安信證券－工商銀行(601398)：大行風範，穩健經營

業績符合預期：上半年實現歸屬母公司股東淨利潤1383.5 億元，同比增長12.3％，2 季度單季同比增長12.6%，環略增1.3%，上半年營業收入同比增長10.8%，成本收入比同比下降0.5 個百分點，信用成本變化不大。

息差2.57%,同比降9bp，2 季度環比變化不大：和其他大行類似，存款2 季度環比僅略增，明顯慢於中小銀行。公司認為利率市場化全面推進之後，風控和定價系統重要性將凸顯。工行風險管理能力比較強，公司貸款、個人貸款都已經使用ROROC 的方式實施了定價。

信貸注重盤活存量：存貸款分別較1 季末增長0.86%、1.86%，明顯慢於1 季度。結構上增加了個人貸款，比年初增幅11.1%，高於貸款平均增速，收益低的票貼較年初增幅僅0.9%。上半年更重要的是加快存量盤活，儘管新增總額不多，但累計發放4.34 萬億貸款，同比多7446 億，貸款年周轉次數0.9 次，比去年提高0.09 次。

中間業務穩定增長：手續費淨收入同比增長23%。中間業務競爭力主要來自持續的機制推動、機制改革以及產品創新和服務創新、全面的風控，管理層對下半年以及未來有信心。

資產質量好於管理層年初預判：不良率0.87%，和1 季末持平。逾期率1.54%，高於年初11bp。不良主要集中在長三角地區，比年初增加了43 億，不良率上升18bp，主要是小企業，不良率2.25%，比年初上升70bp。總體看，年初計劃不良率要達到1.2%，目前的情況比預想的好很多。下半年不良還會有壓力，但預計會比較平緩。

投資建議：工行風控和管理基礎扎實，IT 系統同業領先，綜合化、國際化經營穩步推進，我們預計其2013 年淨利潤增速8%，目前股價對應2013 年PE 和PB 分別為5.25 倍和1.04 倍。

風險提示：經濟增速大幅下滑。