高管趁機套現 創業板近200億產業資本離場 泡沫隱憂浮現

《經濟參考報》指出，就在創業板今年以來瘋狂上漲、連創新高，眾多機構投資者紛紛湧入其中時，對企業經營情況最為敏感的產業資本，卻趁勢減持，金額高達193億元(人民幣，下同)之巨。私募基金的基金經理們擔憂，今年第2季以來創業板的飆漲包括一大批沒有業績的公司，這裡面一定有泡沫，即轉型預期推動下的創業板泡沫，這是對新興產業的預期溢價。

據中新網報導，WIND統計數據顯示，截至8月15日收盤，上證綜指今年以來已經累計下跌了8.56%，深證成指則累計下行了9.74%，相比之下，創業板指則累計上漲了63.94%。創業板指和大盤已出現了高達73個百分點的背離。

而從估值水準來看，截至8月15日收盤，按照整體法計算，全部A股的市盈率(TTM)為12.92倍，市凈率(LF)為1.65倍。其中，滬深300的市盈率和市凈率分別為9.41倍和1.41倍；相比之下，創業板的整體市盈率仍然高達52.79倍，市凈率則高達3.89倍。

而從個股表現來看，創業板355支個股中，有307支今年以來整體呈現上漲局面。其中，僅今年以來累計漲幅在100%以上的個股就高達42支之多，其中，中青寶、掌趣科技、上海鋼聯、東方財富、華誼嘉信、網宿科技、三五互聯和樂視網在內的8支個股的漲幅已經分別高達314.86%、294.75%、272.31%、250.93%、216.04%、213.92%、206.10%和200.32%。

在這場毫無預兆的創業板盛宴中，機構投資者對創業板的熱情日益高漲，甚至越來越多的散戶也開始投入其中。WIND統計數據顯示，截至2012年第4季末，共有122支創業板個股被公募基金重倉持有，涉及基金數目為416支/次，持股總數量達到了7.25億股，持股總市值則達到了162.30億元。

截至2013年第1季末，共有133支創業板個股被公募基金重倉持有，涉及基金數目654支/次，持股總量達9.06億股，持股總市值則達到了257.40億元。到了2013年第2季末，則共有142支創業板個股被公募基金所重倉持有，涉及基金數目934支/次，持股總數達到了15.24億股，持股總市值則進一步增長到407.04億元。

與此同時，中登公司最新數據則顯示，2013年7月份，創業板的新增開戶數量達到了13.85萬戶，創業板的總開戶數量已達2203.39萬戶。當月上海交易所A股新開賬戶數則為18.51萬戶，深圳交易所A股新開賬戶則為17.83萬戶。實際上，2013年以來的前6個月，創業板新增開戶數量分別達到了7.71萬戶、6.35萬戶、8.15萬戶、5.05萬戶、12.80萬戶、8.87萬戶，開戶數量明顯上升，顯示了進場資金對創業板的濃厚興趣。

英大證券研究所所長李大霄分析稱，創業板今年以來大幅上漲，主要有以下原因：一方面，市場氛圍整體轉暖，這會在小市值的股票上首先體現出來；另一方面，從去年年底起IPO就處於暫停狀態，改變了市場的供求關係，創業板股票只有355隻，數量還是比較少；最後，作為減持前的時間窗口，創業板在今年上半年出現了比較多的利好消息，提升了市場炒作熱情。

不過，隨著創業板指數的節節高升，陰影也開始顯現。其中最為引人關注的，就是創業板今年以來的產業資本減持力度大大加強，大量的企業高管在創業板指數處於高位時套現離場。

WIND統計數據顯示，按照變動截止日期計算，2013年以來，共有250家創業板上市公司發生了重要股東(大股東、董監高以及持股比例在5%以上的股東)的股權變化，其中僅有22家增持，減持則達到了228家。上述250家創業板企業的凈減持金額已經達到了193.46億元，其中，減持金額高達197.35億元，增持金額則僅為3.89億元。

而從交易明細看，上述250家上市公司今年以來共計發生了1670起股權變動。其中，減持方向的就達到了1521起。在上述1521起減持行為中，來自高管(含本人及親屬)的就達到了1122起，減持金額高達97.21億元。一位券商分析師表示，產業資本，尤其是高管本人對企業經營狀況最為了解，對企業未來盈利預期的把握也最為準確，出現高管大規模的減持一般會有兩種情況：一是出於改善生活，另外一種可能的是，高管本人覺得公司股價已經超出實際價值。(接下頁)

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WIND統計數據顯示，2013年以來，創業板已經發生了1500起大宗交易，成交總金額高達306.14億元。1500起大宗交易的平均折價率則為-5.17%，折價率為負值(即成交價格低於當日收盤價)的交易宗數高達1282起。

從單個公司的情況來看，今年以來凈減持金額規模最大的分別為碧水源、智飛生物、華誼兄弟、掌趣科技、聚飛光電、天壕節能、銀邦股份、朗源股份、南都電源和三六五網，其凈減持金額分別達到了9.72億元、8.09億元、5.77億元、5.42億元、5.14億元、4.73億元、4.70億元、4.53億元、3.60億元和3.51億元。

值得注意的是，上述10隻創業板股票，也均是今年以來漲幅靠前的個股。其中掌趣科技今年以來上漲294.75%，位列創業板漲幅第二；華誼兄弟今年以來漲幅183.41%，位列第9位；聚飛光電今年以來漲幅163.38%，位列第14位。也就是說，就在這些創業板股票節節高升的同時，也正在為其股東提供前所未有的套現良機。

而從減持的次數來看，位列前五位的則分別是常山制藥(38次)、華力創通(35次)、新宙邦(33次)、萬達資訊(32次)和安科生物(30次)；涉及股東人數最多的則分別是天源迪科(14人)、數位視訊(14人)、新宙邦(12人)、天壕節能(11人)和安科生物(11人)。

不過，隨著創業板指屢攀高峰，儘管對於這輪無預兆的「牛市」充滿了爭議，但越來越多的市場參與者正在意識到創業板本輪盛宴的風險所在。

目前創業板中資金博弈生態鏈條的分佈是：大小非、公募基金以及私募基金與個人投資者。而來自WIND的最新一份的報告顯示，作為構成創業板的資金鏈條之一的私募基金的基金經理們，對創業板表現出越來越大的擔憂。上海鼎鋒資產管理有限公司董事長張高說，今年第2季以來創業板的飆漲包括一大批沒有業績的公司，這裡面一定有泡沫，即轉型預期推動下的創業板泡沫，這是對新興產業的預期溢價。

對比美國股市，過去幾10年，每隔10年都出現一波這樣的浪潮，炒過納斯達克，出現過電子狂潮，在上個世紀50至60年代也炒過收購兼併。中國現在就是在重復這樣一個場景，一些主題在一定階段得到市場的高度認可。投資行業有一句最危險的話，就是「這次和上次不同」，其實每次都是一樣的，泡沫皆不可持續，從歷史看，泡沫破滅後股價下跌超過50%的公司比比皆是。但是，其中也有少數的公司能夠脫穎而出，可能比例只有不到10%，這些公司在經受了泡沫的洗禮之後會成為新藍籌。

深圳市前海一線對衝投資企業基金經理胡志忠則表示，行情的切換已是進行時，創業板將出現的調整不會只是短期的。要知道創業板的定價有多離譜，你要離開A股站到國際的山頂上才能看得清楚。當然，創業板裏面可能出現極個別的成長股，但那絕對是罕見的。

私募的擔憂並非空穴來風，天量限售股解禁以及高懸頭頂的IPO，都在給創業板帶來不確定性。西南證券研究顯示，2013年由於創業板開始迎來大量限售期為36個月的首發原股東限售股解禁，解禁市值一下子暴增至2637.03億元，超過了前三年的總和。僅在8-9月份，創業板就將迎來474.70億元和391.02億元的解禁市值，這不僅是年內的第一大、第二大解禁高峰，也是創業板成立以來最大的兩大解禁月份。

另一方面，證監會此前曾表示，監管部門目前正在研究修改創業板首發財務條件，擬適當放寬對創新、成長型企業的財務標準，提高創業板對企業業績暫時波動的容忍度，這將激勵更多中小企業征戰創業板。而在業內人士看來，一旦IPO重新開閘甚至出現批量發行的情況，創業板股票的供求關係將徹底出現扭轉。