安信證券－中聯重科(000157)：1 季度業績低點已過，需求緩慢回升

2013 年1 季度業績降幅較大，毛利率明顯上升。1 季度公司實現營業收入59.63 億元，同比下降48.6%；歸屬母公司淨利潤5.92 億元，同比下降71.67%，EPS 為0.08 元，業績符合此前的業績預報，但低於我們的預期。

經營活動產生的現金流量淨額-28.73 億元，去年同期為-14.42 億元。加權平均淨資產收益率1.39%，同比降低4.34 個百分點。綜合毛利率35.65%，比2012 年提升3.35 個百分點，較去年1 季度上升3.5 個百分點。

1 季度各項業務大幅下滑，預計2 季度降幅收窄。1 季度受房地產調控及政府換屆影響，基建新開工量不足，工程機械行業需求持續低迷，為了控制風險，公司相應收緊了營銷政策，注重回款管理。公司混凝土機械下降超過60%；起重機下降超過20%，其中下降較多的是履帶起重機，塔機需求較好；環衛機械下降8%左右；推土機和挖掘機下降42%；僅有樁工機械出現增長17%。

4 月設備利用率及發貨量緩慢回升，預計復蘇態勢2 季度延續。我們預計4 月混凝土機械下滑30%以內，上半月塔機發貨量已達到今年1 季度的40%。主要產品的利用小時數和開機率2 月達到最低點後3 月開始回升，混凝土泵車3 月利用小時數是去年同期的約60%，4 月達到70%。汽車起重機3 月開始回升，但中大噸位起重機利用小時數同比降幅收窄；挖掘機利用小時數為84 小時，接近去年同期水平，預計2 季度需求緩慢回升，公司業績降幅繼續收窄。

綜合毛利率上升3.5 個百分點。1 季度公司綜合毛利率為35.6%，較2012 年提升3.35 個百分點，較去年1 季度上升3.5 個百分點。其中，混凝土機械業務毛利率33.9%，去年同期為32.8%，主要由於購機客戶未使用代金券及降成本措施見成效；起重機業務毛利率27%，去年同期為27.4%，工程起重機毛利率下降明顯，由於鋼材價格下降10%，塔吊毛利率提升2 個百分點；由於大挖銷量占比上升，推土機及挖掘機毛利率上升6.4 個百分點，路面及樁工機械毛利率上升1.2 個百分點。

風險提示。房地產、基建投資增速低於預期；行業產能過剩導致違約上升