內蒙古救市為煤炭業“減負” 10股節后井噴

　　內蒙古為煤炭業“減負” 下調煤炭價格調節基金征收標準

　　近日，內蒙古自治區政府發出《關於促進全區煤炭經濟持續健康發展的有關措施的通知》，出臺多項扶持政策，確保持續低迷的煤炭市場穩定發展。

　　今年以來，受國際國內宏觀經濟影響，國內煤炭市場持續低迷，煤炭經濟下行壓力加大。作為煤炭產量全國第一的煤炭大省，為了確保優勢產業的優勢地位，內蒙古此次出臺的扶持政策包括近期、中期和長期措施。近期措施主要是下調煤炭價格調節基金征收標準。通知要求，從今年9月1日起至12月31日，褐煤價格下調為每噸6元，其中對價格下跌幅度達到30%的，下調為每噸4元；無煙煤維持原標準每噸20元；其他煤種，發熱量在4500大卡（含4500大卡）以下、價格下跌幅度高於25%的，下調為每噸8元；發熱量在4500大卡以上、價格下跌幅度在20%以內的，下調為每噸12元。

　　此外，為了支援煤炭企業渡過困難，從今年8月20日至12月31日，暫停收取煤炭礦產資源補償費自治區留成部分和煤礦維簡費，規範和減免鐵路運雜收費。近期，由自治區發改委、經信委、政府糾風辦組成的專項檢查組將對鐵路運雜費進行清理規範。為了保障重點煤炭生產企業煤炭鐵路外運，降低物流費用，增強外銷競爭力，從8月20日起，內蒙古開始按照煤炭生產企業與電力企業簽署的長期、中期、短期合同的順序優先安排運力，並實行門到門一站式服務，降低物流費用。

　　為了保證煤炭產業的長期可持續發展，此次出臺的扶持政策還涉及一些中長期措施，中期重點是加大金融支援煤炭生產企業發展力度，尤其要求金融部門對煤炭生產企業兼並重組、煤炭深加工等項目給予信貸支援，降低煤炭企業融資成本，同時，繼續推進煤炭、化工、冶金企業整合重組，形成產業鏈競爭新優勢。長期措施主要涉及煤礦安全生產監管、煤炭價格形成機制培育，煤炭交易市場建設等。

　　當前，內蒙古正在積極爭取國家盡早批準自治區電力外送頻道、煤炭深加工規劃、重大轉化項目等，以提高煤炭就地轉化比例，延長產業鏈，增加附加值。鄂爾多斯(行情,問診)動力煤和東部地區褐煤交易平臺正在籌備運營。（中國經濟網）

　　永泰能源(行情,問診):置換前期高成本融資，有效降低財務費用

　　永泰能源 600157

　　研究機構：山西證券(行情,問診) 分析師：張紅兵，孫濤 撰寫日期：2013-07-22

　　轉型以來，公司可圈可點亮點多多。1）公司2009年涉足煤炭，三年完成三次增發，共募集73.4億資金，收購大批煤炭資源，截止12年底，公司已收購煤炭儲量為18.69億噸，產能1695萬噸，其中焦煤7.25億噸，產能1095萬噸；2）公司總資產從2009年的19.49億元增至2012年的425.69億元，增長21倍；3）公司所屬凈利潤由2009年的0.22億元增至2012年的9.88億元，增長44倍。

　　今年股權收購暫時擱置，不影響公司長期成長性。證監會暫停審核公司通過發行股份收購部分煤礦的少數股東權益的並購重組方案后，董事會終止本次並購重組議案，短期不再謀求資產重組，權益產能提升受到限制。但目前公司產能並未完全釋放，隨著煤礦技改完成，今明兩年銀源興慶（90萬噸）、森達源（120萬噸）、新疆雙安（120萬噸）仍能帶來部分產量增量，預計13、14年公司產量為1050萬噸和1150萬噸，增速分別為24%、9.5%，2015年后陜西億華礦業可帶來部分產量增量，成長仍可期。

　　采取多種手段降本增效。加快技改進程，提升產量釋放速度，降低噸煤運營成本；強化煤質管理，提高原煤開采回收率，並相應減少規費支出；銷售轉向以直接終端客戶為主，減少中間銷售費用；提高原煤入洗率，增加產品附加值。

　　積極調整債務結構，降低財務費用。目前公司年均債務成本為10%，債務成本較高，主要為公司前期融資渠道過分依賴信托，而信托融資成本偏高所致。為降低債務成本，公司通過發行公司債及向銀行融資，以較低成本的融資替代較高成本的融資。此前，公司已成功發行30億元公司債，置換出前期債務成本較高的融資。現公司擬再次發行不超過38億公司債，主要資金仍用於置換公司及其子公司的債務，根據目前債券市場環境，我們預計此次債券利率不超過6%。此外，公司從國家開發銀行獲得37.5億元融資，期限1-8年不等，利率均為央行同期同檔次基準利率，若用此融資置換前期高成本融資后，以上兩筆融資將為公司節省2.7億元的財務費用。

　　頁岩氣公司設立完畢，短期難貢獻利潤，但戰略意義深遠。公司聯合江蘇長江地質勘察院設立貴州永泰能源頁岩氣開發有限公司，公司持股86.5%。頁岩氣公司設立的完成標志著公司對貴州鳳岡二區頁岩氣礦產資源的勘查與開發工作正式展開。該區塊勘查總投入預計為4.37億元，預計頁岩氣資源量為1271.8億立方米。我們認為盡管美國頁岩氣已經實現規模化開采，頁岩氣技術相對成熟，但由於我國頁岩氣開采積累經驗少，且我國地質開采條件與美國地質開采條件存在差異，美國頁岩氣開采技術可移植性仍有待檢驗，此外，我國頁岩氣輸送管道等基礎設施不完善，受管道投入資金需求量大的影響，短期內管網建設也不會有明顯改善。因此我們預計未來3-5年內，公司頁岩氣項目難貢獻利潤，但考慮到天然氣價格長期看漲，該項目將為公司帶來可觀的資產增值。

　　電廠建設緊鑼密鼓，產業鏈逐步完善。江蘇徐州，2×1000MW超超臨界燃煤機組，已經得到地方發改委批準，尚待國家發改委核准，計劃2016年並網發電；晉陜地區4×1000MW大型超超臨界煤礦坑口燃煤機組，正在處於規劃論證階段，公司規劃到2020年末形成7000MW發電能力。

　　投資評級:面對低迷的煤炭市場環境，公司經營壓力明顯增大，為應對煤價下跌帶來的不利影響，公司加強銷售管理，實現產供銷一體化運營，同時積極采取降本增效措施，再加上公司通過多種途徑融資置換前期高成本融資，降低財務費用，部分彌補了煤價下降帶來的不利影響，對公司業績起積極作用，我們預計2013-2014年公司EPS分別為0.57和0.71元/股，對應PE為10.3倍、8.3倍。我們維持“買入”評級。

　　風險提示:宏觀經濟下滑超預期，影響煤炭終端需求，煤價下降超預期；政策性成本大幅上升的風險；公司收購煤礦產量釋放進度低於預期。[NT:PAGE=$]

　　神火股份(行情,問診):電力投產減虧，新疆項目露曙光

　　神火股份 000933

　　研究機構：海通證券(行情,問診) 分析師：朱洪波 撰寫日期：2013-08-07

　　事項:中報營業收入136.08億元，YOY下降8.1%；毛利率8.4%，YOY下降2.9個點；歸屬母公司凈利2.21億元，YOY下降57.9%，EPS0.12元。

　　1.氧化鋁和電解鋁嚴重拖累公司

　　最大的一塊電解鋁資產（52萬噸）在神火股份自身之中，根據母公司報表，母公司（即神火股份自身）凈利1.38億元，剔除掉投資收益0.64億元和營業外收入0.8億元，粗略計算，母公司自己盈虧基本平衡，而母公司本身資產還包括永城4對礦井，它們盈利基本被電解鋁虧損所抵消。從已經停產的子公司沁澳鋁業看，其擁有14萬噸產能，1H2013年虧損接近4295萬元。

　　從事氧化鋁生產的子公司河南有色，上半年虧損5847萬元，從事鋁材加工陽光鋁材和神火鋁材總計虧損3300多萬元。

　　2.煤炭價格大幅下跌，2013年毛利率同比下挫16個點

　　因煤炭價格在2012年下半年開始大幅下挫，2013年上半年噸煤平均銷售價格下滑到688元左右，相比去年同期892元/噸，下降204元。1H2013毛利率33.8%。伴隨而來的是2013年上半年利潤的顯著下滑，煤炭利潤同比減少7.62億元。以泉店煤礦為例，2012全年凈利3.5億元，1H2012年2.8億元，2H2012年凈利僅為7000萬元，1H2013年5576萬元。梁北煤礦1H2012年凈利6415萬元，2012年全年凈利4451萬元，下半年虧損2000萬元，其中梁北礦在2012年因采礦證過期，停產一段時間，1H2013年2092萬元。

　　3.60萬機組投產顯著電解鋁降低成本

　　公司中報提到:“2013年上半年，神火發電600KW機組供電平均價格為0.4680元/度（不含稅），與去年同期的電價0.5473元/度（不含稅）相比，降低電力成本0.0793元/度。按公司目前的噸鋁綜合電耗13667度電計算，每噸電解鋁成本降低1083.79元。由於受電網調度協議制約（總體發電負荷按600MW控制），2013年上半年600MW機組累計供電16.56億度，為電解鋁節約成本1.31億元。受煤炭價格下降等因素影響，2013年3月份以后，神火發電600KW機組的供電價格調整為0.4274元/度，按公司目前的噸鋁綜合電耗13667度電計算，每噸電解鋁成本降低1638.67元。公司將逐步降低外購電的比例，在河南省內的電解鋁業務實行“以電定鋁”等限產措施，爭取盡早實現盈虧平衡。”從600MW機組所屬的子公司神火電力盈利來看，2013年上半年凈利1.33億元。

　　4.新疆項目成為新的利潤增長點

　　子公司新疆神火在吉木薩爾縣從事煤電鋁一體化項目，總規劃目標建設160萬噸/年鋁合金項目，配套建設80萬噸/年炭素、3000MW裝機容量自備電廠，煤炭產能3000萬噸。目前神火股份正在建設一期80萬噸/年鋁合金（6個生產車間），4X350MW機組項目。

　　目前正在建設配套炭素廠和電廠，電廠4X350MW機組預計在2013年下半年投產。新疆項目2012年10月份投產13萬噸產能（一個車間），采用外購電力從事生產，但因新疆電網負荷偏小，供應不穩定，制約生產需要關注。因前期投產量較小，缺乏規模效應，預計2013年新疆項目虧損，待火電機組投產后，該項目將開始盈利。

　　按兩臺機組並網+40萬噸高精度鋁合金測算

　　產品產量:鋁合金36萬噸，陽極炭塊44萬噸，總供電量55億度，自供電量46億度，轉供電9億度。

　　主要指標:鋁合金綜合交流電耗13550度，供電標煤耗326克，石油焦單耗975公斤。

　　成本效益估算:在鋁合金價格為14，400元/噸（含稅），氧化鋁價格為3105元/噸（含稅），原煤綜合到廠價格為115元/噸（含稅，五彩灣礦區與五彩灣礦區外原煤的配比為7:3）的市場情況下，預計綜合供電成本0.1802元/度（其中，自發電完全成本為0.1194元/度），鋁合金完全成本為11076元/噸，噸鋁單位利潤1441元/噸，利潤總額51837萬元。

　　按四臺機組並網+80萬噸高精度鋁合金測算

　　產品產量:鋁合金78萬噸，陽極炭塊44萬噸，總供電量110億度，自供電量92億度，轉供電18億度。

　　主要指標:鋁合金綜合交流電耗13550度，供電標煤耗326克，石油焦單耗975公斤。

　　成本效益估算:在鋁合金價格為14400元/噸（含稅），氧化鋁價格為3105元/噸（含稅），原煤綜合到廠價格為115元/噸（含稅，五彩灣礦區與五彩灣礦區外原煤的配比為7:3）的市場情況下，預計綜合供電成本0.1719元/度（其中，自發電完全成本為0.1101元/度），鋁合金完全成本為10765元/噸，噸鋁單位利潤1639元/噸，利潤總額128232萬元。

　　考慮到裝置運行初期，存在磨合，且可能有種種突發事項影響，可能導致實際盈利低於預期，公司的上述預期可能偏樂觀。但新疆項目的成本優勢毋庸置疑，這將成為公司新的利潤增長點。

　　5.泉店煤礦核定產能由120萬增加至240萬噸。

　　泉店礦位於許昌地區許昌縣境內，2009年聯合試生產，2010年正式投產，原本核定產能120萬噸，煤質為貧瘦煤，用途做生鐵冶煉高爐噴吹用。由於是新礦井，加上用於高爐噴吹的貧瘦煤銷售價格較高，該礦井具有很強的盈利能力，2012年凈利3.5億元。2013年上半年由於受到突發事件的影響，加上煤炭價格大幅下跌，泉店煤礦產量低於我們此前預期，預計2013年全年凈利也將大幅下降。

　　6.梁北煤礦擬由90萬噸提升至240萬噸，投資進度已完成30%，已投資3.6億元

　　梁北礦位於許昌地區禹州市，煤質為貧瘦煤，屬煤與瓦斯突出礦井，神火股份持有98%權益。2010年貢獻凈利50258萬元，2011年14828萬元，2012年4451萬元。2012年因采礦證過期，影響產量，4季度后正常生產，1H2013年凈利2092萬元。

　　從上半年梁北礦的盈利看，其在生產過程中仍舊遇到了麻煩，實際產量將低於我們預期。與梁北煤礦擴充產能相配套的通風井已經通過國家驗收，通風是煤炭產能提升的先決條件之一。

　　7.整合礦井462萬噸受制政策規劃待投產，預計2013年無產出

　　神火股份在河南省資源整合中收購462萬噸產能，權益55%，並且為此投入了巨大財力和物力，2012年累計投入15.8億元，部分已經轉入固定資產。因煤礦安全事故頻發，國家對煤礦復產標準提升，加上煤炭價格下跌，整合礦井的盈利能力存在疑問，這部分產能的釋放將向后延遲，預計2013年無產出。

　　8.公司業績發生根本改善依賴電解鋁和氧化鋁價格提升

　　在徹底關停子公司沁澳鋁業電解槽和本部6萬噸后，神火股份在本部（商丘永城）運營的電解鋁產能46萬噸，目前網上平均電價0.6元/千瓦時，噸鋁虧損1500元，我們測算虧損7億元。

　　公司收購的子公司河南有色匯源鋁業（權益98.93%）80萬噸氧化鋁，2012年虧損2.8億元，總結而言公司在東部地區的氧化鋁和電解鋁當前均是巨幅虧損狀態，未來幾年可能也只是減虧，徹底扭轉虧損實現盈利難度頗大。

　　9.盈利預測

　　我們預測2013-2015年歸屬母公司凈利分別為3.02億元、5.30億元和8.93億元，以最新股本19億計算，對應2013-2015年EPS0.16、0.28和0.47元，因電解鋁主導公司盈利，當前正處在盈利谷底，未來盈利增長空間大，增速較快，我們給予2014年20倍估值，6個月目標價格5.6元，對應2013-2015年PE分別為35X、20X和12X。

　　投資風險提示:電解鋁和煤炭價格持續低迷，有息負債過高風險，安全生產。[NT:PAGE=$]

　　潞安環能(行情,問診):煤價跌勢近尾聲，整合礦攤銷費用減少

　　潞安環能 601699

　　研究機構：招商證券(行情,問診) 分析師：盧平，張順 撰寫日期：2013-08-07

　　1、上半年煤價持續回落，噴吹煤價格已處歷史低點

　　2012年噴吹煤綜合售價為940~950元/噸，最低點價格780元/噸；

　　一季度噴吹煤綜合售價860元/噸（不含稅）；5月份，噴吹煤價格730（不含稅），混煤價格460元/噸（不含稅），低的時候440元/噸（不含稅）；7月初煤價，噴吹煤價格680元/噸（不含稅），混煤440元/噸（不含稅）；

　　煤價判斷:目前噴吹煤價格已基本沒有盈利空間了，2008年底，噴吹煤價格最低為650~660元/噸，故未來下跌空間已不大。公司管理層判斷，2014年前半年會有轉機，積極政策效果將逐步體現。

　　2、煤炭產銷調整為噴吹煤、電（混）煤，產銷量總體影響不大

　　一季度，噴吹煤產量300萬噸，1-5月份，570萬噸的銷量，總產量差不多，噴吹煤量占比可能略高些；

　　銷售回款來看，現金付款有優惠，2%的折扣，票據支付沒有優惠，票據占比50%左右。

　　3、整合礦建設進度放緩

　　此前預計2013年蒲縣整合礦200-300萬噸的量，占整合礦產能的一半，公司計劃臨汾礦區的整合煤礦實現聯合試運轉，但目前施工進展不明朗，陸續生產一些工程煤，整體生產、建設進度低於預期；

　　潞寧礦區投產進度要慢一些，如果孟家窯煤業投產，潞寧產量就增加到300萬噸，潞寧大漢溝煤業、潞寧前文明煤業13年可能會試運轉。其中潞寧煤業陳半溝煤礦地質結構出現問題，未來將與孟家窯煤礦合並；

　　其他如上莊煤礦、溫莊煤礦、元豐姚家山煤礦（原計劃120萬噸，改擴建240萬噸，需要發改委審批）都屬於技改礦，時間進度較慢；

　　4、對整合礦固定資產投資的費用計提，上半年有望計提完畢

　　對於整合礦固定投資的計提，之前所整合小礦都沒有法人地位，所進行固定資產投資、改造無法進行正常的會計核算、攤銷，股份公司就決定計入管理費用攤銷掉了；

　　目前之前的資本支出，如果2013年下半年形勢不繼續惡化，上半年有望計提完畢。

　　5、相關注入預期礦井，相關證照仍在辦理，隨著盈利下滑，預計注入進度放緩

　　集團擬注入礦井，司馬、郭莊等改擴建證照仍未辦理完畢，仍需要等待發改委、國土部、環保部、安監局等部門的核准、再次驗收等；

　　行業低迷背景下，集團資產注入動力降低，時間將后推。

　　未來考慮先向政府購買屯留二期的儲量（60億噸，可采儲量約60%，2元/噸的采礦權價款），再進行融資。目前資源購買已經落實到實施層面了，現在是噸煤資源5元/噸。

　　6、集團積極建設煤制油項目

　　集團180萬噸煤制油項目，被列為山西省產業升級、戰略轉移的標桿工程。地面建設開始了，機械設備的招標開始了，山西省的重點建設工程，2014年4月份完成招標；

　　當地煤制油項目，仍在於資源價格優勢，加工原料標的為下中煤。下中煤硫分高，對環境污染大，國家暫時不讓開發，但對煤變油的經濟效益較好。

　　7、盈利預測及評級

　　預計中報EPS為0.45元，同比下滑43%左右，預計二季度EPS為0.20元左右，環比一季度下跌0.05元，預計2013年、2014年EPS為0.78元、0.65元、0.71元，對應市盈率為15.5倍、18.6倍、16.9倍；

　　目前行業盈利處於低位，但煤價對業績彈性較大，估值上更看重市凈率（PB），當前動態市凈率為1.6倍，已接近歷史底部，維持“強烈推薦-A”評級。

　　8、風險提示:經濟回落幅度超出預期，資源稅征收[NT:PAGE=$]

　　大有能源(行情,問診):控股股東重組，上升空間大開

　　大有能源 600403

　　研究機構：興業證券(行情,問診) 分析師：劉建剛 撰寫日期：2013-08-09

　　維持評級:買入。基於對煤炭供需寬鬆的判斷，我們小幅下調大有能源2013-2015年EPS 分別至0.68元、0.65元和0.72元，對應PE 分別為12倍、13倍和11倍，PB 為1.8倍。同時，考慮到兩大集團戰略重組后未注入煤炭產能相當於大有能源的3.4倍，且冶金煤（青海礦區）和無煙煤（河南礦區）盈利能力顯著高於現有的動力煤，我們持樂觀態度，故維持至“買入”評級。

　　風險提示:供需寬鬆導致煤價下跌超預期；成本和費用的過快增長；重組和注入進程。

　　露天煤業(行情,問診):一季度小降和二季度大降，行業拐點尚遠

　　露天煤業 002128

　　研究機構：興業證券 分析師：劉建剛 撰寫日期：2013-07-29

　　下調評級:中性。我們預計露天煤業2013-2014年EPS 分別為0.32元、0.16元和0.17元，對應PE 為26倍、51倍和48倍，未來PE 估值水平不斷走高。

　　盡管實際控制人-中電投集團資產注入預期仍存，但我們認為經濟下行周期導致其注入時點難以把握，故下調評級至“中性”。

　　風險提示:煤價下降超預期；產銷量低於預期

　　蘭花科創(行情,問診):上半年凈利同比降36%，成本控制略超預期

　　蘭花科創 600123

　　研究機構：廣發證券(行情,問診) 分析師：沈濤，安鵬 撰寫日期：2013-07-30

　　第2季度業績環比下降35%，優於預期

　　2013年2季度:公司營業收入11.95億元，環比減少34%。收入減少，源於煤炭和尿素銷量、售價下跌。公司凈利潤3.09億元，環比減少21%，折合每股收益0.24元。

　　2013年上半年:公司營業收入30.91億元，同比下降22%；凈利潤7.0億元，同比減少36%，折合每股收益0.61元。

　　預計公司煤炭、尿素價格3季度仍將大幅回落

　　13年上半年公司所在晉城地區無煙中塊和末煤車版均價分別為1203元/噸和698元/噸，同比下滑11%和23%。假設當地煤價維持目前水平不變，預計13年3季度均價分別為1130元/噸和580元/噸，環比回落5%和13%。

　　根據百川資訊數據，13年上半年公司大顆粒尿素和小顆粒尿素分別為2071元/噸和1969元/噸，同比分別下滑8%和11%。假設公司尿素價格維持目前水平不變，預計13年3季度均價分別為1700元/噸和1680元/噸，環比回落14%和11%。我們認為公司尿素的完全成本在1900元/噸左右。

　　預計公司13-15年權益產量復合增長率26%

　　我們預計公司2013-15年權益產量分別為652萬噸、924萬噸和1150萬噸；此外，集團旗下擁有產能375萬噸可注入上市公司。

　　公司預計寶欣煤業、蘭興煤業、蘭花口前13年3季度試生產；蘭花永勝13年底試生產；同寶、百盛兩礦14年3季度試生產。我們預計玉溪礦、蘆河煤業和蘭花沁裕，將於2015年投產。

　　預計公司13-15年每股收益0.97元、1.28元和1.54元

　　公司13年市盈率13倍，估值較為合理；但公司內生增長較快，煤種優異，成本控制較強，我們維持買入評級。

　　風險提示:煤礦生產的安全隱患；煤價及尿素價格繼續下跌。[NT:PAGE=$]

　　山煤國際(行情,問診):輕裝穩增長，突顯弱勢下的競爭優勢

　　山煤國際 600546

　　研究機構：國泰君安證券 分析師：張潤毅，牟其崢 撰寫日期：2013-08-09

　　煤價短期有望筑底:1）房地產再融資開閘，將緩解煤炭的悲觀預期；2）動力煤需求階段性回暖、鋼價反彈緩解煉焦煤下跌壓力，而煤炭巨頭拉起的價格戰，將擠出部分高成本產能，加速見底；3）火電企業處於歷史盈利高位，不希望煤價跌幅過大而導致電價下調。不過產能過剩、節能降耗、進口煤的沖擊將長期壓制煤價上漲，因此這個底將是“L”底。

　　整合礦陸續投產，公司煤炭開采業務以量補價，且資產注入預期增強:1）經坊、霍爾辛赫等本部5大礦產量將維持在1140萬噸左右，是公司利潤的保證；2）受行業低迷影響，整合礦投產進度延后，2013年僅宏遠、鑫順、韓家洼等礦貢獻業績，而大部分煤礦將在2014年起陸續投產，產能超過1100萬噸；3）集團重申注入承諾，合計產能780萬噸的6個煤礦、以及內蒙古浩沁煤礦將在2016年底前全部注入上市公司。

　　公司人員負擔輕，成本優勢將進一步顯現:公司噸煤成本約261元/噸，具有一定的競爭優勢。同時山西出臺“救市20條”暫時征收15元/噸的兩項煤炭資金，減輕公司負擔，預計為公司2013年增厚4000萬利潤。

　　煤炭貿易和海運業務2013年將大幅減虧:2012年煤炭貿易和海運業務分別虧損2.1億元、1.67億元，經過一系列整頓改革和費用控制，預計2013年，煤炭貿易有望達到盈虧平衡，海運業務有望減虧4000萬元。

　　首次覆蓋並給予“謹慎增持”評級:預計公司2013-2015年EPS分別為0.47元、0.58元、0.66元，給予2013年14倍的PE，目標價6.53元。

　　陽泉煤業(行情,問診):緩征兩項基金預計增厚13年業績14%

　　陽泉煤業 600348

　　研究機構：廣發證券 分析師：沈濤，安鵬 撰寫日期：2013-07-30

　　核心觀點:

　　由於煤價大幅下跌，第2季度業績環比下降73%

　　2013年2季度:公司第2季度收入205.2億元，環比增加2%。公司凈利潤1.37億元，環比減少73%，折合每股收益0.06元。

　　2013年上半年:公司上半年營業收入405.93億元，同比增加21%；凈利潤6.40億元，同比減少52%，折合每股收益0.27元。

　　根據煤炭資源網數據，13年上半年公司所在陽泉地區噴吹煤、末煤、洗中塊煤均價分別為983元/噸、573元/噸和973元/噸，同比分別下滑16%、29%和15%；13年2季度均價分別為953元/噸、550元/噸和950元/噸，環比分別回落6%、8%和5%。假設當地煤價維持目前水平不變，預計13年3季度均價分別環比回落9%、13%和8.4%。

　　緩征兩項基金，預計增厚公司13年業績14%

　　山西省政府從2013年8月1日起至2013年12月31日止，暫停擷取煤炭企業礦山環境恢復治理保證金（10元/噸）和煤礦轉產發展資金（5元/噸）。公司預計增加其13年利潤總額1.8億元，增厚幅度15%。

　　整合礦釋放較慢；集團資產注入空間較大

　　公司內生增長主要來自國陽天泰的整合礦，但整合礦13年較難貢獻利潤。除上市公司外，集團2011年產量為5848萬噸，是上市公司的2倍。

　　集團煤礦資產中具備注入條件的是五礦和寺家莊礦，產能分別為770萬噸和600萬噸，主要煤種為無煙煤。集團受信達資產等障礙影響短期資產注入並無時間表，不過長期仍值得期待。

　　預計13-15年業績分別為0.43元、0.49元、0.60元

　　公司資產注入空間較大；但公司內生增長較弱，估值優勢一般，我們維持持有評級。

　　風險提示:煤礦生產的安全隱患，資產注入進度的不確定性。[NT:PAGE=$]

　　兗州煤業(行情,問診):前景黯淡

　　兗州煤業 600188

　　研究機構：農銀國際證券 分析師：陳宜飚 撰寫日期：2013-07-11

　　受下游需求疲弱影響，兗州煤業上半年平均銷售價格嚴重滑坡。和其他H股同行相比，該股受鋼鐵行業衰退影響更大，加上其成本較高，因此在近期的行業價格戰中將處於弱勢。我們調低了公司全年的每股盈利，從0.72元降至0.55元人民幣，以反映近期產品價格的驟跌。同時我們將該股從“持有”降為“賣出”，目標價4.47港元。

　　銷售價格暴跌。根據《每日經濟新聞》報導，兗煤主要賣給下游鋼廠的精煤平均降價10%左右。而我們的渠道反饋顯示，除精煤外，其動力煤價格上半年也同樣滑坡；我們認為兗煤上半年產品價格全線驟跌。

　　成本上升令人擔憂。公司本部今年首季噸煤銷售成本為316.15元（人民幣，下同），比其他H股同行都高，比神華（1088HK）高出近160%。預計公司將在近期的行業價格戰中處於劣勢。

　　調降2013年每股預測盈利。兗煤總體銷售價格的下跌情況與我們之前的預期一致，但是我們認為近期的價格戰將會沖擊其產品銷售情況。我們調降兗煤的全年銷售量預測值，從3，985萬噸降至3，200萬噸，相應地，我們下調2013年每股盈利預測，從0.72元調降至0.55元。

　　降級至“賣出”，目標價4.47元。兗煤H股的價格近期出現較大的調整，盡管如此，其2013年的預測市盈率（7.54倍）仍然高於其他H股同行。我們認為其股價仍處於尋底階段，因此我們將該股從“持有”降至“賣出”，目標價4.47元，約對應2013年預測市盈率6.5倍。

　　風險因素:1）煤炭價格風險；2）供給與需求之間的不平衡；3）下游產業的商業周期改變；4）成本不斷上升。

　　冀中能源(行情,問診):向大股東融資31億，意在調整負債結構，業績有所攤薄

　　冀中能源 000937

　　研究機構：中信建投證券 分析師：李俊松，劉宏程 撰寫日期：2013-08-21

　　焦煤企穩回升，預計下半年業績好轉

　　冀中能源自8月初起停牌，停牌期間煤炭板塊經歷了年初以來最大幅度反彈。焦煤價格逐步企穩，前期冀中能源1/3焦和峰峰主焦煤不含稅上調20元/噸，條后重點用戶含稅掛牌價1/3焦994.5元/噸；主焦煤1076.4元/噸。煤價企穩、證券反彈帶動下，我們認為復牌后冀中能源將經歷小幅補漲。公司擬通過本次非公開發行優化資本結構、減輕財務負擔及償債壓力，提升營運資金規模、緩解流動資金壓力。本次發行將逐步解決公司長期發展中的資金問題。預計按照增發后股本27.1億股計算公司2013年EPS約0.52元，業績略有攤薄，目標價10元。

　　冀中能源:向大股東融資31億，意在調整負債結構，業績有所攤薄

　　冀中能源 000937

　　研究機構：中信建投證券 分析師：李俊松，劉宏程 撰寫日期：2013-08-21

　　焦煤企穩回升，預計下半年業績好轉

　　冀中能源自8月初起停牌，停牌期間煤炭板塊經歷了年初以來最大幅度反彈。焦煤價格逐步企穩，前期冀中能源1/3焦和峰峰主焦煤不含稅上調20元/噸，條后重點用戶含稅掛牌價1/3焦994.5元/噸；主焦煤1076.4元/噸。煤價企穩、證券反彈帶動下，我們認為復牌后冀中能源將經歷小幅補漲。公司擬通過本次非公開發行優化資本結構、減輕財務負擔及償債壓力，提升營運資金規模、緩解流動資金壓力。本次發行將逐步解決公司長期發展中的資金問題。預計按照增發后股本27.1億股計算公司2013年EPS約0.52元，業績略有攤薄，目標價10元。