張茉楠：外匯管制新規擠出中國經濟數據「水分」

◎張茉楠（國家信息中心預測部世界經濟研究室副主任）

    面對跨境資金的異常流入以及持續飆升的人民幣匯率，外管局終於祭出重拳——出台《關於加強外匯資金流入管理有關問題的通知》。外匯管制新規的發布有望還中國經濟之廬山真面目。

    跨境資金流入壓力明顯加大，銀行代客結售匯和央行外匯佔款數據居高不下。一季度外匯佔款出現罕見大幅增長，達到1.2萬億元，為去年全年的兩倍還多，外匯佔款餘額刷新歷史最高紀錄。

    其他多方面數據也顯示，一季度有大量跨境資本流入：首先，一季度中國外匯儲備較去年四季度增加1280億美元至3.44萬億美元，創下2011年二季度以來最大增幅。而同期我國外貿順差為430.7億美元，實際使用外資金額299.05億美元，不足以支撐這一增幅，顯示短期跨境資本大幅流入的可能性。

    其次，今年以來我國銀行結售匯出現較大規模順差，意味著我國跨境資金淨流入規模出現反彈。銀行代客結售匯形成的差額將通過銀行在銀行間外匯市場買賣平盤，是引起我國外匯儲備變化的主要來源之一，但其不等於同期外匯儲備的增減額。根據外管局公佈的數據，2013年3月我國銀行代客結匯1522億美元，售匯1076億美元，結售匯順差446億美元，較2月份反彈38%，這是自去年9月份以來銀行代客結售匯連續第7個月出現順差，也是連續在一年以來的較高水平上運行。

    跨境異常資本大量流入直接導致中國兩大虛幻的數據：一個是人民幣匯率的虛升，另一個是貿易數據的虛增。首先看人民幣匯率的虛升。2013年一季度經濟數據顯示，中國經濟並未完全擺脫經濟處於下行通道之中，然而與羸弱的經濟相比，人民幣匯率卻逆勢上揚，出現了非常罕見而凌厲的單邊升值態勢。

    人民幣背離基本面的大幅升值與跨境資本的大量湧入有直接關係。由於目前中國基準利率高於美國可比利率水平，內外的政策勢差給了海外資金更大的套利空間，驅動資金再次回流人民幣資產，特別是隨著本輪全球央行大規模放水以及人民幣升值預期日趨強烈，企業和居民結匯意願再次增強，境內外正利差將刺激套利資本流入國內，重新激發境內「資產本幣化、負債外幣化」的操作，人民幣又重回被動升值的軌道。受政策新規影響，人民幣兌美元結束連續升勢，5月6日即期匯率收盤報6.1667。與此同時，離岸人民幣兌美元報6.179，下跌0.4%，嚴控資金流入顯現出立竿見影的效果。

    此外，《通知》也將對資金流與貨物流嚴重不匹配的進出口企業提出警告，這意味著將會給那些通過虛報出口增加外匯流入而進入國內的套利資金以打擊。事實上，中國出口數據可靠性一直備受質疑。今年以來亮麗的外貿數據成為爭議焦點。數據顯示，今年一季度，中國外貿進出口總值9746.7億美元，出口增速比2012年明顯改善。但港口貨物量增長卻與出口數據不相匹配。按以往規律，外貿數據與港口數據幾乎是同步的。事實上，國際游資只要借道香港進入內地銀行，就可以獲得超過2%以上的無風險收益，再加上人民幣升值考慮，資金的回報率短期達3%至4%左右。

    虛假貿易的一種主要途徑是虛報出口增加外匯流入，套利資金以美元形式流入國內，再通過增加跨境貿易人民幣結匯的規模，來達到使人民幣流出的目的。因此跨境資金通過利用「虛假貿易」報高出口產品單價的方式進入中國境內套利已經成為慣常做法。此次外匯管制新規出台有望使出口貿易增速逐步回歸真實。

    外匯管制新規的出台非常及時，而對國際投機資金的高壓也將進一步擠出虛假貿易的水分和人民幣升值泡沫，必將對未來中國經濟轉型與結構調整大有裨益。