鎖的價值，我們認為密集布點、緊鄰社區及辦公區域的便利店與線上及移動端的結合大有所為。近期亞馬遜、京東在上海、北京、成都等地均已初步展開與便利店進行配送業務的合作。
紅旗連鎖成都市區1400家便利店網點潛力大
紅旗連鎖是成都市場份額第一的連鎖便利超市，至2013年3季度擁有約1400家網點。我們認為從公司發展歷史、在成都區域的網點規模優勢及行業變革趨勢出發，與線上及移動端的融合是大勢所趨。9月12日公司官網宣布與四川省郵政速遞合作，在紅旗連鎖旗下首批100家門店開通EMS代收件業務。
紅旗在成都區域競爭優勢領先對手
6月中旬我們首次覆蓋報告詳細論述了公司的網點潛力及競爭優勢，我們認為對比其他成都連鎖便利店，紅旗無論在規模還是競爭力上均明顯領先。而在O2O變革漸行漸近背景下，公司密集的線下門店網絡價值值得重視。
估值:略上調目標價，維持“買入”評級
我們維持13/14/15年EPS預測1.02/1.20/1.40元。基於瑞銀VCAM貼現現金流模型略上調目標價至20.5元（WACC=10.1%），略調整目標價主要基於更樂觀的長期收入增長預測。新目標價對應市盈率分別為20/17/15倍。[NT:PAGE=$]
復星醫藥(行情,問診):新藥研發有所突破
事件:9月25日，復星醫藥股價上漲6.73%，報收於13.17元/股，同日上證指數下跌0.41%，醫藥指數下跌0.45%。
點評:從產業演進的角度，我們推薦復星醫藥的邏輯仍然是看好公司核心業務板塊的迅速壯大，尤其是公司的醫藥工業板塊的快速成長，公司的股價相對於公司的內在價值明顯和成長性嚴重低估。近期，我們提請投資者關注公司在研發方面的兩項進展:高尿酸血症治療領域的非布司他片劑國內第2家獲批，糖尿病治療領域的重組賴脯胰島素臨床試驗獲得批準（來源:國家食品藥品監督總局網站）。
非布司他:高尿酸血症是指在正常嘌呤飲食狀態下，非同日兩次空腹血尿酸水平男性高於420mmol/L，女性高於360mmol/L。根據近年各地高尿酸血症患病率的報導，目前我國約有高尿酸血症者1.2億，約占總人口的10%，高發年齡為中老年男性和絕經后女性，但近年來有年輕化趨勢。在非布司他上市之前，臨床上主要使用別嘌醇抑制尿酸產生。相比別嘌醇等其他治療的藥物，非布司他降尿酸效果更強，安全性更好，適用於具有痛風症狀的高尿酸血症的長期治療。非布司他由日本帝人制藥研發成功，先后於2008、2009年在歐盟和FDA批準上市銷售，上市以來保持強勁增長勢頭，2012年全球銷售金額達到3.9億美元，同比增長63%。非布司他的原研藥尚未在國內上市，按海外市場非布司他定價的約五折計算，假設高尿酸血症者中10%使用非布司他1盒/年，市場年銷售規模就超過40億元，如果考慮到治療的長期性，市場容量將更大。復星醫藥致力於內分泌代謝疾病治療領域的藥物研發、生產和銷售，優立通？非布司他的上市是對這一領域產品線的豐富和完善。
重組賴脯胰島素:糖尿病是由於胰島素分泌缺陷和/或胰島素作用障礙所致的以高血糖為特征的代謝性疾病。2010年全國范圍的糖尿病調查顯示，中國糖尿病患者已達1.14億，占中國成年人口的11.6%。賴脯胰島素是模擬餐后胰島素分泌的速效胰島素類似物，與重組人胰島素相比，其優點是快速吸收、迅速起效，更好地降低餐后血糖，避免低血糖事件的發生。賴脯胰島素2012年國內的市場規模約3億元，增速達72%，其中禮來的優泌樂占據約99%的市場份額。復星醫藥是國內生化胰島素的龍頭企業，其重組人胰島素待產業化，胰島素類似物進入臨床進一步加強公司的產品儲備。
從產業演進的角度，我們看好復星醫藥核心業務板塊的迅速壯大，尤其是公司的醫藥研發和制造業務板塊的快速成長。復星醫藥醫藥工業板塊的演進:從優勢品種向優勢治療領域演進，產品梯隊不斷升級。
公司醫藥工業板塊的大品種集中在大治療領域或者特殊治療領域，分析這些大品種，我們看到競爭壁壘構建的產品力，以及在細分領域的領先地位。分析這些大品種，我們看到競爭壁壘構建的產品力:奧德金、邦亭、摩羅丹是獨家品種；注射用前列地兒干乳劑是劑型獨家，阿拓莫蘭片劑是劑型獨家；阿拓莫蘭粉針、富馬酸喹硫平片、頭孢美唑鈉粉針是首仿；青蒿琥酯類抗瘧疾藥物、抗結核病系列藥物，享有原研知識產權；生化胰島素、水解氨基酸系列在成本效率、產品質量上國內第一。
銷售過億的產品逐步形成公司的優勢品種群。復星醫藥銷售過億的品種將從2010年的5個增加到2011年的8個，我們估計2012年有11個，2013年將有望超過13個。銷售過億的品種貢獻了公司醫藥工業板塊約70%的銷售收入和利潤，公司的醫藥工業板塊向優勢品種集中的趨勢明顯。
從優勢品種向優勢治療領域演進，產品梯隊不斷升級。公司的產品梯隊顯示公司對具備優勢品種的治療領域深耕細作，逐步做深做透，在同一治療領域，產品梯隊不斷豐富和升級。展望公司新產品的上市進程，我們預計從首仿到創新，高壁壘的品種將逐步推出。
外延擴張有望加速公司醫藥工業板塊的發展:外延擴張對於公司的重要意義在於加強已有業務板塊的實力和進入新領域，從而加速核心業務的成長並優化版面。審視海外千億美元市值大型藥企的成長路徑，我們看到復星醫藥的成長路徑與之不謀而合。公司成長的軌跡鑒證了管理團隊的投資眼光和把握行業機遇的能力。未來公司的並購將更加注重在醫藥行業的控股型並購，看重標的企業的產品力、團隊和領域。自2012年10月H股IPO后，公司進入新的產業整合跨越式成長階段，公司招股書顯示募集資金48%將用於並購，有望加速公司醫藥工業板塊的發展。
盈利預測和投資建議:假設同濟堂項目的處置在年內完成（主要取決於受讓方盈天醫藥在香港市場的融資進展），我們預測公司2013-2015年凈利潤為21.24、23.41、27.82億元，增速為35.79%、10.23%、18.85%，扣非后凈利潤的增速34%、36%、29%，2013-2015年對應EPS為0.95、1.04、1.24。綜合絕對估值和相對估值，復星醫藥目標價區間:17.20-19.46元。我們看好公司核心業務醫藥工業的迅速壯大，以及公司在醫療服務、醫療器械、醫療診斷領域的跨越式發展，重申“買入”評級。
風險因素
醫藥行業的政策風險。
藥品降價的風險。
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