安信趙湘懷：自營業務彈性將逐漸釋放

事件:截止2015年9月8日，24家上市券商發布8月業績快報。

24家券商共完成單月營收195.1億元，環比上月下降21.22%；單月凈利潤75.88億元，環比下降21.91%。2015年1-8月累計營收2397.4億元，同比增長167%；凈利潤1121.04億元，同比增長217.3%。考慮8月交易額和兩融數據環比仍然縮量，去年同比基數上升等因素，行業業績略好於預期。

事件:國元證券(行情000728,咨詢)和國泰君安(行情601211,咨詢)均於9月9日及9月7日發布公告進行股權回購預案及控股股東增持。國元證券擬回購股份用作注銷、員工持股計劃和股權激勵，回購價為不高於16.3元，總規模不超過總股本5%。國泰君安公告大股東國資公司增持股本0.0354%，后續6個月內計劃增持至不超過總股本2%。

趨勢未變，降速或將放緩:8月業績環比下降的原因從兩方面看。

一是日均股基交易額在8月的下降趨勢並沒有放緩。8月底較月初水平下降幅度為33.6%，而7月下降幅度為26%。二是兩融余額下滑幅度有所減緩。截止8月31日，兩市兩融余額8月環比降幅為18.2%，而7月降幅為32.7%。行業整體業績看來，基本面下行趨勢沒有改變，但券商利潤下降速度放緩，下半年券商兩融收入和經紀業務收入均有見底的趨勢。

公司詳情:7家券商凈利環比增長。其中，山西證券(行情002500,咨詢)（+512.05%）、太平洋(行情601099,咨詢)證券（+101.76%）、國元證券（+4.97%）中報自營收益率皆高於14%，且7月凈利環比回落較大導致8月數據反彈較大，相對樂觀。

另外，興業證券(行情601377,咨詢)（+67.99%）、海通證券(行情600837,咨詢)（+17.45%）、長江證券(行情000783,咨詢)（+7.15%）及東吳證券(行情601555,咨詢)（+2.59%）8月數據與7月數據也呈現此消彼長.。9家券商凈利環比降幅大於50%。其中，西南證券(行情600369,咨詢)（-92.15%）或受累於經紀業務的大幅擴張，導致利潤連續兩月環比下滑。另外，東方證券(行情600958,咨詢)（-78.64%）營收對自營盤依賴較大，占比達到60%以上，凈利潤或受彈性反噬。

東興證券(行情601198,咨詢)（-67.09%）和國泰君安（-57.35%）經紀業務營收占比均超過45%，或受累於日均成交額下滑。

未來預測:我們認為，就近期趨勢來看，兩融業務數據縮量在逐漸完成，交易額下降趨勢未變，行業業績下半年整體下滑趨勢不變但有見底的信號出現。下半年的自營業務彈性將開始逐漸釋放。但隨著各券商股權回購的階段性展開，行業將添加提升股東價值、增加財務杠桿、提高避稅能力等多重穩定劑。

風險提示:系統性風險，監管類風險Table_