只剩業外利潤 雅虎核心事業出了什麼問題?

雅虎執行長梅麗莎梅爾 是否能夠帶領雅虎走出事業低潮 外界都在看 (圖:AFP)

由於美國國稅局對於處置股票的稅率相關法令，以及雅虎核心事業營運不穩等情況，使得市場投資人對於雅虎 (Yahoo) (YHOO-US) 的未來營運狀況，出現質疑聲浪。目前雅虎的投資人也因為諸多不確定因素，而採取觀望的態度。

《CNBC》報導，雅虎股價也屢受市場紛擾所影響，比方說，美國國稅局表示，雅虎必須負擔較高的稅率，才能處置阿里巴巴 (Alibaba) (BABA-US) 的股權。原先分析師認為雅虎能夠以免稅的方式，處分所擁有價值 230 億美元的阿里巴巴股票，但因稅務問題未定，使得分析師認為雅虎的獲利將大幅下降。

原先預計雅虎能夠以免稅的方式，處分阿里巴巴股票，因此分析師都看此入帳金額，能夠大幅挹注雅虎股價。但事實並非如此，由於預計雅虎將需負擔 38% 的稅額，因此研究機構 Piper Jaffray 分析師 Gene Munster 週三 (9日) ，將雅虎的目標價從每股 54 美元，下修至 32 美元。此外，市場投資人也認為雅虎股價會因此受影響，而保持觀望態度。

一般來說，分析師評斷如同雅虎此類大企業價值時，都是以各部分事業的總和來計算。

然而，企業旗下各分支事業的價值規模則大相逕庭。目前，雅虎擁有 60 億美元的現金與可交易的股票。將上述資產除以雅虎上市總股數 9.41 億股，每股淨值約 6 美元。如果依照 Munster 與其他分析師的估算，日本雅虎將被課以 38% 稅率來估算，雅虎所持有的現金與股票則減少為 50 億美元，每股淨值調降為 5 美元。

估計雅虎所持有的阿里巴巴股票，未來的真實獲利，不是簡單的事。起初市場分析師預估，雅虎能夠以免稅方式處分阿里巴巴股票，將獲利 230 億美元，貢獻雅虎每股 24 美元的利潤。

如果與上述預期相符，雅虎每股價值將來到 35 美元，遠超過目前股價。此外，這都還不包含雅虎自身的核心事業價值。分析師預估，雅虎在尚未扣掉折舊與分期攤還的應付帳款之前，息前稅前盈餘將達 10 億美元。但這也代表雅虎核心事業，實際上卻有高達 35 億美元的虧損。

事實上，外界預估阿里巴巴 230 億美元的股票，實際價值大約只貢獻雅虎 140 億美元，或是每股 15 美元。

分析師表示，在計算雅虎核心事業價值之前，雅虎每股股價大約 26 美元才是合理的價格。不過，這也表示雅虎股價在未計算利息、稅項、折舊及攤銷 (EBITDA) 之前的利潤，實際上被市場高估 5 倍之多。

就連給予雅虎「買進」的評等的日本瑞穗銀行 (Mizuho) 分析師 Neil Doshi ，都只認為雅虎的核心事業比 EBITDA 高 3 倍，或是貢獻每股 3 美元才是合理的價格區間。但由於訊無線 (Verizon) (VZ-US) 先前收購美國線上 (AOL) 時，以高於市場預估 8 倍的價格收購，因此，看好雅虎的分析師 Munster 相信，目前被市場高估 5 倍的雅虎股價，其實還算合理。

那麼正在觀望的雅虎投資人，到底是認為阿里巴巴股份將以免稅方式處置，帶來具大獲利挹注，還是認為雅虎核心事業岌岌可危呢?

分析師認為，以現在市場氛圍來看，雅虎投資人可能依舊處於觀望且保留的態度。目前 7 成雅虎投資人與日本瑞穗銀行都認為，未來雅虎將以 9 成到 9 成 5 的價格處置阿里巴巴股票，貢獻每股 17 美元的利潤。同時帶動日本雅虎股價與增加公司自由現金。分析師認為，股價方面還有每股 3 美元的成長空間。

目前雅虎市值大約只剩谷歌的 1% 。分析師認為，這樣的情況也足以顯示雅虎核心事業的危機徵兆。如果雅虎股價無法在短期內回升，那麼未來營運將繼續存在許多變數。

雅虎股價走勢