鉅亨網新聞中心
壹、前言
曾幾何時，日本的經濟發展已經由最低沉的失落歲月，轉為目前全球矚目的焦點，本文在2012年11月時就曾提及日元貶值的長期觀點；由鉅亨網的貴賓閱讀回饋中，本文發現，當時市場上是半信半疑，部份投資者並且深度懷疑；如今，日本的量化寬鬆貨幣政策已經成為國際經濟學家競相討論的對象，「安倍經濟學」一詞現已成為全球經濟學家討論的主要經濟發展議題，國際金融市場對於日幣貶值及引發的日經225指數大漲刮目相看；請參閱鉅亨網2012年11月迄今，本文相關文章。
本文再由過年期間相關的訊息觀察，將繼續討論日本政經發展的下一步，我們認為它山之石可以攻錯，日本以安倍晉三為主的自民黨領導團隊，對內強勢的經濟策略、與對外軟柔的彈性外交策略，令人振奮。本文是中華民國的國民，但對於試圖由已經喪失自信心的任何一個國家，其領導團隊正全力試圖運用謀略力挽狂瀾，令本文深受感動。日本自民黨在已經幾乎無可救藥的逆境中，能夠剷除一切舊官僚、擺脫所謂部門專業的學究思維、破釜沈舟、放膽前進，這才是真正的國家改革！
貳、安倍晉三將改善中日關係
我們自從G20會議之訊息中，觀察到其它國家持續注意日元貶值與日經225指數上漲之外，在莫斯科的財長會議中對於所謂的「競相貶值」的敵對態度並未發生。但在我們過年間，亞洲傳媒，對於中國與日本的政治與主權爭議敵對關係仍然不放過，甚至揚言過完年後中日釣魚台可能會開戰。本文非區域政治研究者，但以我們長期對日本現任新首相的觀察，我們對中日關係的觀點與國際區域研究專家學者的觀點有差異，我們認為中日短期之內不會發生戰爭，而且兩國的外交關係在G20會議之後會有改善的機遇。
中日關係會改善？是本文對於國際政治之纏鬥太天真了，還是一箱情願的偏見？在金融研究中，此一演變是「外生變數」(Exogenous Variable)，也就是不穩定因子。從2012年11月開始，本文在釣魚台主權之爭最熱絡的港、台船隊與人員逼近釣魚台、甚至於搶灘登陸與中國海空軍臨空宣示主權之下，始終不認為釣魚台會發生戰爭。在春節前本文以日經225指數之走勢，提過：一個將打仗的國家，它的股價走勢怎麼可能是如此反常、強勁有力？我們當時還反問：兩岸台海危機時，台股加權指數又是如何無力？日經225指數或是上海上證指數，現在走勢有像要中日開戰的模樣？通常「外生變數」對金融與經濟的影響，多是以股價指數當時位處高低檔為利多或利空，高檔時其敏感度較高，殺傷力較大。
中日戰爭可不比兩岸危機；在兩岸危機時，我國在大陸的台商已經是遍地開花；現在日本廠商是透過入股台商的方式，去獲取中國經濟發展的利益。日本廠商利益在於全球消費市場，不只有在大陸；對日本而言，中國大陸的關係不是它政商關係的全部，這與台灣兩岸關係的狀況完全不同。台灣的主要政商關係在兩岸，尤其是「九二共識」之後；近幾年以來，自ECFA前後之後，在台灣除了熱絡異常的兩岸各種交流、如兩岸論壇等之外；我們雖也看到了世界花卉博覽會與世運活動、電子展等全球性活動；但嚴格而言，再也很難看到大規模的全球性的產業論壇，與更宏觀的國際活動；國內藍綠政治色彩與本文無干，但我們主觀認為，台灣在國際政經活躍程度，已經自我因素或是因情勢發展而限縮，眼中只有兩岸關係！
日本沒有！日本現在的外交經貿政策，向上正試圖突破中國大陸的政經優勢之壓力或競爭，向下正試圖挽回被韓國奪去的產業競爭力；春節間，日本的自衛隊領導試圖與中國大陸建立熱線，以處理釣魚台問題；本文認為在G20會議之後，中日關係由戰爭議題演變為經濟合作之後，釣魚台主權問題的最緊張情勢可能將告一段落。
大家經歷過兩岸台海危機、濱臨戰爭的氛圍？在表面劍拔弩張、國際媒體戰鼓頻催的恐怖新聞中，真正台灣人民的心態是如何？本文根據野史坊間誇張之傳聞，在兩岸危機最嚴重的時點，部份台灣人民並不把它當一回事，有些人閒來無事，竟然在中共要打飛彈前，組團到基隆八斗子，想要以加倍望遠鏡眺望遠在台灣海峽海域的美國航空母艦，觀賞甲板上的戰鬥機群，並且熬夜準備看中共打出來的飛彈；頓時基隆沿海人車聚集，賣飲料熱食與便當的攤販聞風而到，大作大陸飛彈秀生意，熱鬧有加；最後，有關單位還是動用軍警提醒民眾注意安全，大家才將這場「嘉年華會」冷卻下來。
當然，本文深信兩岸關係與中日關係完全不同，但問題的本質是一樣的，就多是主權問題。兩岸危機與中日釣魚台主權問題，那一個對中國的政治利益較大？當然就是台灣，將成一個主權獨立的國家，進行中華民國歷史上的創舉，舉辦第一屆全民選總統，對東亞的民主政治有舉足輕重的影響力。現在，釣魚台是要宣告獨立成為「釣魚台共合國」？釣魚台的政治運作，是因為日本鷹派抬頭，藉此事端達到其政經目的；但日本現在主政的並不是日本帝國主義，而且現在日本與美國是同盟關係，並沒有珍珠港襲擊事變；還有美日安保條約。
另外一方面，中國目前國力幾乎可說數百年以來最壯盛之時；日本與之相較、也已經非甲午戰爭之勢；日本如果真想入侵釣魚台主權爭議的最後一道紅線，與中國一戰，就是下錯了一步對未來影響會很大的關鍵棋步。現在的釣魚台除「主權象徵」與「漁權」的意義之外，只「聽說」釣魚台底下有豐富的礦藏與石油，因此引起很多國家覬覦。不過，從沒人計劃去開採，大家都不願意當冤大頭。釣魚台主權只是面子問題而已！沒有值得一打的代價!中國與日本都不是省油的燈！安倍晉三是順勢要抬高日本在中國經濟發展中，與中國往來的地位與影響力。戰爭，可能會使日本再失落廿年。經濟改革與東南亞市場的經營才是現在日本內閣的主要目的所在。
叁、日本政府接著會如何進行經濟改革？
由這位日本首相的談吐的氣勢與內容來看，安倍晉三對日本行政體系的官僚作風可能至為痛恨、除已把日本金融體系的領導撤換掉之外，日本近幾十年來最大規模之量化貨幣寬鬆政策，也多已經宣告將在2014年開始行動，日本央行將大量購買國家公債；在政策宣示已經將告一段落後。日本政府接下來會如何進行經濟改革？這一些改革可以吸引國際投資機構的青睞？
圖一：日經225指數，鉅亨網首頁
一、自2012年底，日本股票市場已經顯著上揚，本文認為因為此一波段日經225指數上揚非常強勁，股市的財富效果將可以帶動日本低迷已久的內需市場，因此日本國內本身的「有效需求」將會在今年顯著成長；這是帶動日本經濟成長的動能。日本過去為追求國內消費市場有效需求之「消費券」措施將成為絕響，現在因為日經225上揚，持有大量股票的投資機構，就有可觀的投資報酬支付給受益人，一般民眾就可以因此曾強消費信心。在日元貶值之後，日本對外貿易的活力也已經獲取彈性空間；在春節間，日本廠商反而到台灣來促銷日本農產品；不管期銷售成績如何，顯然日元貶值與日本股市大漲已經使日本企業的活力再度旺盛起來。
二、這一些政策有用嗎？依照我國證券市場分析師的觀點，他們以韓國股市近三個多月以來的裹足不前，詮釋了兩項韓國股市的困境：(一)、韓國前任總統李明博是韓國大企業的CEO出身，因此就任期間對韓國大財團的對外經貿發展不遺餘力；但补錦惠上任之後，韓國的政府對中小企業的扶植已超過大財團，因此韓國三星電子的股價與美國Apple公司一樣，由高檔下滑。(二)、日元貶值的威力已使韓商受到威脅，以前被韓商搶食的市場將因日元貶值，會被日商「還我河山」。
圖二：韓國股價指數，鉅亨網首頁
三、本文認為，如果這一些發展多如期展開，且有效進行之後；則日本政府進一步的經濟政策將可能是金融租稅改革。因為，在總體經濟能夠穩定拉高加速成長以後，日本的金融交易也會旺盛；日本金融市場是國際化市場，股市活絡與交易量增加會使政府的證券交易稅收增加；而日元基金的發行也可以為日本政府，帶來有價證券基金為資本資產交易之租稅。當然，如果能再進行金融租稅改革，將可以為政府財政再進帳不少。金融投資者在有商機之下是不怕課稅的；現在日本股票市場已經活絡起來了，會賺錢多繳一點稅，是公平的Deal。
四、日本經濟的蓬勃發展，稅收增加將會使日本政府所發行的公債獲得更為穩定的本息保障，因此如果此一發展順利，則國際投資機構對於日本公債的投資部位將會增加；而因為債券本息的支付能力能夠進一步確保，因此國際信用評等機構可能會在未來一兩年之後，調高日本的國家主權信用評等；日本十年期公債的殖利率曲線將會持續下降，公債價格會提高。公債發行價格也會隨次級市場價格的上揚而增高，這對日本財政債務赤字占220%GDP以上之解決會有很大的轉環空間。
五、本文主觀認為，日本政府不會馬上進行年金改革。雖然，日本老人福利之優渥眾所周知，符合規定的老人每個月有5萬新台幣以上的年金；但，在目前自民黨各種政策所夾帶的思維中，經濟成長是解決國家債務危機的主要方針與主流政策。這一種作法其實就是在2012年6月希臘第二次國會大選時，歐洲主權債務危機最危險希臘可能脫離歐元的機率最高時，美國經濟學家諾貝爾經濟學獎克魯曼博士呼籲以「刺激經濟成長」替代「撙節支出」，以此來解決危機之主張。
六、日本現在正進行這種長期策略。本文認為希臘的主權債務危機與日本最大的差異就是，在債權信用評等上，兩者相差很大；希臘的債權人多是國際投資銀行，而日本則以其國內之保險等機構為主要債權人。日本的還債壓力遠小於希臘，因此，本文認為，「刺激經濟成長」之激進策略對日本而言雖然仍屬冒險，但成功機會相對大。而希臘必需先解決部份國際債務問題，才能有刺激成長的冒險空間。由主權債務危機之投資風險溢價報酬觀點，這也之所以，希臘大選撙節派贏得政權後，股市在2012年7月後強力反彈；而日本股市近一季以來威風凜凜的原因；兩者的人民多選擇應有的國家大政方向。
圖三：日本主權信用評等，鉅亨網債券
圖四：希臘主權信用評等，鉅亨網債券
肆、如何分享日本的總體經濟成長利潤？
對於外資投資機構而言，在貶值的情形下，成為債務人是有利的，因此日元將成為國際投資機構主要貸款的貨幣之一。借弱勢之日元，投資東南亞股市，賺取印尼與越南、香港與台灣等國家的金融利潤，享受其投資與匯兌強勢之收益，可能是風險與成本效益最優的財務槓桿；是所有避險基金經理人(Managers of Hedged Fund)多可以想到的策略。
當然，如果要以自有資金直接投資於日本股票型基金或其它金融商品，就必需在「投資收益」與「貨幣貶值」之間做取捨：對於投資於日本股票與債券的投資人，必定會有一種疑惑，就是日元貶值與投資收益之間的取捨是否值得。也就是說，買進日本股票型基金的投資人，都會因為日元貶值，會擔心賺到股票而賠到匯差。本文對此主觀看法如下：日元貶值在刺激日本的經濟成長時，會領先日本股市持續貶值，但貶值的效用最主要還是在促使經濟成長，因此日元貶值到一定程度之後，就會在短線日本日經225指數已經到達一定的高點之後，停止貶值，本文無暇以經濟計量方法去預估兩者之數字會落在何處，但以目前日兩者之情勢發展，日元貶破100兌換1美元與日經225指數再度向12,000點扣關時，日本總體經濟數據將首次受到投資機構的檢驗，驗證三者的發展是否是「收斂」而非「發散」關係。如果關係是收斂，則日經225指數可能會再進一步上揚，但日元貶值將會暫告一段落。為什麼？因為，匯率的變動是日元兌美元，且其它國家也會跟進，是動態性與開放性發展。如果我國與韓國、甚至於中國大陸也跟進貨幣寬鬆貨幣政策，則日元貶值的出口加強效果將會受到挑戰；股市則因為企業獲利增加，未來股利發放會增加，因此有繼續上揚的可能。
本文認為，直接買進日本股票型基金的匯兌與股市投資價差的取捨，在於Exchange Rate Momentum與日經225指數之Momentum Profitability的互動關係的判斷。如果拿捏的準確，則股市之價差收益會大於匯損。依照本文目前對銀行理財專員，其銷售主流商品的行銷策略發現，日本股票型基金似乎還不是投資者Herding的對象；之前，在2012年底時，銀行熱賣最夯的基金商品是東南亞股票型基金；在過年間最常被親戚與訪客詢問的是人民幣存款利息。日本股票型基金在過去廿年以來，可能像放羊的小孩般：狼來了！喊了太多次了，因此投資者會認為此次亦可能若是。但是，以行為財務學(Behavior Finance)的理論觀點來檢視，在全面性Herding行為尚未展開之前，卻可能是建立長期投資部位的時機，因此日本股票型基金將可能會漸漸熱絡。但，無論如何，任何一種投資仍然還是會有意料不到的投資風險；此時投資日本股票型基金或任何金融商品，仍需有風險觀念。
伍、結論
本文認為，日本此次仿傚美國量化寬鬆貨幣政策來刺激經濟成長，是解決日本國債的正確與可行方法。但本文認為，量化寬鬆貨幣政策不是仙丹妙藥，放諸四海皆宜；本文研究認為：一、是因為日本自民黨此次有備而來；最重要是充分準備、領導人有背水一戰的決心與勇氣。而且以目前演進之態勢，量化寬鬆貨幣政策可能只是自民黨經濟大作戰大餐的開胃菜而已，只是這一道開胃菜真的就已經使國際投資機構的胃口大開了，想必今後更亮眼的經濟與財政政策也可能也會陸續跟進，看起來日本經濟成長之饗宴才剛開始而已！二、而此後日本經濟政策的演進，極為可能成為主權債務國家解決國債的主流政策，日本的寬鬆貨幣政策如此，美國的四次QE也未嘗不是想解決財政懸崖？本文認為，我國的國家主權債務還未到此一程度，但日本與美國的經濟貨幣政策是否能解除財政危機，可拭目以待！
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