國務院推進保障性安居工程建設 重點關注四類股(附股)

　　編者按：國務院總理李克強9月25日主持召開國務院常務會議，部署進一步加大力度推進保障性安居工程建設。會議指出，政府在轉變職能、向市場放權、把握好宏觀調控的同時，要更好地履行保障基本民生的職責。改善困難群體住房條件，是其中的重要內容。

　　今年以來，保障性安居工程建設取得積極進展，但一些地方仍然存在資金落實不到位、配套設施建設滯后、分配管理不規範等問題。必須進一步加大工作力度，創新體制機制，確保完成年初確定的包括棚戶區改造在內的保障性安居工程建設目標，讓廣大翹首以盼的困難家庭早日搬進新居。這是各級政府的"硬任務"，是必須向人民兌現的"硬承諾"，也是促消費、調結構的有效舉措。

　　為此，一要適當增加中央補助資金，重點支援保障性安居工程特別是已建成保障房的配套設施建設。研究多渠道資金支援保障房建設。有保障房空置的地方，要采取措施努力予以消除。

　　二要加快制定城鎮住房保障條例，規範和促進保障性住房建設、管理和運營，穩定人民群眾對"住有所居"的預期。

　　三要加快推進公租房和廉租房並軌運行。各地要制定和完善公開透明的公租房配租政策，充分運用租金杠桿強化準入退出管理。根據困難家庭不同收入情況，實施差別化補貼。

　　會議強調要切實落實責任。國務院將適時對保障性安居工程進行專項督查，促進工程建設順利推進。

　　分析人士認為，保障性安居工程建設的產業鏈條非常長，涉及的行業很多，因此，如果從廣義來說，保障房概念股包羅萬象。如：鋼鐵、煤炭、有色金屬、金屬制品、建筑機械、裝飾裝修、水泥、玻璃、木材加工、造紙、儀器儀表、公用事業（水電煤氣）、家電等行業都可稱之為具備保障房概念，但這樣粗略的分析顯然沒有任何價值。

　　中信建投證券對保障房投資的產業鏈影響做了一定的量化分析，結果顯示，從對EPS貢獻的絕對量來看，非金屬制品（水泥和玻璃等）、鋼鐵業（礦選和冶煉加工）、煤炭、有色（主要是有色金屬礦選業）、家電等行業將是主要的受益者。其中水泥和家電是顯著受益者。不過，由於鋼鐵、煤炭、有色這三大行業是強周期行業，股價走勢受制於宏觀經濟大環境，保障房建設對其影響不夠顯著，且行業內上市公司眾多，總的流通盤巨大，炒作性質的資金很難對其股價產生持續的影響。

　　因此，按照邏輯分析和市場資金的關注度，保障房概念股主要歸屬於四類行業，分別是：部分房地產企業、水泥行業、家電行業及機械行業。

　　房地產行業 相關個股：招商地產(行情,問診)、天房發展(行情,問診)、北京城建(行情,問診)、首開股份(行情,問診)、棲霞建設(行情,問診)、蘇州高新(行情,問診)等。

　　水泥行業 相關個股：海螺水泥(行情,問診)、華新水泥(行情,問診)、金隅股份(行情,問診)、江西水泥(行情,問診)、塔牌集團(行情,問診)等

　　家電行業 相關個股：美的電器、格力電器(行情,問診)、青島海爾(行情,問診)、TCL集團(行情,問診)等。

　　機械行業 相關個股：三一重工(行情,問診)、中聯重科(行情,問診)、柳工(行情,問診)、廈工股份(行情,問診)、星馬汽車等。

　　萬科A(行情,問診):推盤及去化率上升明顯銷售回落主要因簽約滯后

　　研究機構：申銀萬國撰寫日期：2013年07月05日

　　2013年6月公司實現銷售面積111.6萬平方米，銷售金額134.9億元，同比分別下降8.8和上升1.3%，環比分別下降9%和4.7%，銷售均價為12088元，同比上升11%，環比上升5%。6月新增項目儲備5個，土地權益面積共計52.88萬平米，共需支付地價款32.39億。

　　6月銷售金額為134.9億，同比上升1.3%，環比下降4.7%，環比下降主要是簽約滯后所致，但實際認購額近160億，認購率也升至全年最高水平。6月銷售面積和金額分別為111.6萬方和134.9億，同比分別為-8.8%和1.3%，環比分別為-9.0%和-4.7%。6月銷售額環比有所下降，主要是因為月底推盤較多，簽約相對滯后。6月實際推盤量較多預計約為170億，較5月增加40億左右，6月實際認購額也近160億，僅次於今年3月，認購率由前期的55%上升至61%左右，為全年最高水平。6月萬科銷售均價為12088元，同比上升11%，環比上升4.7%，價格上升較多與結構性因素有關，從實際項目的定價情況來看，6月的價格相對平穩，漲幅並不明顯。

　　7月推盤量淡季不淡，預計將與6月基本持平，銷售額上升至160億左右，維持13年銷售額1750億的預測。公司6月銷售額下降主要是簽約滯后所致，但實際推盤和認購情況都有明顯增加。預計公司7月推盤不會明顯下降，仍將保持170億左右水平，加上大部分6月的已認購未簽約金額將在7月簽約，預計7月銷售額將上升至160億左右，從而表現出淡季不淡的特征。維持公司13年全年推盤量約1600萬方、銷售額1750億的預測。

　　6月新增項目儲備5個，權益地價款32.39億，環比下降11%，價格合理的拿地機會變少，但公司仍將積極把握合適的拿地機會。萬科6月共新增項目儲備5個，權益建筑面積共52.88萬方，總權益地價款32.39億，占銷售額比例由前月的26%回落至24%，由於目前價格合理的拿地機會仍然較少，公司的拿地力度也就相應有所放緩，但挖掘優質地塊的積極性並未下降。

　　銷售增長可期，龍頭開發商優勢突出，估值低，維持"買入"評級。調控格局下行業集中度提升趨勢更為明確，龍頭開發商優勢更加突出。預計公司13年可售量在2400億左右，銷售額可達1750億，同比增長24%，維持13、14年EPS為1.40元和1.68元的預測，公司RNAV為14元，目前股價對應PE分別為7X、6X，P/RNAV為72%，估值處於低位，維持"買入"評級。[NT:PAGE=$]

　　保利地產(行情,問診):上半年銷售額同比增長27%

　　研究機構：中銀國際撰寫日期：2013年07月05日

　　6月單月銷售額123.1億，環比上漲同比下降

　　6月份，保利地產（600048.CH/人民幣9.94，買入）實現銷售面積101.6萬平米，環比增長7%，同比下降22.1%；銷售金額123.1億元，環比增長10%，同比下降20.7%；銷售均價12，115元/平米，環比上升3%。6月推盤低於預期，共推盤130億貨值左右，去化表現保持在單月6成以上的正常水平。

　　今年前6月，公司累計實現銷售面積562萬平米，同比增長28%；累計銷售金額636.4億元，同比增長27%，累計銷售金額已完成全年目標53%；累計銷售均價11，324元/平米，同比下降1%。

　　由於7、8月份為傳統淡季，但較往年而言淡季特點不會很明顯。從新推項目個數來看，上半年新推18個項目，下半年還有25個項目待推出，下半年推盤及銷售值得期待，維持全年1，200億的銷售預期。截至6月底，保利銷售已鎖定13-14年我們預測收入的100%和66%，鎖定性表現位於行業前列。

　　拿地理性積極，再度成功補充北京土儲

　　6月份，保利在土地市場新獲1個項目，共新增規劃面積4.2萬平米；總地價4.8億元；平均樓面地價11，429元/平米，我們按照周邊樓價計算，6月新拿地塊毛利約21%。前6月，拿地金額占銷售占比為25.3%，較12年全年下降18.6個百分點。前6月新增項目權益比76%。另外，保利萬科6月27日聯手以53.7億元的掛牌底價成功競得重慶總地價地王江北區溉瀾溪地塊（由於協議未簽，故本月未公告），建筑面積約123.7萬平米，其中規劃商業占比35%，樓面地價為4，340元/平方米，按周邊樓價計算，該地塊毛利率約25%。保利地產近期拿地表現謹慎，主要補充土儲不足的一二線城市地塊，我們預期隨著近期流動性趨緊、土地市場有望降溫，后續理性拿地機會增加。

　　維持買入評級

　　保利地產上半年銷售成績優秀，已完成全年目標的53%，業績鎖定良好；公司上半年土地投資增速較12年有所放慢，但隨著土地市場回歸理性，下半年預計拿地機會增加。房地產行業從過熱回歸有利於保利等龍頭企業提高集中度，維持公司2013-14年業績預期分別為1.51元和1.91元，維持對公司的買入評級。

　　招商地產:存貨去化順利三季度迎來推盤高峰

　　研究機構：申銀萬國證券撰寫日期：2013年07月10日

　　投資要點:

　　招商今日公布2013年2季度銷售情況及業績預告，第2季度公司實現簽約銷售面積67.2萬平方米，簽約銷售金額110.1億元，同比分別為-2.5%和6.8%；上半年累計實現簽約銷售面積136.1萬平方米，簽約銷售金額199.66億元，同比分別增長16.3%和23.7%。同時，公司預計2013年上半年凈利潤為25-26億元，同比增長105%-113%，基本每股收益1.46-1.51元，高於我們的預期。

　　銷售上升主要因推盤增加明顯，產品結構也有所改善。公司2季度簽約銷售面積67.2萬平方米，簽約銷售金額110.1億元，同比分別為-2.5%和6.8%，環比分別為-2.4%和23.0%，符合我們的預期。公司2季度推盤相對較少，2季度推盤量約為80億，較1季度下降20%左右，但銷售額與一季度基本持平，主要是由於:1）存貨去化情況好於一季度；2）由於鯨山九期等項目在2季度推出，在銷售中占比相對較高，因此2季度雖然銷售面積同比環比均有所下滑，但銷售額同比增長6.8%、環比增長23.0%。同樣原因，2季度銷售均價達到16394元/平，環比上升30.9%，但上半年整體銷售均價為14675元/平，與去年基本持平，同比上升6.4%，增幅與行業基本一致。

　　三季度迎來推盤高峰，預計全年銷售額435億。公司年初存貨280億左右，13年新推盤計劃為420億，其中公司3季度將迎來推盤高潮，預計推盤量將上升到150億左右，主要項目有北京嘉銘瓏原、上海海德公館、成都雍華府、常州花園城、漳州花園城和廈門五月花和海德公園等。公司維持快銷售規則，預計公司全年可售貨量為700億，銷售額預計為435億。

　　公司維持快銷售規則，上半年業績高於預期，13年業績鎖定度高，維持增持評級。公司預計2013年上半年凈利潤為25-26億元，同比增長105%-113%，基本每股收益1.46-1.51元，高於預期，主要是由於結算進度較快及去年同期基數較低。預計公司13年銷售額435億，維持對公司13、14年業績分別為2.59元、3.52元的預測，對應市盈率10X、7X，年復合增速35%，是四大龍頭中的成長股，同時業績鎖定度較高，維持增持評級。[NT:PAGE=$]

　　金地集團(行情,問診):亮麗銷售印證拐點邏輯，持續推薦

　　研究機構：國泰君安撰寫日期：2013年07月08日

　　6月銷面39. 7萬方，同升35.5%，環升65.4%，銷售金額54.7億元，同升53.7%，環升89.3%。均價13778元/平，環升14.4%。13年1-6月累計銷售150.1萬平，同增32.2%，金額197.2億，同增47%。

　　推盤節奏提速，市場景氣維持，致6月銷售大增。1）6月計劃推盤項目24個，加上前期已推未售，貨量充裕；2）市場景氣度持續，公司新推盤項目去化速度正常，且由於貨量結構以及城市結構的差異等原因，導致銷售均價出現環比上升，量價齊升下，公司創造了歷史上第二高的單月銷售記錄（僅次於10年9月59億）。

　　7月推盤維持高位，預計銷售仍可能繼續靚麗，全年看銷售爆發點仍在三季度末。1）7月計劃推盤23個，推盤節奏仍在高位保持，預計7月銷售環比小幅回落；2）預計全年推盤高峰將出現在三季度，銷售爆發點將在三季度末。

　　充裕現金持續向拿地優勢轉化，新增項目印證了公司未來產品結構向加快周轉的趨勢調整。1）13年前六月拿地規模已超過12年全年，現金優勢已充分體現為拿地優勢:6月拿地建面63萬平，13年已累計拿地373萬平，遠超12年招拍掛拿地226萬平的規模；2）從新增項目容積率看，未來產品結構向加快周轉的趨勢調整明確。

　　產品結構調整是我們看好金地13年出現經營拐點最為核心的理由，周轉加快產品占比的提升將給公司銷售帶來良好彈性。預計13、14年金地集團EPS分別為0.87、1.08元，RNAV10.76元，現股價相對折34%，維持增持評級，目標價8.9元，對應13年PE10倍。e_月Su銷m面ma3ry9]. 7萬方，同升35.5%，環升65.4%，銷售金額54.7億元，同升53.7%，環升89.3%。均價13778元/平，環升14.4%。13年1-6月累計銷售150.1萬平，同增32.2%，金額197.2億，同增47%。

　　推盤節奏提速，市場景氣維持，致6月銷售大增。1）6月計劃推盤項目24個，加上前期已推未售，貨量充裕；2）市場景氣度持續，公司新推盤項目去化速度正常，且由於貨量結構以及城市結構的差異等原因，導致銷售均價出現環比上升，量價齊升下，公司創造了歷史上第二高的單月銷售記錄（僅次於10年9月59億）。

　　7月推盤維持高位，預計銷售仍可能繼續靚麗，全年看銷售爆發點仍在三季度末。1）7月計劃推盤23個，推盤節奏仍在高位保持，預計7月銷售環比小幅回落；2）預計全年推盤高峰將出現在三季度，銷售爆發點將在三季度末。

　　充裕現金持續向拿地優勢轉化，新增項目印證了公司未來產品結構向加快周轉的趨勢調整。1）13年前六月拿地規模已超過12年全年，現金優勢已充分體現為拿地優勢:6月拿地建面63萬平，13年已累計拿地373萬平，遠超12年招拍掛拿地226萬平的規模；2）從新增項目容積率看，未來產品結構向加快周轉的趨勢調整明確。

　　產品結構調整是看好金地13年出現經營拐點最為核心的理由，周轉加快產品占比的提升將給公司銷售帶來良好彈性。預計13、14年金地集團EPS分別為0.87、1.08元，RNAV10.76元，現股價相對折34%，維持增持評級，目標價8.9元，對應13年PE10倍。

　　華夏幸福:仍在成長的路上

　　研究機構：華創證券撰寫日期：2013年07月03日

　　事項

　　華夏幸福公布了2013年4-6月的經營簡報。

　　主要觀點

　　1.2013Q2延續高增長，已完成全年計劃57%

　　公司二季度整體實現銷售89億元，同比增70%，其中:園區結算回款為22億元，同比大增249%；地產實現簽約銷售額67億元，同比增45%，這同時也是公司單季度簽約額的新高；地產銷售均價為8145元/平米，同比大幅上漲39%，我們認為這既與推盤的產品結構有關，也從側面反映了項目銷售的火爆和購房者對公司產品的認可。公司1H13累積實現整體銷售額159億元，同比大增92%，已完成全年計劃的57%，延續了一直以來的高增長勢頭。

　　2.預計下半年同比增速下降，但全年仍將實現高增長

　　展望2013下半年，兩點變化值得關注:1、地產銷售同比增速將下滑。2012年銷售的整體分布是前低后高，考慮到下半年的高基數，2H13銷售增速的同比回落是大概率事件，預計2H13地產銷售額130億左右，同比增18%；2、園區結算回款可能會減少，1H13已實現園區結算回款34億元，預計2H園區業務的結算進度會有所放緩，全年園區結算應在45億左右。我們預測公司全年有望實現銷售額300億左右。

　　3.模式獨特，仍在成長的路上

　　公司作為綜合性產業園區一站式解決方案提供商，憑借創新的商業模式未來將充分受益於城鎮化過程中核心城市周邊區縣土地價值的重估。目前，固安、大廠園區已經日趨成熟，可以持續貢獻穩定的現金流和利潤，奠定了公司持續成長的基礎；同時公司儲備項目豐富，正處於有序推進中，新興增長極的出現只是時間問題，每一個新園區的成熟都會帶來增速臺階式的提升。

　　4.強烈推薦，目標價45元

　　預計公司未來3年收入CAGR將達到43%，2013-2015年的收入增速分別為44%、47%、37%，凈利潤分別增33%、45%、51%，EPS分別為2.69、3.91、5.90元，最新收盤價對應的PE分別為12.4、8.5、5.6倍；公司2013年底的每股NAV為44.4元，目前股價相對於NAV折價25%。公司成長路徑清晰，業績鎖定性極強，是可以穿越周期的成長股，給予"強推"評級，目標價45元。風險提示1.房地產行業調控力度超預期。[NT:PAGE=$]

　　榮盛發展:版面城市進階，打開成長空間

　　研究機構：東興證券撰寫日期：2013年07月08日

　　事件:

　　近期我們對榮盛發展進行了調研，了解公司近期的經營情況。

　　關注1:公司上半年銷售增長較快

　　初估公司2013年1-6月份實現銷售面積約200萬平方米，同比增長71.02%；銷售金額108億元，同比增長58.43%。分區域來看，南京、臨沂、滄州、聊城、蚌埠等城市銷售超出計劃。我們認為，公司銷售超出預期，一方面是因為上半年房地產市場的表現超預期；另一方面，公司完善的經營機制決定了無論面對的環境好壞，公司都會盡全力銷售，堅持快速周轉的經營風格。從全年推盤量來看，公司下半年的推盤量會大於上半年，因此我們預計下半年公司的銷售情況依然會取得良好進展，完成全年245億元的銷售目標是大概率事件。

　　關注2:公司已經為長期發展做好準備

　　按照公司的"四五"規劃，公司將在2011-2015年保持快速發展的速度。為實現此目標，公司將深耕當前已進區域的同時，逐步進入經濟實力更強的二線城市，以更好的提高盈利效率。目前公司的產品質量、管理能力、資金實力等方面均已經有較大提升，開拓新的更高層次的城市發展風險不大。我們看好公司區域版面升級帶來的機會。

　　關注3:公司拿地謹慎，財務穩健

　　公司從年初至今，公司在廊坊、成都、湛江、南京分別獲取項目6個，規劃建筑面積151萬平方米，地價款40億元，平均樓面地價2651元/平方米，僅完成公司全年拿地計劃（650萬平米）的23%。我們認為，盡管公司拿地進度不及預期，但是公司也沒有承擔獲取高價地的風險，這是公司經營一貫遵照穩健原則的體現。目前公司擁有的項目儲備已超過2000萬平方米，足夠公司未來3-4年開發，公司有足夠的迂回空間等待土地市場更好的機會。

　　關注4:激勵與壓力相結合

　　公司2009年公布股權激勵計劃方案，2010年8月股東大會通過。目前公司的股權激勵已經授予了兩期，對提高管理層經營的積極性起到了非常好的效果。公司除了股權激勵外，每5年制定一次發展規劃，目前正處於公司的"四五"發展規劃期間（2011年-2015年）。"四五"規劃對管理層和公司經營提出了非常嚴格的要求和目標，這將使得公司整體在拉力與壓力的雙重推動下前進，發展速度更有保障。

　　結論:

　　公司是全國布點，並深耕環渤海和長三角的龍頭企業。公司以其快的周轉速度、過硬的產品質量和頑強的開拓精神創造了民營房地產企業的奇跡。公司2007年上市，2007-2012年的營業收入復合增長率為58.74%，凈利潤復合增長率為64.55%，在A股房地產開發企業中名列前茅。公司目前已經進入17個城市發展，在很好地深耕當前中等城市的基礎上，隨著開發能力的不斷提高，公司未來有望進入經濟實力更發達的城市開拓，這將進一步拓展公司的發展空間。預計公司2013年-2015年的營業收入分別為176.16億元、224.84億元和263.16億元，凈利潤分別為28.15億元、40.96億元和48.97億元。基本每股收益分別為1.51元、2.2元和2.62元，對應PE分別為9.93，、6.83、5.71倍。維持公司"強烈推薦"的評級。

　　冠城大通(行情,問診):增速可期

　　研究機構：中信建投撰寫日期：2013年06月28日

　　股權激勵計劃:

　　公司公告首次股權激勵計劃的第一次行權結果，本次行權股票數量為1182.9萬股，行權價格為6.20元，本次行權股票上市流通時間為13年7月1日，本次行權股票數占公司股票期權總數量的45.03%。本次行權后，公司總股本由11.77億股變為11.86億股。根據公司行權計劃，股權激勵計劃總量為2627.2萬份，本次行權比例最高，陸續還將有兩次行權。公司前段時間剛剛通過大宗交易，大股東購回上市公司4.42%的股權，今日管理團隊又執行了股權激勵，種種措施顯示出大股東及管理層對於公司未來發展的信心，和提高運營及執行效率的決心。

　　業績穩定，貨值充足:

　　公司第一季度實現每股收益同比增長約140%，主要原因是轉讓深圳冠洋業100%股權所取得的投資收益在本季度結算。預計13年全年公司的房地產業務的結算較去年將會小幅上升；繼續分享過去公司的土地儲備的紅利。公司12年實現合同銷售額34.18億元，今年，我們保守預計銷售規模在50億左右，增長達到70%。13年公司計劃全年開復工面積達到110萬平方米，這將保障公司的可持續發展。加快北京區域版面:公司4月8日發布公告，控股子公司海科建以人民幣3835萬元收購北京實創2.95%股權，持股比例從26.47%增至29.42%，仍為第二大股東。公司此舉進一步明確了在北京地區進一步發展的戰略部署，未來在北京區域仍然大有可為。這也在北京一地難求的現實中，公司悄然領先同行一個身位。

　　盈利預測與投資評級:

　　根據預判，公司整體改善意愿強烈，使未來發展態勢更加清晰；加之短期業績釋放明顯，使公司將獲得進一步市場的認可；從成長性來看，隨著北京項目的推進，公司成長可期。預計13-14年EPS分別為1.19、1.33元，考慮到公司業績增長，維持目標價10元，維持"買入"評級。[NT:PAGE=$]

　　陽光城(行情,問診):快周轉、低成本保障業績持續高增長

　　研究機構：上海證券撰寫日期：2013年06月27日

　　區域分布和產品結構合理近三年業績強勁增長

　　房地產開發、物業管理、商業運營是公司三大業務板塊。2012年認購額100.5億元，同比增長逾200%；實現營收和歸屬於公司股東的凈利潤分別為54.52億元（+68.8%）、5.58億元（+78.8%），近三年營收和凈利潤復合增長率分別為35%和45%。公司專注沿海經濟線，深耕西安、蘭州、太原、上海，未來將進入福建其他的地區；產品中剛需產品占50%，首改32%，土地儲備約600萬方，貨值約600億元。

　　高周轉、低成本確保業績強勁增長

　　今年一季度完成銷售39億元，創歷史紀錄，上半年預計完成70億元；今年推盤量160億元，我們預計2013年公司銷售額達120-130億，2014年則增加至180億；2012年去化率76%，13年去化率有望升至80%。公司創新融資方式，綜合融資成本顯著下降至11.9%。2012年至今已提前償還信托近20億元，未付地價款15億元。

　　高比例的股權激勵提升新管理層績效

　　新總裁去年上任后，運營體系進一步優化，快周轉、多渠道融資優勢顯現。股權激勵的授予數量占總股本的9%，在地產公司中處於最高，對新管理層激勵效果明顯；9月23日將迎來首個行權期，對二級市場影響仍需觀察。；股本大有助於公司拿地，預計銷售額達到200億以后，杠桿率有望降低，今年結算利潤率較去年比穩中有升

　　投資建議

　　未來六個月內，給予"謹慎增持"評級

　　公司擁有專業的管理團隊，區域版面和產品結構符合市場需求，土地儲備充足，核心競爭力突出:高周轉、高成長、高溢價、低成本、低風險。預計公司2013-15年歸屬於母公司所有者的凈利潤7.54億/9.41億/12.0億，同比增長35.0%/24.7%/27.7%，折合成EPS為0.74/0.92/1.18，對應動態PE分別為:14.6X/11.7X/9.2X。給予公司"謹慎增持"評級。

　　塔牌集團：盈利能力將震盪向上

　　研究機構：興業證券 撰寫日期：2013年08月01日

　　產能下降情況下,銷量增長11.3%。公司Q1、Q2 銷量分別為264、273 萬噸，同比分別增長25%、1%。公司每年下半年會淘汰一定數量的機立窯，在產能下降的背景下，銷量有所增長反映行業需求端並不差，同時區域內其他立窯企業產能淘汰也對公司銷量增長有所幫助。

　　盈利能力仍在底部區域徘徊,12Q3 應是本輪周期低點。公司Q1、Q2 水泥價格分別為282、276 元/噸；噸水泥凈利分別為18.4、17.7 萬噸。公司在2 季度盈利能力較1 季度環比略有下滑。到目前位置，基本可以確定去年3 季度是公司本輪周期的盈利低點，未來盈利能力將震盪向上。

　　公司未來2-3 年盈利能力將震盪向上，盈利新的向上周期。理由如下：

　　新增產能壓力下降。2012、2013、2014 年珠三角三省新型干法熟料產能增加量逐年遞減，新增供給壓力下降。

　　落后產能淘汰發力。從最新的國家落后產能淘汰指標來看，廣東省、廣西省今年將分別淘汰1498、450 萬噸水泥產能，且絕大多數是包含熟料生產的機立窯產能。其中，公司所在的粵東區域（梅州+河源）淘汰指標為664 萬噸（614 萬噸機立窯+50 萬噸粉磨站）。2013 年相關淘汰指標顯著高於往年，若淘汰工作得到落實，對行業供需改善大有幫助。

　　房地產投資較高增速將延續，而廣東省基建投資有望超預期。2013 年上半年廣東、廣西省水泥產量增速分別達到11.2%、17.4%，同比2012 年增速均有大幅提升，行業需求經歷2012 年的低迷后顯著回升。廣東省地產投資在持續高景氣的地產銷售帶動下維持較高增速，預計未來1-2 個季度地產投資增速仍會較高。地產投資增速高位對水泥需求有明顯支撐作用。另一方面，廣東省基建投資有望超預期。在廣東省上半年曾公布的《加快推進全省重要基礎設施建設工作方案（2013—2015 年）》中，2013-2015 年公路及港口領域的投資目標達到3765 億元，年均投資1255億元，較2012 年完成的713 億元有不小增量，年均增速達到30%。若加總2013-2015 年的鐵路、機場、城市軌道投資目標，交通領域的總投資目標達到8261 億元，年均完成2754 億元，相對2012 年廣東的交通運輸、倉儲及郵政固定資產投資（2012 年完成1819 億元投資）同樣有相當增量，2013-2015 年均增量達到22%。

　　公司盈利能力有望持續向上，維持公司“增持”評級。預計公司2013-2015年EPS 分別為0.39、0.53、0.55 元，對應PE 分別為15.2\11.1\10.7 倍，維持公司“增持”評級。

　　風險提示：宏觀經濟低迷，落后產能淘汰不力。 [NT:PAGE=$]

　　華新水泥：量增+成本下行 中期業績超預期

　　研究機構：長江證券 撰寫日期：2013年07月19日

　　業績超預期主因銷量增加和成本下行。上半年公司歸屬凈利同比大增270%，超出市場預期，主因量增及成本下行，具體來看：1、受益於產能規模的擴大（公司12 年8 月收購1 條1200t/d，12 月投產一條4500t/d，產能擴張5%）及產能利用率的提升，上半年公司銷量同比增長20%；2、盡管區域均價同比仍然下滑（上半年武漢高標均價同降8%），但在煤炭價格下滑以及公司對成本的管控下，水泥產品成本下滑約13%。

　　東部價格彈性或降低，但西部和海外仍是亮點。目前我國政府工作重點在於調結構，出臺大規模投資計劃的概率較小，東部發達區域需求體量已較大，未來需求增速將下臺階，產能去化或在一定時間陷入僵持，從而減弱價格彈性。中西部地區基礎設施落后，受政策傾斜，未來需求仍將保持快速增長，產能過剩是相對的，能夠為需求逐步消化，量、價彈性仍然具備。公司產能結構中西南占比23%，今年8 月份塔吉克斯坦2500t/d 熟料線有望投產，西部和海外的業務將成為公司未來發展亮點。

　　環保業務短期貢獻有限，保障中長期發展。公司是水泥企業中環保業務的領頭羊，13 年在該領域仍將持續發力。環保業務社會效益明顯，但經濟效益仍取決於政府補助，目前公司環保業務已開始從湖北走向全國版面，盡管短期收益貢獻有限，但環保作為發展趨勢，隨著政府投入的持續增加，中長期將是公司發展亮點。

　　股權激勵授予，凸顯公司信心。公司已於2013-07-16 向16 名激勵對象授予297.33 萬份股票期權，授予價格14.7 元，將分為4 期行權。2014 年一期解鎖條件為：13 年扣非凈利歸屬同比增速≥32%、且ROE≥10%。由於12 年ROE 僅6.48%，若凈資產不變，則13 年扣非歸屬凈利需增長54%以上，對應EPS 約0.83 元，依據量增推測非經常損益對應EPS 約0.07 元，據此判斷今年業績在0.9 元以上。

　　受益短期華東提價，業績或好於預期，但趨勢性機會仍需等待供需面的實質性逆轉。預計2013-15 年EPS 為1 和1.2 和1.44 元，對應PE 12、10 和8 倍。

　　江西水泥：受益低基數+量升成本下降 二季度利潤大幅增長

　　研究機構：山西證券 撰寫日期：2013年07月12日

　　第二季度凈利潤大幅增長。公司上半年歸屬於母公司股東凈利潤1.25-1.4億，剔除一季度凈利潤0.31億，二季度凈利潤0.94-1.09億，環比增長200-250%，去年二季度只有509萬。

　　公司凈利潤大幅增長主要來源幾個方面：量、價、成本：首先，水泥需求上半年區域差異比較明顯，全國前5月產量增速8.9%，31個省市中有13個地區低於均值，甚至出現同比下降，如華北、東北地區，而江西省前5月水泥產量增速26%，是全國范圍增速第二高的省份，僅次於貴州，比前4月加快2個百分點，高於全國平均值18個百分點，去年同期則是同比下降5%；今年上半年江西區域水泥價格先降后升，年初在370元/噸，最低只有280元/噸，目前已漲至400元/噸，比去年同期高20%，庫容比5月上旬最低只有40%，進一步說明下游水泥需求較好，目前受雨季影響上升到70%，待雨季結束后，需求會好轉；最後，煤炭價格自去年6月開始進入下降頻道中，以秦皇島港山西優混煤價為例，上半年均價613元/噸，比去年同期降20%，目前價格已跌破600元至585元/噸，較年初跌幅超過5%，跟隨國外煤價下降和國內用電量增速下降，煤價還有進一步下降空間。

　　江西省預計今年新增水泥產能有所增加。2012年江西區域內新增水泥產能僅155萬噸，產能增速僅2.89%，今年前5月江西水泥固定資產投資在加快，同比增長39%，全國平均值-10%，預計今年新增產能400萬噸，是去年的2.5倍。

　　公司發展方向是延伸產業鏈，擴大混凝土產能。公司去年建成萬年、瑞金、於都、興國商品混凝土攪拌站，重組了鄱陽恒基、贛州永固、江西昊鼎等3家商砼企業，目前，公司在贛東北、贛南、南昌、撫州等區域擁有商品混凝土攪拌站已經達到18個，混凝土產能730萬方， 2015年底目標產能達到2000萬方，今年銷售目標是600萬方。按照300元/噸和公司目標收入，今年年底混凝土收入占比近30%。

　　盈利預測和投資建議。預計2013、2015年公司EPS0.85元、1.14元，2013PE10倍，相對於去年周期性低，今年屬於業績恢復增長期，預計年增速80%，公司噸水泥產能市值僅200元，給予“買入”評級。

　　風險提示：下游需求過於疲軟。 [NT:PAGE=$]

　　海螺水泥：被低估的優質龍頭

　　研究機構：廣發證券 撰寫日期：2013年07月01日

　　中期來看：公司擴張未結束；盈利彈性始終存在；市值仍有增長空間

　　站在中期的角度，即使中國水泥行業需求見頂也不會影響海螺水泥的規模擴張和市場占有率提升的步伐，而且市場越低迷，海螺水泥的市占率提升幅度越大，背后的原因來自於海螺水泥突出的核心競爭力；從行業比較和國際比較來看，中國水泥行業盈利彈性始終都將存在，和國際水泥巨頭拉法基相比，海螺水泥無論是盈利規模還是市值都還有很長的路可以走。

　　短期來看：公司明顯被低估；行業沒有想象中那么差

　　站在短期的角度，目前海螺水泥的估值已經處於歷史最低水平，而公司在周期底部的盈利表現一直都在改善，公司明顯被低估；從上半年行業表現來看，並沒有出現市場所預期的持續惡化，行業需求一直保持穩定，處於弱復甦態勢，在沒有突變因素干擾下，預計下半年仍將保持平穩；公司的主要區域，華東市場由於供給改善，2 季度水泥價格已經高於去年同期水平，如果考慮到煤炭成本下降，盈利彈性更大，華南市場上半年由於供給釋放和持續雨水天氣影響，表現低迷，下半年預計將底部改善，綜合來看，公司2 季度開始盈利彈性將顯現。

　　投資建議：維持“買入”評級

　　從行業過往規律來看，6 月份是梅雨季節，同時夾雜著中考、高考影響，7 月份是高溫天氣和農忙季節，8 月份是淡旺季過渡季節，9 月份將開始步入旺季；目前水泥價格下滑是正常的季節波動，預計2013-2015 年EPS分別為1.49、1.87、2.25，對應PE 為9、7、6 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　固定資產投資增速持續下滑，出臺新的房地產調控政策，煤炭價格大幅上漲。

　　小天鵝A(行情,問診)調研簡報:盈利能力改善，追求高品質增長

　　小天鵝A 000418

　　研究機構：渤海證券 分析師：伊曉奕 撰寫日期：2013-09-18

　　調研情況:

　　近日我們調研了小天鵝，公司是全球極少數同時制造全自動波輪、滾筒、攪拌式全種類洗衣機的廠商。

　　投資要點:

　　渠道變革完成，盈利能力改善

　　渠道變革自去年6月開始，由原銷售公司模式轉變為產品管理中心的“直營+代理”模式，促銷費等由原來的銷售公司轉到公司，導致銷售費用率自12年二季度開始提升。隨著渠道變革的推進，13年一、二單季度的銷售費用率環比分別下降0.7%和1%。公司戰略由規模增長轉為盈利至上后，盈利能力明顯改善。毛利率-銷售費用率以及凈利率水平季度環比均提升了2%左右。

　　加大“美的”品牌的市場投入，覆蓋各類消費群

　　公司實行“小天鵝”、“美的”雙品牌戰略，公司自有品牌“小天鵝”目前收入占比75%-80%左右，考慮到“美的”是家喻戶曉的家電綜合品牌，具有較高的市場認可度，公司通過加大對“美的”品牌的投入來拓展增量市場。從品牌定位來看，小天鵝定位專業制造、更高階，美的定位年輕時尚，兩品牌間更多的是互補協同而非競爭。

　　產品升級，自動投放技術在更多品類中有所應用

　　產品升級是行業及公司發展的主旋律。公司2013年產品均價有所上行，並非單品提價，更多是銷售結構的改變，具體體現為高毛利產品占比提升以及海外銷售占比下降。目前公司產品結構中滾筒占比不到20%，增長空間較大；全自動占比50%左右，自動投放技術在全自動洗衣機中的應用使得該類產品更為高階，相對於自動投放的滾筒洗衣機價位低，有更多的受眾。針對十一之后新能效標準，公司已提前做好了產品儲備。

　　預計2013-2015年歸屬於母公司股東凈利潤分別為4.5、5.46和6.48億元，增速分別為33%、21%和19%，對應每股收益分別為0.71元、0.86元和1.03元。給予公司“推薦”評級。

　　風險提示:下游需求不及預期、原材料價格上漲[NT:PAGE=$]

　　格力電器(行情,問診):年中迎來銷售旺季，下半年盈利目標可期

　　格力電器 000651

　　研究機構：東莞證券 分析師：蔣孟鋼 撰寫日期：2013-09-13

　　投資要點:

　　近日我們對上市公司進行了調研，與管理層對公司目前的經營狀況及未來發展情況進行了深入討論，具體情況如下。5-7月迎來銷售旺季，總體情況穩健依舊。目前公司出貨層面較終端層面有所滯后，公司4、5月份的時候的確對下半年市場走勢有所擔心，出貨情況較差，但由於旺季及其他多重因素疊加5-7月僅3個月時間，公司終端安裝空調突破1000萬臺，使得渠道庫存大幅下降。目前代理商情緒較為樂觀，公司出貨、回款情況都不錯，我們仍舊對公司實現全年銷售目標依然持有信心。我們預計下半年盈利提升，主要理由有:1）公司下半年收入增長好於上半年。2）出口占比比重將會有所下降，有利於提高毛利率水平。3）中央空調等其他產品保持較高增速。4）空調新產品有望出彩。5）上半年銷售費用預提較多。

　　未來銷售均價仍有望提升，毛利率保持穩定。從長期來看，隨著消費水平提升及產品結構向好，未來空調仍有提價空間，不過短期來看，公司空調均價要受到出口占比、產品成本及競爭格局等多方面因素影響，現在產品成本及市場份額方面改善空間有限，而出口占比可能會進一步提升，所以公司短期內毛利率明顯提升的可能性不大；但長期來看，如果出口規模及結構均持續改善，加上中央空調等高毛利產品占比提升，公司毛利率也仍有進一步改善空間。通過調研，我們認為公司二季度毛利率下滑主要原因，是由於出口占比提升所致，不過從的來說，出口毛利率同比也是有所提升的。

　　空調銷售產品結構穩定，新品有望出彩。公司1-8月份銷售產品格局比較穩定，總體來看，變頻空調和定頻空調兩者占比應該差不多，均在50%左右，從過去1年多的情況來看，變定頻空調的銷售針對的群體不同，未來幾年兩者格局變化的。公司空調新產品有望在9月底發布，新產品主要在制熱效能上有所提升及噪音、能耗效率上有所提高，下半年出彩的可能性較大。

　　中央空調市場未來空間大，進口替代效應明顯。從過往歷史來看，公司進入中央空調市場較晚，之前由於外資對技術及工藝的壟斷，國內中央空調市場基本由日系及美系掌握。短短幾年時間，格力在商用中央空調領域市場份額已經有10%以上，年度CAGR在30%以上，今年有望繼續保持40%以上的營收增速。從市場空間來看，從全球來看，中央空調與家用空調在銷量上達到1:1的水平，不過國內市場中央空調比重還較低，不論從公司份額的擴大及市場整體成長性來看，未來空間都很大，而且公司產品雖然在工藝上仍舊與國外大品牌有一定差距，但良好的性價比及渠道、品牌優勢仍舊是公司未來發展的催化劑。

　　凈水器銷售出現井噴，增速受制於產能。飲水機方面公司目前是10億元的銷售目標，今年公司才初步打開市場影響力，市場仍處在培育階段；但上半年公司銷售凈水器幾十萬臺，14年產能擴張后達到50萬臺以上應該沒有問題。今年增速主要受產能限制，實現這一目標可能存在困難，以前產能擴張需要國家相關部門的審批。

　　公司產品主要特點包括:1、價格合理，品牌可靠，毛利率較高，一般出貨均價2000多元，終端銷售均價3000多元。2公司凈水器產品型號齊全，覆蓋面廣，有反滲透（適合原水中雜質較多，硬度較高地區）也有超濾（不適合原水硬度較高地區），各種型號都有。其產品市場競爭力較強，毛利率水平要好過空調產品。在未來凈水器渠道上面，有望通過電商、KA、建材市場等多渠道大力推廣。

　　繼續深化渠道，提升單店規模。我們認為公司今年渠道方面大動作不多，目前公司銷售網點的規模已經基本穩定，未來可能會體現在單店規模的擴張，放棄簡單量的擴張，重點放在質的提高上。特別是三、四線銷售網點並不是越多越好，容易導致公司渠道內部惡性競爭，重要的是提升單店銷量及效率。

　　業績預測:年初，公司規劃的銷售收入目標較高，但從我們了解的三季度銷售情況來看，公司完成全年營收1200億的目標是也是相當有可能的事件。而目前公司估值只有9倍的市盈率，主要是由於前期市場對公司中報業績增速較為疑惑，三季度業績持續向好有望增厚市場信心，格力在全年穩健增長的可能性較大，在目前低估值水平下，其相對投資價值有所顯現。

　　綜上，我們預測公司13、14年EPS分別至2.91、3.02元，對應目前股價PE分別為9.1、8.8倍，維持“謹慎推薦”評級。

　　風險提示

　　（1）行業價格戰在明年打響；

　　（2）歐美經濟復甦無力，出口形勢惡化；

　　（3）內銷渠道下沉受阻[NT:PAGE=$]

　　美的集團(行情,問診):整體上市開啟新的成長頻道

　　美的集團 000333

　　研究機構：國信證券 分析師：王念春 撰寫日期：2013-09-18

　　整體上市開啟新的成長頻道、未來成就全球白電和廚電龍頭地位

　　美的集團的轉型調整已經初見成效，九大產品事業部版面之下各項業務進入經營良性循環狀態，公司在各個渠道推出的新產品一直在持續加強我們對公司的成長信心。我們預期將進一步看到公司多個產品線出現更多的創新改善、均價提升、市場份額穩步提升的表現。我們認為公司目前已經是國內多品類家電經營優勢最為突出的企業，未來將最有潛質成為多品類全球白電和廚電綜合領域的領軍企業。

　　小家電業務盈利改善有望超預期

　　公司的小家電業務有多個產品市場份額第一，之前的改善主要是對虧損品類的縮減，未來其主要大類如微波爐、電磁爐等產品還將進一步出現很好的盈利改善，且部分新的廚電產品版面也將有進一步的收入擴展和利潤提升空間。

　　整體上市實現了很好的管理層激勵、推動未來業績成長

　　美的集團整體上市完成后，主要管理層直接或間接持有公司的股份，也引入了戰略投資者，其股權結構有利於治理結構的優化，集團經營業績更密切的與管理層利益相關，形成各方合力的集中推動美的集團的盈利和成長，此項因素被市場所忽略。

　　風險提示

　　新產品推廣投入費用超出預期。盈利能力提升所需時間超出預期。

　　“推薦”評級，合理價值約57元

　　預期公司2013-2015年每股收益4.29、5.17、6.04元，利潤增速分別為36%、21%和17%。我們認為美的集團整體上市完成后，股權結構設臵更為合理，將管理層等各方利益與集團業績關聯在一起，各項業務板塊在提升產品競爭力為主導的經營導向下將進一步體現出盈利能力提升。建議買入，綜合絕對和相對估值方法，合理價值約57元。

　　此次美的集團換股吸收合並美的電器，換股比率0.3447:1。

　　蘇泊爾(行情,問診)中報點評:外銷保持高增速，股權激勵方案草案發布

　　蘇泊爾 002032

　　研究機構：民生證券 分析師：劉靜 撰寫日期：2013-08-30

　　一、事件概述

　　蘇泊爾（002032）公布13年中報，收入和利潤增速分別為24%和25%，對應二季度收入和利潤增速分別為32%和28%。單季度收入表現超預期。

　　二、分析與判斷

　　外銷表現超預期，預計趨勢至少持續至三季度

　　公司13年上半年外銷增長48%，毛利同比提升0.9個點。前期我們了解13年1季度增速約34%，意味著13年2季度增速更高。由於匯率影響，公司上半年確認的匯兌損失較去年同期增加較多（財務費用同比增長88%）。公司預告13年前三季度業績增速區間為0-30%，我們預計外銷訂單有望繼續保持良好增長態勢。

　　13年戰略發展規劃重點在渠道與新品類拓展，上半年銷售費用率下降

　　前期我們了解到公司13年工作重點在渠道和新品類拓展上。產品方面，公司計劃針對非廚電產品研發和產品轉型，未來有望成為在另一細分市場的積極參與者。渠道方面，公司13年計劃增加5千個網點，保持電商渠道高增長，並結合冠名《舌尖上的中國2》開始展開相關市場營銷活動。由於上半年收入增長態勢較好，銷售費用率在規模效應下同比下降1個多點，體現出公司費用投入的有效性。

　　管理費用同比增長32%，仍然認可公司上半年經營活動現金流質量改善

　　公司上半年管理費用同比增長32%，2季度增速達40%。13年1季度經營活動現金流增長超過1倍，而2季度由於管理費用中相應的職工薪酬、股權激勵費用、辦公及差旅費用增加，同時使得現金流量表中“支付給職工以及為職工支付的現金”及“支付其他與經營活動有關的現金”在2季度同比大幅增加。剔除這兩項后，我們仍然認可公司上半年經營活動現金流質量的改善，長遠來看公司上下游議價能力有望得到繼續加強。

　　股權激勵方案草案將為公司發揮積極作用

　　公司發布新的股權激勵方案草案，擬向激勵對象授予限制性股票總計580萬股，占公司股本總額的約0.9%。激勵對象共計114人。業績考核期自2013年起至2016年止；考核標準為公司每個考核年度的凈資產收益率不低於13%。公司方面以目前情況估計，在不考慮激勵計劃對公司業績的刺激作用情況下，激勵計劃費用的攤銷對有效期內各年凈利潤的影響程度不大。考慮激勵計劃對公司發展產生的正向作用，激勵計劃帶來的公司業績提升將遠高於因其帶來的費用增加。我們判斷，隨著公司收入增速的改善和盈利能力的保持，新的股權激勵方案將為公司發揮積極作用。

　　三、盈利預測與投資建議

　　我們上調盈利預測，預計2013~2015年EPS分別為0.92元、1.08元與1.22元，對應當前股價PE為13、11與10倍。我們認為公司具有持久穩定的成長性和估值的安全性，維持“謹慎推薦”評級和合理估值20元。

　　四、風險提示:

　　海外市場風險，成本上漲風險。[NT:PAGE=$]　　雙良節能(行情,問診):環保設備、化工業務雙核齊發力

　　雙良節能 600481

　　研究機構：東莞證券 分析師：蔣孟鋼 撰寫日期：2013-08-08

　　投資要點:

　　事件:公司公告13年半年報，公司實現營業收入28.73億元，較上年同期比上升18.58%，實現凈利潤1.42億元，較上年同期比增加169.21%；每股收益0.1748元。

　　半年報中期業績同比增長169。21%，符合之前預報公布的區間，也基本符合我們1月份對雙良節能今年上半年迎來業績拐點的分析判斷。

　　苯乙烯項目毛利率接近歷史高位.公司控股子公司江蘇利士德化工有限公司所生產的苯乙烯產品盈利有較大幅度提高。原材料價格走低，拉大了利潤空間。報告期內，公司化工業務實現銷售收入20.82億元，同比增加13.01%，實現利潤1.25億元，同比增長94.14%，毛利率達到6.00%，較去年同期增加2.51個百分點。主要由於美元進一步走強，原材料價格走低，拉大了利潤空間，按我們推算的數據來看，公司苯乙烯毛利率將恢復到09年的水平，未來由於全球其他產品產能受限，下半年毛利率有望進一步提升。需求方面，由於公安部消防局下發通知不再執行公消[2011]65號文；發改委將“一次性發泡塑料餐具”從《產業結構調整指導目錄》的淘汰類產品中刪除等相關政策的刺激進一步促進了苯乙烯下游產品的復甦。如果去除掉09年中期10%的歷史最高毛利率外，化工業務的毛利率處近6年來的最高水平。與我們之前預測的，由於外部因素，公司苯乙烯毛利率將逐步恢復到09年的水平基本吻合。

　　苯乙烯景氣度下半年仍將維持高位下半年由於行業新增產能不多，原材料價格繼續維持低位，行業高景氣度的狀況有望進一步加強，苯乙烯毛利率有望進一步小幅上升。

　　環保設備業務營收增長穩健，整體盈利狀況良好，環保設備業務方面，受益於電廠等能源企業不斷加大環保投入的情況下，實現營業收入6.94億元，與上年同期相比上升了15.48%，實現利潤3.03億元，同比增長23.14%，略低於我們之前30%的預期。增長原因主要是銅、鋼、鋁等原材料采購價格有所下降，公司經營層加大節能環保市場的開發力度，銷售收入和盈利同比也都有了極大的提升。

　　溴化鋰制冷機、高效換熱器穩步增長。報告期內公司溴化鋰制冷機（熱泵）業務共實現收入5.04億元元，與上年同期比增長11.50%，毛利率達到49.74%，同比增長2.59個百分點。上半年公司不斷開發新的節能應用，工業余熱利用市場銷售和出口顯著增長，同時加大技術研發提升毛利率，我們可以看到作為公司傳統利潤貢獻主力，其利潤增長快過收入增長，我們依然看好其后續成長性。高效換熱器產品共實現銷售收入0.897億元元，同比增長33.01%，毛利率同比增加4.58個百分點達到45.71%。這塊由於訂單金額較小，因此占公司收入比重不大，但是行業大，基數小，我們認為其未來成長空間非常大。今年公司的增長主要是由於在國內市場份額的穩步增長的同時，拓展國際市場、開發新客戶。同時公司加大新產品開發力度，工業高鹽廢水零排放系統已完成研制，其后續新產品有望繼續擴大市場份額，並對擴升毛利率帶來正能量。

　　空冷器業出現恢復性增長。報告期內，公司空冷器產品實現銷售收入0.58億元，同比增長500%以上，毛利率為19.10%。今年出現恢復性增長主要是由於，1.去年上半年電廠固定投資銳減，基數非常小。2.上半年公司空冷器業務已獲得國網能源開發有限公司等大額訂單。公司還在積極開發空冷技術在高耗水行業的新應用，幫助其實現節水增效。

　　喜迎首例海水淡化大訂單，未來國內海水淡化訂單有望涌現。公司出口海水淡化到伊朗的業務打響了第一槍，該項目如果在今年正常啟動，假設銷售凈利率以10%計算，項目將2年內增厚公司凈利潤約7610萬。依據海水淡化產業規劃，到2015年我國海水淡化能力將達到約240萬噸/日，我們假設僅海島建設(行情,問診)這塊完成規劃設計目標，新增市場空間價值應該在40億元左右，雙良節能作為我國第一個實現國產化低溫多效蒸餾海水淡化技術的公司，將充分占據市場先導地位，假設雙良節能占據全國海水淡化30%的市場份額，那么將擁有12億元的市場空間，平均到2014到2015年的2年間，每年將獲得約6億元的市場訂單，預計將因此平均每年獲得凈利潤0.6億元，折合EPS約0.075元，加上出口這塊的增量平攤到兩年，海水淡化業務有望增厚EPS合計約0.121元。

　　維持推薦評級。根據我們之前深度報告中按照產品分類預測的假設進行盈利預測，預計公司2013、2014年營業收入為67億、80億；凈利潤為3.6億、5.14億元，EPS為0.45、0.64元，我們認為在公司海水淡化產品未來盈利預期已出現拐點性機會，未來內銷、外銷均有望出現突破，而12-13年由於公司將更多管理重心回歸之前的主營業務，13-14年主營收入將合理穩健增長是可期的。隨著我國13年能源產業投資增速復甦，我們看好公司主業中溴化鋰、空冷器產品，13年將有望重拾增長軌道，除此之外化工產品中的苯乙烯的13年業績彈性也較大，13年PE估值有望回歸到合理水平，14年PE有望降到15倍以下，維持推薦評級。[NT:PAGE=$]

　　青島海爾(行情,問診):新常態下的盈利確定性增長

　　青島海爾 600690

　　研究機構：招商證券(行情,問診) 分析師：紀敏 撰寫日期：2013-09-03

　　公司中報盈利增長15%基本符合預期。受政策退出以及基數影響，上半年收入增長6%略低於預期。互聯網戰略開啟延續公司的業務模式創新精神。凈利水平提升驅動盈利增長將是白電行業常態。低估值且高確定性盈利增長，強烈推薦。

　　青島海爾2013年中報盈利增長15%，基本符合預期。 報告期內公司實現營業收入429.71 億元，同比增長6.18%；實現歸屬母公司凈利潤21.31億元，同比增長15.03%；扣非后歸屬母公司凈利潤20.55 億元，同比增長12.96%；基本每股收益0.79 元，同比增長14.49%。中報盈利基本符合市場預期。

　　Q2 收入增速放緩，中報收入增長低於市場預期。Q2 營業收入增速放緩至2.94%，導致中報營收同比增長僅6.18%。節能政策退出一定程度影響了冰箱銷量，並且為了降低關聯交易裝備部品亦減少了向集團的銷售規模。7 月份持續高溫天氣，利好白電的銷量增速回升。下半年節能補貼政策退出影響將逐漸消退，公司將加快新產品推廣，期待三季度營收增速環比好轉。

　　Q2 凈利率達6.29%，創上市后單季利潤率最高水平。 綜合毛利率同比提升0.17 個百分點至24.76%。上半年受益原材料成本下降及產品結構升級，空調業務毛利率同比提升1.1個百分點至28.34%；上半年公司冰箱、洗衣機在高階市場份額有所提升，但受困於較為激烈的市場競爭環境，毛利率分別小幅下滑0.91 和0.93 個百分點。上半年，公司加強了費用控制及渠道綜合服務收入占比提高，致使銷售費用率下降1.47 個百分點至11.03%；研發費用等增長較快，管理費用率上升0.82 個百分點至6.34%；凈利潤率水平同比提升0.38個百分點至4.58%，凈利潤增長15%，符合預期。

　　傳統家電制造企業的業務模式創新進行中。即供即需模式、日日順渠道體系以及U-Home智慧家電是海爾有別於其他家電制造企業的獨特模式創新。

　　維持“強烈推薦-A”投資評級。預計公司2013-15年實現每股收益1.42元、1.62元和1.87 元，目前股價對應2013 年9.1xPE。預期凈利率水平的提升驅動龍頭企業盈利增長將是白電行業階段性常態。強烈推薦-A。

　　風險提示:原材料價格波動、行業景氣低於預期、競爭格局惡化。[NT:PAGE=$]

　　工程機械板塊9股價值解析

　　個股點評：

　　徐工機械（行情，問診）:財務費用高企，現金流待改善

　　類別：公司研究 機構：廣發證券（行情，問診） 研究員：真怡 日期：2013-04-25

　　核心觀點:

　　公司13年1季度實現營業收6，623百萬元，同比下滑17.09％；歸屬上市公司股東的凈利潤453百萬元，同比下滑38.84％，EPS為0.22元，收入和利潤均略低於我們此前的預期。

　　產品銷售情況:13年1季度，我國固定資產投資完成額同比增長10.9％，增速較12年下滑10個百分點，受此影響，裝載機、起重機等主要工程機械產品銷量同比下滑:公司汽車起重機實現銷售1，251臺，同比減少48.00％。公司履帶起重機銷量達44臺，同比減少8.33％，；隨車起重機銷售306臺，同比減少61.94％％。公司裝載機實現銷售3，314臺，同比下滑11.03％。而公司壓路機銷量達912臺，同比增長67.03％。

　　毛利率和期間費用:13年1季度，公司綜合毛利率為21.45％，同比提高0.8個百分點，較12年全年下降0.3個百分點，但綜合來看毛利率依然保持在較高水平。但在1季度，公司共產生期間費用783百萬元，同比增長6.98％，期間費用率達11.82％，較12年同期提高2.7個百分點。期間費用的增加主要是由於借款利息增加導致財務費用大幅增加了148％，達130百萬元。由於期間費用的增長，公司營業利潤率較12年下滑2.4個百分點至8.38％。

　　盈利預測和投資建議:我們略調低了對公司的盈利預測，預計公司2013~2015年收入分別為32.505、35，007和38，276百萬元，凈利潤分別為2，385、2，660和3，028百萬元，同比增長-3.29％，11.51％和13.86％；EPS分別為1.16、1.29和1.47元。維持“謹慎增持