廣發楊志清：經濟下行拖累陸路運輸

中報綜述:

2015年上半年，交運行業上市公司營業收入同比增長約5%，成本端由於油價上半年巨幅下滑僅增長1%不到，遠低於收入增速。全行業實現歸母凈同比大幅增長。貢獻主要收入增量的是航運與航空板塊。雖然行業整體利潤實現大幅增長，但各子行業間分化巨大。航運與航空業受成本利好，利潤大幅提升。但宏觀經濟增長的放緩對於其他子行業產生了一定的負面影響。行業其他六個子版塊中，除機場板塊以外，ROE皆有所下滑，其中鐵路運量下滑最為明顯。

航空:油價下跌與需求增長的共振效應。

成本端，油價相比去年跌幅達到近40%，顯著改善成本。收入端，2015年上半年全行業正班客座率達到82.8%，較上年同期上升0.7pt；裸票價水平由於全價票價格上浮和需求旺盛而有明顯提升。行業迎來成本與收入的共振效應，業績顯著提升。

機場:受益於航空業景氣周期。

受益於航空業景氣周期的到來，四家A股上市機場皆實現旅客吞吐量的增長，其中上海機場(行情600009,咨詢)與深圳機場(行情000089,咨詢)增幅超10%。凈利潤方面，上海機場利潤增長主要來自業務量的快速提升，白云機場(行情600004,咨詢)受益於成本控制；廈門空港(行情600897,咨詢)由於新航站樓運營導致成本大幅攀升，利潤下滑16%。

航運:油運一枝獨秀，散貨集運低迷。

上半年，受油價下跌以及運輸需求增長雙重利好，油運市場一片繁榮，招商輪船(行情601872,咨詢)、中海發展(行情600026,咨詢)業績有較大增長。干散貨和集運運價則底部徘徊，但受益於成本下行，中海集運(行情601866,咨詢)實現扣非后盈利。中國遠洋(行情601919,咨詢)扣非后虧損20億，與去年基本持平，但40億元拆船補貼超預期。

公路鐵路:經濟下滑影響貨運增速。

2015上半年廣深鐵路(行情601333,咨詢)與大秦鐵路(行情601006,咨詢)貨運量都出現10%左右的明顯下滑，但貨運提價但抵消了運量下滑帶來的損失。大秦鐵路實現盈利微增，廣深鐵路依靠成本控制實現利潤大幅增長。公路受宏觀經濟影響，貨車流量下行壓力較大，客車流量預計依舊實現穩定增長。整體來看，通行費收入表現穩定。

物流:依靠規模擴張提升利潤水平。

物流行業收入與成本增速皆子行業中最高。經濟增速放緩對行業產生負面影響，使得行業競爭更加激烈，服務有同質化的趨勢。很多公司依靠復制自身運營模式帶來的規模擴張提升利潤。