一批新法規今起實施 12股成節后最大黑馬

　　一批新法規十月起施行 將影響相關行業格局

　　旅行社強迫購物最高罰30萬、三峽空域安全保衛區禁放風箏、中國將加強新食品原料安全性審查管理……進入10月，《中華人民共和國旅遊法》、《長江三峽水利(行情,問診)樞紐安全保衛條例》、《新食品原料安全性審查管理辦法》等一批法律法規將正式實施。

　　旅行社強迫購物最高罰30萬

　　《中華人民共和國旅遊法》將於今日起實施。作為中國首部旅遊法，該法對飽受詬病的“零負團費”、強迫購物、遊客不文明行為等種種出游亂象作出了明確限制。

　　《旅遊法》規定，旅行社不得以不合理的低價組織旅遊活動，誘騙旅遊者，並通過安排購物或者另行付費旅遊項目獲取回扣等不正當利益。旅行社組織、接待旅遊者，不得指定具體購物場所，不得安排另行付費旅遊項目。

　　旅行社違反上述規定的，由旅遊主管部門責令改正，沒收違法所得，責令停業整頓，並處三萬元以上三十萬元以下罰款；違法所得三十萬元以上的，並處違法所得一倍以上五倍以下罰款；情節嚴重的，吊銷旅行社業務經營許可證；對直接負責的主管人員和其他直接責任人員，沒收違法所得，處二千元以上二萬元以下罰款，並暫扣或者吊銷導游證、領隊證。

　　專家表示，《旅遊法》並非完全地禁止在旅遊活動中安排購物和自費項目，而是指不得由旅行社單方指定具體購物場所和任意安排另行付費旅遊項目。如果經與旅遊者雙方協商一致，或者是旅遊者主動要求，旅行社仍然可以在旅遊行程中安排一定的購物活動和自費項目。

　　此外，《旅遊法》還加強了景區管理，明確規定，利用公共資源建設的景區，不得通過增加另行收費項目等方式變相漲價；景區提高門票價格應當提前六個月公布。《旅遊法》還專門對文明旅遊作出了規定，要求旅遊者遵守旅遊文明行為規範。

　　《旅遊法》還強調，景區接待旅遊者不得超過景區主管部門核定的最大承載量。旅遊者數量可能達到最大承載量時，景區應當提前公告並同時向當地人民政府報告，景區和當地人民政府應當及時采取疏導、分流等措施。

　　多家旅行社表示，在《旅遊法》實施之后，旅行社將不再通過購物和自費項目來彌補出游報價。《旅遊法》對規範行業的競爭秩序、增強服務能力、提升消費者旅遊體驗和滿意度有重要意義。

　　中國旅遊研究院產業所所長李仲廣表示，旅遊行業長期都是靠高回扣、傭金、購物來支撐這些比較低價運行的商業模式，《旅遊法》出臺的一項重要目標和使命，就是調整行業內不健康、不正常的商業模式。

　　由於《旅遊法》實施首日恰逢國慶假期，報團游迎來了漲價潮，《旅遊法》將面臨著實施后首個黃金周大考。對此專家稱，《旅遊法》出臺之后，會涉及到一部分旅行社的利益，加上《旅遊法》實施的時間正好是國慶黃金周，價格肯定會上漲，而且比平時要有30%左右的漲幅，是很正常的。

　　三峽空域安全保衛區禁放風箏、孔明燈

　　《長江三峽水利樞紐安全保衛條例》（以下簡稱《條例》）今日起正式實施，國務院法制辦公室負責人表示，長江三峽水利樞紐的安全運行直接關係到華東、華中、華南的用電以及下游防洪區域1500多萬人民群眾的生命和財產安全。隨著三峽樞紐投入全面運營，其安全保衛任務更加突出，安全保衛立法的條件也更加成熟。

　　《條例》分別規定了三峽樞紐陸域、水域、空域的安全保衛措施。條例將陸域安全保衛區劃分為限制區、控制區和核心區，將水域安全保衛區劃分為管制區、通航區、禁航區，並按照注重不同區域間保衛制度的銜接和協調，加強三峽樞紐安全保衛與保障周邊群眾正常生產生活相平衡的原則，確立了有針對性、便於操作的安全保衛措施。

　　《條例》規定，在陸域安全保衛區活動的人員不得有超越通行證限定的范圍活動，通過設有禁止通行標志的區域，以及攀爬、鉆越、移動、損毀實物屏障或者警示標志等行為。禁止在空域安全保衛區進行風箏、孔明燈、熱氣球、飛艇、動力傘、滑翔傘、三角翼、無人機、輕型直升機、航模等升放或者飛行活動。

　　而違反上述規定的，《條例》明確，由公安機關責令改正，予以警告，對單位可以處5萬元以下罰款，對個人可以處1000元以下罰款。

　　此外，《條例》還規定，水域通航區是由三峽通航管理機構統一指揮調度過閘船舶進出引航道和通航建筑物的特定區域。船舶應當按照調度指令有序進出引航道和通航建筑物，不得在通航區內擅自停泊，不得搶航、追越或者有其他擾亂水上交通秩序的行為。過閘期間船員、乘客不得擅自離開本船，不得攀爬通航建筑物。

　　中國將加強新食品原料安全性審查管理

　　由原衛生部制定的《新食品原料安全性審查管理辦法》（以下簡稱《辦法》）今日起正式實施，業內人士分析，隨著這一新規的出臺，食品原料安全的審查管理將進一步收緊，有效改善國內近年來食品安全形勢不容樂觀的情況。

　　《辦法》明確了修訂新食品原料定義和范圍。新食品原料是指在中國無傳統食用習慣的以下物品：動物、植物和微生物；從動物、植物和微生物中分離的成分；原有結構發生改變的食品成分；其他新研制的食品原料。新食品原料不包括轉基因食品、保健食品、食品添加劑新品種，上述物品的管理依照國家有關法律法規執行。

　　《辦法》還取消生產經營和衛生監督相關內容。《食品安全法》規定，國家衛生計生委不再承擔食品安全的具體監管任務，《辦法》將涉及生產經營和衛生監督相關內容取消。

　　此外，《辦法》增加向社會征求意見程式。受理新食品原料申請后，向社會公開征求意見，在不涉及企業商業機密的前提下，公開其生產工藝及執行的相關標準等。

　　《辦法》強調，申請人隱瞞有關情況或者提供虛假材料申請新食品原料許可的，國家衛生計生委不予受理或者不予許可，並給予警告，且申請人在一年內不得再次申請該新食品原料許可。以欺騙、賄賂等不正當手段通過新食品原料安全性評估材料審查並取得許可的，國家衛生計生委將予以撤銷許可。[NT:PAGE=$]

　　“老賴”將入法院“黑名單”

　　最高人民法院7月19日公布關於公布失信被執行人名單資訊的若干規定（以下簡稱《規定》），《規定》明確要求，有履行能力而拒不履行生效法律文書確定義務的被執行人將被納入失信被執行人名單。《規定》將自今日起正式實施。

　　《規定》明確，具有6種情形之一的被執行人將被納入失信被執行人名單，即：以偽造證據、暴力、威脅等方法妨礙、抗拒執行的；以虛假訴訟、虛假仲裁或者以隱匿、轉移財產等方法規避執行的；違反財產報告制度的；違反限制高消費令的；被執行人無正當理由拒不履行執行和解協議的；其他有履行能力而拒不履行生效法律文書確定義務的。

　　根據《規定》，被執行人的法人或者其他組織的名稱、組織機構代碼、法定代表人或者負責人姓名；作為被執行人的自然人的姓名、性別、年齡、身份證號碼；生效法律文書確定的義務和被執行人的履行情況以及被執行人失信行為的具體情形等將被曝光。

　　《規定》還明確，人民法院應當將失信被執行人名單資訊，向政府相關部門、金融監管機構、金融機構、承擔行政職能的事業單位及行業協會等通報，供相關單位依照法律、法規和有關規定，在政府采購、招標投標、行政審批、政府扶持、融資信貸、市場準入、資質認定等方面，對失信被執行人予以信用懲戒。

　　《規定》最後提出，失信被執行人如果全部履行了生效法律文書確定的義務，或者與申請執行人達成執行和解協議並經申請執行人確認履行完畢，或者人民法院依法裁定終結執行的，人民法院應當將其有關資訊從失信被執行人名單庫中刪除。（中國新聞網 王永吉）

　　中青旅(行情,問診):烏鎮遊客量平穩，業態優勢推動經營持續增長

　　中青旅 600138

　　研究機構：國金證券(行情,問診) 分析師：毛崢嶸，蘇超 撰寫日期：2013-09-23

　　投資邏輯

　　受夏季高溫天氣的影響，3季度烏鎮遊客接待量增速未見明顯反彈，然西柵酒店入住率仍保持較高水平:從中報情況看，烏鎮東柵遊客量受H7N9禽流感的影響下滑顯著，西柵則憑借其已為遊客所接受的復合業態休閑度假旅遊目的地定位和首屆烏鎮戲劇節的市場效應，遊客量實現了19.2%的增長。然而，今年7、8月份的暑期旺季，江南大部分地區遭遇歷史罕見的高溫天氣，尤其是浙江省，對旅遊市場運行產生了較大負面影響，原本預期有望在3季度旺季出現增速反彈的烏鎮遊客接待量由此“復甦夭折”，增速未見明顯反彈，總體保持平穩。然而，復合業態運營的西柵景區在3季度酒店入住率仍保持了較高水平，顯示出業態優勢帶來的增長韌性。

　　《旅遊法》實施或沖擊華東線團隊市場，明年東柵遊客量仍有壓力，然西柵影響不大，且可能獲得部分擠出效應:10月1日《旅遊法》正式實施，將有利於規範旅遊市場，雖利在長遠，但對當前一些不規範經營行為的打擊短期將導致部分區域遊客規模減少。華東線是“零負團費”遊客占比較高的區域，《旅遊法》實施勢必導致團隊報價上漲，在簡單價格-需求關係的作用下，團隊遊客或將出現一定程度的下滑，這將對歷來是華東線加點行程的東柵景區產生一定壓力。但原本團隊占比較低的西柵受此影響不大，甚至可能由於旅遊產品報價上漲后憑借其優良的品質吸引更多遊客。

　　西柵人均消費穩步提升推動經營持續增長，古北水鎮試營業在即:盡管遊客增長未見明顯反彈，但西柵旺季酒店入住率保持較高水平，民宿更是基本飽和，人均消費水平穩步提升將推動經營的持續增長。而據了解，古北水鎮開業在即（開始準備導游詞），我們仍維持10月投入試運營的預期。

　　投資建議

　　根據此次調研情況，盡管受暑期高溫天氣和《旅遊法》實施影響，烏鎮遊客接待量可能總體保持平穩，但西柵復合業態的經營優勢將進一步顯現，人均消費持續上升將推動業績穩定增長。據此，我們維持公司2013~2015年盈利預測分別為0.742元，0.943元和1.173元，當前股價2013年動態PE為24.3x，而預計在10月投入試運營的古北水鎮將提升公司擴張預期。

　　據此，我們維持對公司“買入”的投資評級，建議現價買入。

　　估值

　　我們給予公司未來6-12個月18.6~20.0元目標價位，相當於25-27x13PE風險古北水鎮開業時間低於預期；烏鎮客流量情況低於預期。[NT:PAGE=$]

　　首旅股份:景區和酒店管理業務穩定增長

　　首旅股份 600258

　　研究機構：東方證券 分析師：楊春燕，吳繁 撰寫日期：2013-08-29

　　投資要點

　　公司發布2013年半年報:報告期內，公司實現營業收入14.36億元，較上年同期增長1.13%；實現歸屬母公司凈利潤6，634萬元，較上年同期下降1.47%；低於我們的預期。

　　旅遊市場景氣度下滑，旅遊服務業務增速放緩。受限制三公消費、H7N9禽流感等影響，上半年公司旅行社業務營業收入9.45億元，同比增長5%，實現利潤總額-470萬元，較上年同期減少473萬元。我們認為，二季度或將成為旅遊業近幾年的一個低點，進入暑期旅遊旺季后，許多地區的旅遊市場逐步恢復，預計下半年有望持續好轉。

　　三亞旅遊繼續受捧，南山景區穩定增長。2013年上半年，三亞機場吞吐量同比增長11.7%；南山景區共接待遊客226萬人，較上年同期增長5.48%，實現營業收入1.99億元，同比增長5.79%，其中門票收入0.98億元，同比增長15.58%，實現凈利潤5，112萬元，同比增長7.97%。我們認為，未來隨著尼泊爾館開業，以及餐飲住宿等配套設施的完善、景區遊客的人均消費有望逐步提升，從而推動景區收入增長。

　　酒店經營業績下滑，酒店管理或成發展重點。年初以來中央限制三公消費，受此影響，公司運營的三家酒店收入和利潤均有不同程度下降，合計營業收入2.02億元，同比下降8.87%，實現利潤總額2，704萬元，同比下降36.89%；低於我們的預期。此外，置入的三家酒店管理公司合計營業收入8，978萬元，同比下降4.23%，但實現利潤總額1，643萬元，同比增長15.8%。酒店管理業務的擴張和抗風險能力要好於自營酒店，或將成為未來發展重點。

　　財務與估值

　　由於酒店運營業務下滑，我們調整公司2013-2015年盈利預測至0.57、0.69和0.81元（原預測值分別為0.62、0.74和0.86元）；參考目前行業27倍的估值水平，考慮到公司酒店管理業務發展空間較大、盈利能力較強，並且具備環球影城概念（但目前看無直接受益），給予2013年28倍PE，對應目標價15.96元；維持公司“買入”評級。

　　風險提示

　　酒店業和旅遊業增速低於預期，自然災害、經濟不景氣等導致旅遊需求下降.

　　西藏旅遊(行情,問診):收入增長客單價下降，反三公影響業績

　　西藏旅遊 600749

　　研究機構：民生證券 分析師：李振飛 撰寫日期：2013-08-30

　　一、事件概述

　　西藏旅遊（600749）發布半年報。上半年公司實現營業收入6169萬元，同比增長20%，歸屬於母公司所有者的凈利潤為-1719萬元，虧損同比增長15.5%，基本每股收益-0.09元。

　　二、分析與判斷:

　　上半年景區業務增長2成，客單價下降影響毛利水平

　　公司旅遊景區業務實現收入3512萬元，同比增長20%，仍然保持了較好的增長。阿里神山聖湖景區在繼續設施建設的同時，提前投入試運營，截至本期末已獲得盈利，上半年遊客數超過1萬人。大峽谷景區接待人數保持了超過25%的增長。巴松措景區人數增長超過30%，魯朗景區因道路等規劃基礎設施建設尚未完成，收益增長有限。

　　景區業務的毛利率下滑明顯，下滑達到7.34個百分點。主要是因為大景區客單價的下滑等因素。由於反三公消費影響，雅江等景區客源結構發生較大變化，客單價下滑較為明顯，影響了收入的同步增長；另外巴松錯景區度假村在改造中，相關收益大幅降低，報告期巴松錯景區實現利潤8.8萬。

　　廣告業務增長近5成，旅遊服務業務下降4成

　　公司廣告業務上半年本期成功舉辦林芝桃花節，承辦林芝地區大峽谷節等節慶活動，同時已培育成林芝節慶品牌。共實現收入1713萬元，同比增長46%。旅遊服務業務由於喜馬拉雅酒店停業裝修收入下滑近4成。

　　成本剛性增長，費用控制較好

　　上半年公司由於新增阿里項目以及業務增長等因素，成本上升27%，帶來公司整體毛利率的下滑。但費用控制較好，費用率下滑7個百分點。管理費用率下降了4個百分點，銷售費用由於合理利用自身廣告資源，有效地減少了3.5個百分點。

　　三、盈利預測與投資建議

　　西藏旅遊業處於增長期，遊客增速雖放緩但仍然維持較快增長並且2014年將迎來神山聖湖的大年，景區遊客有望出現較大幅度增長。公司管理水平逐漸走向成熟，未來逐步進入業績釋放期。按照目前景區類公司3倍市凈率角度看，公司合理估值應該在每股11元左右，維持“強烈推薦”評級。

　　四、風險提示:

　　疾病、自然災害、政治、經濟大幅下滑等系統性風險。[NT:PAGE=$]

　　錦江股份(行情,問診):主業經營環比改善，上海自貿區實質影響有限

　　錦江股份 600754

　　研究機構：國金證券 分析師：毛崢嶸，蘇超 撰寫日期：2013-09-09

　　投資邏輯

　　有限服務酒店、餐飲主業經營環比改善符合預期:今年上半年受國內經濟低迷以及禽流感事件的影響，錦江的有限服務酒店和餐飲主業經營狀況不甚理想，餐飲部門凈利由於上海肯德基的大幅虧損更是下滑89.5%。然而，正如我們此前所預期的，隨著三季度旅遊旺季的到來、疫情沖擊減弱以及基數效應，近期主業經營明顯改善。7、8月有限服務酒店整體revpar水平基本持平，7月份上海肯德基實現扭虧，8月的盈利水平進一步提升，團膳業務也呈現出良好的發展態勢，現有主業經營環比改善幾成定局。

　　錦江都城品牌戰略版面有序推進，然經營成本、財務費用上升短期存在一定程度拖累:公司以“錦江都城”品牌在有限服務商務酒店領域的戰略版面有序推進，達華賓館預計在10月份將投入運營，此次承租/受托管理的錦江集團旗下5家酒店預計將從明年底至后年逐步完成改造，而並購的時尚之旅也將從下半年全面並表。然而，承租集團酒店的租金成本、改造前的經營虧損以及大幅增加之債務引致的財務費用上升，在短期內將對整體經營業績產生一定程度的拖累，有待相關改造完成后予以逐步消化。

　　上海自貿區建設對公司實質影響有限:近期公司受上海自貿區獲批利好的刺激股價大幅上漲，盡管自貿區建設有助於活躍上海經濟，但對於公司已進行全國版面的有限服務酒店和本地有限的餐飲主業，實質性影響有限。

　　投資建議

　　鑒於並購導致財務費用大幅增加以及承租/受托經營集團5家酒店帶來的短期影響，我們調整公司2013~2015年EPS預測分別至0.625元、0.834元和1.108元，盈利提升時間有所推遲。按照14.08元的收盤價計算，2013年動態PE為22.5倍。近期在上海自貿區獲批利好訊息的刺激下，股價大幅上漲，但自貿區建設對公司基本面的實質性利好有限。主業經營下滑見底、錦江都城品牌發展帶來中長期業績增長以及上海迪斯尼建成對本地服務業的重大積極影響方才是我們堅定看好公司的主要原因。據此，我們繼續維持對公司“買入”的投資評級，短期宜規避自貿區炒作退潮風險。

　　估值

　　我們給予公司6~12個月16.3~17.6元目標價，相當於26~28x2013PE，可能觸發的經濟型酒店區域品牌收購及區域政策落實將成為股價的催化劑。

　　風險

　　突發性事件、自然災害對旅遊行業沖擊顯著，食品安全問題對餐飲板塊亦會形成較大負面影響；

　　金陵飯店(行情,問診):養老迎來發展元年，公司有望再奪制高點

　　金陵飯店 601007

　　研究機構：民生證券 分析師：李振飛 撰寫日期：2013-09-24

　　一、事件概述

　　我們調研了金陵飯店（601007），與公司證代以及金陵飯店集團（公司的母公司）養老產業負責人就市場關注的公司養老產業的發展情況進行了交流。

　　二、分析與判斷:

　　集團將大力發展養老產業，力爭成為行業一面旗幟

　　在收縮地產、商貿、加工等其他業務后，集團公司將養老產業做為的一個戰略發展方向。提出將成為養老產業的一面旗幟。依托從事酒店服務業多年形成的服務優勢、130家連鎖高星級酒店的人員優勢、品牌優勢，集團與美國知名養老機構諾濱遜合資江蘇金陵諾濱遜老年養怡股份有限公司，目前集團正在天泉湖商務中心區打造一個總規模約120萬平方米養老社區，未來公司將做養老服務管理公司實現連鎖化經營。

　　天時地利人和，2013年將成為中國養老產業發展的元年

　　龐大的老年人口和政策的逐步出臺，中國養老產業面臨巨大的歷史機遇，已經國外資本最看好的行業，投資的熱情很高。最近養老相關政策中相關土地、水電氣、稅收優惠等政策對養老業務的發展提供了較好的條件，極大有利於養老業務的開展。政府外購社會養老服務以及新建住宅區養老配套建設為社會養老業務發展連鎖養老提供了機遇和市場基礎。天時地利人和，2013年可能成為中國養老產業發展的元年。

　　上市公司目前主要從事盈利能力強的養老公寓開發，業績有保證

　　上市公司目前主要從事盈利能力強的養生公寓。其他配套設施建設由集團來投資。目前開發的玫瑰園養生公寓位於集團主導開發的天泉湖商務區，預計總面積可能達到20萬平米，每套公寓約100平米左右。目前正在進行市場開發，大規模的銷售可能需要等到集團的護理院、養老院、綜合醫院溫泉洗浴、康復運動、老年餐飲服務等項目的逐步完善，這種安排有利於保證上市公司的業績增長和項目的持續開發。

　　三、盈利預測與投資建議:

　　我國養老業的發展前景廣闊，政策帶來巨大歷史機遇；公司作為服務提供者是本輪政策扶植重點，並且對發展養老產業有決心有能力；集團公司對上市公司全力支援，保證了上市公司在相關產業方面的盈利水平。我們認為公司估值將得到強大的支撐，考慮到明年南京開辦青奧會，新金陵、天泉湖等新開業等物業重估等因素，公司股價還有較大的上升空間，提高公司評級為“強烈推薦”。

　　四、風險提示:

　　經濟大幅下滑；反三公消費的擴大化；疫情等風險。[NT:PAGE=$]

　　中國國旅(行情,問診):股價強勢表現，仍建議戰略性持有

　　中國國旅 601888

　　研究機構：國信證券 分析師：曾光 撰寫日期：2013-09-23

　　事項:

　　9月18日，中國國旅強勢漲停；9月12日-9月18日的近五個交易日，中國國旅上漲15%，顯著強於同期大盤指數。

　　評論:

　　中秋國慶節日效應、《旅遊法》實施及海南博彩業傳聞等預計是公司近期走強的重要原因

　　今年中秋小長假和國慶節日放假安排有利於上半年被壓抑的旅遊需求得到部分釋放。去年中秋節為9月30日，剛好與十一黃金周形成8天連休長假。而今年中秋小長假與十一小長假並未重疊，不過又相隔比較近，因此互聯網上出現了各種中秋國慶請假攻略，以便形成兩個黃金周或一個超長假期。攻略一:9月16-18日請假三天，加上9月14-15日的雙休日，可形成一個9月14-9月21日連續8天的中秋長假。攻略二:9月29日-9月30日請假兩天，加上9月28日的周六以及10月1日-10月7日的國慶長假，即可形成9月28日-10月7日連續10天的國慶長假。攻略三:先申請中秋8天和國慶10天假期，然后再申請9月22日-9月27日6天放假（一共請假11天），即可形成9月14日-10月7日的連續24天的超長假期。根據年假的相關規定，職工累計工作已滿1年不滿10年的，年休假5天；已滿10年不滿20年的，年休假10天；已滿20年的，年休假15天。因此相關請假攻略極具參考性，特別是攻略一和攻略二概率頗大，因此帶來了市場較強的節日題材效應。

　　公司正站在新一輪免稅政策利好周期起點，維持“推薦”評級

　　我們7月9日免稅業專題深度報告《從韓國免稅奇跡看中國潛力》指出，中國已是全球最大的奢侈品消費群體，但免稅業卻與韓國差距巨大（離境免稅規模僅約為韓國的1/3，離島免稅滲透率<10%，單店坪效亦更低）。借鑒韓國經驗，我們認為中國通過政策放寬以及龍頭企業完善經營管理能力，未來完全有希望成為全球第一大的免稅國。綜合來看，我國免稅業處於政策放寬和企業做大做強的黃金時期，維持免稅行業中長期“推薦”評級。

　　8月7日中國國旅深度報告《正在華麗蛻變的中國免稅領導者》指出，考慮到公司海棠灣項目雖然投資總額偏大，但是攤銷折舊部分並不高，2014年有望實現盈虧平衡，且中長期盈利前景依然值得期待。同時，公司是唯一可在全國范圍內經營免稅業務的運營商，是目前免稅政策持續利好下的最大贏家，未來政策放寬看點良多（離島免稅額度提升/京滬離境市內免稅店/網上免稅店/入境免稅店等等），中長期成長明確。我們給予6-12月合理估值41.5元，對應2014年PE25倍，維持公司“推薦”投資評級。

　　經過前期上漲，目前公司股價已達到我們前期給予的目標價。雖然短期股價上漲節奏略有超出我們預期，但反映出市場對公司成長性的日益認可以及對各種可能政策利好的期待。2010年年底，基於對海南國人離島免稅政策的強烈預期，公司股價曾經創下37.5元新高（對應2010年PE80倍，對應2011年PE48倍）。經過三年的估值消化，目前公司又站在新一輪免稅政策利好周期起點。與其它品牌消費股相比，目前公司13年30倍、14年25倍動態PE仍屬合理范圍。

　　考慮到中國免稅業廣闊的成長空間，牌照稀缺性仍將是中國免稅業關鍵詞，14年國旅將迎來新一輪的政策預期周期，以及公司治理結構未來可能出現的改善，我們認為在公司核心價值未發生趨勢性改變的前提條件下，仍強烈建議投資者繼續戰略性配臵，以分享中國免稅業未來可能出現的每一個驚喜。

　　華僑城A(行情,問診):“ALL IN”的底氣，源於持續“創造價值”

　　華僑城A 000069

　　研究機構：海通證券(行情,問診) 分析師：林周勇 撰寫日期：2013-09-11

　　持續創造價值，才是公司持久活力的源泉，這也是“ALL IN”華僑城的底氣所在:（1）消費者高度認可；（2）地方政府爭先邀請。公司發展模式多樣，地域適應能力強；正從一線城市向二線城市拓展，發展處加速期；重申“ALL IN”，上調目標價至9.21元!

　　持續創造價值，是活力永駐的源泉。判斷一家公司能否持續成長，關鍵是看其持續創造價值的能力，適應環境變化的能力；而不是簡單的看行業屬性。華僑城不僅能持續創造價值，而且能通過前瞻性的版面，引領社會的需求。

　　發展模式多樣，發展空間持續打開。從“主題公園”→“生態度假”→“都市娛樂”→“文化保護與舊城改造”，華僑城不僅不斷演繹其擴張模式，也不斷給“優質生活”注入新內涵。正因如此，護城河越來越寬，而擴張的地域限制逐漸打開。目前，華僑城的業績基本來自一線城市，針對二線城市的版面正在展開，發展空間不言而喻。

　　報表的三大特征:價值250億的不動產被忽視、存貨高含金量、資產負債表不懼房價下跌。與普通地產公司相比的三大特點:（1）不動產（主要是旅遊資產）合計225億元，預計2013EBITDA約25億元，若在美國市場，可值250億元（10倍動態EBITDA），這塊資產被忽視了；（2）存貨含金量更高，資產負債表不易因房價下跌而損壞:公司地產毛利率超60%，比普通地產公司高20-30個百分點；（3）土地增值稅率13%，遠高於普通地產公司，高房價，很大一塊被政府收走了。

　　政策最壞時期已過，后續諸多催化劑。因受制地產調控，業績增長受限，估值也從溢價20%以上轉為折價；政策最壞時期已過，后續可能的催化劑:（1）靚麗的三季報；（2）優先受益地產政策轉向；（3）新項目落地；（4）間接受益自貿區建設。

　　重申“ALL IN”，上調目標價至9.21元。我們預計2013-15EPS0.65、0.78、0.96元，9倍PE買持續創造價值的公司，還需猶豫？!重申“ALL IN”，上調目標價至9.21元（對應目標市值670億=地產13年凈利42億*10倍+250億旅遊資產）。

　　風險提示:房產稅的影響；宏觀經濟風險。[NT:PAGE=$]

　　華天酒店(行情,問診):輕資產運營支撐大旅遊產業鏈戰略擴張

　　華天酒店 000428

　　研究機構：東北證券(行情,問診) 分析師：梁莉 撰寫日期：2013-07-31

　　報告摘要:

　　針對酒店行業沉淀大量固定資產，資產流動性不足，資金效率受限的情況，公司探索“重資本、輕資產”經營模式的創新改革，通過對部分酒店資產保留經營權、按市場價格對外出售所有權的方式盤活酒店沉淀資產，在此基礎上，將探索多種形式的資產運營的新模式。

　　“售后回租”盤活存量資產，迅速回籠資金:華天酒店開展“售后回租”，變自主經營為租賃經營，並非等同於變賣酒店資產。在不影響酒店正常運營的情況下，公司通過“售后回租”可以最大幅度的實現酒店資本運營帶來的資產增值，支撐公司大旅遊產業鏈復合模式的戰略擴張，又可大大降低公司的資產負債率，為公司可持續發展籌措資金、積蓄能量，其可謂“一舉兩得”。

　　自營發展與品牌推廣“兩條腿走路”:在品牌經營時代，借助輕資產運作模式，華天期望與國際一流酒店品牌殊途同歸:用更少的錢開更多的酒店，從投資自營酒店向品牌運營管理轉型，變傳統的酒店重資產運營為輕資產運營，走“重資本，輕資產”之路，將是華天酒店未來的主要發展方向。

　　“寧鄉灰湯溫泉”項目和“張家界(行情,問診)華天城”項目標志公司經營產業鏈由“酒店+地產”拓展至“酒店+地產+商業+旅遊”復合開發模式。

　　近年來，公司資產負債率居高不下。公司通過“售后回租”回籠大量資金、采用承包模式開發新項目以及公司現有項目產生的現金流部分將用於償還貸款，財務費用相應的也會降低，公司資產負債率有望大幅下降。

　　公司投資規則及盈利預測:酒店資產運營是公司未來主要的發展方向，“售后回租”、資產證券化等多種形式的輕資產運營，支撐華天“酒店+地產+商業+旅遊”的戰略擴張，我們預計公司2013-2015年的EPS分別為0.43元、0.53元和0.64元，公司目前股價5.96元，對應PE14倍、11倍、9倍，首次給予“謹慎推薦”評級。

　　風險提示:售后回租結算低於預期、酒店經營受國家限制“三公消費”影響等。

　　華測檢測(行情,問診):業績增長穩定，事件驅動估值提升

　　華測檢測 300012

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師：曾郁文 撰寫日期：2013-09-17

　　受益消費升級，第三方檢測有望量價齊升。1、檢測行業穩定增長、現金流好、生命周期長:檢測行業由於其需求剛性、下游分散，能夠抵御經濟波動。目前全球檢測市場約800億歐元，年增速10%；國內檢測市場1100億元，年增速20%。“先款后服務”政策使行業現金流較好，新檢測標準的不斷推出使檢測行業生命周期不斷延伸。2、“安全、健康、品質、環境”訴求將帶動國內第三方檢測量價齊升:第三方檢測在於解決交易雙方的信任問題。

　　1）量的擴張:來自強檢市場放開、自貿區等新機遇帶來的貿易量擴張。國內檢測市場政府檢測占比高達60%，隨著政府主導的強檢市場向市場化程度高的民營第三方檢測機構放開，國民警惕性提升使企業選擇第三方檢測動力更強，市場容量有望大幅增長；未來自貿區設立帶來的貿易量增長為公司帶來新機遇；2）價的增長:主要來自新檢測標準的誕生。受益消費升級，人們對“安全、健康、品質、環境”的日益重視將催生新檢測標準的誕生，新定價帶動檢測價格和毛利率提升。

　　公司業績增長穩定，事件驅動估值提升。1）國內第三方檢測龍頭，歷年業績增長超過20%:公司以其多年積累的品牌公信力為核心競爭力，配合版面全國的服務網絡，上市以來收入和利潤增長均超過20%，過去幾年食品安全等事件的驅動為公司帶來業績和估值的雙重提升。2）依托品牌公信力，“內生增長+外延式收購”打造國內最大檢測服務超市:國際檢測巨頭經驗表明，提供多領域檢測服務是擴張的必由之路。一方面，產能釋放背景下，公司的新領域（如醫學檢測）、新渠道（與阿里巴巴等電商合作）值得關注；另一方面，截至2013H公司擁有4.8億元貨幣資金，未來有望通過並購快速獲取資質進入新領域。3）食品、醫學、環境檢測為主的生命科學板塊是發展重點:順應消費升級大趨勢，公司重點發展食品、醫學、環境檢測為主的生命科學板塊，隨著國民對食品安全、健康和環境的日益重視，政府的逐步放權，與內需相關的生命科學測試業務比重提升將增加公司的防御性。

　　維持“增持”評級。我們看好公司獲取資質、拓展新領域能力以及未來在生命科學領域的擴張。隨著人們對安全、健康和環境的日益重視，事件驅動有望為公司業績和估值帶來“戴維斯雙擊”。若不考慮未來政策、事件驅動及收購對業績的影響，我們維持對公司2013-2014年盈利預測，預計公司2013-2014年實現EPS0.40/0.51元，同時預計2015年實現EPS0.64元，對應PE46/36/28倍，維持“增持”評級。

　　催化劑:1）政策催化:國內強檢市場進一步放開、國內外更嚴厲的檢測法規出臺；2）事件催化:食品安全、環境污染等事件將催生新檢測標準的誕生；3）外延式擴張:未來公司有望通過並購方式獲取新資質，進入新領域。[NT:PAGE=$]

　　達安基因(行情,問診):大股東增持，彰顯信心

　　達安基因 002030

　　研究機構：東興證券 分析師：宋凱 撰寫日期：2013-09-27

　　事件: 公司接到控股股東廣州中大控股有限公司（中大控股）的通知，中大控股於2013年9月25日通過二級市場增持了公司股份約460萬股，占公司股份總數比例約為1.00%

　　點評:

　　大股東高位增持彰顯了對公司和行業發展的堅定信心。從達安基因目前的股價上來看，大股東是在公司股價歷史高點進行的增持，充分反映了大股東和實際控制人對公司未來發展的堅定信心。首先，達安基因作為國內分子診斷領域的龍頭企業，增強對達安基因的控股權，實質上等同於增強了對國內分子診斷產業的控制力。其次，我們認為大股東，以及背后的中山大學的增持行為是一種長期的戰略版面，預示著未來國家或對分子診斷領域保持長期大力支援的態度。

　　分子診斷前景光明，公司擁有長期投資看點。我們認為分子診斷是國內IVD行業中最具活力的一個細分領域，醫療水平的提升、支付能力的增強以及個體化醫療的大力發展，將從下游需求端有效地拉動國內分子診斷的增長。基因晶片和DNA測序等前沿領域，將隨著技術的發展和成本的下降，應用領域將有更大的拓展。 公司層面，我們在IVD行業系列專題報告《國內體外診斷行業的比較研究》一文中指出，看好達安基因的技術平臺優勢，公司的技術平臺立足於深度，同時兼顧了廣度--構建了深入的分子診斷技術平臺，同時搭建了生化和免疫診斷技術平臺--既能夠保持在分子診斷領域的龍頭地位，也保持了對行業內其他熱點技術平臺的持續跟蹤。活躍的研發和技術平臺優勢是公司未來長期可持續發展的源動力，目前公司旗下擁有基因晶片和DNA測序等先進技術平臺，雖然目前規模較小，但是它們代表了未來醫學診斷的發展方向，是長期投資價值所在。

　　公司業績進入加速上升頻道。從2012年年報開始，公司業績開始加速上升，2013年中報，公司收入和凈利潤增速超過40%，扣非后凈利潤增速達到58.1%。儀器設備同比增長了270%，從IVD行業通常運行規律來看，這可能預示著未來公司試劑將有超預期的表現。

　　獨立醫學實驗室方面，上半年公司的ICL業務實現收入1.02億元，同比增長了32.9%，毛利率略有上升。去年公司ICL業務整體處於虧損狀態，我們預計今年這項業務有望實現盈虧平衡。公司該項業務收入繼續保持高速增長，規模效應顯現。去年，除了廣州和上海臨檢中心，其他實驗室擴張迅猛，比如成都臨檢中心去年收入達到2600萬元，同比增長了97%，其他基數較低的實驗室基本都保持了高速增長的勢頭，單個實驗室逐漸接近盈虧平衡點。所以我們預計公司ICL股權激勵增強公司管理層動力。目前公司的股權激勵方案正在行政審批階段，我們預計早則今年年內，遲則明年年中，公司的股權激勵可以實現。雖然公司參照國有控股企業制定的激勵方案，股票期權總量較少，且行權條件相對寬鬆，但是我們認為作為高校企業，公司的股權激勵具有里程碑式的意義，同時在一定程度上增強了管理層對於業績追求的動力，所以我們看好公司股權激勵對於股價的正面影響。

　　盈利預測與投資評級。我們維持對公司2013-2015年的每股收益分別為0.28元、0.34元和0.44元的盈利預測，看好達安基因在國內IVD行業內的綜合實力，公司積極推進股權激勵，管理層和投資者的訴求將進一步趨同，加之此次大股東增持行為，我們認為雖然目前公司股價處於歷史高位，但是從長期來看，目前的股價具有較高的安全邊際，所以繼續維持“強烈推薦”的投資評級。

　　風險提示。股權激勵時間慢於預期。