電力領域改革被置于首位 7股潛力無限

2014年能源工作受到前所未有的重視，中共中央總書記、國家主席、中央財經領導小組組長習近平主持召開的中央財經領導小組第六次會議，確立我國能源安全發展的行動綱領；國務院總理李克強主持召開新一屆國家能源委員會首次會議，確立我國能源發展戰略。

12月25-26日，全國能源工作會議召開。國家發改委副主任、能源局局長吳新雄在會上作題為“適應新常態落實新舉措努力推動能源生產和消費革命”的工作報告，提出2015年要推進能源消費革命、能源供給革命和能源技術革命。

在能源革命的新時代，大氣污染治理、煤電升級改造、能源國際合作、簡政放權是2014年關鍵詞。2015年是“十二五”收官之年，也是“十三五”謀劃之年，推進能源生產和消費革命仍是能源領域的總基調。

1.非化石能源占比提至11.1%

受益於2014年水電增發等因素，非化石能源消費占比大幅提升。國家能源局預計2014年非化石能源占一次能源消費比重提升至11.1%，煤炭比重下降至64.2%。這是非化石能源占比首次達10%以上，同比提高1.3個百分點。

“十二五”以來，非化石能源占比在2011年曾一度不增反降。此后，在能源消費總量控制、鼓勵清潔能源發展等利好環境下，非化石能源占比逐年提高。從目前的發展情況判斷，實現2015年占比11.4%的目標問題不大，甚至有望超額完成規劃。

分能源品種看，2014年水電新增裝機約2000萬千瓦，總裝機約3億千瓦，提前一年完成“十二五”規劃目標；新投產核電機組5臺，全國在運核電機組達22臺，總裝機容量達2010萬千瓦；風電並網裝機超9000萬千瓦，年發電量1500億千瓦時；太陽能發電並網裝機達到3000萬千瓦，年發電量250億千瓦時；生物質能、地熱能發電裝機超過920萬千瓦，發電量350億千瓦時。

根據國家中長期規劃，到2020年非化石能源占比要達到15%，煤炭消費比重控制在62%以內；2030年左右二氧化碳排放達到尖峰，非化石能源占比達20%。

展望2015年乃至“十三五”期間，可再生能源的發展和利用將繼續得到鼓勵。21世紀宏觀研究院建議特別注意地熱、生物質能發電，雖然體量小，但國家近期檔案中反復強調。

2.風電、太陽能、核電未完成年度目標

對比2013年清潔能源裝機總量，以及能源局在年初設定的目標，可以發現除水電完成新增2000萬千瓦裝機外，風電、太陽能、核電均未完成年初目標。

按國家能源局目標，2014年新核准水電裝機2000萬千瓦，新增風電裝機1800萬千瓦，新增光伏發電裝機1400萬千瓦(其中分散式占60%)，新增核電裝機864萬千瓦。

根據官方統計，2013年並網風電總裝機達到7548萬千瓦，並網運行光伏發電裝機容量1942萬千瓦，核電總裝機達到1461萬千瓦；與之相對應，2014年風電裝機9000萬千瓦，太陽能發電並網裝機達到3000萬千瓦，在運核電總裝機2010萬千瓦。

測算顯示，2014年新增並網風電裝機1452萬千瓦，未完成新增1800萬目標；新增光伏發電裝機1058萬千瓦，低於1400萬千瓦目標；新增核電裝機549萬千瓦，低於864萬千瓦裝機。

同樣沒有完成2014年目標的還有頁岩氣、煤層氣。2014年國內頁岩氣產量12億立方米，煤層氣(煤礦瓦斯)抽采量171億立方米；而年初所設定的目標分別為15億立方米，180億立方米。

21世紀宏觀研究院認為，風電、光伏、核電等清潔能源受國家政策鼓勵，行業內對優質資源的追捧熱情高，是未來仍有較大的利潤空間的領域。國家能源局提出2015年大力發展風電、太陽能發電，積極發展水電，安全發展核電，需要繼續完善並網消納政策，簡化審批核准流程，同時做好項目運營監管，減少項目投機倒賣行為出現。

3.打好煤炭清潔高效利用牌

吳新雄在能源工作會議中提出，2015年將大力推進能源消費革命，著力提高能源效率和節能減排水平。

基於我國資源稟賦，煤炭在我國能源結構中的地位短期內難以撼動。在推進能源消費革命進程中，一方面控制煤炭消費總量，一方面提高煤炭清潔高效利用水平，直接燃燒煤炭將成為過去。

目前，煤炭發電、煤炭深加工轉化是煤炭清潔利用的兩種形式。按照《煤電節能減排升級改造行動計劃(2014-2020年)》，老機組的改造力度和新建機組的準入標準將大幅提高，污染物排放也被要求向燃氣發電看齊，可以預見的是煤電企業將為環保投入更多的資金。此外，東部地區新建煤電機組將被嚴格控制，電力需求增量將由西部大型煤電基地外送實現。

國家支援清潔能源示范省、“新城鎮、新能源、新生活”示范縣創建工作，充分發揮煤電節能減排升級改造示范基地和示范電站的示范帶動作用。目前，浙江被列入清潔能源示范省名單，吳新雄並表示支援浙江在煤電節能改造、非化石能源發展方面先行先試。

以浙江為參考，預期2015年，示范項目所在地和清潔能源示范省仍將得到大力支援。

在煤炭加工轉化上，國家能源局態度仍然謹慎——“科學論證，認真抓好煤制油、煤制氣示范工程建設。”煤化工高耗能、高耗水，對環境的影響大，再加之目前國家油價大幅下跌，煤化工對油品的替代優勢下降，煤制油、煤制氣核准政策依然從緊，技術儲備的定位優先於商業化的需求。

4.能源管理重視戰略規劃和體制改革

我國能源戰略的短板正在得到修補。按照國家能源局計劃，2015年將重點研究確定2030年能源總量和結構目標，“十三五”規劃大綱編制，煤炭、電力、油氣、新能源、裝備制造等專項規劃編制，“十二五”能源規劃執行情況評估等四項工作。

21世紀宏觀研究院認為，能源規劃應該是能源發展的指導性檔案，規劃不應是產業發展的約束，也不應該是批項目的工具。規劃目標的制定應具有可操作性，並給市場設定資源留下一定空間。

在能源體制機制改革上，國家能源局宣布將著力推進電力、油氣和能源價格等重點領域改革，抓好重要法律法規的制訂、修訂。堅持簡政放權與加強監管同步，堅持規劃(計劃)、政策(規定)、規則、監管“四位一體”，創新能源管理機制。

電力領域改革被置於首位，社會各方對重新啟動電改的期望較大，改革方案有望在2015年初推出。在能源管理上，國家能源局注重簡政放權和強化監管。2014年取消和下放審批事項17項，占原有審批事項的68%。在大刀闊斧放權之后，需要研究配套方案，防止一放就亂、放而不管出現。

國投電力:依托雅礱江,兌現高增長

研究機構：銀河證券分析師：鄒序元,周然撰寫日期：2014-10-30

1.事件.

公司公布2014年三季度業績。公司2014年前三季度實現營業收入255.32億元,同比增長24.9%;歸屬凈利潤46.42億元,同比增長88.7%;扣非歸屬凈利潤44.64億元,同比增長81.8%;實現每股收益0.684元。

2.我們的分析與判斷.

(一)依托雅礱江,公司業績兌現高增長.

公司發電量增長來自於雅礱江新投產機組以及充裕的來水。公司前三季度發電量862.23億千瓦時,同比增長30.4%。其中,雅礱江完成發電量455.87億千瓦時,同比大幅增長70.7%。火電發電量同比增長5%。

公司盈利能力進一步提升。受益於水電大發和燃料成本下降,公司前三季度毛利率從去年同期的40.5%上升至52.3%,銷售凈利率從去年同期的20.7%提升至32.9%。雅礱江前三季度為公司貢獻了29.7億元的權益凈利潤,超市場預期。公司前三季度營業外收入大幅增長1227%,主要原因是水電增值稅退稅款以及出售張家口風電100%股權。

明年雅礱江枯水期發電量有保障。錦屏一級水電站大壩8月24日已蓄水至正常蓄水位1880米,為明年年初枯水期電量出力打下了良好的基礎。

(二)成長具有持續性.

2015年至2020年,公司的成長性主要來源於火電業務的提前版面以及大股東國投集團的資產注入。公司目前有7臺火電機組在建或處於前期準備階段,包括宣城二期1臺66萬千瓦機組(計劃於2015年投產)、北疆2臺百萬級、欽州二期2臺百萬級、湄洲灣二期2臺百萬級以及盤江二期30萬級機組。宣城、北疆和欽州工程已獲得核准。

雅礱江中游水電站的滾動開發正在緊鑼密鼓地進行。兩河口水電站近期已經獲得發改委核准開工建設。同時,公司正在積極拓展新能源業務,目前在手11個新能源項目。

(三)水電估值中樞上移.

水電具有成本剛性的經營特征,平穩運營期資本開支少、營運資金變動小,dcf估值更能準確反映成熟水電的價值。dcf估值將改變水電公司的估值中樞。滬港通等因素,使增量資金對折現率的選取發生變化,將顯著提升水電公司的估值水平,尤其是具有優異資源稟賦的大型水電公司。

3.投資建議.

水電盈利能強,業績爆發式增長。隨著下游重要電站“錦官電源組”的集中投產,梯級補償效益逐步顯現。公司火電機組質量優良,燃料成本下降幅度明顯。我們預計公司2014-2015年eps為0.89元、1.05元。我們維持對公司的“推薦”評級。

川投能源(600674,股吧):三季度如期大幅增長

研究機構：瑞銀證券分析師：郁威,徐穎真撰寫日期：2014-10-23

三季度業績同比增長180%

川投能源披露前三季度凈利潤28.8億元(eps1.39元),同比增長120%,主要來自1)雅礱江利潤大幅增長,貢獻前三季度95%業績;2)新光硅業去年同期虧損1.85億,今年不再拖累業績。其中三季度單季利潤19.8億元,同比增長180%。公司1-9月利潤占我們全年預測的85%,我們維持全年33.8億元(eps1.54元)的盈利預測。

雅礱江單季盈利41.3億元,同比大增197%,符合預期

雅礱江水電三季度盈利41.3億元,同比增長197%,基本符合我們的預期(40.2億元)。三季度上網電量250.9億千瓦時,其中錦官電源組上網電量202.6億千瓦時,高出我們預期0.1%;二灘48.3億千瓦時,低於我們預期27%,主要因為需求疲弱和來水較好造成四川/重慶對於水電的消納較弱,二灘執行較低的四川省豐水期電價,因此電量低於預期對盈利影響較小。

q314應是雅礱江盈利增速頂點,但預期q414和q115仍將有較快增長

分季度看,雅礱江今年三季度盈利同比增長197%,我們認為增速達到了頂峰,今年q1和q2盈利同比分別增長87%和16%。我們認為q414和q115仍將保持較快增長,尤其錦屏一級大壩蓄滿,全部調節庫容可以在明年一季度得到體現(盡管折舊和財務費用更高)。公司股價對應2014e/15e11.3x/10.7xpe。

估值:目標價18.8元,“中性”評級

我們用dcf法(wacc7.3%)和成本法對雅礱江下游和中游電站估值,不考慮中上游開發權的情況下雅礱江的合理價值是756億元(公司持股48%),同樣用dcf法(wacc8.2%)得到雅礱江外資產24億元估值。兩者相加得到公司股權估值387億元,目標價18.8元。

廣州發展(600098,股吧):燃氣燃料業務助推業績增長

研究機構：群益證券(香港)分析師：許椰惜撰寫日期：2014-11-10

結論與建議:公司作為面向珠三角的大型綜合能源供應商,建立了以電力、煤炭、天然氣為核心的綜合能源業務,電力、天然氣業務區域壟斷優勢突出。1-3q公司業績穩步增長,實現凈利潤10.09億元,yoy+22.69%。業績增長主要源於燃氣業務及煤炭業務的增長。而由於發電量同比下降,電力業務盈利水平有所下降。

長期來看,依托燃氣業務,公司業績在未來三年內仍可維持增長,預計公司2014、2015年實現凈利潤13.83億元(yoy+34.55%)、16.63億元(yoy+20.26%),eps0.51、0.61元,當前股價對應2014、2015年動態p/e12x、10x,且公司屬於廣州國資改革范疇,我們給予“買入”建議,目標價7.50元(對應15年pe12x)。

燃氣業務將迎高速增長:廣州地區管道燃氣普及計畫正在逐步推進,公司作為廣州天然氣的主要購銷主體,壟斷優勢突出。公司預計2014~2016三年將新增90萬戶居民用戶,約占廣東規劃新增用戶的70%,而通過鍋爐替代工程,公司的工商業天然氣用量增幅有望翻倍,用戶結構將持續優化,毛利率將有所提升,14、15年毛利率有望達到29%、30%。1-3q公司管道燃氣銷量為8.14億立方米,同比增長28%。我們預計,公司14年、15年燃氣銷量增速為27%、29%,其中工商業天然氣用量大幅增加,而工商業天然氣價比其他用戶高40%左右,這將拉動營收同比增長53%、30%,燃氣業務的發展將為公司貢獻更多的利潤。

煤炭業務逆市增長:公司市場煤銷售量在珠三角地區市占率連續多年保持第一。1-3q,在煤炭市場持續低迷的情況下,公司市場煤銷量仍能實現72.67%的增長。這主要得益於公司充分整合煤炭、港口、運輸資源優勢,並積極拓展華中、華東市場。目前珠江電廠7萬噸煤碼頭擴建項目和珠電煤場環保技改項目已經投產,公司煤炭業務的綜合實力和盈利水準有望進一步提升,預計14、15年煤炭業務營收將同比增長41%、15%。

電力業務盈利水平下降:公司是廣州市最大的電力供應商,目前正在運營的電力專案權益裝機容量達245萬千瓦,未來權益裝機容量可達400萬千瓦左右。但由於今年前三季度全社會用電量需求不足以及公司部分機組檢修,公司發電量同比下降了7%。上網電價今年9月份開始下調,公司下調幅度為2%左右。受發電量下降及上網電價下調的影響,我們預計今年公司電力業務營收將同比下降8%左右。15年發電量有望同比回升,預計公司發電量增速為5%,電力業務營收將同比增加3%左右。

盈利預測:預計公司2014、2015年實現凈利潤13.83億元(yoy+34.55%)、16.63億元(yoy+20.26%),eps0.51、0.61元,當前股價對應2014、2015年動態p/e12x、10x,長期來看,依托燃氣業務,公司業績在未來三年內仍可維持增長,且公司屬於廣州國資改革范疇,我們給予“買入”建議,目標價7.50元(對應15年pe12x)。

長江電力:汛期來水回升,業績好於預期

研究機構：招商證券(600999,股吧)分析師：張晨,彭全剛,何崟撰寫日期：2014-10-31

前三季度,長江電力(600900,股吧)完成發電量同比增長11.83%,主要受此影響,公司歸屬凈利潤同比增長24.91%,好於上半年增速。除了自身盈利增長外,水電資產收購臨近,裝機規模和盈利有望實現外延式擴張。我們維持“強烈推薦”投資評級,目標價10.5元。

公司前三季度eps為0.57元,好於預期。公司前三季度實現營業收入206.23億元,同比增長13.52%,營業成本71.06億元,同比增長2.01%,營業利潤110.55億元,同比增長31.07%,歸屬於母公司股東的凈利潤94.50億元,同比增長24.91%,折合每股收益0.57元,好於預期。

前三季度實現發電量904.8億度,同比增長11.83%。前三季度長江上游來水量為3541.52億立方米,較上年同期偏豐15.21%,受此影響,截至2014年9月30日,公司前三季度總發電量約904.80億千瓦時,較上年同期增加11.83%。其中,三峽電站完成發電量768.55億千瓦時,較上年同期增加12.78%;葛洲壩(600068,股吧)電站完成發電量136.25億千瓦時,較上年同期增加6.77%。

未來,三峽上游的溪洛渡、向家壩電站與三峽、葛洲壩電站將實現聯合調度,發電量水平有望進一步提升。

三季度單季貢獻利潤超預期,四季度有望持續。公司第三季度單季實現收入109億元,與前兩個季度之和基本持平,但是實現的歸屬凈利潤為60.56億元,是上半年歸屬凈利潤33.93億元的差不多2倍,顯示出汛期對水電企業利潤貢獻的重要性。三季度單季實現的歸屬凈利潤比上年同期增加28.36%,遠高於上半年的增速。由於三季度以來三峽上游來水較好,我們判斷四季度發電量和盈利有望持續較高增長。

向家壩、溪洛渡電站全面投產,未來存在收購可能。三峽集團所屬的向家壩、溪洛渡電站均已全部投產,總裝機容量達2026萬千瓦。根據長江電力上市之初大股東三峽集團的承諾,三峽集團不從事與長江電力構成競爭的業務,現在兩大電站都委派長江電力來進行運營發電,未來注入長江電力將是必然,可大幅增加公司裝機容量,也將增加公司盈利。

維持“強烈推薦”評級:不考慮機組注入,預計公司2014~2016年每股收益分別為0.70、0.73、0.76元。未來資產注入和電價上調都將大幅提升公司業績,給予2014年15倍pe,目標價10.5元,維持“強烈推薦-a”評級。

風險提示:財務費用控制不佳,收購方案低於預期。

華能國際(600011,股吧):業績小幅增長,關注估值提升

研究機構：招商證券分析師：彭全剛,何崟,張晨撰寫日期：2014-10-23

2014年前三季度,主要受益於煤價下降,公司實現歸屬凈利潤100億元,同比增長8.8%,折合每股收益0.71元。但從第三季度單季來看,公司業績受發電量下降影響較大。我們維持“強烈推薦”的投資評級,目標價7.5~8.0元。

2014年上半年實現每股收益0.71元,符合預期。公司2014年前三季度實現營業收入946億元,同比下降4.65%;主營業務成本704億元,同比下降6.6%;營業利潤163.9億元,同比增長9.0%;歸屬於上市公司的凈利潤100.0億元,同比增長8.8%,折合每股收益0.71元;扣除非經常性損益后,歸屬凈利潤100.2億元,同比增長0.61%,折合每股收益0.71元,符合預期。

2014年三季度實現每股收益0.23元,同比略有增長。公司2014年三季度實現營業收入300.2億元,同比下降14.7%,環比下降5.5%,主要是受電量低迷和電價同比下降的影響。三季度實現營業利潤52.4億元,同比下降7.4%,環比下降6.9%,歸屬凈利潤32.9億元,同比下降0.6%、環比增加9.1%。

我們分析,由於電價和煤價同比均下降,三季度毛利率26%,與去年同期基本持平,但利潤出現變動,主要是受電量下降影響。此外,從三季度單季度來看,本期未計提資產減值,而去年同期計提了5.9億元,同比、環比都大幅下降。上述因素共同作用下,推升了歸屬凈利潤水平。

受市場和西電沖擊,發電量同比下降4.66%。前三季度,公司境內電廠完成發電量2230億千瓦時,同比降低4.66%;完成售電量2108億千瓦時,同比降低4.60%。從三季度單季來看,今年完成售電量672億千瓦時,而去年完成797億千瓦時,同比下降達到15.6%,降幅超預期。發售電量出現下滑,主要是受用電需求低迷和東部地區機組受外送電沖擊影響。

現金收購收購機組擴大規模,明顯增厚業績。近期公司公告擬現金92.7億元收購華能集團、華能開發的資產,交割后可增加權益運營裝機容量574萬千瓦,在建容量230萬千瓦,2015年1月1日交割。交易完成后公司規模增加10%左右,將有效增厚未來業績水平。

估值有望提升,維持“強烈推薦”投資評級。公司未來受益於國企改革、電力體制改革,滬港通也是股價上漲的推動力量。我們預測2014~2016年每股收益為0.90、0.95、1.02元,維持“強烈推薦”投資評級。

風險提示:發電量低於預期導致收入和業績下降,煤價大幅反彈。

皖能電力(000543,股吧):省能源平臺,成長性優異

研究機構：銀河證券分析師：鄒序元,周然撰寫日期：2014-11-28

華東能源基地,安徽火電受益於電改。安徽作為能源大省,受益於華東沿海地區的產業轉移,其省內工業發展持續快速增長。

近幾年省內的用電量增速遠高於全國平均水平。外送電方面,安徽省是華東地區的能源基地。具備“皖電東送”頻道后,安徽火電覆蓋江蘇、浙江、上海等服務區。在未來電改的大趨勢下,安徽火電將盡享成本優勢。

身處煤炭產銷區,燃料供給寬鬆。從“產”的角度看,安徽省煤炭資源豐富,新增產能不斷釋放。新集、皖北、淮北、淮南四大煤炭集團的產能擴張速度較快,形成了較為寬鬆、穩定的煤炭供給氛圍。從“銷”的角度看,安徽位於中部交通樞紐地帶,煤炭物流順暢。皖北地區可以承接山西、河南地區的煤炭,皖南沿江地區則可承接順江而下的川煤以及其他水運煤炭。

儲備項目豐富,成長性優異。公司目前控股裝機達到552.5萬千瓦,正在開發的主要項目包括:1)公司控股的銅陵百萬機組項目的路條已由省發改委上報國家能源局;2)公司控股的霍邱2臺66萬千瓦機組、和縣2臺120萬千瓦機組以及國安二期、長豐電廠項目,已上報省能源局,正在開展前期準備工作;3)公司參股24.5%股權比例的淮安平山2臺66萬千瓦機組,目前已獲得發改委核准建設;4)公司與國電安徽分公司簽訂戰略合作協議,共同開發、建設、運營安徽境內風電項目(宿松風電二期、太湖風電、壽縣風電)。公司后續開發項目裝機規模可觀,待項目陸續投產后,將為公司帶來持續增長動力。

業務類型涉及面廣,證券資產價值顯著。公司核心資產為火電,其它資產涉及金融、風電、天然氣、核電等。尤其是金融資產價值顯著。公司目前持有國元證券(000728,股吧)5%股權,賬面價值超過19億。公司還持有華安證券、國元農險股權,參股秦山核電。

大股東支援,外延成長可期。作為皖能集團電力資產整合平臺,未來外延發展可期。安徽省能源集團是省內大型一類國有投資經營性公司。集團公司現有全資及控股公司15家,投資的行業涉及電力、天然氣開發、煤炭供應、酒店餐飲、房地產經營開發等。在發電領域,皖能集團與中國神華集團共同設立神皖能源公司,皖能集團參股49%。神皖能源發展潛力大。

投資建議。我們預計2014-2015年公司每股收益分別為0.9元和1.2元,對應市盈率為10x和7.8x。在目前煤價處於低位的大背景下,公司燃料成本可控,發電項目盈利有保障。公司儲備項目規模可觀,未來成長性優異。公司業務版面廣泛,目前非電業務主要是金融資產,提升估值。綜合以上因素,我們給予公司“推薦”評級。

粵電力:營收增速放緩,資產注入可期

研究機構：群益證券(香港)分析師：許椰惜撰寫日期：2014-11-25

結論與建議:

公司作為廣東省內最大的發電企業,區域競爭優勢突出。雖然受西電東送以及電價下調影響,公司前三季度營業收入略有下降,但燃料成本短期內將維持低位,毛利率有望維持在當前較高的水準。公司在建機組將於15、16年相繼投產,且集團資產注入可期,未來裝機規模有望大幅提升。

預計公司2014、2015年分別實現凈利潤30.80億元(yoy-0.21%)、34.11億元(yoy+10.75%),eps0.70、0.78元,當前股價對應2014、2015年動態pe分別為8.0x、7.2x,估值位於行業中樞,考慮到未來資產注入可期,維持“買入”建議,目標價6.50元。

上網電價下調,營收縮減:公司前三季度實現營收77.51億元,yoy-1.67%,實現凈利潤8.79億元,yoy-0.16%。公司營收同比下降主要是由於上網電價下調以及三季度發電量下降所致。2013年9月份廣東省曾下調燃煤機組上網電價,下調幅度為4%左右。今年9月份,上網電價再次下調1.2分/千瓦時,下調幅度為2.5%。上網電價的下調,以及火電機組受西電東送的擠壓,使得公司下半年營收有所縮減。預計公司14、15年分別實現營收302.14億(yoy-2.0%)、320.6億(yoy+7.0%)。

四季度火電機組負荷率有望回升:前三季度,廣東省全社會用電量同比增長9.2%,發電量同比增長2.3%,外購電同比增長30.82%,總體電力需求向好,但受西電大幅贈送影響,省內發電機組利用小時數受到進一步擠壓。四季度隨著水電枯水期的到來,西電東送的量會有所減少,預計省內火電機組的負荷率會逐步提升。預計公司14、15年發電量增速為3%、10%。

燃料成本下降,毛利率同比上升:公司今年的燃料成本比去年同期下降約8%,帶動毛利率同比提升。前三季度公司毛利率為27.67%,同比提升了1.42個百分點。由於國家出臺了進口煤炭的限制措施,公司采購的進口煤炭占比有所下降。短期內煤價出現大幅波動的可能性較小,預計公司毛利率仍能維持在一個較高的水準,14、15年毛利率在27-27.5%之間。

裝機規模不斷擴大:公司目前總的可控裝機容量為1787萬千萬,其中燃煤機組約占83%,燃氣機組約占13%,還有小部分風電、水電機組。公司尚有836萬千萬機組在建,其中約有260萬千萬機組將陸續在2015-2016年投產。公司年初承諾將在今年內再次啟動資產重組,注入盤南電廠19%的股份(240萬千萬)、珠江lng電廠30%的股份(70萬千瓦)等電力資產,五年內將集團剩余符合條件的發電資產全部注入,產能有望擴張43%。

盈利預測:預計公司2014、2015年分別實現凈利潤30.80億元(yoy-0.21%)、34.11億元(yoy+10.75%),eps0.70、0.78元,當前股價對應2014、2015年動態pe分別為8.0x、7.2x,估值位於行業中樞,考慮到未來資產注入可期,維持“買入”建議,目標價6.50元。