券商機構晚間推薦10只潛力股（9月24日）

　　浦發銀行(行情,問診)：戰略轉型恰逢歷史性機遇

　　戰略轉型穩步推進，將有效修復公司保守、無特色的資本市場形象：1） 發展戰略明確：12 年底確定投行業務、資金市場和金融同業業務、中小和小微企業業務、財富管理及移動金融為五大重點發展戰略；2） 組織架構深度調整：從效率和質量角度均衡考慮，減少層次，推進公司由中小型銀行向大中型銀行組織架構調整，降低總分行及總行對外溝通協調成本，使得一級部門能快速反應（包括產品開發、業務處理）和決策；3） 新管理層務實專注、個人能力及資源協調能力突出：行長朱玉辰有完整的教育背景及豐富金融業經驗，行事偏企業家風格，個人能力非常突出，思路比較開闊，期貨業經歷凸顯變革作風且將有效推進和商品期貨、金融衍生品市場等合作深度和交易能力，增強定價能力，提升資金業務發展的高度。

　　恰逢中國（上海）自由貿易試驗區建設歷史性機遇。從重視程度、發展歷史、股東背景、公司地位、地域優勢、業務規模、人才儲備等方面綜合考慮，我們認為會較早受益於中國（上海）自由貿易試驗區建設，帶動升級轉型跨入下一個發展層級。1） 朱行長親自掛帥，與自貿區金融改革相關業務部門組成領導小組的主力軍；2） 公司為浦東開發開放而生，占到市屬金融資產的一半以上，實際控股股東上海國際集團有意強化其上海國際金融中心建設獨特的地域性銀行平臺的旗艦地位；3） 離岸金融業務領先，自貿區分行有望最早成立，香港分行或將提供專業人才支援；4） 與外資銀行比異在客戶群，與中資銀行比貴在先機。

　　未來公司的特色將體現在對公優勢強化及與中移動移動金融合作拓展零售業務。1） 大客戶債務承銷、中小客戶信貸下沉，依托實際控股股東及政府背景和卓越的對公客戶基礎，投行業務及中小客戶貸款有望大幅提升；圍繞中移動上下游供應鏈開展對公業務及因權益法核算長期股權投資收益將推升中移動集團層面存款動力。2） 依托中移動在客戶資源、網點共用等方面有實質性進展。隨著中移動支付標準問題解決，在受理環境變化下雙方合作的NFC 支付有望爆發式增長，從股權紐帶、中移動需要掌握移動支付產業鏈及借用金融資質規避政策風險等角度考慮，我們認為雙方合作雖然沒有排他性，但深度和廣度會優於中移動和其他行。NFC-SIM 與現有東方卡和信用卡關聯將有效維系零售客戶，聯名信用卡將拓展新的零售客戶。

　　與騰訊的戰略合作存在較大想象空間但需要觀察，尤其是微信支付及財付通方面的合作值得期待。微信重在用戶數量、質量和社交性，如果將網銀介面打通，即可完成全流程的閉環支付操作，會大幅增長銀行的零售業務吸引力及中間業務收入。財付通與支付寶功能上類似，理論上支付寶和銀行的合作方式均可以被借鑒。

　　投資建議

　　中報略好於市場預期，尤其是撥備前利潤。我們看好自貿區歷史性機遇下的戰略轉型，對公及零售業務將雙輪驅動。目前股價對應1.14x 13PB 和1x14PB，維持“增持”評級。

　　風險

　　未能入圍中國（上海）自由貿易試驗區首批試點銀行。

　　戰略轉型不能形成如民生小微、興業同業、招行零售等標簽式的特色，資本市場給予的估值溢價或不達預期。

　　戰略轉型推行深度和廣度以及在業務和業績層面取得實際效果低於預期。

　　（國金證券(行情,問診) 賀國文）[NT:PAGE=$]

　　三聚環保(行情,問診)：股權激勵草案推出，業績穩定增長值得期待

　　點評：

　　股權激勵草案推出，業績穩定增長值得期待。本激勵計劃有效期為自股票期權授權日起四年。在24 個月后，激勵對象可行權日內按50%、50%的行權比例分兩期行權。行權條件為：以2012年凈利潤為基數，2013 年凈利潤增長率不低於30%，2014 年凈利潤增長率不低於69%，2015年凈利潤增長率不低於119.7%。上述各年度凈利潤為歸屬於上市公司母公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤。同時本次股票期權激勵產生的期權成本將在經常性損益中列支，授予的1，020 萬份股票期權總成本為6，633.40 萬元，攤銷在13、14、15、16年的成本分別為680.76萬元、2723.05萬元、2339.11萬元、890.48萬元，對每股收益的影響分別為0.01元、0.05元、0.05元、0.02元。根據上述業績承諾的指標，2013-2015 年較2012 年利潤基數復合增長率為30%，顯示管理層對未來業績成長的信心，公司業績穩定增長值得期待。

　　維持 “推薦”評級。按照公司公告的成本攤銷方案，我們調整公司13、14、15年EPS分別為0.43元、0.54元、0.76元，以2013年9月18日收盤價17.61元計算，對應的市盈率分別為41倍、33倍、23倍，考慮股權激勵計劃推出表明管理層對股價充滿信心，同時我們認為公司的核心業務中長期增長潛力巨大，我們繼續維持長期“推薦”評級。

　　風險提示：承諾業績不達預期的風險。

　　（國聯證券 趙心）

　　湯臣倍健(行情,問診)：2013年醫藥秋季規則會紀要

　　投資要點

　　近期，我們在北京舉辦了興業證券(行情,問診)醫藥生物行業2013 年度行業高階研討會，邀請到新華醫療(行情,問診)、雙鷺藥業(行情,問診)、瑞康醫藥(行情,問診)、樂普醫療(行情,問診)、常山藥業(行情,問診)、麗珠集團(行情,問診)、北陸藥業(行情,問診)、舒泰神(行情,問診)和湯臣倍健等多家上市公司管理層與投資者進行交流，現將部分企業交流情況匯總。

　　興業觀點：

　　盈利預測：我們維持對公司的一貫觀點，公司作為國內非直銷膳食營養補充劑的行業龍頭，能夠充分分享行業的高速增長，2013 年公司在新增終端數提升、產品提價、費用率同比下降多重因素的共同促進下有望保持50%以上的業績增長，同時考慮到公司2012 年各季度的業績基數和費用支出情況，我們預計公司2013 年下半年同比業績增速有望繼續提升。在未來2-3 年中，公司依靠較快的外延式擴張仍有望保持高速增長的勢頭。從長期來看，企業在渠道精細化管理和品牌規劃建設方面均有著清晰的戰略，充足的超募資金也為其橫向並購擴張提供了資金保障，以國內膳食營養補充劑的市場空間測算，其中長期市值仍存在較大的成長空間。我們維持對公司2013-2015 年EPS1.36、2.00 和2.89 元的盈利預測，維持對公司的“增持”評級。

　　股價催化劑：公司通過外延式並購增強品牌厚度或強化渠道力

　　風險提示：公司渠道精細化推進慢於預期，行業或品牌相關負面報導

　　（興業證券 徐佳熹，項軍）[NT:PAGE=$]

　　遠程電纜(行情,問診)：特纜產能投產在即，外延拓展增添收益

　　主營業務發展平穩。公司13年上半年實現銷售收入10.68億元，同比下滑2.88%，歸屬上市股東凈利潤6760萬元，同比下滑8.07%，由於電纜企業以銅價作為產品售價基礎，上半年銅價較去年同期均價下降4.8%，收入下降受材料價格下降明顯，6月底以來銅價已開始小幅回升，未來價格將保持階段平穩，材料價格影響的不利因素將逐步消除。

　　特種電纜擴建產能即將投產，技術指標及利潤將雙提升。下半年公司依托子公司無錫裕德攜創科技有限公司建設的礦物結緣特種電纜生產線將投入使用，這將結束公司特種電纜產能不足的瓶頸。新生產線能夠滿足更多規格和更高技術指標礦物絕緣電纜的生產需要，產品整體盈利能力將得以提升。

　　非晶變壓器發展向好，江蘇揚動技術領先，雙方協同效用明顯。非晶變壓器是兩大電網公司今後一個階段重點推廣的節能設備，未來幾年市場復合增速將會達到30%，江蘇揚動在此領域技術優勢明顯，具有非晶變壓器和非晶鐵芯的設計制造能力，是國內多家非晶變壓器制造企業的供應商，遠程收購之后將利用公司銷售渠道，加大終端用戶的銷售規模，有利於公司業績快速成長，雙方具有較好的協同效應。

　　“審慎推薦-A”投資評級：我們預測未來銅價將維持平穩，公司超高壓電纜、礦物絕緣特種電纜銷售比例將有所提高，電纜產品毛利率將得到提升；未來兩年配電網建設將繼續加速，節能型非晶變壓器的使用比例必將提高。預估每股收益2013年0.48元、14年0.60元，對應13年的PE、PB分別為14.8x、1.6x，首次給予 “審慎推薦-A”投資評級；

　　風險提示：銅價繼續走低，非晶變推廣不利。

　　（招商證券(行情,問診) 彭全剛，王海東，黃煒 ）

　　奧飛動漫(行情,問診)：迎娶“喜羊羊與灰太狼“，形象再添重磅砝碼

　　分析與判斷

　　公司斥資約5.4億元人民幣收購“喜羊羊與灰太狼”，收購標的大超市場預期

　　1、公司斥資5.4億元人民幣收購“資訊港”與“原創動力”（按最新匯率計算）。（1）奧飛香港以6.342億港幣收購意馬國際之全資子公司“資訊港”100%股權已發行股份，對應2012年收購PE為62.6倍；（2）奧飛動漫以3639.6萬元人民幣受讓“原創動力”100%股權，對應2012年收購PE為5.6倍。（3）資訊港擁有“喜羊羊與灰太狼”等系列品牌商品化的獨家運營權力。原創動力擁有“喜羊羊與灰太狼”內容版權。此前2010年10月18日，原創動力公司宣布與博偉國際公司簽訂為期三年的電視播映授權合約，《喜羊羊與灰太狼之羊羊快樂的一年》將通過迪士尼擁有的播放頻道，在澳大利亞、新加坡、印度、韓國、台灣等亞太52個國家和地區播映。

　　2、我們認為，這是公司在內容形象及品牌領域，繼去年收購“明星動畫”的“開心寶貝”之后的又一重大手筆，大超市場預期。明星動畫的領軍人物是黃偉明先生，乃“喜羊羊與灰太狼”之父。此次公司將國內第一動漫形象及品牌“喜羊羊與灰太狼”收入旗下，若形象、創意團隊、渠道等整合得當，必將提升內容吸引力，進一步放大形象價值。

　　公司有望加快成為中國兒童與家庭娛樂領軍企業，市值可以看高至400億元

　　1、本次收購將提升、優化公司的資產結構、收入結構和業務結構，大大增加公司的動漫內容資產和卡通品牌數量，增大商品化授權收入和播映權收入、電影收入、舞臺劇收入；並在中國動畫電影市場形成獨具優勢的奧飛板塊。（1）根據華誼兄弟(行情,問診)披露的電影投拍計劃，由炫動傳播、原創動力、華誼兄弟共同出品的動畫電影《喜羊羊與灰太狼大電影6》，將於明年寒假正式在國內上映。（2）根據光線傳媒(行情,問診)披露的電影投拍計劃，《巴啦啦小魔仙2》已經於今年8月底開機。

　　2、本次收購將大大提升奧飛旗下品牌群的影響力，強化奧飛在動漫行業中的領先地位。通過本次收購，公司將發揮品牌乘數效應，實現從產業文化化到文化產業化的跨越，形成“多個知名動漫形象 + 優勢運營平臺”的商業模式，逐步打造極具競爭力的大動漫文化企業，實現領先的、有世界影響力的動漫文化及娛樂產業集團的愿景和目標。

　　3、我們認為，公司學習的國際標桿，已經逐步由“孩之寶”轉向“迪斯尼”，背后承載的商業模式也正由“產業文化化”向“文化產業化”轉型。（1）按照最新市值，孩之寶約為387億元人民幣；迪斯尼約為7109億元人民幣，前者是“產業文化化”的標桿，后者是“文化產業化”的標桿。（2）公司已經加快與國際跨國巨頭合作，努力推進國際化戰略。包括2012年與孩之寶成立合資公司、“翼飛沖天”項目與歐洲知名玩具公司Giochi Preziosi合作，在意大利，西班牙，葡萄牙3個國共同推廣；“雷速登/Race-Tin”品牌遙控車以“奧迪雙鉆”包裝成功實現與Walmart的合作。（3）考慮中國動漫產業的高成長性，公司原創動漫品牌國際化進程在加快，以及動漫產業整合帶來的產業集中度急劇提升，公司市值可以看高至400億元。

　　《神魄》已於8月26日開播，正在引發新的收視熱潮

　　1、公司三季度重推的動漫新劇《神魄》，已於8月26日18:30在嘉佳卡通電視臺開播。目前在愛奇藝排名第6，淘米視頻排名第5。（1）《神魄》講述的是在一個有著千年文明的王國里，流傳著古老異獸的傳說，那些異獸被稱為“神魄”。少年天宇加入維護王國和平的正義小隊，通過努力，贏得了小隊成員的信任和尊重，並與古代異獸“赤焰雄獅”成為伙伴的故事。（2）《神魄》故事有龐大的世界觀、緊張搞笑的劇情，且每個人物個性分明、劇情脈絡豐富多彩，畫風精致、制作水準達到了國際水平。（3）根據消費者反饋，“神魄”擁有酷炫的外形、且容易變身，有破天石對戰、卡牌對戰、碰撞對戰等多種玩法，可玩性極高。

　　2、根據“第五屆中國西部動漫文化節”新聞發布會訊息，《神魄》已確定於2014年春季在日本播出，2015年在美國播出，該片將成為中國第一部在動漫發達國家播出及運營的中國原創動畫。

　　3、我們判斷，年內《神魄》動漫項目有望為公司貢獻5～8億元營收，從而推動公司業績超預期。

　　盈利預測與投資建議

　　公司成長邏輯明晰：公司多年打造的大動漫娛樂全產業鏈運營模式愈加成熟，3～5年內國內同行難以企及；動畫制作水準“質”的飛躍，使得動漫內容形象吸引力不斷提升；傳播渠道的多級協同與自有頻道落地的擴大，使得動漫內容形象的知名度與美譽度接近突破臨界點；銷售渠道的擴張與品類管理的完善，使得動漫內容形象貨幣變現能力持續增強；內容形象的豐富儲備與多元化張力，使得動漫內容形象受眾面覆蓋更高年齡段；全球范圍內的內容與營銷合作，使得公司市場空間從國內擴展至全球。

　　奧飛動漫為A股“動漫第一股”，亦是上市公司中唯一擁有“電視頻道”經營權的公司。公司打造的“跨內容跨媒體跨產業的大動漫產業生態系統”輪廓日益清晰，公司2013年加速向世界級品牌娛樂公司邁進，近幾年來的產業版面也即將形成業務協同力，年公司的品牌力與協同力將帶來共振，有望提升公司塑造的動漫形象貨幣化能力。

　　公司仍處於停牌階段，我們暫不調整盈利預測。預計2013～2015年EPS分別為0.43元、0.72元與1.16元，對應當前股價PE為65X、39X與24X，維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示：

　　1、項目市場風險；2、知識產權保護風險；3、影視片播出政策風險；4、項目主要核心人員流失等人力資源管理風險。

　　（民生證券 胡琛，鄭平）[NT:PAGE=$]

　　日海通訊(行情,問診)：4G投資啟動，無線、工程業務快速增長

　　結論與建議：

　　1H13 公司實現營收10.2 億元，YOY+25.58%，凈利潤1.1 億元，YOY+20.88%。光纖寬頻網路投資放緩，公司有線業務收入下降，但無線和工程業務均實現了較快增長。公司預告1-9 月凈利潤同比增長20%-50%，預計3Q 有線業務將有所回升，凈利增速仍將落在下限附近。4Q 受益於中移動4G 建設推動，加之4Q12 凈利基期較低，將有力提振業績增速。

　　預計公司2013-2014 年實現收入26.17 億元和33.21 億元，YOY+35.9%和26.9%；凈利潤2.36 億元和3.06 億元，YOY+37.7%和29.5%。每股EPS 為0.74元和0.96 元，P/E 為24 倍和18 倍，首次評級給予“買入”建議，目標價22元（對應14 年23 倍PE）。

　　國內領先的通信網路基礎設施廠商：公司主要業務包括：有線寬頻ODN、無線基站基礎設施、工程服務和企業網四大類。1H13 公司實現營收10.2億元，YOY+25.58%，凈利潤1.1 億元，YOY+20.88%。光纖寬頻網路投資放緩，有線業務收入有所下降，但無線和工程業務均實現較快增長。

　　1-9 月業績預增20%-50%：公司預告1-9 月實現凈利潤1.732 億元-2.165億元，同比增長20%-50%，3Q 有線業務將有所回暖，預計增速仍將落在下限附近。4Q 受益於中移動4G 建設和工程業務的推動，加之4Q12 凈利基期較低，將有力提升全年業績增速。

　　有線業務短期衰退：中國電信FTTH 投資進度放緩，整體采購規模同比出現下降。加之訂單確認時間延后，上半年公司有線業務收入3.84 億元，YOY-30.69%。下半年，運營商資本開支加快落實，公司有線業務訂單有所回暖，預計全年收入降幅有望收窄至10%左右。

　　國內 4G 建設啟動，無線業務收入有望倍增：上半年受益於中國移動TD6.2 期的需求，公司無線業務收入達到2.64 億元，YOY+61.79%。隨著中國移動4G 主設備招標的啟動，后續基站配套建設的訂單預計在4Q 逐步落實。考慮建設安裝和驗收確認的時間進度，13 年內公司來自中國移動LTE 建設的收入有望達到5 億元左右，預計全年有線業務收入可達7.6億元，YOY 增幅達到105%。

　　完成工程業務版面，營收規模大幅增長：公司通過一系列的收購，目前已形成通過廣東日海控股11 家工程公司的業務版面。上半年受益於BT新業務模式的推動，公司工程業務實現營收3.41 億元，YOY+319.06%。通過對資源、資質、資金等各方面的整合，有利於工程服務業務的開展，我們預計全年工程業務收入可達7.6 億元，YOY+80%。

　　企業網業務架構初定：公司將企業網作為一個新的業務增長點，目前已完成資料中心的產品線規劃和研發工作，以及分銷管道建設和行業客戶銷售模式調整。上半年實現營收1194 萬元，YOY+4.6%，預計全年收入可達7000 萬元。

　　費用率明顯下降：各項業務毛利率基本穩定，考慮毛利率較低的工程業務營收占比提升，預計全年毛利率同比將有所下降。費用方面，管理費用同比增58.34%，主要是攤銷股權激勵費用，以及12 年收購的工程公司並表。由於工程業務銷售費用率較低，銷售費用同比降25.07%。期間費用率由20.46%降至17.69%，預計未來仍將呈現小幅下降的態勢。

　　盈利預測：我們預計公司2013-2014 年實現收入26.17 億元和33.21 億元，YOY+35.9%和26.9%；實現凈利潤2.36 億元和3.06 億元，YOY+37.7%和29.5%。每股EPS 為0.74 元和0.96 元，P/E 為24 倍和18 倍。

　　（群益證券 胡嘉銘）[NT:PAGE=$]

　　金陵飯店(行情,問診)：養老迎來發展元年，公司有望再奪制高點

　　集團將大力發展養老產業，力爭成為行業一面旗幟

　　在收縮地產、商貿、加工等其他業務后，集團公司將養老產業做為的一個戰略發展方向。提出將成為養老產業的一面旗幟。依托從事酒店服務業多年形成的服務優勢、130家連鎖高星級酒店的人員優勢、品牌優勢，集團與美國知名養老機構諾濱遜合資江蘇金陵諾濱遜老年養怡股份有限公司，目前集團正在天泉湖商務中心區打造一個總規模約120萬平方米養老社區，未來公司將做養老服務管理公司實現連鎖化經營。

　　天時地利人和，2013年將成為中國養老產業發展的元年

　　龐大的老年人口和政策的逐步出臺，中國養老產業面臨巨大的歷史機遇，已經國外資本最看好的行業，投資的熱情很高。最近養老相關政策中相關土地、水電氣、稅收優惠等政策對養老業務的發展提供了較好的條件，極大有利於養老業務的開展。政府外購社會養老服務以及新建住宅區養老配套建設為社會養老業務發展連鎖養老提供了機遇和市場基礎。天時地利人和，2013年可能成為中國養老產業發展的元年。

　　上市公司目前主要從事盈利能力強的養老公寓開發，業績有保證

　　上市公司目前主要從事盈利能力強的養生公寓。其他配套設施建設由集團來投資。目前開發的玫瑰園養生公寓位於集團主導開發的天泉湖商務區，預計總面積可能達到20萬平米，每套公寓約100平米左右。目前正在進行市場開發，大規模的銷售可能需要等到集團的護理院、養老院、綜合醫院溫泉洗浴、康復運動、老年餐飲服務等項目的逐步完善，這種安排有利於保證上市公司的業績增長和項目的持續開發。

　　盈利預測與投資建議：

　　我國養老業的發展前景廣闊，政策帶來巨大歷史機遇；公司作為服務提供者是本輪政策扶植重點，並且對發展養老產業有決心有能力；集團公司對上市公司全力支援，保證了上市公司在相關產業方面的盈利水平。我們認為公司估值將得到強大的支撐，考慮到明年南京開辦青奧會，新金陵、天泉湖等新開業等物業重估等因素，公司股價還有較大的上升空間，提高公司評級為“強烈推薦”。

　　風險提示：

　　經濟大幅下滑；反三公消費的擴大化；疫情等風險。

　　（民生證券 李振飛）

　　宇通客車(行情,問診)：持續大訂單，展現海外市場開拓能力

　　本訂單是公司2011 年11 月獲得委內瑞拉14.9 億元人民幣的客車訂單后，斬獲的又一大額客車出口訂單，展現了公司較強的海外市場開拓能力，培育的主要出口市場日益成熟，未來有望持續貢獻出口訂單。

　　接連大訂單，展現公司較強的海外市場開拓能力。公司一直采取集中優勢資源，開拓重點市場，如拉丁美洲、南美等新興市場。集中資源開拓重點市場，有助於公司為重點市場提供更好的產品和服務，樹立較好的品牌形象，更能持續獲得訂單。前期公司在古巴市場表現喜人，隨后在委內瑞拉市場取得了重大突破，2011年11 月簽訂了價值14.9 億元的客車出口合同，並於2012 年執行完畢。本次重大出口訂單是公司長期開拓委內瑞拉市場的成果，體現了公司采取開拓重點市場樹立品牌的規則取得較好的成效。

　　對 2014 年業績影響大，預計有望增厚EPS 0.14 元以上。由於該合同尚未正式執行，我們預計該訂單約定的客車大部分將在2014 年交付，對公司當年業績將產生較大影響。我們預計2014 年交付的委內瑞拉訂單有望為公司貢獻1.9 億元（約為2013 年凈利潤的10%）以上的凈利潤，約增厚EPS 0.14 元以上。

　　節能客車政策有望年內出臺，助力客車行業增長。前期出臺了新能源客車政策，延續了對純電動客車和插電式混合動力客車補貼的政策，我們預計國家還將出臺節能客車政策，補貼非插電式混合動力客車（2013 年上半年銷售的混合動力客車大部分是非插電式），預計單臺最高補貼金額或為15-20 萬元水平，相較於前期四部委3000-5000 輛混合動力公交推廣政策下降約15-20 萬元/輛。由於非插電式混合動力客車（超級電容為儲能元件）技術較為成熟，產量規模上升較快，預計客車企業和混合動力相關零部件供應商均有降低成本的能力，預計補貼金額下降后公交企業承擔的成本將不會超過10 萬元，其通過燃料節省1-2 年即可收回。節能客車政策的出臺，將對客車行業產生較大的促進作用。

　　盈利預測及投資評級。我們預計公司年內有望收回預繳的土地款，應收賬款也將減少，考慮到委內瑞拉訂單對公司業績影響較大，我們上調了公司2014-2015 年盈利預測，預計2013-2015年EPS 分別為1.38 元、1.61 元和1.74 元。考慮到節能與新能源客車發展給宇通帶來新的增長點，公司憑借強大的經營管理能力將會更多享受到行業的增長，維持“強烈推薦”投資評級，目標價上調至24.5 元。

　　風險提示：1）大中型座位客車需求受到高鐵和動車的沖擊超出預期；2）國家新能源客車產業政策大幅低於預期。

　　（平安證券 王德安，余兵，彭勇）[NT:PAGE=$]

　　雙鷺藥業：2013年醫藥秋季規則會紀要

　　2013 年上半年主力品種增長良好，基因工程藥物有所分化：我們估算公司主力品種復合輔酶收入約占到總收入的50%以上，是公司業績增長的主要動力，上半年增長估算在45%左右，市場形勢比較好，在產品結構方面，目前200mg 鑫貝科收入占比已經超過50%以上，今年9 月底公司與代理商代理協議將到期，未來公司將通過利潤分成的調整將有效支撐公司未來業績增長；第二大品種胸腺五肽，一季度增長估算在10%左右，但二季度增長估算已超過20%，預計和公司產品規格高，劑型比較充分有關；第三大品種三氧化二砷，目前公司凍干粉針是獨家劑型，主要適應症為原發性肝癌和白血病的治療，未來兩年預計還有可能申報其他適應症，上半年增長估算也在40%左右。四個基因工程品種上半年表現相對平淡，從樣本醫院數據估算只有扶濟復上半年實現翻倍增長（未來如其凝膠劑型獲得生產批件后預計還會有比較大的增長），欣吉爾和立生素受到市場競爭的影響，估算增速有所下滑。新上市的品種替莫唑胺2012 年拿到生產批文，目前仍在推進招投標工作，待招投標工作完成后存在放量機會。

　　在研產品進展順利：公司在研品種種類豐富，其中來那度胺作為全球銷售額達到47 億美元的重磅品種，我們預計其今年底至明年初完成臨床，然后即可正式申報生產，該品種作為孤兒藥，可以申報綠色頻道審批，如果順利預計有望在明年底前上市，此外公司來那度胺也在海外參與挑戰原研專利，未來將有望分享全球數十億美元的市場；與加拿大公司合作的23 價肺炎疫苗預計年內有望申報臨床試驗；泰思膠囊作為療效確切的純中藥制劑，得到了北京市的重大專項資助，在臨床試驗中顯現出明顯的改善腦癡呆患者認知障礙的功效，市場前景非常好，目前已經進入III 期臨床；長效立生素作為國際上的重磅炸彈級產品目前也處在III 期臨床試驗階段；在單抗領域，公司目前有5個品種同時進入臨床前申報階段，公司通過與加拿大公司的合作，單抗的研發技術水平有了較大的提升，有望為產品上市后的生產成本控制提供良好的技術基礎。

　　加拿大公司虧損拖累當期業績，后續有望改善：公司中報業績增速保持較為平穩（歸屬上市公司股東凈利潤2.92 億元，同比增長30.83%，扣非后同比增長26%），主要還是由於公司持股85%的海外疫苗企業PNUVAX SLBIOPHARMACEUTICALS INC 投入較大且當期未形成營業收入，虧損1700萬元，對公司業績增速影響約在5%，如排除此因素公司的內生性業績增長依然較快，未來公司將計劃通過委派加工部分產品，盡量減少該部分的虧損。從中長期來看，公司和加拿大方面合作研發的23 價肺炎疫苗，目前在國際市場上屬於疫苗中的重磅品種，市場前景良好，國內成都所已經獲得了生產批件，但其生產規模不大，公司未來如能夠實現規模化生產將帶來較好的市場前景。

　　興業觀點：

　　盈利預測：我們預測公司13-15 年EPS 分別為1.49、2.10 和2.62 元，公司產品核心競爭力強，產業投資能力出色，多個潛力重磅品種強力支撐未來長期發展，雖然公司靜態估值不低，但短期業績增長確定，中長期看點較多，繼續給予“增持”評級。

　　風險提示：行業政策變化，新產品上市低於預期。

　　（興業證券 徐佳熹，項軍）

　　朗源股份(行情,問診)：繼續推進渠道復制模式，開啟后續增長空間

　　繼續推進國內渠道復制模式

　　作為公司的戰略合作伙伴，12/13 銷售季永輝為公司貢獻0.93 億元的收入。其中13 年上半年貢獻0.56 億元，占公司國內收入的30%。

　　近年來永輝保持30%左右的外延擴張速度，上半年新開13 家門店至259 家，繼續推進全國擴張態勢。目前朗源產品已經進入福建永輝的全部門店，我們預計朗源產品將陸續進入永輝其他地區門店，並且不但在數量上而且在品類上借助永輝渠道進行復制。此外，公司通過認購永輝超市(行情,問診)非公開發行股票1013.5 萬股，進一步加強雙方戰略合作關係。

　　華潤五豐為華潤集團旗下子公司，在農產品(行情,問診)領域的品牌、規模和市場等優勢明顯，同時負責運營華潤希望小鎮產業發展項目。目前已進入香港、華南、華東、華北、東北、西北等重點區域。我們認為朗源與華潤五豐合作只是一個開始。朗源更多看重的是華潤系這個平臺。朗源有望借助與華潤五豐合作開啟與華潤旗下其他商超合作的關係。

　　華潤旗下的華潤萬家擁有眾多商超品牌：蘇果、歡樂頌、萬家、華潤堂等。12 年華潤萬家實現總銷售收入941 億元，門店4423 家，位居國內第一。華潤萬家每年鮮果采購量超過10 億元。朗源與華潤系旗下平臺的合作值得期待。

　　截至目前，公司已經陸續與永輝、江南果菜批發市場、天下（北京）科技發展、廣州易初蓮花連鎖超市、北京湘鄂情(行情,問診)集團、快樂購物、華潤五豐等簽訂合作協議。經過近1 年的磨合，我們預計這些合作將陸續迎來收獲期。此外，公司還將繼續與國內其他有實力的批發零售商合作，進一步開拓國內市場。

　　盈利預測：

　　我們一直認為朗源的邏輯為：渠道復制，尤其是近兩年，會推動公司收入、利潤快速增長。我們預測公司13-15 年EPS 分別為0.16、0.24 和0.32 元，給予14 年20-25 倍PE，目標價4.8-6 元，維持買入評級。

　　（光大證券(行情,問診) 劉曉波）