7月央票托管量銳減之謎 資金面合或緊平衡

上周五公布的7月債券托管量數據顯示，7月央票托管量存量銳減，較上月凈減少4470億，但同時，各類數據平臺公開資訊則顯示，7月央票凈到期量僅為2670億，兩者相差1800億。

從2011年10月開始，中債登托管量和公開數據一直匹配，但為何在今年7月，兩者會突然出現高達1800億的不一致?

央行在當日公布的二季度貨幣政策執行報告中給出了答案:下一階段，將擇機繼續對部分機構開展到期央票的續作。這就意味著，繼二季度續發央票后，在剛剛過去的7月份，央行也對部分到期央票開展續作。

昨日剛剛更新的公開數據顯示，央行分別在7月16日和7月30日對兩期到期的三年央票開展了續作，分別為1103億和735億，現行簡稱分別為“10央票60續”和“10央票65續”，利率分別為3.37%和3.50%。

再追溯至三年前，記者統計發現，2010年6月份，中債登央票托管量增加了950億，公開市場凈到期量為2650億，兩者軋差為3600億。

“我們猜測三年前定向發行了3600億左右的央票，若這部分是3年期，理論上應該在今年6月份到期。”興業銀行資金運營中心債券分析師郭草敏告訴記者，但今年6月份中債登和公開數據完全匹配，可能在近期對這些央票開展了部分續作。

業內人士分析指出，這意味著，為防止央票一次性釋放帶來的流動性波動，在今年7月份，部分央票續發，主要是為了對沖2010年6月這3600億定向央票到期。但同時，由於7月中下旬資金面偏緊，央行也可能通過常備借貸便利(下簡稱SLF)提供了短期的流動性支援。

中金公司指出，央行在7月份或續發了一部分三年央票，但對於到期的短期資金投放也進行了滾動，兩者相沖，影響基本為中性。但若考慮有可能一部分定向央票還沒有對沖，實際上，央行還是凈投放了資金。

雖然周一市場資金價格全線下降，資金面安然度過8月首個常規繳準日。但自上周五晚間，央行公布這種“鎖長放短”貨幣政策創新后，鑒於流動性管理工具的“不公開”性質，包括SLF、對部分機構進行到期央票續作等，都加劇了市場對未來資金面緊平衡的預期。

國泰君安研究所債券分析師徐寒飛認為，續發央票的動作對商業銀行的流動性有負面影響。因為到期央票資金量很可能被資產負債管理部分已經提前做了規劃，而央行續發回籠了這部分流動性，超出了機構的預期，也將令流動性管理出現了不匹配。若配合物價和增長環比的改善，機構對流動性的中長期水平的預期將會偏悲觀。(記者王媛)