國泰君安－海信科龍（000921）：利潤超預期，改善未停止

上調2013-2015年EPS至0.85/1.00/1.16元，目標價11.55元，增持

我們上調公司2013-2015年收入預測至226.4/257.9/294.6億元（原218.8/249.1/290.4億元），並上調EPS至0.85/1.00/1.16元（元0.77/0.93/1.09元）。我們維持11.55元目標價不變，對應13年13.65x PE，增持。

歸屬於母公司淨利增長86%，超我們預期

上半年，公司歸屬於母公司淨利增長86.07%至7.07億元，靠近公司中報指引（50-100%）上限。其中，2季度單季歸屬於母公司淨利4.75億元，同比增長87.5%，高於1季度的83.2%，亦高於我們預期。超預期的主要原因是海信日立上半年利潤同比增長69%，導致公司上半年投資收益同比增長57%至1.2億元。

市占率穩步提升，下半年仍值得期待

上半年，根據中怡康統計資料，冰箱量份額達到17.90%，同比提升2.3個百分點；空調量份額同比上升2.1個百分點至7.9%。我們預計下半年公司收入及利潤增速將有環比下滑，但受益於渠道擴張和產品結構改善，公司仍將保持快於行業增速的增長。

管理改善將帶來持續的業績提升

公司的業績好轉是由公司不斷變好的管理效率所驅動，這種驅動力是可持續的。我們認為，在經歷較為徹底的改革轉型之後，科龍已經丟掉歷史包袱，從“整改”轉向“激勵”。 公司能夠在空調和冰箱領域獲得持續超越行業的發展。

風險：冰箱市場需求疲弱。